2025年化工行业2024年年报及2025Q1季报总结：基础化工在建工程增速拐点渐显，石油石化仍处周期底部震荡

一、基础化工：2024 年增收不增利，2025Q1同比增收增利

2024 年基础化工申万行业指数累计跌幅 5.1%。行业指数方面，截至2024年年底，基础化工申万行业指数录得 3280.48 点，较2024 年年初下降5.1%；沪深 300 指数录得 3934.91 点，较 2024 年年初上涨16.2%，基础化工行业指数跑输沪深 300 指数 21.3pct。

2025Q1 基础化工申万行业指数累计涨幅 6.1%。截至3 月31日，基础化工申万行业指数录得 3409.61 点，较 2025 年年初上涨6.1%；沪深300指数录得 3887.31 点，较 2025 年年初上涨 1.8%，基础化工申万行业指数跑赢沪深 300 指数 4.4pct。

2024 年中国化工产品价格指数累计跌幅 6.8%。根据Wind，截至2024年12 月 31 日，中国化工产品价格指数录得 4307 点，较2024 年年初的4621点下跌 6.8%。

2025Q1 中国化工产品价格指数累计跌幅 0.9%。截至3 月31日，中国化工产品价格指数录得 4292 点，较 2025 年年初的4333 点相比下跌0.9%。

2024 年国内基础化工品价格分位数提升、价差分位数下降。根据Wind我们测算，截至 2024 年 12 月 31 日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014 年以来的 55.1%、13.3%分位，较 2024 年年初+10.4pct 和-5.8pct。

2025Q1 国内基础化工品价格分位数提升、价差分位数下降。截至3月31日，国内基础化工品价格、价差分位数分别位于2014 年以来的56.4%和12.0%分位，较 2025 年年初+1.3pct 和-0.5pct。

2024 年基础化工申万二级行业分类中仅农化制品全年微涨。细分行业上看，若以申万二级行业分类为基准，2024 年仅农化制品申万行业指数全年上涨、其余 6 个基础化工二级行业指数全年出现不同程度下行，化学纤维、化学原料、化学制品、橡胶、塑料和非金属材料申万行业指数全年跌幅分别为3.0%、4.0%、5.4%、6.9%、10.1%、27.3%。

2025Q1 基础化工申万二级行业分类指数均出现不同程度上涨。截至3月31 日，7 个基础化工申万二级行业指数均出现不同程度上涨，塑料、化学原料、化学纤维、橡胶、化学制品、农化制品、非金属材料指数单季度涨幅分别约 16.1%、7.8%、7.4%、7.2%、4.4%、3.0%、2.1%。

2024 年合计 8 个基础化工申万三级子行业指数上涨、17 个下跌。进一步观察我们统计的 25 个基础化工申万三级行业分类中的25 个子行业2024年行业指数表现情况可知，粘胶、磷肥及磷化工、民爆用品、纺织化学用品指数表现较好，涨幅均超过 10%，分别为 39.3%、26.5%、16.6%、14.1%；膜材料、氯碱、涤纶、涂料油墨、其他橡胶制品、氮肥指数表现较差，跌幅均超过 15%，分别为 23.9%、19.2%、18.4%、15.7%、15.2%、15.1%。

2025Q1 合计 21 个基础化工申万三级子行业指数上涨，4 个下跌。2025Q1，其他化工原料、改性塑料、膜材料、无机盐行业表现较好，累计涨幅均超过15%，分别约 21.7%、20.5%、17.1%、15.5%；煤化工、磷肥及磷化工、纺织化学用品、聚氨酯行业表现较差，跌幅分别为4.1%、1.5%、1.4%、1.4%。

行业整体情况上看，截至 2025 年 5 月 13 日，SW基础化工行业累计含有434 家上市企业，下文我们将基于行业整体收入利润表现、期间费用表现、营运能力和成长性等维度对 2024 年行业整体表现及2024Q4和2025Q1单季表现具体阐述：

2024 年增收不增利，2025Q1 同比增收增利。营业收入方面，2024年基础化工行业营业收入 2.3 万亿元，同比+3.0%。分季度看，2024Q4和2025Q1单季实现营业收入 5852.6 和 5543.3 亿元，同比+5.2%和+5.4%。归母净利润方面，2024 年基础化工行业归母净利润1073.8 亿元，同比-8.9%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 单季实现归母净利润133.4 和347.6亿元，同比-14.7%和+14.9%。扣非归母净利润方面，2024 年基础化工行业扣非归母净利润 946.4 亿元，同比-10.4%。分季度看，2024Q4 和2025Q1单季实现扣非归母净利润 86.1 和 324.5 亿元，同比-24.9%和+15.7%。

2024 年盈利能力筑底，2025Q1 略有反弹。盈利能力方面，2024年基础化工行业毛利率、净利率和 ROE 分别约 16.2%、4.9%、5.7%，同比-0.4pct、-0.7pct、-0.8pct。季度维度看，2024Q4 单季行业毛利率、净利率和ROE分别约 15.8%、2.3%、0.7%，同比-0.6pct、-0.5pct、-0.1pct，环比+0.3pct、-2.6pct、-0.8pct；2025Q1 单季行业毛利率、净利率和ROE分别约16.8%、6.5%、1.8%，同比+0.2pct、+0.4pct、+0.1pct，环比+1.1pct、+4.2pct、+1.1pct。

