2025年欧克科技研究报告：生活用纸设备国产替代正当时，新设备、新材料、新赛道共成长

1.公司介绍：生活用纸高端制造龙头，盈利能力一马当先

1.1.生活用纸高端制造龙头，绑定优质客户

国内生活用纸高端智能设备领军龙头，深度绑定下游龙头。欧克科技成立于 2011 年，主要 从事生活用纸智能装备的研发、生产、销售与服务，定位中高端市场，提供生活用纸制造、 加工、包装的全自动智能装备及综合解决方案。公司已形成各类纸巾从折叠、复卷到装箱的 全自动生产线矩阵，主要包括全自动抽取式纸巾生产线、全自动卷纸生产线、全自动手帕纸 生产线等。公司为专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，在生活用纸智能装备领域处于 国内领先地位，已进入主要客户的核心供应体系，包括恒安集团、金红叶、中顺洁柔、维达 国际等知名生活用纸龙头。

深耕生活用纸装备，实现从半自动化单台设备到全自动化整线升级。公司自 2011 年成立起 从事生活用纸智能装备业务，以小包机、中包机等小型单台设备起家。随着技术不断积累， 公司完成从单台设备到整条生产线的升级，实现从半自动化到全自动化的高端化升级，并开 始推出大型设备。2017 年，公司被评为专精特新“小巨人”企业。2020 年，公司响应国家号 召，利用共性技术和生产平台，迅速研发、生产出口罩机并销售。同时，公司自主研发的多 通道全自动手帕纸生产线和大宽幅全自动抽纸折叠机填补国内同类产品空白，技术居于国内 领先水平。2022 年 12 月 12 日，公司于深交所主板成功上市，并开始拓展生活用纸包材、锂 电隔膜设备业务。2023 年成功交付第一条湿法锂电池隔膜设备，未来将积极拓展工业机器人、 无人机等新领域。

1.2.为家族企业，股权结构集中

公司为家族企业，实际控制人对公司经营具有决定作用。公司控股股东为胡坚晟，担任公司 董事长，直接持有 34.25%的股份；胡甫晟与胡坚晟系兄弟关系，担任公司董事、总经理，直 接持有公司 27.83%的股份；李燕梅与胡坚晟系夫妻关系，担任公司行政中心人事主管，直接 持有公司 7.50%股份。公司实际控制人为胡坚晟、李燕梅、胡甫晟三人，合计持有公司 69.58% 的股份。

1.3.主业业绩企稳回升，盈利能力行业领先

2019-24 年“主业+新业务”驱动营收波动增长，2025 年有望高速增长。2019-2023 年公司营 收由 2.26 亿元增长至 3.32 亿元，CAGR 达 10.07%。2024 年公司实现营收 4.34 亿元，同比增 长 30.75%。公司产能扩张、产品升级以及下游持续扩张产能与新业务拓展为营收增长主要的 驱动因素。2020 年，公司新增产能集中释放，由需求猛增的口罩机吸收，公司营收实现翻倍； 2021 年，客户金红叶产能快速扩张，吸收公司主要扩张产能。2022 年营收有所下滑，主要系 公司上市后进行业务结构调整及新业务拓展，研发投入激增，加之宏观经济不稳定、下游需 求减少和行业竞争加剧。2023 年公司营收短期承压，主要系：1）公司高毛利主营业务生活 用纸智能设备营收承压，下游行业扩张收缩，23 年生活用纸四大龙头资本开支同比下降 23%。

2）锂池隔膜设备贡献 0.78 亿营收但由于处于调试阶段，未贡献规模收入。3）薄膜材料业务 处于起步阶段，尚未形成规模效应。2024 年公司切入新兴领域隔膜设备实现收入，总营收有 所恢复。我们预计 2025 年生活用纸设备主业伴随行业需求修复、新品带来新订单带来营收 修复，开拓的第二增长曲线新能源设备和薄膜材料开始放量，其他新兴业务贡献收入，总营 收有望实现高增。公司 25Q1 业绩表现亮眼，已经开始兑现高增长业绩预期，25Q1 营业总收 入 1.99 亿元，同比增长 58.90%。 2024 年净利润短期承压，25 年有望显著增长。2019-2023 年公司归母净利润由 0.59 亿元增 长至 1.14 亿元，CAGR 达 17.90%。2024 年公司归母净利润为 0.34 亿元，同比下降 69.91%， 扣非归母净利润为 0.11 亿元，同比下降 71.68%。主要系：1）政府补助同比大幅下降，24 年 同比下降 80%至 0.18 亿元；2）毛利率较低（2024 年为 7.27%）的薄膜材料收入增长迅速， 利润贡献有限；3）24 年公司资产减值、应收账款坏账计提较高，分别为-0.02 亿元、-0.43 亿元。4）24 年生活用纸行业仍处于扩产放缓阶段，两大龙头（恒安和中顺洁柔）资本开支 同比下降 2%。我们预计 2025 年公司主业毛利率稳定，新能源设备新业务盈利水平较好，其 他新兴业务贡献利润，净利润有望实现高增。2025Q1 归母净利润 0.41 亿元，同比增长 25.61%； 扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长 83.70%。

