2025年云图控股研究报告：复合肥稳步增长，合成氨和磷矿石项目值得期待

1. 投资分析

假设： 1、毛利率：1）磷复肥：根据 24 年毛利率，假设 25-27 年毛利率为 17.5%； 2）磷化工：根据 24 年毛利率，假设 25-27 年毛利率为 17.5%；3）纯碱： 根据 24 年毛利率，假设 25-27 年毛利率为 15.7%；4）贸易：根据 24 年毛 利率，假设 25-27 年毛利率为 1.05%。5）其他：根据 24 年毛利率，假设 25- 27 年毛利率为 3%。 2、产能利用率：1）磷复肥：根据 24 年产能利用率，假设 25-27 年产能利 用率分别为 59%、70%和 82%；2）纯碱：根据 24 年产能利用率，假设 25- 27 年产能利用率为 100%。 3、产销率：1）磷复肥：根据 24 年产销率，假设 25-27 年产销率为 100%； 2）磷化工：假设 25-27 年产销率为 100%；3）纯碱：根据 24 年产销率，假 设 25-27 年产销率为 100%。 4、价格：假设磷复肥、磷化工和纯碱的 25-27 年价格保持 24 年的价格水 平。

2. 公司概况：公司专注复合肥业务

2.1. 发展历程：公司已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素 以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链

公司自成立以来专注于复合肥的研发、生产和销售，并沿着复合肥氮、磷产 业链进行深度开发和市场拓展，通过多年持续的资源整合、产能建设和市场 拓展，现已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥完整产业链、 磷肥完整产业链，同时向下延伸拓展了新能源动力电池正极材料的前驱体 磷酸铁。公司主要产品包括复合肥、磷肥（磷酸一铵）、纯碱（联碱法副产 氯化铵）、黄磷、磷酸铁等。其中，复合肥主要用于农业种植生产，磷酸一 铵和氯化铵主要用于复合肥的生产，并在满足公司复合肥生产的基础上对 外销售；纯碱主要用于浮法玻璃和光伏玻璃生产；黄磷主要用于草甘膦和热 法磷酸生产；磷酸铁主要用于新能源动力电池正极材料磷酸铁锂的制备。

公司磷复肥业务增长驱动因素主要来自于以下两个方面：一是产品销量增 长：公司深入推进渠道精耕、网络下沉，市场渗透力增强，常规复合肥、新 型复合肥及磷肥产品均实现不同程度增长。 二是产品结构优化：公司依托 氮、磷完整产业链优势和技术创新优势，推动磷复肥产品结构向新型化、功 能化、高附加值方向升级，公司新型肥料以及水溶性磷铵、工业级磷铵等高 毛利产品占比有所提升，带动磷复肥业务高质量发展。 公司依托磷矿资源和磷酸分级利用技术，已建成湿法磷酸和热法磷酸两条 产线，并开发出系列精细化、高附加值产品。1）湿法磷酸：公司依托湿法 磷酸萃取净化技术，对不同浓度的磷酸进行分级利用，打通了“磷矿—湿法 磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”全产业链条，实现磷酸 产品的多样化，进一步提升磷资源的综合利用率。2）热法磷酸：公司依托 丰富的磷矿资源，建成了“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸盐”产业链，有效增 强产业链协同效应。未来公司将聚焦市场需求，进一步提升磷产业链附加值， 推动公司持续发展。 公司依托磷酸分级利用产业链，具备灵活生产肥料级、工业级、水溶性磷酸 一铵及粉状产品的能力，可根据市场需求动态调整产品结构。2024 年以来， 公司磷铵的产销规模快速增长，其中工业级磷铵表现亮眼，年产能35万吨， 全部对外销售，主要应用于高端水溶肥、阻燃材料、灭火剂以及磷酸铁锂的 前驱体磷酸铁的制造，已成为公司重要的增长点。

2.2. 财务数据：业绩承压，近些年公司费用率总体有所下降

公司 2024 年业绩承压。2024 年，公司营业收入 203.81 亿元，同比下降 6.37%；实现归母净利润 8.04 亿元，同比下降 9.80%。

近些年公司费用率总体有所下降。2024 年公司销售、管理、研发、财务费 用率分别为 1.44%、2.78%、1.65%和 0.91%；2020 年公司销售、管理、 研发、财务费用率分别为 2.61%、4.99%、1.65%和 1.46%。

公司化肥毛利占比提升。2020-2024 年，公司的化肥业务收入占比从 60% 下降至 56%，化肥业务的毛利占比从 44%提升至 74%；公司的化工业务的 收入占比从 25%下降至 17%，化工业务的毛利占比从-1%提升至 20%。

3. 复合肥业务：复合肥行业整合加速，集中度提升

3.1. 粮食稳产需求与农业现代化趋势，为复合肥行业发展奠定重 要基础

复合肥行业的上游主要为氮肥、磷肥、钾肥等基础化肥，原材料成本约占复 合肥总成本的 80%以上，对复合肥产品成本及销售价格影响较大。其中， 上游氮肥主要包括尿素、氯化铵和硝酸铵等，其价格主要受煤炭、天然气等 能源价格波动影响；磷肥主要包括磷酸一铵，其价格受磷矿石、硫磺等大宗 产品价格波动影响；钾肥主要包括氯化钾、硫酸钾等，进口依存度较高，其 价格受国内外钾肥市场供需和波动影响较大；复合肥的价格与尿素、磷酸一 铵和氯化钾的相关性趋强。对此，公司一方面不断向上游原料端延伸，完善 氮肥、磷肥产业链，保障氯化铵、硝酸铵、磷酸一铵等主要原料充分自足和 稳定供应；另一方面，积极拓展氮、磷、钾等化肥原料贸易业务，进一步降 低原料价格波动带来的不利影响。