2024 年行业期间费用率有所提升，2025Q1 同比下降。期间费用率方面，2024 年基础化工行业期间费用率约 9.4%，同比+0.3pct。其中，销售费用率、管理费用（含研发）率和财务费用率分别约1.9%、6.4%和1.0%，同比+0.03pct、+0.1pct 和+0.2pct。季度维度看，2024Q4 单季行业期间费用率约 10.0%，同比-0.3pct，环比+0.4pct。其中，销售费用率、管理费用（含研发）率和财务费用率分别约 2.1%、7.1%和0.8%，同比-0.01pct、-0.1pct、-0.3pct，环比+0.2pct、+0.6pct 和-0.5pct。2025Q1 单季行业期间费用率约8.9%，同比-0.4pct，环比-1.1pct。其中，销售费用率、管理费用（含研发）率和财务费用率分别约 1.9%、6.2%、0.8%，同比-0.03pct、-0.1pct、-0.2pct，环比-0.2pct、-0.9pct 和+0.01pct。

2024 年和 2025Q1 行业研发费用均保持小幅增长。研发费用方面，2024年基础化工行业研发费用合计约 624.2 亿元，同比+5.2%。季度维度看，2024Q4 和 2025Q1 单季行业研发费用合计约166.8 和136.8亿元，同比+5.4%和+4.7%。

行业负债率表现略有提升，营运能力持续向好。偿债能力方面，截至2024年末，基础化工行业资产负债率约 48.0%；2025 年一季度末，行业资产负债率约 48.1%。营运能力方面，2024 年基础化工行业净现比约220.6%，同比+45.4pct。季度维度看，2024Q4 和 2025Q1 单季行业净现比约747.5%和 26.3%，同比+195.4pct 和+35.5pct。

基础化工行业资本开支连续六个季度负增。资本开支方面，2024年基础化工行业合计资本开支约 2404.9 亿元，同比-16.7%。季度维度看，2024Q4和 2025Q1 单季行业资本开支约亿元 639.9 和552.4 亿元，同比-18.8%和-7.5%。趋势上看，自 2023Q4 起已连续六个季度同比增速呈现负增，反映行业生产企业整体扩产意愿已有所放缓。

到 2025Q1 末，基础化工行业在建工程同比增速首次出现负增。截至2024年末，基础化工行业在建工程总额 4005.6 亿元，同比+11.0%。季度维度看，截至 2025Q1 末行业在建工程总额 3714.1 亿元，同比-5.0%。趋势上看，2025Q1 末行业在建工程同比增速首次出现负增，反映本轮行业扩产高峰已基本接近尾声。

基础化工行业固定资产同比增速仍保持较快增长。随前期规划/在建项目陆续投产转固，基础化工行业固定资产规模持续扩增。截至2024年年末，基础化工行业固定资产总计约 1.3 万亿元，同比+11.3%。季度维度看，截至2025Q1 末行业固定资产总计约 1.4 万亿元，同比+15.2%。

二、石油石化：原油价格震荡下行，行业整体偏底部运行

2024 年至今，国际油价震荡下行。受 2022 年俄乌冲突引发全球能源危机影响，国际原油价格快速大幅冲高后回落至高位震荡状态；2023年以来，尽管地缘冲突编辑减弱，但 OPEC+持续减产对冲需求边际走弱，支撑油价维持中高位偏强震荡。2024 年，在中东、红海、俄乌等地缘冲突频发，宏观政策转向以及供需基本面结构性扭转等因素影响下，国际油价冲高回落。2024H1，在 OPEC+延长减产、美国原油产量增速放缓和中东、俄乌地缘冲突等因素影响下，原油市场存阶段性供需紧张预期，油价整体上行；2024H2，随着全球需求增速预期下行、OPEC+减产计划执行力减弱以及美联储政策转向和地缘政治局势对原油市场影响减弱等，原油价格整体承压下行。从全年油价走势上看，整体呈“M”型走势，布伦特油价维持69-91美元/桶宽幅震荡。2024 年，WTI 油价和 Brent 油价均价约75.8和79.9美元/桶，同比-2.3%和-2.8%。进入 2025 年，在美国政府加征关税叠加OPEC+增产计划启动，油价受美国对伊朗新制裁和中东局势引发的地缘风险影响小幅冲高后，整体处于下行通道。2025Q1，WTI 油价和Brent 油价均价约71.5和 75.0 美元/桶，同比-6.9%和-8.3%。往后看，一方面需关注OPEC+增产节奏以及 OPEC 国家对财政收支平衡的诉求；另一方面应重视美国和反制国家的关税政策。

2024 年石油石化申万行业指数累计涨幅 5.4%。行业指数方面，截至2024年年底，石油石化申万行业指数录得 2315.6 点，较2024 年年初上涨5.4%；沪深 300 指数录得 3934.91 点，较 2024 年年初上涨16.2%，石油石化行业指数跑输沪深 300 指数 10.8pct。

