2025年食品饮料行业4月度聚焦：东南亚零食市场初探

一、月度聚焦：东南亚零食市场初探

东南亚人口基数大、成长动力足，出海空间可期。（1）从地理位置看：越南、缅甸、 老挝与我国接壤；泰国、柬埔寨等通过湄公河水系与我国云南、广西相连；菲律宾、 马来西亚、文莱、印度尼西亚等与我国隔海相望。东南亚作为海外华人最集中的地 区，地理优势及商业文化均为我国食品企业出海奠定基础。（2）从经济总量看：根 据wind数据，2023年东盟十国名义GDP总额为3.8万亿美元，其中印尼市场占比36%； 增速上看，印尼、新加坡和越南增速居前，2018-2023年CAGR均超过5%，菲律宾 和柬埔寨其次。（3）从人口基数看：根据wind数据，2023年东盟十国人口总数为6.9 亿人，其中印尼为2.8亿人，占比为41%，为世界第四人口大国，其次为越南、泰国 和菲律宾，人口数均在1亿人左右。增速上看，老挝、柬埔寨、菲律宾人口增速较快， 印尼和越南2018-2023年人口数CAGR为0.8%。

以人均GDP为参考值，泰国接近我国2013年水平，印尼、越南和菲律宾接近我国2010 年水平，缅甸、柬埔寨和老挝等处于更早期阶段。根据wind数据统计，2023年泰国 人均GDP为7182美元，接近我国2013年7314美元的水平，2018-2023年泰国人均 GDP GAGR为+0.2%；2023年印尼、越南和菲律宾的人均GDP分别为4869、4282 和3805亿元，处于我国2009-2010年人均GDP区间且其增长势头较佳，2018-2023年 印尼、越南和菲律宾的人均GDP GAGR分别为+4.6%、+5.9%和+3.7%。从发展阶段 看，上述国家在人口年轻化且中产占比提升下，有望激发较大消费市场潜力，对于 我国食品企业而言或存在类似我国2000-2010年品类品牌加速渗透的发展机遇。

聚焦到零食市场，2024年东南亚九国零食市场规模为208亿美元，同口径下为中国 市场规模的32%，不同国家间成长性差异较大。根据Bloomberg数据统计，2024年 东南亚九国零食的销售规模为208亿美元，2019-2024年CAGR为+2.1%。其中，印 尼、菲律宾、泰国和越南占比较高，分别为38%、19%、15%和12%，2019-2024年 CAGR分别为+1.9%、+2.2%、-0.6%和+5.8%。从体量上看，印尼为东南亚零食的 核心市场，规模为79亿美元；增速上看，越南成长性最强。

分品类看，咸味零食（风味零食）占比较高，糖果类增速放缓。根据Bloomberg数据 统计，东南亚九国2024年零食市场规模按结构拆分为甜味、咸味（风味）、冰淇淋 和糖果四类，占比分别为27%、13%、36%和24%，2019-2024年CAGR分别为0%、 2.5%、2.5%和3.8%，甜味零食主要为曲奇饼干等，咸味（风味）零食主要为薯片膨 化、坚果变干等，肉类等占比较小，零食整体丰富度较低，品类及口味创新仍有较大 发展机遇。

竞争格局角度，行业集中度较高且不同国家结构差异较大，印尼市场集中度提升较 快，泰国市场较为稳定。根据Bloomberg数据统计，2024年我国零食市场CR5为17% 而东南亚九国平均为37%，其中菲律宾集中度较高（CR5达56%）、印尼和马来西亚 CR5分别为42%和45%次之。从集中度变化看，2015年至2024年国别间集中度变化 分化较大，以印尼为代表CR5自2015年31%提升至42%，越南、菲律宾和马来西亚 分别提升2.6、1.6和4.2pct，泰国市场整体表现相对稳定。

对比东南亚九国Top5零食公司及品牌可知，印尼和菲律宾市场以本土品牌为主，其 余市场外资占比较高。以印尼市场为代表，Mayora（印尼）、Garudafood（印尼上 市公司）、Delfi（新加坡）、Nabati（印尼）均为东南亚本土企业，2024年市占率分 别为18%、7%、6%和5%，外资品牌联合利华排名靠前。菲律宾市场本土和国际品 牌相对均衡，本土企业JG Summit 市占率为28%，日清和联合利华分别占比10%和 7%，本土企业Republic Biscuit 市占率为7%且以饼干品类为主，上好佳（Oishi）母 公司Liwayway Marketing Corp同样为菲律宾公司，其由菲律宾华人企业家创建， 2024年菲律宾市占率为5%。除了印尼和菲律宾市场，泰国、越南等市场外资品牌占 比较高，如泰国百事、亿滋和联合利华占比合计超25%、越南好丽友和亿滋占比达 27%。不同国家外资渗透水平与其殖民背景和进入壁垒等政策相关，不同国家间竞争要素差异较大。