复合肥行业下游对接的是农业生产，直接面向经销商、农资流通企业和大型 农户等，终端消费人群为广大种植户，农业种植结构的调整、农民施肥习惯 的改变以及农产品价格的波动等农业发展状况对复合肥需求量有直接影响。 全球粮食安全新形势下，国家不断出台加强粮食安全保障和化肥保供稳价 的系列政策，复合肥作为粮食的“粮食”，市场刚需进一步增加。伴随国家化 肥控量增效、农业农村现代化的推进，以及居民膳食结构升级带动经济作物 种植面积扩大，各类绿色、高效复合肥产品的需求增长显著高于单质肥，且 对复合肥的肥效提出更高的要求，增效肥、特肥等新型复合肥的市场潜力进一步提升。农业作为我国重点扶持与大力发展的基础性产业，将带动化肥行 业持续发展。

党的二十大确立了“全面推进乡村振兴、加快建设农业强国、全方位夯实粮 食安全根基”的战略方针，国家陆续出台系列政策文件，明确守牢粮食安全 底线、强化耕地保护和重要农产品稳产保供，推动“藏粮于地、藏粮于技”战 略落地见效。据国家统计局数据，我国粮食总产量连续 10 年稳定在 1.3 万 亿斤以上，2024 年首次突破 1.4 万亿斤，同比增产 221.78 亿斤，创历史新 高；2024 年我国粮食作物播种面积 17.9 亿亩，同比增长 525.8 万亩，单产 水平提升至 394.7 公斤/亩，同比增产 5.1 公斤/亩，单产提升对粮食增产的 贡献率超过 80%。 2025 年，国家对粮食安全的重视进一步加码，国务院政府工作报告明确“全 年粮食产量 1.4 万亿斤左右”的目标；中央一号文件再次强调“持续增强粮 食等重要农产品供给保障能力”，更将“稳面积、提单产”列为主攻方向。 作为粮食的“粮食”，复合肥相较传统单质肥料，在增产增效、营养均衡、 改善土壤等方面更具优势，对提高粮食单产及总产具有关键作用。综上，随 着粮食安全战略的深入推进，复合肥的刚性需求有望稳定增长，成为支撑粮 食产能提升的重要保障。

现代农业发展催生农服需求，头部企业迎来新契机。随着我国农业农村现 代化进程加快，农业生产向规模化、集约化、现代化发展，农业经营主体及 经营模式也随之发生变化，种植大户、家庭农场、农民合作社、农业社会化 服务主体等新型经营主体数量持续增长，其对肥料品牌、产品质量的辨识度 更高，且亟须通过产品、技术与服务来降本增效，与此同时，数字化技术在 农业领域深度渗透，农业数字化转型趋势显著，智慧农业应运而生，进一步 催生大量农业综合服务需求。党的二十届三中全会作出“健全便捷高效的农 业社会化服务体系”的决策部署，指明了推动农业社会化服务高质量发展的 改革方向，现代农业综合服务产业迎来高速发展期。在这种形势下，能够打 通农业全产业链，从种植技术、田间管理、飞防植保等多方面提供多元化、 专业化、精准化、高效化服务的头部企业，势必将在激烈的市场竞争中获得 更高的市场占有率和行业影响力。

3.2. 农业现代化提速，复合肥发展前景向好

随着国家农业现代化进程加快，科学施肥增效理念深入田间，复合肥获得越 来越多种植户的青睐。据国家统计局数据，2004 年至 2023 年我国复合肥 施用折纯量从 1204 万吨增至 2401 万吨，化肥复合化率从 25.97%提升至 47.81%，过去 20 年复合肥的施用量翻倍增长，近年增速维持在稳定水平。 对比农业发达国家，我国当前的化肥复合化率和农作物亩均化肥用量仍有 显著的提升空间。同时，近年来我国土地流转持续加快，农业生产向规模化、 集约化、现代化发展，种植大户、家庭农场、农民合作社等新型农业经营主 体快速崛起，据农业农村部数据，截至 2024 年 10 月，全国有近 400 万个 家庭农场、近 220 万家农民合作社、超 107 万个农业社会化服务组织。而 这类群体更加注重科学施肥和种植效益，对高效复合肥的接受度和需求显 著高于传统农户，为复合肥市场注入强劲新动能。长期来看，伴随农业现代 化的推进、农业种植结构的调整、科学施肥技术的创新以及种植规模化发展， 复合肥的使用将成为农业绿色发展、提质增效的必然趋势，发展前景广阔向 好。

3.3. 低效产能加速出清，产能集中度持续提升

当前，随着国家“双碳”行动、“三磷”专项整治等环保政策推进，叠加传 统制造业转型升级、磷资源高效高值利用、“两重两新”等产业政策落地，复 合肥行业的能耗标准、环保排放以及技术创新要求显著提高，倒逼落后的中 小企业产能加速退出市场。同时，随着我国农业经营主体和经营模式发生转 变，对农资产品和农业服务的需求呈现多元化、专业化、高效化趋势，复合 肥企业围绕成本控制、产品创新、品牌建设、渠道拓展、服务质量的全方位 角逐已成常态。近年来，头部企业纷纷加快布局，从上游资源掌控到产业链 完善，从技术创新到产品升级，从品牌引领到市场拓展，从渠道精耕到终端 服务，全面提升市场竞争力，同时积极构建农业服务体系，开展测土配方肥 服务、建立示范试验田以及农技指导线下+线上服务等，以应对多元化竞争 格局。未来，复合肥行业洗牌和整合仍将持续，头部企业依托完整的产业链 布局、领先的环保治理水平、持续的研发创新能力、完整的渠道服务体系以 及强大的品牌影响力，由单纯的产品供应商转变为综合服务提供者，有望获 得更大的市场份额，推动行业集中度持续提升。

