2022年化肥行业发展现状及发趋势分析 全球70%合成氨的原材料为天然气

1. 化肥：全球供需收紧，能源通胀加持

随着疫情后的复苏和全球对粮食安全重视度的提升，20/21 年全球化肥需求创下十年来最大同比 增幅，带来全球主要化肥进口国的去库。因为粮食安全是长期问题，未来化肥需求在去年高增速 的基础之上未来还有望维持稳态增长；且氮、磷、钾作为基础养分无法替代，需求极为刚性。供 给方面，新增及存量供给的释放受到了疫情和地缘摩擦下供应链不确定性的影响，导致供需收紧 并出现了明显的错配。化肥是资源尤其是传统化石能源的直接下游，目前化肥的紧缺和高位的背 后实质上是全球化石能源体系的通胀，这一系统性的影响更加深远且难以短期被逆转。

2.化肥全球供需紧平衡

据国际化肥工业协会（IFA）的统计和分析，全球化肥需求的年化增速一般在 1%左右，而供给的 年化增速则一般接近 2%。对属于重资产的化肥工业而言这也相对好理解，资本开支强度一般是 考虑了未来几年需求的增长故留有一定的冗余，故正常情况下全球化肥供给和需求是逐步走向宽 松的。然而根据 IFA 在 2021 年 7 月的报告，其当时预测 20/21 肥料年全球化肥需求同比呈现大幅 增长，同比增幅达到惊人的 5.2%，而上一次出现如此高的同比增速还是十年前的 10/11 年度。其 中氮肥、磷肥、钾肥需求分别同比增长 4.1%、7.0%、6.2%，我们分析这也引发主要种植国和化 肥进口国的去库。

化肥需求同比大增背后的核心驱动是疫情后全球对粮食安全的重视带来种植面 积的提升，USDA 估计 20/21 市场年全球玉米、小麦和水稻种植面积同比增长了 8%。且 IFA 对此 后 5 年维度的中期化肥需求判断是未来全球化肥需求仍将保持 1.4%的年化增速，其中氮肥、磷 肥、钾肥的需求年化增速分别为 1.2%、1.8%和 1.6%。即 20/21 市场年全球化肥需求调整并非一 次性冲击或者是透支了未来的需求，而是在疫情及粮食安全成为常态问题的背景下，全球种植投 入将进入一个更高的台阶持续增长。

供给方面，全球化肥产能未来依旧维持增长，20-24 年全球 化肥供给年化增速为 1.9%，其中钾肥供给增速较大。然而根据 IFA 梳理的具体项目，新增大型磷 肥和钾肥装置供给大都预计在 23 年之后才能开始释放产能，氮肥未来几年较大的供给主要是印度 几套已停产老装置以天然气进料的重启计划，进度具有不确定性有待观察。也就是说近几年确实没有实质上的新增产能大量释放。再加上全球疫情和随之而来的劳动力、供应链危机，我们认为 不仅新增产能建设进度大概率受到影响，存量产能的产出和贸易的连续性也会受到冲击。同时， 俄乌冲突之外的持续性地缘矛盾所引致的全球贸易政策的不稳定性也推升了供应链的不稳定性。

在氮磷钾领域，20 年美国美盛公司（Mosaic）就从俄罗斯和摩洛哥进口磷酸盐一事向美国相关部 门提交了申诉书，21 年欧美制裁白俄影响钾肥供应，21 年美国 CF 实业（CF Industries）向美国 相关部门申诉调查从俄罗斯和特立尼达和多巴哥的尿素硝铵溶液肥的进口。由于化肥的强资源属 性，存在地理分布的不均匀性，尿素、磷肥（以磷酸二铵为例）、钾肥全球贸易量分别占其产量 的 28%、51%和 73%（2019 年数据），贸易流占比较高。故个别地区供应障碍造成流量扭曲容 易造成区域性的供需失衡，这更加剧了近年化肥的供需错配。