2025Q1 石油石化申万行业指数累计跌幅 3.8%。截至3 月31日，石油石化申万行业指数录得 2179.02 点，较 2025 年年初下降3.8%；沪深300指数录得 3887.31 点，较 2025 年年初上涨 1.8%，石油石化申万行业指数跑输沪深 300 指数 5.6pct。

2024 年油服工程和炼化及贸易行业指数均有所上涨。细分行业上看，若以申万二级行业分类为基准，2024 年石油石化二级行业分类中油服工程和炼化及贸易行业指数录得2080.22和2697.25点，年涨幅分别约1.0%和3.8%。

2025Q1 油服工程指数略涨，炼化及贸易指数下降。截至3 月31日，油服工程和炼化及贸易行业指数录得 2081.44 和2525.58 点，较年初分别上涨1.6%和下降 4.2%。

2024 年合计 2 个石油石化申万三级子行业指数上涨，3 个下跌。进一步观察我们统计的 5 个石油石化申万三级行业分类中的5 个子行业2024年行业指数表现情况可知，炼油化工和油田服务涨幅分别约10.7%和9.9%；其他石化、油品石化贸易和油气及炼化工程跌幅分别约12.7%、10.9%和8.0%。

2025Q1 合计 3 个石油石化申万三级子行业指数上涨，2 个下跌。2025Q1，油气及炼化工程、其他石化和油品石化贸易行业指数分别上涨7.3%、0.2%和 0.02%，相比之下，炼油化工和油田服务跌幅分别约5.8%和2.8%。

行业整体情况上看，截至 2025 年 5 月 13 日，SW石油石化行业累计含有49 家上市企业，下文我们将基于行业整体收入利润表现、期间费用表现、营运能力和成长性等维度对 2024 年行业整体表现及2024Q4和2025Q1单季表现具体阐述：

2024 年和 2025Q1 行业收入利润同比均有所下滑。营业收入方面，2024年石油石化行业营业收入 7.9 万亿元，同比-2.9%。分季度看，2024Q4和2025Q1 单季实现营业收入 1.9 和 1.9 万亿元，同比-5.5%和-6.8%。归母净利润方面，2024 年石油石化行业归母净利润3721.3 亿元，同比-0.1%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 单季实现归母净利润632.9 和1036.5亿元，同比-4.5%和-6.8%。扣非归母净利润方面，2024 年石油石化行业扣非归母净利润 3695.0 亿元，同比-6.6%。分季度看，2024Q4 和2025Q1单季实现扣非归母净利润 610.6 和 1028.1 亿元，同比-34.8%和-6.5%。

2024 年和 2025Q1 行业盈利能力同环比基本持平。盈利能力方面，2024年石油石化行业毛利率、净利率和 ROE 分别约19.1%、5.0%、10.0%，同比-0.3pct、+0.1pct、-0.5pct。季度维度看，2024Q4 单季行业毛利率、净利率和 ROE 分别约 20.0%、3.6%、1.7%，同比-1.4pct、-0.03pct、-0.2pct，环比+1.5pct、-1.4pct、-0.8pct；2025Q1 单季行业毛利率、净利率和ROE分别约 19.2%、5.7%、2.7%，同比+0.2pct、-0.1pct、-0.4pct，环比-0.8pct、+2.2pct、+1.0pct。

管理费用率同比提升下致 2024 年行业期间费用率有所提升，2025Q1同比略增。期间费用率方面，2024 年石油石化行业期间费用率约5.0%，同比+0.2pct。其中，销售费用率、管理费用（含研发）率和财务费用率分别约1.7%、2.7%和 0.7%，同比-0.04pct、+0.2pct 和-0.02pct。季度维度看，2024Q4 单季行业期间费用率约 5.9%，同比+0.4pct，环比+0.9pct。其中，销售费用率、管理费用（含研发）率和财务费用率分别约1.9%、3.5%和0.6%，同比-0.1pct、+0.6pct、-0.1pct，环比+0.1pct、+0.9pct 和-0.1pct。2025Q1单季行业期间费用率约 4.9%，同比+0.3pct，环比-1.1pct。其中，销售费用率、管理费用（含研发）率和财务费用率分别约1.6%、2.5%、0.8%，同比+0.1pct、+0.1pct、+0.2pct，环比-0.3pct、-1.0pct 和-0.2pct。

2024 年和 2025Q1 行业研发费用均保持小幅增长。研发费用方面，2024年石油石化行业研发费用合计约 606.1 亿元，同比+3.7%。季度维度看，2024Q4 和 2025Q1 单季行业研发费用合计约209.4 和135.7亿元，同比+17.3%和+1.2%。

行业负债率表现略有下降，营运能力保持良好。偿债能力方面，截至2024年末，石油石化行业资产负债率约 47.8%；2025 年一季度末，行业资产负债率约 47.8%。营运能力方面，2024 年石油石化行业净现比约223.8%，同比-13.9pct。季度维度看，2024Q4 和 2025Q1 单季行业净现比约1326.4%和 178.6%，同比+0.4pct 和+50.3pct。