3.4. 新型复合肥加速渗透，头部企业占据主导地位

新型复合肥加速渗透，成为头部企业制胜关键。随着农业种植结构改变、农 产品消费升级，复合肥产品差异化竞争的维度不断细化，向着绿色化、功能 化、定制化方向转变，着眼于全面营养、提质增效、绿色环保、精准解决作 物及土壤问题的新型复合肥，成为复合肥转型升级的重要方向。从经济作物 来看，我国居民对高品质、多元化、绿色健康的农产品需求日益增加，油料、 水果、蔬菜、药材等经济作物的种植面积呈上升趋势，而经济作物对肥料的品质和肥效要求更高，每亩施用量也远超粮食作物，同时经济作物附加值更 高，种植户对肥料价格的承受能力更高，对农化服务配套技术要求也更高， 致力于高效化、精准化、功能化的增效肥、特肥等新型肥料的需求将持续增 加。从大田作物来看，我国大力发展多种形式的规模经营，相比于传统的小 农分散经营，种植大户、合作社等农业经营主体生产经营的规模效应更好， 种植效益更高，更能调动种植户的积极性，农业规模化种植将进一步推动缓 释肥料等新型复合肥在大田作物上广泛应用。而复合肥头部企业在新型肥 料技术研发、营销推广和技术服务配套方面更具实力，未来新型肥料赛道将 成为头部企业市场竞争的制高点。 在农产品消费升级、种植结构优化以及规模化经营的趋势下，复合肥产品正 加速向绿色化、功能化、定制化方向转变，新型复合肥聚焦全面营养、提质 增效、绿色环保、精准解决作物及土壤问题，成为复合肥产业结构调整升级 的重要方向。 近年我国油料、水果、蔬菜等经济作物的种植面积保持增长趋势，这类高附 加值作物对肥料品质和服务要求更高，但对肥料价格的敏感性偏低，带动增 效肥、特肥等高效化、精准化、功能化的新型肥料需求增长。2025 年 4 月， 国务院《加快建设农业强国规划（2024-2035 年）》中明确支持油料、糖料、 薯类等特色作物发展，稳定经济作物种植面积的增长预期，为新型肥料提供 持续需求支撑。同时，国务院《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方 案》中，进一步明确“2030 年建成 13.5 亿亩高标准农田，2035 年覆盖具 备条件的永久基本农田”目标，这将直接带动现代化种植区域扩大，规模化 种植比例提升，进一步推动缓释肥料等新型肥料在大田作物的应用，为新型 肥料需求增长提供市场空间。

4. 磷酸一铵业务：供给端结构调整，市场需求稳步增长

4.1. 供给端结构调整，行业迈向发展新阶段

近年来，在“三磷”专项整治、能耗双控以及供给侧结构性改革等政策推动下， 国家严格限制磷铵新增产能，通过推进产业结构调整、提质增效和绿色发展， 加速低效落后产能出清，推动行业向新能源领域、农业绿色发展相关的新型 高效磷肥方向转型，竞争格局显著改善。据中国磷复肥工业协会数据，2024 年我国磷酸一铵实物产量 1754.2 万吨，同比增长 14.6%；其中，肥料级磷 酸一铵产量 1450.6 万吨，同比增长 10.8%；工业级磷酸一铵产量 303.6 万 吨，同比增长 37.1%。新能源行业发展带动工业级磷酸一铵产能扩张，2024 年部分磷肥企业新能源配套项目投产，磷酸一铵的市场供应有小幅提升。在 政策引导和行业整合作用下，未来磷酸一铵结构调整持续深化，市场竞争将 从规模竞争转向资源保障、技术壁垒和产业链协同的综合较量，拥有磷矿资 源、一体化产业链以及绿色生产优势的头部企业市场份额有望进一步扩大。

4.2. 市场需求广阔

磷酸一铵市场需求广阔，主要来自农业和工业领域： 农业需求刚性稳健。磷酸一铵是复合肥生产的重要原料，在保障国家粮食安 全的战略背景下，其需求具有明显刚性，有望随着复合肥市场稳步增长而增 长。其中水溶性磷酸一铵主要用于高端水溶肥的生产或者作为水溶肥直接 施用，在国家大力推进水肥一体化的政策推动下，水溶肥在复合肥市场中的 占比快速提升，尤其是我国新疆等节水灌溉技术应用成熟地区，水溶性磷铵 在农业领域的需求有望进一步释放。 工业需求动能强劲。磷酸一铵可用作磷酸铁锂电池前驱体磷酸铁的重要原 料，近几年磷酸铁锂新能源电池市场份额持续扩大，其在新能源领域的需求 增量明显。同时，磷酸一铵可用作干粉灭火剂的关键成分，受益于全球对安 全生产和消防标准的提升，其在消防领域的需求日益增加。2025 年上半年， 磷酸一铵在下游多领域需求支撑下，叠加硫磺、硫酸、磷矿石等主要原材料 价格高位运行，价格保持坚挺。