生活用纸智能装备贡献主要营收。2020 年疫情突发，公司积极响应政府号召，在原有生活用 纸智能装备研发平台上调取较多产能生产口罩机，口罩机占当期营收的 59.79%，随着防疫物 资供应逐渐稳定并趋于饱和，公司现已停止口罩机业务。除 2020 年外，2019-2022 年生活用 纸智能装备贡献主要营收，占比超 85%，其中以抽取式纸巾生产线为主。2023 年由于公司整 体资源向新能源倾斜，导致一部分生活用纸订单减少，生活用纸智能装备营收贡献占比 37.20%，仍然是公司主要收入来源。2024 年公司开发新品底部抽纸包装设备带动营收占比回 升至 48.41%。 金红叶、恒安、洁柔、维达为公司核心客户。公司产品定位中高端领域，同时受产能限制， 主要以服务金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达国际等生活用纸龙头为主，2019-2022 年 6 月 公司对上述四大龙头企业销售合计占营业收入的比例分别为 91.69%、38.53%、81.52%，92.85%。 2022 年金红叶因新建江苏南通如东工厂，扩产需求较大，占比达 77.84%。2023 年四大龙头 企业对欧克科技的采购费有所下降，主要系行业产能过剩、原材料成本上升、企业自身经营 策略调整以及价格战的影响。

选取鸿铭股份作为可比公司。公司的主要竞争对手为德国柯尔柏集团、美国 PCMC、佛山宝索、 南海德昌誉，均为非上市公司，国内外尚无与其处于同一细分行业的上市公司。在造纸类专 用设备制造业也不存在与公司相似的可比上市公司。因此，我们以所处行业、业务模式与公 司相似为依据，选取我国包装盒智能制造装备龙头鸿铭股份与欧克科技进行对比。 公司盈利能力领先，营收结构调整导致净利润短期下滑。公司盈利能力较强，除 2020 年由 于高毛利的口罩机业务占比较高带来的波动和 2023 年业务结构调整压缩毛利空间外，毛利 率稳定于 30%-50%的区间且高于可比公司，主要系公司拥有中高端设备制造能力形成壁垒， 能够替代海外厂商设备，具有较高的议价能力，同时公司零部件自产率较高，形成显著成本 优势。2019-2021年公司净利率从26.08%增长至40.94%，主要系规模效应伴随产能扩张释放， 费用率显著下降，以及政府补助增长。2022-2023 年由于收入结构调整、上市相关费用增加 等原因导致净利率下滑。2024Q1-3 公司重点发展新能源业务，毛利率占比较高，但收入占比 较低，短期内难以对利润形成显著贡献。2019-2023 年公司政府补助从 118.35 万元增长至 8916.13 万元。

公司期间费用管控优于可比公司。2019-2021 年公司期间费用率自 19.57%下降 8.86pct 至 10.71%，2021-2023 年维持在 10%-20%的区间内。2021-2023 年公司销售费用率自 2.47%上涨 至 5.14%主要系：1）为扩大品牌知名度和影响力，公司上市后增加了展览和宣传费用；2） 生活用纸薄膜包装材料业务和新能源设备业务的拓展拉高了整体的销售费用率；3）疫情后公 司停止生产口罩机等产品，营收有所下降，销售费用占比相对上升。2021-2023 年公司管理 费用率自 3.25%上升至 9.51%主要系随着新项目的推进，管理人员数量增加，职工薪酬与折 旧摊销的开支也随之提高。公司研发投入则保持增长趋势，2019-2023 年从 13.69 百万元增 长至 23.23 百万元。

