蓝天燃气研究报告：天然气管输+城燃，盈利稳健+高股息.pdf

蓝天燃气研究报告：天然气管输+城燃，盈利稳健+高股息。管道天然气为公司最主要业务，公司控制河南省内四条长输管网，具备区域 内独占优势。2018-22 年公司管道产能利用率维持在 70%左右，预计 2023-25 年有望保持稳定。公司的长输管网可承接西气东输一线、二线及山 西低价煤层气气源，多元化气源结构助力公司控制购气成本。公司下游城燃 业务助力管输业务消化价格压力，2020-22 年公司管输价差高增，由 0.16 元/方提高至 0.45 元/方。上游气价回落导致多元化气源红利有所减退、但公 司管输价差稳定可期，预计 2023-25 年保持在 0.33 元/方。

城市天然气：持续扩大特许经营权范围，成本下行弹性充足

上市后公司积极收购河南省内优质城燃标的，2018-22 年公司城市天然气业 务营收由 8 亿元增至 19 亿元，CAGR 为 24%。目前公司已取得河南省五市 的多个指定区域的城市燃气特许经营权，随着用气人口增长和产业流入，预 计 2023-25 年城燃营收 CAGR 仍可达 5.1%。2023 年国际天然气价格回落， 公司城燃业务也受益于多气源结构优势，2020-22 年城燃业务毛差增高；未 来随着顺价政策的执行，预计 2023-25 年城燃毛差为 0.88/0.86/0.84 元/方。

燃气安装工程：乡村市场广阔，募投项目落地提供增量

2018-22 年公司燃气安装工程业务受疫情影响增长较缓，营收由 3.09 亿元 增长至 3.50 亿元，CAGR 为 3.16%。疫情后燃气安装业务逐步复苏，同时 公司募投项目落地带来大量燃气接驳业务量，1H23 公司燃气安装工程业务 营收 2.84 亿元，同比增长 86.40%。2022 年驻马店市城镇化率仅为 45.81%， 在省内 17 个地级市中排名 16，乡村天然气可开发空间较大。未来随公司募 投项目陆续落地，预计公司燃气安装工程业务收入与利润维持增长。