4.3. 公司产能位居行业前列

磷复肥业务是公司的核心业务，公司依托自有的矿产资源和领先的磷酸分 级利用技术，形成了完整的氮、磷产业链，并打造出业内领先的产能规模， 释放出强大的规模效应、协同效应和成本优势，构筑起“产业链+资源”竞 争壁垒，奠定了公司在复合肥行业内的领先地位。 公司产能位居行业前列。本着“靠近资源，靠近市场”原则，公司在湖北应 城、湖北荆州、湖北宜城、广西贵港（在建中）、四川眉山、河南宁陵、山 东平原、新疆昌吉、新疆阿克苏（在建中）、辽宁铁岭、黑龙江佳木斯和肇 东等地建立生产基地，全国产能布局完善，是中国磷复肥行业生产基地最多 的供应商之一，规模优势显著。同时，公司以东南亚为起点深度布局海外市 场，在马来西亚建设生产基地，在越南、泰国、马来西亚等国家自建营销网 络，本地化自主运营自有品牌，并取得了阶段性的进展，是磷复肥行业较早 “走出去”的企业之一。截至 2025 年 8 月 28 日，公司拥有复合肥年产能 755 万吨，产品线覆盖水溶肥、液体肥、增效肥、缓释肥、高塔尿基、高塔 硝基、喷浆硫基、喷浆硝硫基、高浓度氯基、高浓度硫基、中低浓度复合肥、 有机-无机复混肥、生物菌肥等全线产品，满足不同土壤、不同作物以及不 同生长期的营养需求。

4.4. 公司综合实力领跑行业

公司在绿色高效肥料的研发、生产和推广上一直走在行业前端，先后参与起 草了多项团体标准、行业标准和国际标准，旗下“嘉施利”“桂湖”“土博士” 获评“中国驰名商标”，品牌影响力广泛。凭借卓越的综合实力和优良表现， 公司阔步成长为磷复肥行业的领军企业之一，在资源、成本、研发、环保、渠道等方面优势显著，连续多年荣获“中国化肥企业 100 强”“中国石油和 化工企业 500 强”“四川制造业民营企业 100 强”等称号，并位列“2024 中国制造企业 500 强”“2024 中国制造业民营企业 500 强”，得到了行业肯 定和市场认证。

4.5. 公司积极应对磷复肥行业变革及洗牌的关键时期

当下磷复肥行业正处于变革及洗牌的关键时期，机遇与挑战并存，公司重点 从以下方面积极应对： 1）产业链布局方面：依托自有磷矿、盐矿资源，不断完善氮、磷产业链， 向上提高原料自给能力，向下有序扩张产能，完善全国基地布局，夯实资源 自有、产业协同和规模优势，为磷复肥持续发展筑牢根基。 2）技术和产品方面：紧跟国家政策，深化与国内外科研机构、高校的技术 合作，推出更多优质、高效、绿色产品，满足各类作物减肥增效、提质增产 的需求，不断完善产品矩阵，构筑差异化竞争壁垒。 3）营销方面：在品牌建设、渠道精耕、传播推广、销售模式等方面做深做 透，进一步扩大市场占有率，同步推行数智化项目落地，提高营销团队的专 业能力和服务水平，进一步增强客户粘性，巩固公司领先地位。 4）国际发展方面：依托马来生产基地产能优势，深度布局东南亚市场，不 断完善自有营销网络，加强自有品牌推广，进一步开拓空白国家市场，扩大 国际版图，提高品牌影响力和竞争力。

5. 纯碱业务：联碱业务是公司氮产业链的延伸和拓展

5.1. 纯碱是重要的基础化工品

纯碱（化学式碳酸钠 Na2CO3）是重要的基础化工品，犹如工业的“粮食”， 广泛应用于国民经济的各个方面，主要下游行业为平板玻璃、光伏玻璃、日 用玻璃、锂电正极材料（碳酸锂）、无机盐、洗涤剂、漂染、环保、有色金 属冶炼等，其中玻璃行业对纯碱需求占比 50%以上。按照密度不同纯碱可 分为轻质纯碱（简称轻碱）和重质纯碱（简称重碱），其中日用玻璃是轻碱 下游最大的消费领域，平板玻璃、光伏玻璃等则主要选用重碱。受工业需求 影响，纯碱行业具有明显的周期性。 2025 年上半年，纯碱市场供应维持在高位，叠加需求增速放缓，价格低位 运行，波动幅度收窄。1）供给端，自 2023 年下半年起纯碱行业产能不断 扩张，市场供应宽松格局未改，据国家统计局数据，2025 年 1-6 月我国纯 碱产量 2006.4 万吨，同比增长 4.78%。虽然上半年上游原盐、煤炭等原料 成本下滑，同时部分企业提前检修对冲压力，但对供应端压力的缓解作用有 限。2）需求端，2025 年上半年纯碱下游需求分化明显：重碱方面，受房地 产景气度下行和光伏行业需求增速放缓影响，浮法玻璃、光伏玻璃日熔量同 比下滑，重碱消费量显著降低；轻碱方面，受益于新能源汽车及储能市场高 速发展，碳酸锂产量扩张，带动轻碱需求增加，成为轻碱消费主要增量来源， 而日用玻璃、小苏打等行业用碱量维持刚性。外需方面，据海关总署数据， 2025 年 1-6 月我国出口纯碱达 99.26 万吨，同比增长 121.38%，国内价格 低迷的情况下，出口市场需求有望延续增长，缓解国内供给压力。2025 年 7 月以来，随着国家“反内卷”政策密集出台，纯碱行业供给侧改革有望加 速推进，落后产能加速出清，行业竞争格局有望改善。