2.生活用纸设备需求稳增，自研技术引领国产替代

2.1.生活用纸设备高端化升级，国产替代正当时

我国生活用纸人均消费量仍有 2 倍以上提升空间，市场空间广阔。我国已成为全球最大生活 用纸消费国，根据欧睿数据，2011-2021 年我国生活用纸市场规模从 759 亿元增长至 1463 亿 元，CAGR 达 6.78%。市场规模增长主要来自人均消费量增长，主要系我国经济增长，人民生 活水平提高，消费升级趋势明显，并且自 2020 年新冠肺炎疫情暴发以来，大众卫生意识得到 较大提升。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会数据，2012-2021 年我国生活用纸人均消 费量从 4.3kg 增长至 8.2kg，总消费量从 578 万吨增长至 1162 万吨，CAGR 达 8.07%。相较于 美国 29kg、西欧和日本 16-17kg 的人均生活用纸消费量，我国人均消费量仍有 2 倍以上的提 升空间。近年，由于人口总量增速放缓影响生活用纸市场规模增速，2021 年生活用纸市场规 模增速放缓至 3.94%，高端化升级带来的均价提升、人均消费量提升将驱动生活用纸市场规 模稳健增长，长期来看市场空间广阔。

生活用纸龙头引领行业高端化升级。伴随人均收入水平提升、消费升级、需求多元化，消费 者的价格敏感度不断下降，生活用纸行业持续高端化升级，体现于原材料高端化、品质优化、 场景细分化、品类多元化。其中，生活用纸龙头为拉开与中小企业差异、提高盈利能力，积 极推进高端化进程，同时龙头更能捕捉消费趋势，并以强大研发实力支撑新品开发，能够最 大化享受高端化升级红利。一方面，龙头提升木浆纤维占比，对现有产品进行提质升级，2019 年行业木浆纤维占比达到 83.3%，并通过研发技术提升纸巾肤感、柔韧性等性能。另一方面， 龙头积极覆盖各类消费者群体，挖掘消费者未满足的细分需求，培养消费者不同场景的用纸 习惯，开发出厨房用纸、湿厕纸、消毒湿巾等新品，例如洁柔为皮肤易敏感需求开发出可锁 水乳霜纸，纸质亲肤柔和，触感丝滑柔软，受到母婴、美妆渠道消费者青睐。整体呈现出较 低端的纸种卫生纸占比下降，面巾纸、手帕纸、厨房用纸等较高端品类占比提升。2010-2021 年，国内生活用纸消费结构中，卫生纸占比下降 16pct 至 51%，面巾纸占比提高 14pct 至 33%。

龙头把握渠道结构变化，重点布局电商、商销、新零售等潜力渠道。近年生活用纸渠道流量 由卖场、经销商等传统渠道向电商、商销、新零售等新兴渠道转移。生活用纸体积较大、保 质期长、消费频率高，适合电商渠道销售，线上渠道占比持续增长，已成为重要渠道，根据 欧睿数据，2010-2021 年生活用纸销售渠道中电商占比自 0.3%增长至 17.8%。龙头前后发力 天猫、京东、抖音等大流量线上平台，根据久谦数据，2017-2022 年维达国际、中顺洁柔、 恒安国际、金红叶四大生活用纸龙头天猫销售额从 37.35 亿元增长至 81.47 亿元,CAGR 为 16.88%。维达国际、恒安国际线上占比达 10%-40%。此外，生活用纸的商销渠道主要包括办 公、食宿、医院等，进入壁垒相对大，仍属于蓝海市场。新零售渠道主要包括社区团购（包 括到家业务）、微信商城等，具有易得性与及时性，适合生活用纸低量高频的特点，目前仍处 于快速增长阶段。龙头持续完善新兴渠道建设，受益渠道结构变化。

龙头规模持续扩张，整合空间仍大。造纸属于高能耗、高污染行业，随着《水污染防治行动 计划》《控制污染物排放许可制实施方案》等环保政策相继出台，政府环保督查常态化，对污 染严重的中小企业采取限期整改或者关停的措施，淘汰大量落后产能。且中小企业生产规模 较小，缺乏资金和设备改造能力，走单一产品低价竞争路线，被加速挤出市场。而龙头企业品牌优势显著，具备更现代化的生产能力、更高的环保水平和更强的渠道优势，市场综合竞 争优势更强，通过积极优化产品结构、把握渠道结构变化形成新驱动，产能持续扩张，持续 整合行业。2011-2021 年生活用纸龙头年平均资本开支为 35 亿元，总产能自 176 万吨增长至 523 万吨，CAGR 达 11.49%。2010-2021 年生活用纸生产企业数量由约 500 家减少至 241 家， 四大龙头维达国际、恒安国际、中顺洁柔、金红叶龙头地位稳固，市占率显著高于其他厂商， 2024 年 CR4 达 30%，但较发达国家 CR3 的 49%，整合空间较大。

