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化工行业2024年年报&2025Q1季报总结：基础化工在建工程增速拐点渐显，石油石化仍处周期底部震荡。基础化工：在建工程见顶回落，2025Q1 景气底部回暖。2024 年基础化工板块整体呈W 型走势，2024 年行业景气度持续下行；春节假期后随着油价的上涨、海内外供给侧扰动和国内需求端政策的持续出台，行业景气触底反弹；进入5-6月，随着终端陆续进入淡季叠加油价的走弱，行业景气度再次下行；受益于9 月下旬的刺激政策密集出台，市场情绪升温背景下行业景气显著修复。进入2025 年，在年初油价上行以及下游阶段性补库需求带动下，行业景气底部回暖，板块整体表现良好。业绩表现上看，根据我们的统计，434 家基础化工样本企业 2024 年整体增收不增利、2025Q1收入利润同增。具体看，2024 年行业营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比+3.0%、-8.9%、-10.4%；2025Q1 分别+5.4%、+14.9%、+15.7%。盈利能力上看，样本企业2024 年毛利率、净利率和 ROE 同比-0.4pct、-0.7pct、-0.8pct；2025Q1分别+0.2pct、+0.4pct、+0.1pct。从产能周期上看，行业资本开支已连续六个季度负增，反映企业整体扩产意愿已明显放缓。在此基础上，2025Q1 末行业在建工程同比增速首次出现负增，反映本轮扩产高峰已基本接近尾声。

石油石化：油价回落景气下行，行业仍处周期底部区间。从油价走势上看，2024年至今国际油价震荡下行。进入 2025 年，关税叠加OPEC+增产计划启动，油价在受地缘影响小幅冲高后再度进入下行通道。往后看，结合供需基本面及关税、地缘等风险因素，我们预计全球原油供需将逐步趋向宽松。考虑到石油石化板块行业景气度整体与国际油价走势关联度高，在油价震荡走弱的背景下，根据我们统计，49家石油石化行业样本企业 2024 年和 2025Q1 行业收入利润同比均出现不同程度下滑。具体看，2024 年行业营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比-2.9%、-0.1%、-6.6%；2025Q1 分别-6.8%、-6.8%、-6.5%。盈利能力上看，样本企业2024年毛利率、净利率和 ROE 同比-0.3pct、+0.1pct、-0.5pct；2025Q1 分别+0.2pct、-0.1pct、-0.4pct。

子板块景气存在分化。基础化工方面，2024 年8 个基础化工申万三级子行业指数上涨、17 个下跌。粘胶、磷肥及磷化工、民爆用品、纺织化学用品指数表现较好，涨幅均超 10%，分别为 39.3%、26.5%、16.6%、14.1%；膜材料、氯碱、涤纶、涂料油墨、其他橡胶制品、氮肥指数跌幅均超过 15%，分别为23.9%、19.2%、18.4%、15.7%、15.2%、15.1%；2025Q1 合计 21 个基础化工申万三级子行业指数上涨，4个下跌。其中，其他化工原料、改性塑料、膜材料、无机盐行业表现较好，累计涨幅均超过15%，分别约 21.7%、20.5%、17.1%、15.5%；煤化工、磷肥及磷化工、纺织化学用品、聚氨酯行业表现较差，跌幅分别为 4.1%、1.5%、1.4%、1.4%。石油石化方面，2024年合计 2 个石油石化申万三级子行业指数上涨，3 个下跌。其中，炼油化工和油田服务涨幅分别约 10.7%和 9.9%；其他石化、油品石化贸易和油气及炼化工程跌幅分别约 12.7%、10.9%和 8.0%。2025Q1 合计 3 个石油石化申万三级子行业指数上涨，2个下跌。油气及炼化工程、其他石化和油品石化贸易行业指数分别上涨7.3%、0.2%和 0.2%，相比之下，炼油化工和油田服务跌幅分别约5.8%和2.8%。