5.2. 联碱业务是公司氮产业链的延伸和拓展

联碱业务是公司氮产业链的延伸和拓展，也是公司“盐—碱—肥”产业链的 关键环节。公司采用联碱法生产工艺，以氯化钠、合成氨为原料，生产纯碱 和氯化铵产品，生产基地位于湖北应城。公司自有井盐资源，可为联碱产品 生产提供充足的原料，同时，氯化铵产品可为复合肥生产提供低成本的氮肥资源，通过各项资源的综合利用和最优配置，达到成本最优控制的目标。截 至 2025 年 8 月 28 日，公司拥有纯碱、氯化铵年产能 60 万吨，硝酸钠和 亚硝酸钠 10 万吨，旗下盐矿资源储量约 2.5 亿吨。公司作为纯碱行业重 要参与者，在市场上具有较高的知名度和稳定的客户群体，联碱生产主体应 城化工公司先后获评“国家级绿色工厂”“郑州商品交易所指定纯碱交割厂 库”，绿色环保优势显著，助力公司在激烈的市场竞争中保持稳定发展。

5.3. 公司联碱业务不断引入新技术、新工艺和新设备

公司依托盐矿资源和产业链优势，可根据市场行情和变化，合理安排联碱产 品自用和外售比例，并调节轻碱和重碱的生产比例，迅速对市场需求变化作 出反应，实现生产效益最大化。随着市场竞争的加剧和环保要求的提高，公 司联碱业务不断引入新技术、新工艺和新设备，加码绿色低碳管理和工艺升 级，降低能耗、减少污染、提高产品质量和生产效率。同时，公司加快推进 “化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”，采用业内先进工 艺技术，扩大“盐—碱—肥”产业链规模，进一步降低各项能耗和综合成本， 增强公司在业内的技术、规模和成本竞争优势，推动联碱业务持续稳定发展。

6. 黄磷业务：公司已成为我国黄磷行业主要供应商之一

6.1. 黄磷处于磷化工产业链中游

黄磷处于磷化工产业链中游，是磷酸（盐）、农药、新能源等行业的重要基 础原料，主要用于生产热法磷酸、草甘膦、三氯化磷、新能源材料等高附加 值产品，产地集中在云南、四川、贵州和湖北等磷矿资源和水电资源丰富地 区，其中湖北以自用配套为主，市场供应主要靠云南、四川、贵州。近年来 “三磷”整治、能耗管控、磷资源高效高值利用等政策频出，黄磷产能、能 耗等方面受到严格限制，市场呈震荡趋势。 2025 年上半年，部分黄磷产能检修、水电供应波动及下游需求分化，推动 黄磷市场价格频繁波动，整体呈现先涨后跌趋势。供给端，2025 年 1-3 月 受春节假期、枯水期限电等影响，部分黄磷装置检修或减产，短期内黄磷市 场供需紧平衡，2025 年 5 月西南地区逐步进入丰水期电价下调，检修装置 复产提速，行业开工率提升，黄磷供应量呈递增趋势。下游市场需求则呈结 构性分化，草甘膦下游需求好转，行业开工率稳定，对黄磷需求形成有力支 撑；湿法磷酸成本高企背景下，热法磷酸保持较高开工率，尤其是进入平水 期后对黄磷需求进一步释放；三氯化磷行业随液氯价格波动，对黄磷消耗量 起伏明显，成为黄磷供需关系频繁调整的主要扰动因素之一。

6.2. 磷化工业务是公司复合肥上游“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷 酸盐”产业链的延伸和拓展

磷化工业务是公司复合肥上游“磷矿-黄磷-热法磷酸-磷酸盐”产业链的延伸 和拓展。公司磷化工生产基地设在四川雷波，以磷矿石、硅矿石和焦炭为原 料，采用电热法生产黄磷产品。公司依托雷波当地丰富的磷矿资源、水电资 源以及毗邻金沙江的水运便利，打造了以黄磷为主的磷化工产业链，并配套 建设矿山、化工和水运码头等，黄磷的成本优势、运输优势明显。截至 2025 年 3 月 22 日，公司拥有黄磷年产能 6 万吨、磷酸盐年产能 5 万吨、活性石 灰年产能 30 万吨及炉渣微粉年产能 30 万吨；旗下磷矿石资源储量合计约 5.49 亿吨、磷矿采矿设计（在建）产能 690 万吨/年，砂岩矿资源储量约 1957.7 万吨。经过多年发展，公司已成为我国黄磷行业主要供应商之一， 也是全国商品黄磷实际产量最大的单体企业之一，市场竞争力处于全国前 列。未来雷波磷矿采选项目陆续建成投产，公司磷矿石原料自给自足，黄磷 成本进一步降低，市场竞争力将有效提升。 经过多年发展，公司已成为我国黄磷行业主要供应商之一，也是全国商品黄 磷实际产量最大的单体企业之一，市场竞争力处于全国前列。未来雷波磷矿 采选项目陆续建成投产，公司磷矿石原料自给自足，黄磷成本进一步降低， 市场竞争力将有效提升。

6.3. 公司磷化工业务向精细化、高端化、高值化方向发展

随着磷化工行业发展、国家安全环保标准升级和供给侧改革的不断深入，公 司将积极调整产品结构和经营策略，在安全环保节能升级、上游矿产资源开 发、下游产业链条延伸、副产物综合利用、绿色建材和新能源产业培育等方 面下功夫，形成在全国范围内环保水平高、产业聚集全、带动作用强、经济 社会效益好的热法磷资源开发集中区，推动公司磷化工业务向精细化、高端 化、高值化方向发展。