龙头依托智能生产设备形成效率、品质优势。生活用纸生产过程为经过制浆、原纸生产(通过 造纸机将纸浆加工成纸张)和后加工(将原纸通过分切、复卷、压花和包装等工序生产出最终 产品)三个环节实现从木材、竹子、稻草、甘蔗渣等原材料到最终产品。目前，除了金红叶背 靠母公司金光集团，木浆资源丰富，采用林浆纸后加工一体化模式以外，维达国际、中顺洁 柔、恒安国际向海外采购木浆，采用造纸后加工一体化模式，生产设备主要为原纸纸机和后 加工设备。生活用纸生产技术成熟稳定且基本相同，技术特点和先进程度主要取决于生产设 备。原纸纸机的先进性主要体现在车速高、能耗低、水耗低和浆耗低，而后加工设备的先进 性主要体现在加工速度快、加工精度高、稳定性高。生活用纸智能装备属于中高端设备，通 过融合机械加工、电气控制、信息系统控制等专业领域内的多项技术满足各项工艺需求，自 动化程度高，是提高生产效能的关键，具有更加多样性的功能。由于价值高昂（欧克科技 5.6M 幅宽全自动抽纸折叠机价格为 2300 万元），中小生活用纸厂商较少使用智能设备，而国内生 活用纸龙头基本采用智能设备，以形成生产效率、产品品质优势。

下游高端化升级，驱动生活用纸智能装备加速更换迭代。生活用纸智能设备使用寿命较长， 一般为 5-8 年，但由于生活用纸消费市场需求变化快，生活用纸产品的差异化和功能化需求 持续提升，设备更新迭代速度加快。下游生活用纸的高端化升级重点包括品质优化、品类多 元化，并通过品牌营销增强消费黏性。而生活用纸产品的升级与差异化环节集中于后加工与 包装环节，包括采用特殊的包装设计、增加加工工艺进行特定改良，例如添加表面处理剂获 得更好的护肤性，增加独特压花提升纸巾的美观性与独特性，以及中顺中高端产品油画系列 采用富有艺术感的包装占领消费者心智。生活用纸智能装备更新迭代主要为配置和参数更新 升级，主要体现为 1）生产效率提升，通过折叠机的设计车速、最大折纸宽度和切纸通道等 参数提升实现；2）多元化功能增加、定制化能力增强，通过压花功能等参数不断变化、可选 原纸层数、可定制化选配压光单元等方式实现。

2020-2023 年生活用纸智能设备市场规模预计达 24-45 亿元，2025-2029 年预计持续稳增。生 活用纸龙头基本采购智能设备，其他中小厂商较少使用，智能设备市场规模主要由龙头采购 情况决定。我们假设：1）参考目前生活用纸龙头的扩产计划，预计 2022-2024 年龙头总和产 能分别新增 37、17、62 万吨；2）生活用纸行业是资本密集型行业，在原纸纸机、后加工设 备、厂房仓库以及环保设施等固定资产购置和建设方面投入较大，参考龙头近年扩产项目， 假设新建每万吨生活用纸产能需 1.0 亿元资本开支；3）参考中顺洁柔 2015 年上市时的固定 资产构成，假设新建产能的资本开支中用于生产设备的比例为 40%，即新购入或更新每万吨 生活用纸产能设备需 0.4 亿元资本开支；4）生活用纸设备（单线）更换周期为 12.5 年，我 们测算 2020 年生活用纸市场规模约 29.62 亿元，包括新增需求与存量设备更新需求，占比分别为 47%、53%。此外，设备中造纸机价值占比较大，参考中顺洁柔 2015 年的生产设备结 构，假设生活用纸生产设备中造纸机开支占比为 66%，后加工设备开支占比为 34%，测算 2020 年造纸机市场规模约 19.55 亿元，后加工设备市场规模约 10.07 亿元。此外，从设备单线角 度来看，参考目前龙头设备规模，假设生活用纸设备单线产能为 4 万吨/条，即设备单线资本 开支为 1.6 亿元。生活用纸供大于求，隆众资讯数据显示，行业产能利用率处于 60%-70%区 间，大纸厂处于 70-80%区间。根据隆众资讯预计，生活用纸厂未来 5 年扩产节奏较均衡，25 年计划新增产能 157 万吨，总产能同比增长 7%。考虑生活用纸集中度稳步提升，预计 2025- 2029 年智能设备市场保持稳增。