参考头部零食品牌产品，以糖巧饼干等西式零食为主；参考线上Shopee热销产品， 风味零食占比较高。以印尼本土品牌Mayora、Garudafood和Nabati为代表，根据其 官网数据其核心品项均为糖巧等甜味零食，例如Mayora旗下包括饼干、饮料、糖果、 华孚及巧克力、速食、咖啡谷物和家庭护理等多个分类，其中子品牌Roma产品丰富 度较高；Garudafood为印尼最大的食品饮料公司之一，根据公司官网财报数据2023 年销售额为105430.6亿印尼盾（1RMB约2200印尼盾换算得48亿元），毛利率约为 27%，净利率为5.7%，旗下品牌Garuda聚焦裹粉坚果和膨化零食、Gery聚焦涂层饼 干和糖果、Chocolatos于2008年推出主要聚焦巧克力饼干等。Nabati于1985年成立 于印度尼西亚万隆，明星产品Richeese于2013年进入中国，成为威化饼干中明星产 品。参考Shopee中不同国家热销零食可知，口味化零食占据多国榜首，其中印尼市 场白牌散称类产品销量居前，菲律宾甜味零食包括糖和果干销量居前，泰国和越南 膨化类零食居前，且以上好佳、乐事为例，包装及口味均针对当地市场做适配性创 新和推广。

从渠道拆解看，便利店和商超占比在15%附近，线上占比逐年提升。聚焦到零食品 类，线上化率低于零售整体，传统流通渠道仍为主流市场。根据Bloomberg数据， 2024年东南亚零售市场为6124亿美元，同口径下为我国市场规模的17%。从渠道结 构看，便利店、超市和电商占比自2019年以来持续提升，2024年合计占比达37%， 其中电商为主要增量渠道。具体到零食品类中，整体线上化率低于零售整体，此点 与国内市场较为相似，仅新加坡零食线上占比约8%，多数均在3%以内。线下渠道中 不同国家分化较大，以菲律宾、新加坡、泰国为代表的超市等现代渠道占比较高，剩 余市场以传统流通渠道为主。

从竞争格局角度看，行业集中度相对较低且以本土零售品牌为主，外资品牌中仅7- Eleven占比较高。根据Bloomberg数据统计，2024年东南亚九国中泰国、新加坡、 菲律宾和印尼渠道集中度较高，CR5分别为31%、20%、20%和15%，马来西亚、老 挝、缅甸和柬埔寨等CR5均不足10%，越南市场相对居中为10%。具体来看，泰国市 场7-Eleven占比达11%，第二名为正大集团（旗下包括Lotus's等品牌）占比为8%， 第三名为Central Retail（泰国全渠道零售品牌）占比为6%。菲律宾和印尼前四家渠 道品牌均为本土企业，其中印尼Alfamart和Indomaret 2024年占比分别为7%和6%， 领先于其他品牌。整体来看，东南亚渠道市场整体较为分散，泰国市场或可借助7-Eleven、Lotus's及Big C等零售品牌破圈。此外，零食量贩系统亦开始布局东南亚市 场，例如鸣鸣很忙旗下的miomio已在越南开店打样，越南市场Mlem Mlem和马来的 Mix零食店均同步拓张。

根据前文所述，目前零食出海（东南亚）尚处早期，其中印尼市场空间虽大但本土 化零食优势明显，进入壁垒相对较高或需要时间培育观察；泰国外资占优且连锁化 系统相对发达，可借助核心渠道品牌切入市场；越南市场增速快且具备地理优势， 零食量贩系统亦开始测试打样，短期或可借助大商及零食系统导入。根据上市公司 2024年海外收入对比，目前处于早期探索和布局期，其中一致魔芋主要以魔芋胶服 务于海外的保健品、食品等市场，甘源食品和洽洽食品海外收入占比居前，需关注 产品和新市场推进情况；盐津铺子2024H2开始布局海外市场，今年有望迎来加速， 有友、劲仔和松鼠等目前均处于培育期。

二、市场回顾：4 月食品饮料板块跑赢大盘 2.8pct

（一）行情回顾：4 月食品饮料行业跑赢大盘，子板块表现分化

板块整体：2025年4月申万食品饮料板块下跌0.2%，跑赢沪深300指数2.8个百分点， 在31个一级行业中排名第5。分子板块来看：4月食品饮料子板块表现分化，零食和 饮料乳品涨幅居前，白酒和食品加工跌幅居前。

重点公司：4月食饮权重股表现分化，万辰集团和盐津铺子表现较优。4月食品饮料 板块前20大权重股表现分化，万辰集团和盐津铺子表现较优，此外涨幅前十的公司 中零食占比较多，如万辰集团、盐津铺子、好想你及有友食品等。跌幅居前的权重股 主要集中在*ST公司及部分白酒，如迎驾贡酒、金种子酒、今世缘和洋河等，平均跌 幅在10%。