石油石化行业资本开支连续四个季度负增。资本开支方面，2024年石油石化行业合计资本开支约 6742.1 亿元，同比-7.0%。季度维度看，2024Q4和2025Q1 单季行业资本开支约亿元 2328.3 和1334.7 亿元，同比-3.6%和-11.8%。趋势上看，自 2024Q2 起已连续四个季度同比增速呈现负增，反映行业生产企业整体扩产意愿已有所放缓。

石油石化行业在建工程同比表现仍保持较高增速。截至2024年年末，石油石化行业在建工程总额 7359.7 亿元，同比+38.7%。季度维度看，截至2025Q1 末行业在建工程总额 7402.1 亿元，同比+37.1%，受益于前期高油价驱动，行业整体仍保持较快的扩产速度。

到 2025Q1 末，石油石化行业固定资产同比增速有所放缓。截至2024年年末，石油石化行业固定资产总计约 2.0 万亿元，同比+3.7%。季度维度看，截至 2025Q1 末行业固定资产总计约 2.0 万亿元，同比+3.6%。

三、重点子行业 2024 年和2025Q1 业绩表现分析

3.1 氟化工：配额约束供给收缩，行业景气显著回暖

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 氟化工合计包括10家上市企业，分别为永太科技、多氟多、中欣氟材、ST 联创、巨化股份、昊华科技、巍华新材、三美股份、金石资源和永和股份。

二代配额执行加速，三代配额执行落地，制冷剂产品价格价差整体大幅增扩。根据 Wind，2024 年国内 R22、R32、R134a、R125 产品均价分别为27528、33020、32956、36795 元/吨，同比+42.0%、+122.2%、+36.5%、+46.7%；价差均值分别为 18437、19838、18103、20658 元/吨，同比+74.6%、+825.7%、+159.4%、+126.2%。2025 年一季度，国内R22、R32、R134a、R125 产品均价分别为 34055、33020、32956、36975 元/吨，同比+63.0%、+97.9%、+44.5%、+16.3%；价差均值分别为24426、30445、29709、25741元/吨，同比+99.9%、+201.6%、+88.2%、+17.4%。

2024 年和 2025Q1 行业收入利润同比均呈明显增长。营业收入方面，2024年氟化工行业实现营业收入 660.0 亿元，同比+13.7%。分季度看，2024Q4和 2025Q1 行业实现营业收入 169.6 和 160.3 亿元，同比+20.9%和+21.2%。归母净利润方面，2024 年氟化工行业实现归母净利润36.0亿元，同比+25.6%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润4.8和16.8亿元，同比+8824.2%和+100.3%。扣非归母净利润方面，2024年氟化工行业实现扣非归母净利润 29.8 亿元，同比+25.6%。分季度看，2024Q4和2025Q1 行业实现扣非归母净利润 3.3 和15.6 亿元，同比+225.7%和+102.7%。

景气度提升下行业盈利能力持续向好。盈利能力方面，2024年氟化工行业实现毛利率和净利率 17.8%和 5.5%，同比+0.8pct 和+0.4pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为 17.2%和2.0%，同比+2.7pct 和+2.3pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为 24.8%和11.3%，同比+7.6pct 和+4.6pct。

重点公司 2024 年年报和 2025Q1 业绩表现：

巨化股份：2024 年公司实现营业收入 244.6 亿元，同比+18.4%；实现归母净利润 19.6 亿元，同比+107.7%；实现扣非归母净利润19.0亿元，同比+131.4%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 公司分别实现营业收入65.6和58.0 亿元，同比+41.2%和+6.0%，环比+12.5%和-11.5%；实现归母净利润7.0 和 8.1 亿元，同比+256.8%和+160.6%，环比+65.8%和+15.2%；实现扣非归母净利润 7.2 和 7.9 亿元，同比+438.4%和+173.9%，环比+84.2%和+9.7%。

三美股份：2024 年公司实现营业收入 40.4 亿元，同比+21.2%；实现归母净利润 7.8 亿元，同比+178.4%；实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+257.7%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 公司分别实现营业收入10.0和12.1 亿元，同比+38.0%和+26.4%，环比+0.1%和+21.2%；实现归母净利润 2.2 和 4.0 亿元，同比+423.1%和+159.6%，环比+22.9%和+84.0%；实现扣非归母净利润 2.0 和 4.0 亿元，同比+409.8%和+156.5%，环比+14.6%和+98.0%。

永和股份：2024 年公司实现营业收入 46.1 亿元，同比+5.4%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比+36.8%；实现扣非归母净利润2.5 亿元，同比+117.8%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 公司分别实现营业收入12.3 和11.4亿元，同比+7.6%和+12.4%，环比+2.0%和-7.3%；实现归母净利润1.0和1.0亿元，同比+385.0%和+161.7%，环比+210.5%和-7.1%；实现扣非归母净利润 1.0 和 1.0 亿元，同比+377.1%和+163.5%，环比+198.8%和-7.7%。

