2025年建筑行业2024及2025Q1业绩总结：业绩蛰伏蓄力，逆周期板块或迎反转

建筑行业分化明显，专业工程相对较好

(一)建筑行业:业绩进一步分化，2024&2501持续承压

2024及202501建筑装饰行业业绩整体承压。建筑装饰行业企业2024年及2025年一季度业绩披露完毕，我们选取了 SW 行业分类中建筑装饰公司共计164家作为分析对象。2024年164家建筑行业上市公司实现营业收入87,361.57亿元,同比减少4.01%,实现归母净利润1,714.91亿元司比减少15.73%,实现扣非后归母净利润1.433.80亿元，同比减少16.56%。2025年一季度，164家建筑装饰行业上市公司实现营业收入19,395.48亿元，同比减少6.27%，实现归母净利润460.39亿元，同比减少8.53%，实现扣非后归母净利润438.34亿元，同比减少9.30%。

建筑行业细分板块业绩分化持续。2024年，基建板块受益于经济稳增长政策的实施，业绩韧性较强，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-2.53%-13.07%/-17.99%。专业工程板块中化学工程和国际工程受益于海外需求的释放，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比6.72%/+0.3%/+23.08%。工程咨询板持续承压,营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-7%/31.31%/-36.72%。房建板块受房地产行业景气度下行影响，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-4.92%1-14.80%/-17.80%。装修装饰板块受房地产行业部分企业拖累经营情况持续承压，业绩下滑状况延续，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-12.86%1-680.59%/16.10%。

2025年一季度，固定资产投资增速放缓，受化债政策调整等因素影响专项债发行节奏较慢，基建项目资金到位及开工情况不及预期，基建板块营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-5.24%/-11.06%/-11.96%。专业工程板块营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-12.36%/-15.53%1-16.83%，主要系钢结构和专业工程板块毛利率和净利率下降，导致盈利能力有所下降。房建板块业绩韧性较强，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-5.05%1-2.62%/-2.38%。装修装饰板块营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-19.68%/+20.64%/+53.24%。工程咨询板块有所承压，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-7.86/+5.33%/-14.33%。

在重点覆盖的5个重点板块中(基础设施、房屋建设、装修装饰、专业工程、工程咨询):营业收入:2024营收增速从高到低依次是基础设施(-2.53%)、房屋建设(-4.92%)、专业工程(-6.72%)、工程咨询(-7%)、装修装饰(-12.86%);202501营收增速从高到低依次是房屋建设(-5.05%)、基础设施(-5.24%)、工程咨询服务(-7.86%)、专业工程(-12.36%)、装修装饰(-19.68%)。

归母净利润:2024年归母净利润增速从高到低依次是专业工程(+0.30%)、基础设施(-13.07%)房屋建设(-14.80%)、工程咨询(-31.31%)、装修装饰(-680.59%);202501归母净利润增速从高到低依次是装修装饰(+20.64%)、工程咨询(+5.33%)、房屋建设(-2.62%)、基础设施(11.06%)、专业工程(-15.53%)

毛利率:2024毛利率从高到低依次是工程咨询(22.06%)、装修装饰(11.81%)、基础设施(11.33%)、专业工程(10.94%)、房屋建设(9.68%);2025Q1毛利率从高到低依次是工程咨询(18.62%)、装修装饰(12.82%)、专业工程(9.91%)、基础设施(9.62%)、房屋建设(7.85%)

净利率:2024年净利率从高到低依次是工程咨询(4.34%)、基础设施(2.66%)、房屋建设(2.45%)、专业工程(2.18%)、装修装饰(-5.31%);2025Q1净利率从高到低依次是工程咨询(3.75%)、基础设施(2.87%)、房屋建设(2.86%)、专业工程(2.55%)、装修装饰(1.56%)

整体盈利能力蓼面，2024年建筑装饰板块的毛利率为10.90%，同比提升0.04pct;净利率为2.47%，同比下降 0.28pct;2025Q1建筑装饰板块的毛利率为9.19%，同比下降 0.07pct;净利率为2.83%，同比下降 0.04pct。

整体业绩增速(归母净利润)分布方面，2024年，164家建筑装饰企业中负增长的有106家增速在 0-50之间有 40 家，增速超过 50%有18家;202501,170家建筑装饰企业中负增长的有 80家，增速在0-50%之间有50家，增速超过50%有34家。

现金流方面，2024年建筑装饰板块经营性现金流量净额为1,109.51亿元，较202501少流入510.34亿元，202501经营性现金流量净额为-4,438.77亿元，较202501多流出49.00亿元。

(二)基础建设:基建市政韧性较强，园林工程有待修复

2024年，SW基础建设板块实现营业收入46,766.74亿元,同比减少2.53%;实现归母净利润1,002.49亿元，同比减少 13.07%;2025Q1SW基础建设板块实现营业收入 10,140.12亿元,同比减少5.24%;实现归母净利润241.02亿元，同比减少11.06%。