从年内的季节性看，目前已处于全球用肥旺季中。北半球用肥旺季已处于中段，目前以高氮肥及 尿素等的追肥为主。而赤道地区及南半球在下半年也有强劲需求接力，考虑的运输周期及海运资 源的不确定性，后续采购需求也即将在短期大量释放，进一步承接现阶段需求。所以需求旺季的 区域型交替虽然会带来极短期的行情青黄不接，但全球化肥供需基本面收紧的大格局不改，后续 刚性需求的接力仍将支撑行业高景气。

此外，虽然历史性的国际高价化肥在一定程度上会影响种 植收益和化肥的可支付性，从而对种植积极性带来负面影响，但我们也可以看到一些国家通过对 农民进行化肥补贴的方式对冲高价农资的压力，例如印度在 4 月大幅提高补贴额，以将化肥的实 际使用成本降到相对可接受的水平。所以在目前全球粮食风险高增的背景下，粮食种植的保障已 并非以单一经济效益出发，而是从更高一级的安全层面来考虑。（报告来源：未来智库）

3.背后是化石能源体系大通胀

化肥是强资源性行业，更是对传统化石能源高度依赖的行业。三大养分中，尿素和磷铵都有共同 的原材料合成氨，其原材料是煤炭或者天然气；海外主要以天然气为主，全球 70%合成氨的原材 料为天然气。例如单吨尿素消耗煤炭 1.2 吨或者天然气 700 方，单吨磷酸二铵消耗合成氨 0.23 吨， 对应消耗煤炭 0.4 吨或者天然气 300 方。磷铵的原材料还包括硫磺和磷矿石，硫磺与油气伴生且 供给集中度高度相关，磷矿石也是全球分布高度不均匀的矿产。钾肥中的氯化钾直接来自于卤水 或矿石，但仍需消耗能源进行精制。所以除钾肥与其自身矿物资源禀赋直接相关外，氮肥与磷铵 背后的支撑实质上是全球化石能源的供应紧缺。

我国煤炭行业经历供给侧改革，近几年资本开支持续下降。碳中和背景下全球油气资本开支萎缩， 同时在欧盟激进的绿色转型与能源系统供应不稳定性的矛盾下，海外对天然气等相对清洁的化石 能源的依赖度加剧。去年 9 月全球两家最大的氮肥企业 CF 和 YARA 的欧洲产能就相继被高昂的 气价逼停。再加上疫情和地缘摩擦加剧能源供应不稳定性，即使在目前供暖淡季下，能源价格依 旧处于绝对高位。化肥背后化石能源的紧张和高位并非单一的俄乌战争因素造成，而是长期以来 传统能源体系供应链风险累积在短期内受到加速催化和集中爆发所致，影响更加深远。

从化石能源强势引致的成本端支撑来看，氮、磷、钾三大肥料存在着明显差别。首先钾肥由于与 能源体系关联性最弱，成本端变化幅度最低，钾肥强势更多的是地缘冲突导致的白俄罗斯与俄罗 斯出口相继受限所致，即地缘政治这一单一因素的影响程度最高，由于钾肥供给的集中度最高， 供给上导致的缺口也确实大。但是氮肥和磷肥则真正因为资源性的通胀有较强的成本支撑，我们 测算海外边际产能的成本对海外价格有着明显的支撑。而磷肥又因为涉及的资源品比氮肥更多故 影响因素更加复杂，也更难以被单一因素或是被一次性逆转。这就不难理解为何海外磷肥的价格 最高，国内外的价差也最大。

