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基础化工行业专题报告：当前怎么看农化板块？化肥——全球供需收紧，能源通胀加持：磷、钾三大肥全球供需紧平衡，需求方面 随着疫情后的复苏和全球对粮食安全重视度的提升，20/21 年全球化肥需求量同比跳 增 5%以上，创下十年来最大同比增幅，带来全球主要化肥进口国的去库，因为粮食 安全是长期问题，未来化肥需求在去年高增速的基础之上未来还将维持稳态增长； 且氮、磷、钾作为基础养分无法替代，需求极为刚性。供给方面，虽然全球肥料仍 存在产能扩张，但新增及存量供给的释放受到了疫情和地缘摩擦下供应链不确定性 的影响，导致供需收紧并出现了明显的错配。更重要的是，化肥是资源尤其是传统 化石能源的直接下游，产业链短故传导更加直接；化肥的紧缺和高位的背后实质上 是全球化石能源体系的通胀，这一系统性的影响更加深远且难以短期被逆转。

农药——涨价逻辑淡化，关注内生成长：农药原药经历去年三季度能耗双控带来的 短暂普涨冲顶后，绝大多数品类又进入了震荡下行区间，与农业产业链的高景气似 乎有所背离，但核心问题就在于除少数供需格局良好的大单品外，大部分原药品种 的供需格局并不好。原药品类众多具有一定替代性，病虫害变化也较为频繁，单品 需求刚性不如化肥，而供给侧除少数大单品外还有很大新增体量，这在我们去年的 报告中也进行过深度分析。行业投资逻辑也从博弈涨价的短期逻辑推进到关注企业 内生α的中长期逻辑。但从海外制剂市场看，全球终端植保市场依旧保持每年 4-5% 的缓慢增长，且终端市场的集中度很高，玩家具备较强议价能力。同时因为全球供 应链的不稳定性，虽然中国的原药供应充足且价格已现疲态，但从生产国到终端市 场国的过程受到了影响，导致终端制剂紧缺价格高位不下。所以海外终端农药制剂 市场表现为一个卖方市场，也是我们相对看好的板块。

化肥看产业链配套，农药看成长性潜力：氮、磷、钾单质肥板块，由于上游资源、 能源投入品的强势，我们最为看好有资源及关键原材料配套的标的，能够实现资源 套利。农药板块，我们更看好在海外布局制剂的农药标的，其次是国内有成长逻辑 的原药标的。对于农药原药而言，行业特性导致了企业选品时的高机会成本和扩品 时的规模不经济，导致行业呈现出盈利能力和规模难以两全的矛盾，故建议关注同 时具备盈利稳健性和资本开支持续性，能够打破这一矛盾的企业。