（二）陆港通：4 月南向资金净买入 1667 亿港元

南向资金：4月南向资金净流入卫龙、锅圈和优然牧业。4月南向资金净买入1667亿 港元。4月食品饮料重点公司中获得南向资金增持比例较多公司为卫龙、锅圈和优然 牧业。

（三）板块估值：食品饮料绝对/相对估值处于 2010 年以来低位

4月食品饮料板块相对和绝对估值均处于历史低位。截止4月30日，申万食品饮料板 块PE（ttm）估值为21.8X，处于2010年以来19%分位；PB（lf）估值为4.1X，处于 2010年以来20%分位，均低于历史估值中枢。从相对估值来看，截止4月30日，申万 食品饮料板块PE/PB估值相对沪深300分别为1.8/3.2，当前PE/PB相对估值分别位于 2010年以来8%/44%分位数。

三、基本面跟踪：茅台批价略降，大众品淡季不淡

4月社零同比+5.1%，较3月-0.8pct。根据国家统计局，4月社零整体同比+5.1%，增 速较3月回落了0.8pct。除汽车以外的消费品零售总额同比+5.6%。必选消费品中，粮油食品/饮料零售额4月同比+14.0%（增速环比+0.2pct）、+2.9%（增速环比-1.5pct）， 烟酒零售额4月同比+4.0%（增速环比-4.5pct）。3月消费者信心指数为87.5，环比基 本持稳。

（一）白酒：淡季需求表现偏弱，高端酒批价略回落

白酒：根据今日酒价公众号，4月淡季散飞批价略回落、当前价格在2080元/瓶，整 箱价格在2170元/瓶。普五/国窖1573当前批价分别为925-930、860元/瓶，较3月末 微降/基本持平。从结构看，高端>地产酒=次高端。高端最优，飞天、国窖等核心单 品动销同比去年基本持平，体现较强韧性；次高端汾酒赢家通吃，其余品牌降幅有 所收窄；地产酒分化加剧，今世缘表现相对较好。

（二）大众品：低基数下淡季不淡

1. 啤酒：4月淡季景气度略回落。销量方面，4月啤酒销量增速环比走弱，预计主要 系Q1结束后公司阶段性调整发货节奏所致；结构方面，Q1报表吨价普遍负增长，产 品结构小幅改善但是难以冲抵渠道比例变化（非现饮吨价低于现饮）与货折投放（从 空中转向地面）带来的压力。 2. 乳品：4月景气度环比略有改善。4月乳品终端需求偏弱但已出现底部企稳迹象。 目前渠道库存良性、环比3月略有改善，Q2有望进入改善窗口期。上游产能去化下原 奶价格底部有望逐步企稳。 3. 饮料：4月步入饮料旺季，东鹏饮料维系领先态势。3月饮料行业产量延续了此前 增长趋势，3月产量同比+1.7%。4月饮料进入旺季，东鹏延续较快增长，香飘飘即饮业务有所改善，康师傅饮料增长稳健，随着天气转热，饮料板块数据好转有望催化 进一步上涨。 4. 餐饮供应链&调味品：4月景气度尚处低位，静待需求改善。调味品B端以及餐饮 供应链与餐饮景气度关联度较高。从餐饮景气度跟踪来看，4月社零餐饮分项同比 +5.2%，限额以上餐饮销售额同比+3.7%，环比均有所降速。结构上关注新渠道如山 姆、商超调改等增量机会。

5. 零食&保健品：4月抖音线上表现分化，大单品和新趋势带来新的成长逻辑。根据 蝉妈妈数据，4月整体抖音渠道增速延续，品牌间因基数因素略有分化。Swisse延续 高增长，五个女博士增速回落，汤臣倍健持续承压；零食中甘源食品、有友食品和三 只松鼠增长较快，良品铺子、劲仔食品和盐津铺子抖音增速同比下滑。考虑去年抖 音调整算法机制后，不同企业的线上定位和策略亦有调整，品牌间分化加剧。目前 增量逻辑包括新品和山姆等新渠道贡献，零食和保健品的增量抓手相对较多，呈现 结构景气。

（三）原材料成本跟踪：4 月多数下行，油脂及坚果等价格同比上行

4月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，棕榈油及坚果等价格同比上行。（1） 包材：根据Wind，4月玻璃、铝材、瓦楞纸价格同比均下滑。（2）农产品：4月主要 农产品价格延续同比下降，根据Wind，大豆/白砂糖价格同比-7.2%/-6.8%/-6.9%，豆 粕价格转正增长。（3）油脂面粉：4月多项油脂原材料延续上行趋势，其中棕榈油 同比+11.5%，涨幅收敛。（4）肉禽奶：根据Wind，4月猪肉均价同比+1.2%，维持 稳定。鸭副和鹌鹑蛋价格同比持续回落。奶类方面：4月生鲜乳同比-11.1%。

编辑：火腿肠