基建细分板块中，市政工程整体韧性较强，铁路、公路、城轨、水利、地下空间开发等需求稳中向好。2024年市政工程板块营业收入同比减少2.53%，归母净利润同比同比减少13.07%，毛利率为 11.33%，同比减少 0.1pct。园林工程板块面临回款时间长、负债率较高等问题，营业收入同比减少 7.48%，归母净利润同比减少13.31%，毛利率为0.06%，同比下滑0.8pct，板块业绩仍然承压，恢复尚需一定时间。

盈利能力方面，2024基础建设板块的毛利率为11.33%，相较2023年下降0.1pct;净利率为2.66%，相较 2023 年下降 0.29pct;202501基础建设板块的毛利率为9.62%，相较202401下降0.23pct;净利率为2.87%，相较202401下降0.14pct。

业绩增速(归母净利润)分布方面，2024年，47家基础设施企业中正增长的有16家，增速在:20%-0之间的有 11家,增速小于-20%有 20家:202501.48家基础设施企业中正增长的有26家增速在-20%-0之间的有8家，增速小于-20%有13家:

现金流方面，2024年基础建设企业现金流同比流入减少，经营现金流量净额为516.75亿元较2023年少流入482.96亿元。202501基础建设企业现金流同比流出增加，经营现金流量净额为2.514.39亿元，较2024年同期多流出97.75亿元。我们判断现金流承压的主要原因是2024年以来地方政府债务压力较大，项目资金到位较慢，导致项目回款进度不及预期。

(三)房屋建设:2024&202501业绩承压，毛利率小幅提升

2024年，SW房屋建设板块实现营业收入27,837.32亿元,同比减少4.92%，实现归母净利润507.78亿元，同比减少14.8%;2025Q1，SW房屋建设板块实现营业收入6,532.10亿元,同比减少5.05%，实现归母净利润157.05亿元，同比下降2.62%。

盈利能力方面，2024年，房建板块的毛利率为9.68%，相较2023年同期提升0.12pct;净利率为 2.45%，相较2023年同期下降0.28pct;202501房建板块的毛利率为7.85%，较2024年同期下降 0.01pct;净利率为2.86%，相较2024年同期提升0.07pct。

业绩增速(归母净利润)分布方面，2024年，8家房建企业中正增长的有2家，增速在-50%-0之间的有3家，增速小于-50%的有3家;202501.8家房建企业中正增长的有3家，增速在-50%-0之间的有2家，增速小于-50%有3家。

(四)专业工程:钢结构拖累业绩、化学工程表现亮眼

2024年，SW专业工程板块实现营业收入10,656.38亿元,同比减少6.72%，实现归母净利润207.71亿元，同比增长0.3%。其中，钢结构/化学工程/国际工程/其他专业工程板块实现营业收入806.80/2,043.30/950.62/6.855.66亿元，同比-6.92%1+3.95%-10.34%/-8.98%，实现归母净利润20.69/66.15/52.29/68.57亿元，同比-24.35%/+1.53%/+5.51%/+5.45%。

2025Q1，SW专业工程板块实现营业收入2,345.64亿元,同比减少12.36%，实现归母净利润52.10亿元，同比减少15.53%。其中，钢结构/化学工程/国际工程/其他专业工程板块实现营业收入186.41/485.72/194.99/1,478.52亿元，同比+5.15%0.58%13.59%/-17.17%，实现归母净利润5.11/17.08/12.03/17.88亿元，同比-10.63%/+18.78%/2.38%138.88%。

盈利能力方面，2024年专业工程板块毛利率为10.94%，较2023年同期提升0.38pct，净利率为 2.18%,相较 2023年同期提升 0.12pct其中钢结构/化学工程/国际工程/其他专业工程板块的毛利率为11.86%/10.67%/17.04%/10.07%，较2023年分别-1.30pct-0.02pct/0.25pct10.24pct，净利率为3.14%/3.63%/4.99%/1.11%，较2023年分别+0.01/+0.70/+2.51/+0.07pct。2025Q1专业工程板块的毛利率为9.91%,较 202401提升 0.58pct,净利率为2.55%,较 202401下降0.03pct.其中,钢结构/化学工程/国际工程/其他专业工程板块毛利率分别为10.40%/9.69%/15.96%/9.13%较 2024Q1分别-0.24/+1.25/+0.52/+0.45pct,净利率分别为2.71%/3.84%/6.47%/1.58%，较202401分别-0.43/+0.62/+0.72/-0.36pct。

业绩增速(归母净利润)分布方面，2024年，41家专业工程企业中负增长的有22家，增速在0-50%之间有 13 家，增速超过50%的有6家;202501.41家专业工程企业中负增长的有 22家,增速在0-50%之间有13家，增速超过50%的有6家。

现金流方面，专业工程板块2024年经营现金流量净额为259.62亿元，较2023年多流入2.71亿元，主要由于钢结构板块改善，整体现金流情况有所好转。国际工程和化学工程企业的现金流情况承压，或受海外地缘政治影响导致的回款不确定性增加。202501专业工程板块经营现金流量净额为-482.78亿元,较 2024年同期多流出19.19亿元，其中国际工程板块现金流有所改善，较 2024年同期少流出 11.26 亿元。

