蓝天燃气(605368)研究报告:高气价下天然气产业链不可忽视一环,长输管网.pdf
- 上传者:子虚乌有
- 时间:2022/10/24
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蓝天燃气(605368)研究报告:高气价下天然气产业链不可忽视一环,长输管网。河南天然气长输管网稀缺标的,低估值高成长,业绩向好:蓝天燃气 主要经营河南省天然气长输管网,拥有豫南支线、南驻支线、博薛支 线三条高压天然气长输管道,分别于 2004 年、2011 年、2015 年建成 通气,年设计输气能力分别为 16 亿方、4.9 亿方、4.8 亿方,三条支 线总长度合计 700 多公里;同时,公司拥有驻东支线、新长输气管道 两条地方输配支线以及在长输管网沿线的部分城市燃气公司。根据公 司公告,自 2021 年 1 月上市以来,公司业绩全面向好,2021 年实现 扣非归母净利润 4.14 亿元,同比增长 27.8%;2022 年前三季度预计 实现扣非归母净利润 4.7-5.1 亿元,同比增幅高达 57.92%-71.36%。
市场化天然气“量增价涨”,中游长输管网凭借客户资源优势、多气 源优势及储气能力尽享涨价红利:2022 年,全球天然气价格大幅上涨, “三桶油”为疏导成本压力,对下游城燃企业显著降低低价合同气量, 合同外气量进入市场拍卖,整体气源价格较去年同期显著提升。我们 根据 2022 年上半年全国市场化 LNG 价格推测,合同外气量价格或高 达 4.78 元/方,相比 2021 年上半年的 2.78 元/方,上涨 2 元/方(同比 增长 72%)。公司作为中游长管道商,能最及时地获取下游城燃客户的 用气需求,同时具备包括煤层气、煤制气等非常规气在内的多气源保 障;凭借其拥有输管网天然储气能力,公司可实现较大的输气价差。 我们根据典型煤层气企业的气价测算,2022 年上半年平均售价 2.09 元/方,较2021年上半年的1.63元/方,上涨0.43元/方(同比增长28%)。 因此,中游长输管网环节截留了约 2.69 元/方的价差,尽享涨价红利。 公司长输管网业务毛利率从2020年的7.81%,提升到2021年的12.5% 和 2022H1 的 19.52%。我们认为随着冬季来临,天然气价格将维持高 位振荡、市场化天然气比例进一步提升概率较高,中游长输管网业绩 向好趋势有望持续。
抓住历史机遇,加速下游城燃并购,奠定长期成长空间:河南省为用 气大省,2021 年河南省天然气消费量达 131 亿方,在全国各省份中排 名第九。公司长输管网沿线有大量中小型城燃客户,在气价高涨背景 下,城燃企业经营困难,出售意愿增强,公司有望抓住历史机遇,加 速下游城燃并购,打造长输管网和城市燃气一体化布局,奠定长期成 长空间。2022 年,公司先后完成了对麟觉能源、万发能源和长葛蓝天 的并购,一体化战略初见成效。
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