7. 磷酸铁业务：公司磷酸铁市场份额稳步提升

7.1. 磷酸铁处于新能源材料产业链的上游

磷酸铁处于新能源材料产业链的上游，是新能源正极材料磷酸铁锂的前驱 体。在全球“双碳”目标的驱动下，锂电池在新能源汽车动力、储能等领域的 需求快速提升，磷酸铁锂电池因其低成本、安全性和稳定性等显著优势，在 动力电池中得到广泛的应用，为磷酸铁前驱体发展提供了广阔的市场空间。 据高工产研锂电研究院，2025 年 1-6 月磷酸铁锂正极材料出货量 161 万 吨，同比增长 68%，占正极材料总出货量 77%，较 2024 年增速进一步加 快，表明市场对磷酸铁锂材料的需求仍在扩张期。据中国汽车动力电池产业 创新联盟数据，2025 年 1-6 月我国磷酸铁锂电池累计装机量 244GWh，占动力电池总装车量 81.4%，累计同比增长 73.0%，市场份额稳步增长，主 流电池的地位稳固；出口方面，受关税政策扰动、外需增强等因素影响，磷 酸铁锂出口韧性延续强势水平，据海关总署数据，2025 年 1-6 月我国磷酸 铁锂出口量 7309.74 吨，同比增长 855.16%，已超过 2024 年全年出口量。 在新能源汽车和储能需求的双重驱动下，叠加海外出口市场的支撑，磷酸铁 市场需求向好。 当前磷酸铁行业仍处于产能调整的阵痛期，市场竞争加剧，受上游原料成本 阶段性支撑和新增产能影响，磷酸铁产品价格先涨后跌，延续小幅震荡走势。 随着下游磷酸铁锂技术创新升级，倒逼磷酸铁产业链上下游纵向整合或寻 求横向技术合作，市场竞争逐步转向产品性能、技术和成本等方面的角逐， 加速磷酸铁行业洗牌与整合，具备先进工艺技术、成本控制优势、产能规模 优势以及客户资源稳定的磷化工企业有望进一步拉开距离。

7.2. 新能源材料业务是公司复合肥上游“磷矿—湿法磷酸—精制 磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”磷酸分级利用产业 链的延伸和拓展

新能源材料业务是公司复合肥上游“磷矿-湿法磷酸-精制磷酸/工业级磷酸 一铵-磷酸铁/磷复肥”磷酸分级利用产业链的延伸和拓展。公司在磷化工行 业沉淀多年，能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套和生产、管理保障，公 司选用铁法工艺通过铁和精制磷酸反应制备磷酸铁，生产基地设在湖北荆 州。截至 2025 年 8 月 28 日，公司磷酸铁年产能 5 万吨，配套上游磷酸产 能（15 万吨精制磷酸、30 万吨折纯湿法磷酸），精制磷酸满足自用的基础 上对外销售，构筑了磷酸铁成本护城河。目前，公司磷酸铁工艺指标已达到 行业领先水平，产品合格率和一致性良好，客户认可度高，在安全环保、产 品品质、技术积累和成本方面具有明显优势，使公司在激烈的行业竞争中脱 颖而出，磷酸铁市场份额稳步提升。

7.3. 公司不断推进技术和产品迭代更新

面对磷酸铁市场的激烈竞争，公司依托磷酸分级利用优势，不断推进技术和 产品迭代更新，提高产品质量和性能，夯实核心竞争优势。同时，不断加强 磷酸铁的市场调研和开拓力度，巩固现有优质客户，持续开发头部企业，在 成本、技术、研发和市场方面深度绑定，实现资源共享和优势互补，力争在 激烈的市场竞争中稳步前进。

8. 公司重点围绕氮、磷产业链上下游进行战略布局

8.1. 氮元素产业链：打造了“盐—碱—肥”氮肥产业链

公司依托上游自有盐矿资源，利用联碱法生产纯碱和氯化铵，并打造了“盐 —碱—肥”氮肥产业链。一方面，氯化铵可直接作为复合肥原料，形成“盐 —氯化铵—氯基复合肥”的完整产业链；另一方面，公司将合成氨氧化生产 硝酸，其与氨反应生产硝酸铵料浆，生产硝基复合肥，同时将纯碱产品深度 加工，最终产出附加值更高的硝酸钠（熔盐级硝酸钠）和亚硝酸钠等产品。 综上，公司完成了复合肥上游硝酸和硝酸铵、合成氨和氯化铵等氮肥原料布 局，并延伸了工业盐、纯碱和氯化铵等产品，在满足复合肥生产的基础上对外销售。 公司基本完成氯化铵、硝酸铵等氮肥原料的产能布局，当前重点推进湖北应 城 70 万吨合成氨及配套项目，补齐尿素原料缺口，保障氮肥原料的自给自 足，夯实低成本优势。

8.2. 磷元素产业链：打造了“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业级 磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”的磷酸分级利用产业链

公司依托磷矿资源储备，打造了“磷矿-湿法磷酸-精制磷酸/工业级磷酸一铵 -磷酸铁/磷复肥”的磷酸分级利用产业链。一方面，公司生产的磷酸可直接 作为磷复肥原料，形成“磷矿-湿法磷酸-工业级磷酸一铵-磷复肥”的完整产 业链；另一方面经浓缩、萃取净化生产 85%精制磷酸，用于生产磷酸铁或 直接外售，同时副产的低浓度磷酸及富含各种微量元素的渣酸用于生产更 有利于土壤调节和作物生长的磷复肥，形成“磷矿-湿法磷酸-精制磷酸-磷酸 铁/磷复肥”产业链。 公司在四川雷波拓展和延伸了“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸盐”磷化工产 业链，并正在推进雷波磷矿采选项目。未来雷波磷矿开采后，可以就近满足 黄磷的生产需求，并通过水路运输保障湖北荆州、宜城基地生产所需的磷矿 石供应，降低生产成本。 综上，公司完成了复合肥上游磷酸、磷肥（主要是磷酸一铵）等原料布局， 通过磷酸分级利用，实现全产业链原料自给，并拓展出工业级磷酸一铵、黄 磷等精细化、高附加值产品，提高公司盈利水平和抗风险能力。