智能化升级市场仍大，更新换代需求明显。后加工设备分为全自动与半自动，智能设备为全 自动模式，从复合/折叠到包装均为自动完成，同时智能设备结合物联网、大数据，能够有效 支撑生产计划调整，使用厂商可以随时掌握产品生产状态，进而降低故障率，保障生产连续 性和产品品质，设备售后团队可实现设备远程维护。半自动设备的复合/折叠自动完成，但包 装采用人工完成。生活用纸的集中度较低，市占率总和占 70%的中小厂商仍以较落后的半自 动化设备为主，且由于造纸行业相对传统，中小厂商生产线较老旧。随着我国劳动力减少以 及劳动力成本上升，提高设备自动化程度为国内生活用纸设备行业发展趋势。同时，智能设备更加高速、高效、绿色化，在国家产业政策节能、降耗、减少污染的总体要求下，目前中 国生活用纸行业正不断调整产业结构，淘汰规模小、污染大、能耗高的小型设备。在劳动力 紧张、政策导向的驱动下，更新换代为智能化设备需求逐渐明显。

欧克科技引领国内生活用纸后加工智能装备领域国产替代，替代率达 42%。我国生活用纸智 能装备行业进入规模化发展时间较短，早期国产设备竞争力弱，市场几乎由进口设备占据。 目前行业整体竞争力与国外企业仍有一定差距，具有国际竞争力的大型企业较少，行业规模 效益水平低于国际平均水平，下游生活用纸企业仍普遍存在使用进口设备。但在后加工智能 装备领域，欧克科技持续专注研发，技术水平持续提高，车速和效率以及设备运行稳定性等 已接近国外产品水平，形成显著性价比优势，逐渐形成国产替代。2021 年欧克科技后加工设 备营收达 4.55 亿元，根据我们测算的 2021 年后加工智能装备市场规模为 10.72 亿元，生活 用纸后加工智能装备国产化率达 42.4%。目前，欧克科技已与国外供应商美国 PCMC、德国柯 尔柏集团比肩进入生活用纸后加工智能装备供应商第一梯队，具备规模优势和技术优势，能 够供应较强的整体集成能力和成套化设备生产能力的综合性设备，能为客户提供自动化生产 线整体解决方案和交钥匙工程，而第二梯队供应商包括国内厂商佛山宝索、南海德昌誉等， 实力存在一定差距，主要供应单台设备。

2.2.制造技术筑造壁垒，引领生活用纸设备国产替代

公司技术居于国内领先水平，是国内少数具备整套设备交钥匙能力的设备商。公司专注于技 术研发，经多年创新突破，技术达到国内领先水平，是国内少数致力于研发、生产中高端生 活用纸智能装备的厂商，自主研发的 800 型多通道全自动手帕纸生产线、5600 型大宽幅全自 动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白。截至 2024 年，公司共拥有专利权 60 项（其中发 明专利 10 项）、计算机软件著作权 26 项，并作为主要起草单位参与制定三项生活用纸行业 标准，全自动抽取式面巾纸生产线行业标准、全自动卫生卷纸生产线行业标准和全自动手帕 生产线行业标准。公司在智能装备领域不断拓展，先后研发生产出流延膜机、吹膜机、制袋 机等一系列制膜生产线，满足下游生活用纸客户对包装膜产品的需求。

公司已形成以研发中心为核心的技术平台，能够快速孵化跨领域设备。公司拥有江西省 省级企业技术中心，拥有一批资深的研发与应用技术人才及团队，经过多年的技术积累 和自主创新，通过对智能装备的技术及理论的研究，将设备调试技术、自动化控制技术、 远程在线监测技术等高新技术与装备制造业进行有机结合，形成了以研发中心为核心的 技术平台。公司技术平台实现了基础技术标准化、模块化设计，进而推动研发效率提升、 缩短产品开发周期、加速产品市场化进程，可研发跨领域、多用途的智能装备。