3.2 聚氨酯：纯 MDI 和聚合 MDI 走势分化，2025Q1 利润收入均有所下滑

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 聚氨酯合计包括9 家上市企业，分别为红宝丽、高盟新材、同大股份、美瑞新材、沧州大化、万华化学、美思德、汇得科技和一诺威。

2024 年和 2025Q1 纯 MDI 价格价差收窄、聚合MDI 价格价差增扩。价格方面，根据 Wind，2024 年纯 MDI 和聚合MDI 均价19109 和17205元/吨，同比-4.5%和+8.8%。分季度看，2024Q4 纯MDI 和聚合MDI 均价18672和 18178 元/吨，同比-10.5%和+16.5%；2025Q1 纯MDI 和聚合MDI 均价18739 和 17918 元/吨，同比-7.9%和+11.3%。价差方面，2024年纯MDI和聚合 MDI 价差均值 12282 和 10378 元/吨，同比-10.4%和+9.0%。分季度看，2024Q4 纯 MDI 和聚合 MDI 价差均值12439 和11945元/吨，同比-13.7%和+30.8%；2025Q1 纯 MDI 和聚合MDI 价差均值12710和11888元/吨，同比-6.0%和+28.2%。

2024 年增收不增利，2025Q1 收入利润双降。营业收入方面，2024年聚氨酯行业实现营业收入 2032.1 亿元，同比+4.1%。分季度看，2024Q4和2025Q1 行业实现营业收入 399.3 和 480.7 亿元，同比-16.6%和-6.2%。归母净利润方面，2024 年聚氨酯行业实现归母净利润137.1 亿元，同比-19.8%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润21.1 和32.6亿元，同比-43.6%和-25.3%。扣非归母净利润方面，2024 年聚氨酯行业实现扣非归母净利润 139.4 亿元，同比-16.1%。分季度看，2024Q4 和2025Q1行业实现扣非归母净利润 25.6 和 31.8 亿元，同比-28.5%和-26.2%。

受需求端相对疲软影响，行业盈利能力整体有所走弱。盈利能力方面，2024年聚氨酯行业实现毛利率和净利率 15.6%和7.6%，同比-0.8pct 和-1.9pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为18.3%和6.6%，同比+2.1pct和-1.9pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为15.2%和7.4%，同比-1.8pct和-1.9pct。

重点公司 2024 年年报和 2025Q1 业绩表现：

万华化学：2024 年公司实现营业收入 1820.7 亿元，同比+3.8%；实现归母净利润 130.3 亿元，同比-22.5%；实现扣非归母净利润133.6亿元，同比-18.7%。2025Q1 实现营业收入 430.7 亿元，同比-6.7%；实现归母净利润30.8 亿元，同比-25.9%；实现扣非归母净利润30.4 亿元，同比-26.3%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率、净利率、ROE 分别约16.2%、8.1%、13.8%，同比-0.6pct、-2.3pct、-5.2pct。2025Q1 实现毛利率、净利率、ROE约 15.7%、7.8%、3.1%，同比-1.9pct、-2.0pct、-1.4pct。

美瑞新材：2024 年公司实现营业收入 16.6 亿元，同比+12.4%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润0.8 亿元，同比-11.7%。2025Q1 实现营业收入 0.2 亿元，同比+47.1%；实现归母净利润0.7亿元，同比-11.6%；实现扣非归母净利润 0.2 亿元，同比+75.0%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率、净利率、ROE 分别约 12.9%、4.3%、5.9%，同比-1.1pct、-1.7pct、-1.0pct。2025Q1 实现毛利率、净利率、ROE 约14.8%、4.2%、1.2%，同比+3.3pct、+1.1pct、+0.2pct。

3.3 有机硅：行业供需趋于过剩，板块盈利仍在承压

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 有机硅合计包括10家上市企业，分别为 ST 宏达、集泰股份、硅宝科技、回天新材、润禾材料、东岳硅材、新亚强、合盛硅业、江瀚新材、晨光新材。

2024 年 DMC 价格下滑、价差增扩；2025Q1 价格承压、价差收窄。价格方面，根据 Wind，2024 年有机硅中间体DMC 价格价差分别为13988和3728 元/吨，同比-6.3%和+7.9%。分季度看，2024Q4 和2025Q1均价分别为 13108 和 13542 元/吨，同比-8.9%和-13.2%；价差分别为3475和4159元/吨，同比+13.9%和-6.3%。成本毛利方面，2024 年山东地区有机硅中间体 DMC 生产成本和生产毛利分别约 13580 和150 元/吨，同比-7.9%和增扩250 元/吨。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 成本均值分别为13387和12976元/吨，同比-7.7%和-10.9%；毛利均值分别为-563 和361 元/吨，同比收窄318 和 282 元/吨。