依托磷酸分级利用技术，公司打通了湿法磷酸、精制磷酸、水溶性磷酸一铵、 工业级磷酸一铵、农用磷酸一铵、磷酸铁及复合肥全产业链，实现磷资源的 高效综合利用。自 2023 年项目投产以来，产能持续释放，其中水溶性/工业 级磷酸一铵等高附加值产品占比稳步提升，已成为公司新的增长引擎。 雷波磷矿采选项目加速落地。公司重点推进雷波阿居洛呷磷矿 290 万吨采 选工程，井下基建工程（含胶带斜井、辅助斜坡道、排水系统、进回风系统 等）稳步推进，地表选矿工程边坡治理及支挡工程已进场施工，项目进展顺 利；雷波牛牛寨东段磷矿 400 万吨采选方案的优化设计已初步完成，后续 准备工作有序推进中。目前，公司雷波磷矿采矿在建产能 690 万吨/年，未 来投产后有望实现磷矿石的自给自足，减少对外部磷矿石采购的依赖。除就 近满足雷波基地生产外，公司还可依托长江水运体系，向湖北荆州、宜城等 基地供应磷矿石，降低公司整体的生产成本。综上，磷矿开采后，公司磷产 业链将实现闭环，强化低成本的竞争优势，进一步提高公司的市场竞争力、 盈利能力和抗风险能力。 公司磷铵业务保持良好发展态势，市场竞争力不断提升，主要是得益于以下 三个方面：1）技术优势。公司掌握了业内领先的磷酸分级利用技术，既能保障不同浓度磷酸的高效利用和稳定供应，又能控制磷铵产品纯度，并根据 市场需求灵活调整产品结构，最大程度保障公司磷铵产品的盈利水平。2） 产业链优势。公司拥有丰富的磷矿资源，并建成了完善的磷酸分级利用产业 链，形成从磷矿、磷酸到磷复肥产品的高效协同，有效降低综合成本和能耗， 夯实磷铵业务发展基础。3）产品与服务优势。公司凭借高品质产品的竞争 优势和稳定的供应能力，成功拓展万润新能、天赐材料、友山新材、中核钛 白、万国化学、盈达锂电等新能源客户，客户结构得以优化，为磷铵业务持 续发展奠定基础。 2025 年上半年，公司黄磷业务保持稳健运行，产能充分释放，实现营业收 入 6.20 亿元，毛利率达 19.87%，同比上升 6.32 个百分点。未来随着雷波 磷矿项目的推进，公司黄磷生产使用的磷矿石将实现自主供应，黄磷产品的 毛利有望持续提升。

9. 公司已建立起遍布全国的营销网络

公司复合肥业务主要通过经销商渠道进行销售。公司深耕农村市场 30 年， 已建立起遍布全国的营销网络，现有一级经销商近 6000 家、镇村级零售终 端网点超 10 万家。同时，公司在马来西亚、泰国、越南等东南亚地区自建 海外营销网络，本土化运营自有品牌，海外市场的拓展和开发初见成效。公 司持续推进“渠道精耕”，不断优化渠道结构和终端服务，切实提升渠道质 量和覆盖面，助力公司进一步提升市场占有率。 磷复肥业务：根据国内外农资市场广阔而分散、区域差异化明显、销售季节 集中的市场特征以及我国农业的发展趋势，公司专设复合肥营销中心统一 负责国内外复合肥产品的营销工作，按不同的区域、渠道划分销售部门具体 负责复合肥的销售管理，并成立专业的行销部门，加大复合肥营销支持。依 托专业高效销售团队，公司持续优化“四化营销模式”——渠道立体化、品 牌聚焦化、宣传多元化、服务专业化，在全国范围内建立以传统经销商渠道、 品牌共建战略渠道、现代农服渠道、邮政渠道、农业基地为主的立体化、高 效分销网络渠道，在东南亚马来西亚、泰国等地区自建海外营销网络，并借 助以“桂湖”“嘉施利（GARSONI）”“SOUPRO（施朴乐）”“丰云农服” 为核心品牌的影响力，推动国内外市场的拓展和开发，同时通过大规模多频 次高效会销、示范观摩、农技讲座、终端亮化及主题活动、线上线下联动等 推广策略以及配套的现代化农业服务，推进渠道下沉，增强经销商和农户粘 性，促进更大范围的市场销售。

联碱业务：公司对纯碱产品采取厂家直销、经销商经销相结合的销售模式。 厂家直销方式主要集中在湖北、湖南、江西、福建，对其余市场实行经销商 销售模式，主要采取款到发货的销售政策。

磷化工业务：公司黄磷产品以终端直销为主，减少中间商，着眼长远进行可 持续性的销售布局。公司实施“线上竞价+线下议价”并行的销售模式，既 保障了优价销售又促进了稳定出货。在业务开展过程中，公司持续加强行情 趋势研判，制定针对性的销售策略，应对市场行情异常波动。公司充分发挥 铁路运输的成本和效率优势，保障下游客户需求。

新能源材料业务：公司磷酸铁产品销售以大客户直销为主，经过目标客户小 试、中试、批量试验等产品品质认证过程后，签订正式销售协议，安排生产 供货。公司通过技术合作拉动产品升级，从产品单一销售到技术服务的深度 配套，与业内领先客户、优质客户建立长期稳定的战略合作关系，持续推进 磷酸铁的市场开拓。

