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新天然气公司研究：国内稀缺的煤层气标的，马必、紫金山放量助力高成长。新疆城燃起家，收购亚美能源获取国内优质、稀缺煤层气资源。公司最初 在新疆经营城燃业务，截至 2023H1 在新疆 8个市(区、县)拥有城市燃气特 许经营权。2018 年 8 月公司收购港股亚美能源 50.5%的股权，获得潘庄、 马必两处优质煤层气资产，主营业务由中游的城市燃气拓展到上游煤层气 开采领域，成为国内稀缺的拥有上游煤层气资源的民营企业。2023 年 7 月 公司成功完成亚美能源港股私有化，目前 100%控股亚美能源，煤层气开 采销售成为公司盈利的主要来源。目前公司共拥有 3 个煤层气区块，均通 过产品分成合同参与生产经营：1）潘庄区块：国内资源禀赋最好的煤层 气区块之一；亚美能源产品分成 80%，合同 2028 年到期；设计产能 10 亿 方/年，2022 年产量 11.82 亿方；截至 2022 年剩余 2P 储量 45.9 亿方，剩余 可采年限 4-5 年。2）马必区块：可开发总面积 829.1 平方千米，截至 2022 年南区剩余 2P 储量 178 亿方。亚美能源产品分成 70%，合同 2034 年到 期；马必南区设计产能 10亿方/年，北区 5亿方/年项目 ODP 正在审批中； 2020-2021 年大面积压裂技术在中深部煤层气开采中的应用取得突破，马 必区块得以放量，2020-2022 年产量分别为 0.67、1.23、2.84 亿方。3）紫 金山项目：2023 年公司新获取吕梁紫金山项目，与中石油合作开发，产 品分成比例 60%，项目总面积 700 多平方千米，煤层气及致密砂岩资源储 量合计 2000 亿方以上，目前处于勘探试采阶段，公司预计紫金山区块有 望于 2024 年底或 2025 年起释放产量。此外，公司也在全国其他地区积极 参与矿权竞拍，获取新资源。2024 年 1 月公司全资子公司新合投资竞得贵 州丹寨 1 区块、2 区块页岩气勘查探矿权，公司保守估计两区块页岩气资 源量合计 500-1000 亿方，助力公司进一步增加上游资源储量。

技术进步、政策支持推动我国煤层气产业快速发展，中深部煤层气开发 突破助力产量再上台阶。中长期来看，我国天然气消费有较大增长空间。 国家强调保障能源安全，政策要求天然气增储上产，在常规气增产乏力的 背景下，非常规天然气日益成为产量的重要增长点。我国煤层气地质储量 丰富，约 30 万亿方，世界排名第三。然而受技术限制、经济性较差导致 投资积极性不足等问题的制约 “十一五”至“十三五”我国煤层气产量 完成情况均不及预期。2021年中深部煤层气技术取得突破叠加国内外气价 上行、天然气市场化改革推进，煤层气产量迎来新一轮增长，2023年我国 煤层气总产量达到 139.4 亿方，同比增长 20.7%。政策方面，2020 年以后 我国对煤层气开采的补贴由每立方米固定补贴变为“多增多补”、“冬增 冬补”，以激励煤层气企业增产。技术方面，随着中深部煤层气开采、多 气合采等技术的进步，未来煤层气产量有望持续突破。

潘庄为国内资源禀赋最好的煤层气区块之一，具备高产量、低成本双优 势， 2024 年通豫管线有望恢复通气，带来盈利修复。潘庄区块是中国最 早一批开发的、资源条件最优、经济效益最好的煤层气区块之一。区块单 井产量高，采收率高，成本优势强。2022 年潘庄区块开采成本为 0.61 元/ 方（公司披露口径，含折旧），对比我国煤层气普遍开采成本具有较强的 成本优势。2022年潘庄区块约有30%的煤层气产量经通豫管线销往河南， 2023年通豫管线受阻导致潘庄区块产量及售价均受到一定的影响，通豫管 道目前已维修完毕，正在等待政府复产审批，公司预计 2024 年可以恢复 使用，届时潘庄区块产量、售价有望迎来修复，盈利有望改善。