2024 年增收不增利，2025Q1 收入利润双降。营业收入方面，2024年有机硅行业实现营业收入460.5 亿元，同比+3.0%。分季度看，2024Q4和2025Q1行业实现营业收入 112.0 和 98.4 亿元，同比+1.6%和-0.7%。归母净利润方面，2024 年有机硅行业实现归母净利润 29.7 亿元，同比-24.0%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润4.4 和5.9 亿元，同比-37.0%和-35.8%。扣非归母净利润方面，2024年有机硅行业实现扣非归母净利润26.5亿元，同比-20.4%。分季度看，2024Q4 和2025Q1 行业实现扣非归母净利润 3.8 和 5.0 亿元，同比-21.2%和-42.3%。

受行业供需偏宽松影响，整体盈利能力有所走弱。盈利能力方面，2024年有机硅行业实现毛利率和净利率 19.5%和6.4%，同比-0.2pct 和-2.3pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为17.0%和3.8%，同比+0.3pct和-2.3pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为16.1%和5.9%，同比-4.7pct和-3.2pct。

重点公司 2024 年年报和 2025Q1 业绩表现：

合盛硅业：2024 年公司实现营业收入 266.9 亿元，同比+0.4%；实现归母净利润 17.4 亿元，同比-33.6%；实现扣非归母净利润15.4 亿元，同比-29.6%。2025Q1 实现营业收入 52.3 亿元，同比-3.5%；实现归母净利润2.6亿元，同比-50.8%；实现扣非归母净利润 2.2 亿元，同比-58.5%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率、净利率、ROE 分别约 20.5%、6.4%、5.3%，同比+0.4pct、-3.3pct、-2.8pct。2025Q1 实现毛利率、净利率、ROE 约14.6%、4.8%、0.8%，同比-8.3pct、-4.8pct、-0.8pct。

3.4 涤纶：行业扩产高峰已过，长期景气中枢有望抬升

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 涤纶合计包括9 家上市企业，分别为华西股份、海利得、尤夫股份、优彩资源、汇隆新材、三房巷、彩蝶实业、新凤鸣和苏州龙杰。

产能周期接近尾声，受油价波动影响长丝价格前高后低，整体价差有所增扩。价格方面，根据 Wind，2024 年长丝主流产品POY、FDY、DTY均价7475、8016、8898 元/吨，同比-0.8%、-1.9%、-0.2%。分季度看，2024Q4各产品均价 6987、7532、8464 元/吨，同比-6.9%、-7.4%、-4.6%；2025Q1各产品均价分别约 7178、7541、8389 元/吨，同比-6.6%、-9.3%、-6.8%。价差方面，2024 年长丝主流产品 POY、FDY、DTY 价差均值1216、1758、2640 元/吨，同比+5.0%、-2.0%、+4.2%。分季度看，2024Q4各产品价差约 1261、1806、2738 元/吨，同比+11.6%、+2.6%、+9.7%；2025Q1各产品价差均值约 1381、1744、2592 元/吨，同比+21.6%、-0.7%、+6.0%。

2024 年增收不增利，2025Q1 利润表现同比提升。营业收入方面，2024年涤纶行业实现营业收入 1083.2 亿元，同比+6.6%。分季度看，2024Q4和2025Q1 行业实现营业收入 282.2 和 230.5 亿元，同比+2.9%和-2.3%。归母净利润方面，2024 年涤纶行业实现归母净利润13.9 亿元，同比-4.1%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润3.1 和4.5亿元，同比+1540.9%和+7.9%。扣非归母净利润方面，2024 年涤纶行业实现扣非归母净利润 12.7 亿元，同比+2.3%。分季度看，2024Q4 和2025Q1行业实现扣非归母净利润 3.3 和 3.9 亿元，同比+813.3%和+6.5%。

2024 年利润表现略有下滑，长期景气趋势不改。盈利能力方面，2024年涤纶行业实现毛利率和净利率 5.3%和 1.3%，同比-0.1pct 和-0.1pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为5.4%和1.1%，同比+1.3pct 和+1.2pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为6.4%和2.0%，同比+0.8pct和+0.2pct。

重点公司 2024 年年报和 2025Q1 业绩表现：

桐昆股份：2024 年公司实现营业收入 1013.1 亿元，同比+22.6%；实现归母净利润 12.0 亿元，同比+50.8%；实现扣非归母净利润9.3亿元，同比+105.4%。2025Q1 实现营业收入 194.2 亿元，同比-8.0%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比+5.4%；实现扣非归母净利润6.0 亿元，同比+11.7%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率、净利率、ROE 分别约4.6%、1.2%、3.3%，同比-0.4pct、+0.2pct、+1.0pct。2025Q1 实现毛利率、净利率、ROE约7.7%、3.2%、1.6%，同比+1.0pct、+0.4pct、+0.04pct。

新凤鸣：2024 年公司实现营业收入 670.9 亿元，同比+9.1%；实现归母净利润 11.0 亿元，同比+1.3%；实现扣非归母净利润9.6 亿元，同比+7.0%。2025Q1 实现营业收入 145.6 亿元，同比+0.7%；实现归母净利润3.1亿元，同比+11.4%；实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比+13.1%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率、净利率、ROE 分别约5.6%、1.6%、6.4%，同比-0.2pct、-0.1pct、-0.1pct。2025Q1 实现毛利率、净利率、ROE约6.5%、2.1%、1.7%，同比+0.6pct、+0.2pct、+0.1pct。