10. 公司以做全球领先的高效种植综合解决方案提供者 为战略定位

公司以做全球领先的高效种植综合解决方案提供者为战略定位，将从产品、 种植、服务、收益、生态五个方面着力推进高效种植综合解决方案，为客户 提供全方位专业服务。

11. 项目建设为公司发展奠定基础

11.1.湖北应城全面升级合成氨装置

公司已在湖北应城建有完整的“盐-碱-肥”氮肥产业链，布局合成氨、氯化 铵、硝酸铵等氮肥原料。公司引入先进技术，全面升级改造合成氨装置，正 在加快推进 70 万吨合成氨项目及配套的 60 万吨水溶性复合肥、40 万吨缓 控释复合肥、150 万吨精制盐等产线建设，目前项目进展顺利，设备安装进 入关键阶段。 项目投产后，预计将给公司带来多方面的积极效应：一方面，可有效弥补公 司氮肥原料缺口，实现氮肥原料自给自足，并通过绿色工艺、智能制造提高 资源利用效率，降低能耗和综合成本，增强公司产品盈利能力和市场竞争力； 另一方面，有助于扩大公司产业规模，优化产能结构，强化产业链协同，做 大做强公司复合肥主业。

11.2.拟在广西贵港投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目

公司拟在广西贵港投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目，该项目计 划分三期实施，建设内容包括年产 120 万吨高效复合肥、200 万吨合成氨、 300 万吨尿素、50 万吨液体及颗粒硝铵、42 万吨硝酸、30 万吨磷酸铁、 25 万吨精制酸等装置。目前，公司正集中资源，全力推进项目前期的筹备 工作，包括项目设计及能评、环评、安评等审批手续。 公司本次在广西布局的主要考量如下：（1）抢占区域市场：广西、广东、海 南及东南亚等地农业发达，对化肥的需求持续增长。贵港项目将填补公司在 华南地区的产能空白，辐射两广、海南和东南亚市场，为公司复合肥业务拓 展和区域市场服务能力提升提供有力支撑。（2）夯实产业链优势：贵港项目 共规划两条产业链，一是打造“合成氨—尿素/硝酸铵—复合肥”的氮肥产 业链，通过布局合成氨、尿素、硝铵及复合肥产能，补齐氮肥原料的缺口， 实现氮肥自给自足，降低公司生产成本；二是构建“黄磷—热法磷酸—精制 磷酸—磷酸铁—磷酸铁锂”的热法磷酸产业链，充分发挥“资源+产业链” 核心优势，进一步优化产业结构，扩大产业规模，增强公司的竞争力和盈利 能力。

11.3.雷波基地持续打造“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸盐”一体 化产业链

截至 2025 年 7 月，公司在四川省凉山州雷波县拥有三宗磷矿，磷矿石资源 总储量约 5.49 亿吨，其中，牛牛寨东段磷矿和阿居洛呷磷矿采矿规划产能 共 690 万吨/年，采矿工程项目正在有序推进中，牛牛寨西段磷矿尚在推进 “探转采”的相关手续。阿居洛呷磷矿 290 万吨/年采选工程自 2025 年 3 月启动以来，重点推进井巷工程及相关配套设施建设，各项建设工作进展顺 利；牛牛寨东段磷矿 400 万吨/年采矿工程项目已完成部分井巷建设、设备 运输系统搭建及供电系统配套，并同步开展地质灾害治理等工作，现阶段正 在优化采选方案设计，以提升资源利用率和整体的经济效益。 公司雷波基地依托当地丰富的磷矿资源、水电资源以及长江水运便利（毗邻 金沙江），持续打造“磷矿-黄磷-热法磷酸-磷酸盐”一体化产业链，配套建 设磷矿山、水运码头等设施。 （1）雷波基地主要的资源和产能：公司在雷波拥有三宗磷矿，总储量约 5.49 亿吨，规划采矿产能为 690 万吨/年；现有 6 万吨黄磷产能，是全国商品黄 磷实际产量最大的单体企业之一，2024 年公司黄磷实现满产满销。此外， 雷波基地还拥有磷酸盐 5 万吨、石灰 30 万吨、炉渣微粉 30 万吨以及砂岩 矿资源储量约 1957.7 万吨。 （2）磷矿项目进展：雷波阿居洛呷磷矿在建 290 万吨/年采选工程项目，公司正聚焦资源重点推进，目前井巷及配套设施建设有序进行中；牛牛寨东段 磷矿在建 400 万吨/年采矿工程项目，目前正在优化采选方案设计；牛牛寨 西段磷矿正积极推进“探转采”相关手续。 （3）磷矿投产后的资源调配：磷矿项目投产后，公司将根据基地布局、产 能配置和市场情况统筹安排：一是就近保障雷波黄磷项目的原料供应；二是 依托长江水运体系，向湖北荆州、宜城及广西贵港等基地供应磷矿石，用于 生产复合肥、磷酸一铵、磷酸铁等产品。未来，公司将结合市场情况和生产 需求，动态调整自用与外售比例，提升整体效益。同时，依托磷酸分级利用 产业链，进一步提高磷矿综合利用率，增强公司盈利能力与市场竞争力。 公司未来的增量空间主要来源于产业链协同、产品结构优化以及市场规模 拓展等方面。未来，随着应城合成氨、雷波磷矿以及广西贵港等项目投产， 公司氮、磷全产业链贯通，原料自给率显著提升，产品结构不断优化，盈利 韧性和抗风险能力增强。同时，公司正积极推进复合肥新建产能落地，包括 应城、新疆、贵港等基地项目，进一步优化全国产能布局，提升服务半径和 市场覆盖力。

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