(五)工程咨询:2024&202501业绩承压，2024年经营现金流改善

2024年，SW工程咨询服务板块实现营业收入1,145.52亿元,同比减少7%，实现归母净利润48.05亿元，同比减少 31.31%。202501.SW工程咨询服务板块实现营业收入 208.52亿元,同比减少7.68%，实现归母净利润7.69亿元，同比增长5.33%。

现金流方面，工程咨询服务板块2024年经营现金流量净额为70.44亿元，较2023年多流入16.14亿元。我们判断工程咨询服务板块 2024整体现金流情况有所改善的主要原因是行业内公司加强现金流管理，通过销售商品、提供劳务收到的现金比例提升。202501工程咨询服务板块经营现金流量净额为-69.19亿元，较去年同期多流出7.12亿元。

(六)装修装饰:业绩持续承压，现金流有所好转

2024年，SW装修装饰板块实现营业收入955.61亿元,同比减少12.86%，实现归母净利润51.11亿元，同比减少680.59%。202501，SW装修装饰板块实现营业收入 169.09亿元,同比减少19.68%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长20.64%。

盈利能力方面，2024年装修装饰板块的毛利率为11.81%，相较2024年下滑0.46pct;净利率为-5.31%,相较 2023年下滑 4.71pct;2025Q1装修装饰板块的毛利率为12.82%,相较 2024Q1下降 0.68pct;净利率为1.56%，相较 2024Q1 上升 0.90pct。

业绩增速(归母净利润)分布方面，2024年，23家装修装饰企业中负增长的有14家，增速在0-100%之间的有6家，增速超过100%的有3家;2025Q1，23家装修装饰企业中负增长的有 12家，增速在0-100%的之间有9家，增速超过100%的有2家。

现金流方面，装修装饰板块2024年经营现金流量净额为24.78亿元，较2023年多流入 7.31亿元。202501装修装饰板块经营现金流量净额为-47.17亿元，较去年同期少流出7.58亿元。现金流情况有所好转。我们判断装修装饰板块2024年及2025年一季度整体现金流改善主要系上市房企融资放开带动的回款加速。

建筑行业集中度提升，央国企优势凸显

(一)建筑行业集中度持续提升

2013年以来，建筑行业龙头优势越来越明显，市场占有率逐步提高，行业集中度持续提升。八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43%。随着固定资产投资增速放缓及资金成本提升，行业竞争越发激烈，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，行业集中度或将进一步提升。2025年一季度，八大建筑央企新签订单同比下降2.66%，其中中国建筑、中国交建、中国能建新签订单同比保持个位数稳定增长。

(二)建筑行业国有企业占比较高

截至2025年5月15日，在164家建筑行业上市企业中共有23家央企和50家地方国有企业央国企数量占比达44.51%。2024年央企营业收入占比约84.1%，地方国企营业收入占比约为13.18%，央企归母净利润占比约为93.83%，地方国企归母净利润占比约为8.18%。202501.央企和地方国企归母净利润占比合计约96.4%，建筑行业业绩向央国企集中的趋势加强。

(三)央企业绩较为稳健，经营质量不断优化

1.八大央企业绩较为稳健

新签订单方面，2019-2024年，八大央企新签订单的复合增长率为12.6%。2024年，八大央企新签合同金额合计 16.01万亿元，同比减少 1.17%。其中，中国电建、中国化学新签合同额增速超过 10%，中国能建、中国建筑、中国交建新签合同额实现正增长。2025Q1，八大央企新签合同金额合计 3.82万亿元,同比减少 2.66%。其中,中国能建、中国交建、中国建筑新签合同额实现正增长。

营业收入和归母净利润方面，2020-2024年，八大央企营业收入的复合增长率为7.16%。2024年，八大央企实现营业收入69,964.77亿元，同减3.54%，其中，中国能建增速最快，同增7.56%,中国交建、中国电建、中国化学实现正增长;实现归母净利润 1525.18亿元，同减11.7%，其中中国能建增速最快，同增5.13%，中国化学实现正增长。202501八大央企实现营业收入16,260.63亿元，同减 4.27%，其中，中国能建增速最快，同增3.05%，中国建筑、中国电建实现正增长;实现归母净利润 389.55亿元，同减9.38%，其中，中国化学增速最快，同增18.77%，中国建筑、中国能建实现正增长。

2.八大央企毛利率稳定，净利率下降

毛利率较为稳定。2024年，八大央企平均毛利率为10.95%，较2024年下滑0.02pct，其中中国电建毛利率为13.19%,在绝对数值上位列八大央企之首,中国建筑、中国化学毛利率同比有所提升。202501，八大央企平均毛利率为9.44%，较2024Q1提升0.06pct，其中中国交建毛利率为11.55%，在绝对数值上位列八大央企之首。

净利率有所下降。2024年，八大央企净利率平均值为2.75%,较2023年下降0.22pct,其中中国交建净利率为 3.93%，在绝对数值上位列八大央企之首,中国化学净利率同比提升0.01pct202501八大央企净利率平均值为2.87%,较202401下降0.07pct,其中中国交建净利率为4.34%在绝对数值上位列八大央企之首。

编辑：火腿肠