3.5 纯碱：供需失衡价格承压，关注后续行业集中度提升

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 纯碱合计包括5 家上市企业，分别为远兴能源、双环科技、山 1东海化、三友化工和江盐集团。

供需失衡下，纯碱价格价差下滑明显。2024 年纯碱新装置及扩产设备逐步兑现，供应显著提升。下游需求稳步提升，增速放缓。有些行业产能快速扩张后或需求弱，供过于求，行业亏损，产能下降。从供需角度看，供应增速明显高于需求，纯碱行业逐步进入过剩阶段，价格压制，行业逐步出现亏损，利润收窄。进入 2025 年，国内纯碱市场延续扩能周期，供应过剩加剧，下游需求增长受限，市场竞争增强，企业面临淘汰，进入新一轮的供需调整阶段。价格方面，根据 Wind，2024 年轻质纯碱和重质纯碱均价1831和1965元/吨，同比-27.3%和-28.3%。分季度看，2024Q4 轻质纯碱和重质纯碱均价 1457 和 1551 元/吨，同比-43.4%和-44.6%；2025Q1 轻质纯碱和重质纯碱均价约 1410 和 1498 元/吨，同比-34.1%和-34.9%。价差方面，2024年氨碱法、联碱法和天然碱法价差均值 920、772、1366 元/吨，同比-44.0%、-51.5%、-33.7%。分季度看，2024Q4 各工艺路线价差约510、310、973元/吨，同比-69.0%、-77.3%、-54.3%；2025Q1 各工艺路线价差均值约528、378、991 元/吨，同比-57.0%、65.9%、-40.7%。

行业供过于求背景下，2024 年及 2025Q1 收入利润持续收窄。营业收入方面，2024 年纯碱行业实现营业收入 462.1 亿元，同比-6.0%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现营业收入 107.2 和98.4 亿元，同比-19.7%和-17.0%。归母净利润方面，2024 年纯碱行业实现归母净利润30.9亿元，同比-25.2%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润0.3和3.2亿元，同比-95.7%和-71.3%。扣非归母净利润方面，2024 年纯碱行业实现扣非归母净利润 31.6 亿元，同比-37.2%。分季度看，2024Q4和2025Q1行业实现扣非归母净利润 2.0 和 2.8 亿元，同比-88.5%和-74.3%。

行业产能趋于过剩，盈利能力有所承压。盈利能力方面，2024年纯碱行业实现毛利率和净利率 24.2%和 9.4%，同比-3.0pct 和-1.3pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为 19.8%和1.9%，同比-12.0pct 和-7.5pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为 17.9%和4.8%，同比-9.0pct 和-7.5pct。

重点公司 2024 年年报和 2025Q1 业绩表现：

远兴能源：2024 年公司实现营业收入 132.6 亿元，同比+10.1%；实现归母净利润18.1 亿元，同比+28.5%；实现扣非归母净利润20.7 亿元，同比-14.2%。2025Q1 实现营业收入 28.7 亿元，同比-12.6%；实现归母净利润3.4亿元，同比-40.4%；实现扣非归母净利润 3.3 亿元，同比-41.1%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率、净利率、ROE 分别约40.9%、21.7%、12.5%，同比-0.2pct、+3.9pct、+2.0pct。2025Q1 实现毛利率、净利率、ROE约28.9%、17.2%、2.3%，同比-15.6pct、-8.8pct、-1.7pct。

3.6 钛白粉：出口增长缓解供给压力，关注后续反倾销影响

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 钛白粉合计包括6 家上市企业，分别为金浦钛业、安纳达、中核钛白、龙佰集团、惠云钛业和鲁北化工。

2024 年和 2025Q1 钛白粉价格价差整体下滑。价格方面，根据Wind，2024年硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉均价 15901 和17963 元/吨，同比-1.9%和-0.05%。分季度看，2024Q4 硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉均价15074和17205 元/吨，同比-10.5%和-6.7%；2025Q1 硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉均价约 14937 和 16712 元/吨，同比-8.8%和-9.5%。价差方面，2024年硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差均值 9316 和8104 元/吨，同比-9.4%和+16.3%。分季度看，2024Q4 硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差约8526和7348 元/吨，同比-21.2%和-11.6%；2025Q1 硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差均值约 8103 和 6407 元/吨，同比-20.0%和-24.6%。

2024 年和 2025Q1 行业均增收不增利。营业收入方面，2024年钛白粉行业实现营业收入 458.1 亿元，同比+7.2%。分季度看，2024Q4 和2025Q1行业实现营业收入 114.8 和 119.8 亿元，同比+8.8%和+2.4%。归母净利润方面，2024 年钛白粉行业实现归母净利润 27.7 亿元，同比-25.1%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润-4.8 和8.4 亿元，同比-141.6%和-26.8%。扣非归母净利润方面，2024年钛白粉行业实现扣非归母净利润25.8亿元，同比-25.8%。分季度看，2024Q4 和2025Q1 行业实现扣非归母净利润-5.6 和 7.8 亿元，同比-150.0%和-28.3%。