4.俄乌冲突是催化剂但并非决定性原因

需要承认的是，俄罗斯是全球最大的化肥及相关原材料供应商之一，多项产品和原材料出口占全 球市场第一。尿素、磷铵、钾肥、复合肥出口占全球贸易额的 18%、14%、27%和 38%，俄罗斯 化肥的主要市场为巴西、欧盟和美国。不仅仅是直接的化肥出口，俄罗斯上游核心原材料合成氨、 硫磺出口也占全球市场的 30%、9%。全球最大的磷肥出口国摩洛哥 42%的进口合成氨就来自于 俄罗斯，故俄罗斯能化产品的供应波动的确会对化肥供应产生一系列连锁反应。但综合前文所述， 化肥的高景气有其本身供需格局和原材料的逻辑，且在俄乌冲突之前国际化肥价格就已经开始冲 高，所以我们更愿意将俄乌冲突对化肥的影响定义为催化剂而非决定性因素。

5.国内盈利向资源端倾斜

我国尿素和磷铵国内供给充足，是典型的出口型行业。近两年平均水平看，国内尿素年产量约 5600 万吨，出口量约 540 万吨，磷铵（一铵+二铵）年产量约 2600 万吨，出口量约 900 万吨， 出口依赖度分别为 10%和 30%，也可见磷肥出口依赖度更高而尿素更偏自给。钾肥则因为资源禀 赋的弱势，进口依赖度接近 60%，近两年年均自产约 600 万吨，年均进口约 800 万吨。经历过去 几年的供给侧改革，氮肥和磷肥已完成了一轮产能出清，集中度和企业平均素质有了提升。新增 产能因为审批限制非常有限，而存量产能在碳中和目标下又将面临新的节能降碳改造升级以达到 基准或者标杆水平，产能难有增长。国内化肥供需实质上也进入到了趋紧的格局，且行业库存都 处于长周期的低水平。

为了应对全球粮食和化肥的供应紧张局面，我国于 21 年 10 月起将化肥出 口由商检流程改为法检，通过提升化肥出口门槛拉长出口审批周期等方式控制化肥出口节奏，优 先保障国内需求。

在这一背景下，国内尿素和磷铵市场相对国际市场自成一派，由国内供需和上游原材料支撑，钾 肥因为进口依赖度高，市场价格与海外更加同步，但三大肥共有的特点是利润向上游资源及产业 链配套端倾斜。近两年国内尿素的高景气受到了煤炭价格的强力支撑，而且由于行业本身用于出 口的富余量占比就低，供需格局更紧，无论是煤头还是气头装置的价差水平较往年中枢都有明显 提升。同时，国内主要气头尿素装置由于大都采用管道气直供，合同内采购涨幅可控，尤其是涨 幅明显低于煤炭的涨幅。

由于国内尿素产能基本以煤头定价，故气头装置的价差修复弹性相对于 煤头装置更大，具备煤-气套利机制。磷肥行业由于出口导向的富余量相对高，供需格局相对尿素 略为宽松，故盈利的分化就更为明显。由于依赖合成氨、磷矿石、硫磺三大原材料投入，盈利影 响的维度就更多，不同企业配套能力的差异便决定了盈利能力的差异。合成氨与尿素联动，价格 同步上行；磷矿石在过去几年的三磷整治下年化产量已明显下滑，今年主要矿石外发地如贵州地 区又因多种原因面临减产或是降低向外省销售量，国内磷矿石供应能力边际进一步收紧；硫磺因 进口依赖度较高，类似于钾肥，价格与海外联动。

三大原材料皆因供需及背后能源体系的支撑表 现强势。所以从国内价差表现可看到，若某一边际产能三大原材料皆外购，磷肥的价差基本归零， 国内磷肥企业就是靠磷矿石或者其他配套能力盈利，或者少量出口赚取超额收益。所以在国内供 需格局和原材料的支撑下，即使今年磷肥、尿素出口同比大幅下滑，或许已存在国内供应的堰塞 湖，然而价格依旧维持在历史高位，尤其是在当前高氮肥的追肥旺季，尿素和磷酸一铵继续出现 上涨。与尿素、磷肥不同的是，钾肥国内市场是国际市场的被动接受者，且成本端的变化并不大， 价格上涨的归因主要在于供给大幅收缩，尤其是供给侧受地缘政治因素的严重冲击，国内进口量 也明显减少，供需收紧。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）