受地产端疲弱影响，行业盈利能力有所承压。盈利能力方面，2024年钛白粉行业实现毛利率和净利率 19.7%和 6.3%，同比-1.1pct 和-2.5pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为14.2%和-3.5%，同比-7.4pct 和-13.8pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为17.6%和7.2%，同比-4.4pct和-2.6pct。

重点公司 2024 年年报和 2025Q1 业绩表现：

龙佰集团：2024 年公司实现营业收入 275.1 亿元，同比+2.8%；实现归母净利润 21.7 亿元，同比-32.8%；实现扣非归母净利润21.0 亿元，同比-32.8%。2025Q1 实现营业收入 70.5 亿元，同比-3.2%；实现归母净利润6.9亿元，同比-27.9%；实现扣非归母净利润 6.6 亿元，同比-28.8%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率、净利率、ROE 分别约 25.0%、8.1%、9.4%，同比-1.7pct、-4.0pct、-4.9pct。2025Q1 实现毛利率、净利率、ROE 约22.8%、9.9%、2.9%，同比-5.5pct、-3.1pct、-1.0pct。

3.7 磷肥及磷化工：磷矿景气支撑利润，关注磷肥出口政策变化

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 磷肥及磷化工合计包括9家上市企业，分别为川发龙蟒、川恒股份、川金诺、澄星股份、云天化、兴发集团、宏达股份、六国化工和和邦生物。

2024 年国内磷肥价格价差同步增扩，2025Q1 价格价差略有下滑；海内外磷肥价差持续增扩。价格方面，根据 Wind，2024 年国内磷酸一铵和磷酸二铵均价 3121 和 3642 元/吨，同比+2.1%和+0.7%。磷酸一铵和磷酸二铵波罗的海 FOB 均价 3973 和 3957 元/吨，同比+8.4%和+2.7%。分季度看，2024Q4 国内磷酸一铵和磷酸二铵均价 3093 和3620 元/吨，同比-6.1%和-1.4%；磷酸一铵和磷酸二铵波罗的海 FOB 均价4176 和4158元/吨，同比+13.4%和+5.9%。2025Q1 国内磷酸一铵和磷酸二铵均价约3117和3394元/吨，同比+1.1%和-7.5%；磷酸一铵和磷酸二铵波罗的海FOB均价4194和 4193 元/吨，同比+14.9%和+7.3%。价差方面，2024 年国内磷酸一铵和磷酸二铵价差均值 605 和 627 元/吨，同比+9.5%和+14.5%。海内外磷酸一铵和磷酸二铵价差（波罗的海 FOB 价-国内价）均值约854 和314元/吨，同比+39.7%和+32.7%。分季度看，2024Q4 国内磷酸一铵和磷酸二铵价差均值 460 和 497 元/吨，同比-40.7%和-13.8%；海内外磷酸一铵和磷酸二铵价差均值约 1080 和 540 元/吨，同比+171.9%和+111.6%。2025Q1国内磷酸一铵和磷酸二铵价差均值 299 和 105 元/吨，同比-54.6%和-85.8%；海内外磷酸一铵和磷酸二铵价差均值约 1082 和802 元/吨，同比+90.3%和+237.2%。

2024 年行业收入下滑、利润同增，2025Q1 收入同增、利润下滑。营业收入方面，2024 年磷肥及磷化工行业实现营业收入1287.9 亿元，同比-3.7%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现营业收入313.1 和296.3亿元，同比-1.4%和+3.4%。归母净利润方面，2024 年磷肥及磷化工行业实现归母净利润 84.9 亿元，同比+4.3%。分季度看，2024Q4 和2025Q1行业实现归母净利润 13.3 和 18.5 亿元，同比-32.1%和-12.7%。扣非归母净利润方面，2024 年磷肥及磷化工行业实现扣非归母净利润82.5 亿元，同比+4.1%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现扣非归母净利润12.8 和17.3亿元，同比-36.0%和-15.4%。

磷矿景气支撑盈利，关注磷肥出口政策变化。盈利能力方面，2024年磷肥及磷化工行业实现毛利率和净利率 16.8%和7.2%，同比+1.2pct 和+0.3pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为17.6%和4.3%，同比-2.3pct和-2.6pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为14.4%和6.8%，同比-2.1pct和-1.5pct。

重点公司 2024 年年报和 2025Q1 业绩表现：

云天化：2024 年公司实现营业收入 615.4 亿元，同比-10.9%；实现归母净利润 53.3 亿元，同比+17.9%；实现扣非归母净利润51.9 亿元，同比+15.1%。2025Q1 实现营业收入 130.0 亿元，同比-6.2%；实现归母净利润12.9亿元，同比-11.6%；实现扣非归母净利润 12.7 亿元，同比-11.5%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率、净利率、ROE 分别约17.5%、9.8%、23.9%，同比+2.3pct、+1.9pct、-0.3pct。2025Q1 实现毛利率、净利率、ROE约17.2%、10.7%、5.4%，同比-1.9pct、-1.6pct、-1.8pct。

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