强大软件设计能力与领先核心零件精加工、装配工艺筑造领先交钥匙工程服务能力。相 比国内竞争对手，公司是国内为数不多的具备为生活用纸企业提供一体化配套方案的供 应商，产品线齐全，能够提供由制造、加工、包装设备集成的整线成套设备，还能为下游 生活用纸生产企业提供技术咨询、工厂设计、生产工艺路线设计等服务。“一站式、交钥 匙”服务能够提高客户建设效率，提高生活用纸企业生产线运转的稳定性和协调性。公 司强大的综合解决方案能力主要来自于：1）公司是国内少数致力于研发、生产中高端生 活用纸智能装备的厂商，既掌握了对生活用纸的制造、加工、包装各个工艺环节单台设 备的生产核心技术，又在伺服数控技术、机电一体化技术、成套设备装配环节的核心技 术方面具备较强实力。公司经过反复的试制、研究、探索，掌握了轴、辊等非标准机械加 工件的精加工工艺，因此产品的性能和运行的稳定性实现较大幅度提升。2）公司注重产 品结构的研发设计与软件控制的紧密结合，拥有专业的数控软件编程和测试团队，自主 开发所有成套设备的自动化控制程序，保证了设备与控制的有效结合。截至 2024 年 12 月 31 日，公司已取得 26 项软件著作权，包括多个步骤复杂的设备的控制软件，公司产 品均实现了机械结构的最优化以及程序步骤的最简化，极大提高设备工作效率。

公司引领生活用纸智能装备国产替代，产品已基本达国外厂商水平，性价比优势显著。国内 的生活用纸智能装备行业起步较晚，整体技术水平不高，高端产品主要依赖进口。公司成功 开发出一系列高性能的生活用纸智能装备生产线，产品综合性能已达到国外同类产品技术水 平，满足了国内高端客户市场快速升级的需求，实现了国内产品的进口替代。同时，作为本 土企业，公司相对于国际同行具有售后服务人员充足、反应速度快的优势。公司关键零部件 机械加工件实现自产，叠加依托国内较低的生产成本，公司产品的价格远低于进口国外同类 产品。

定位中高端市场，绑定下游优质龙头。公司产品主要定位于中高端市场，凭借多年积累的技 术优势和品牌优势，公司产品获得来自国内外多家高端客户的认可，与金红叶、恒安集团、 中顺洁柔、维达集团等生活用纸龙头合作稳定，客户资源优质。客户对于产品质量、功能的 稳定性、交付及时性、技术更新及支持、售后服务等均有很高的要求，且智能装备本身存在 较高的转换成本。因此，一旦进入知名企业的合格供应商体系，下游客户基于自身生产经营 稳定性的考虑，不会轻易变更，公司客户粘性较好。2025 年公司大客户金红叶（及其下属子 公司）持续扩产，公司分别于 2024 年 8 月 26 日、2025 年 1 月 6 日披露获 1.92 亿元、1.27 亿元的设备采购协议，预计 25 年主业底部企稳回升。

募投项目助力公司产能恢复增长。2019-2021 年公司产能利用率分别为 116.53%、132.66%、 125.64%，维持在较高水平并趋于饱和。2022 年受纸浆价格上涨、下游企业扩产放缓叠加自 身转型三重因素的影响，产能利用率有所下滑。2023 年受锂电隔膜业务的影响，公司整体资 源向新能源设备倾斜，导致生活用纸设备的产能扩张进展缓慢。公司募投项目计划增加生活 用纸智能装备产能 100 套，同时将提升研发能力，完善营销网络，截至 2024 年，该项目累计 投入金额 1.56 亿元。公司预计随着新工地的完工投产，生活用纸设备的产能将逐步恢复，并 有望在未来几年内实现稳定增长。

3.设备+材料双轮驱动成长，切入新兴赛道打开成长天花板

“设备+材料”双轮驱动，获基金资金支持加速外延开拓。2023 年公司积极拓展新业务，围 绕“设备+材料”经营战略，不断向产业链下游延伸、向新兴行业拓展，已开拓机器人、无人 机、电子材料 PI 膜、包装薄膜等新业务。公司现金流量充足，24 年期末现金及现金等价物 余额达 4.56 亿元。2025 年 2 月 19 日，公司获得由市县两级政府成立的规模为 15 亿元的产 业基金，其中,欧克科技拟以有限合伙人身份以自有资金认缴出资 5.85 亿元，缴付的出资主 要用于围绕高端智能装备、新能源、新材料、欧克科技上下游相关领域、九江市制造业“9610” 工程相关领域等企业进行股权投资，并与 LED 照明龙头久量股份共同成立规模4 亿元的合资公司启航汇盈投资。设立基金有望进一步补充公司资金，充分发挥和利用各方 的优势和资源，提高公司外延式投资灵活性和投资效率。

3.1.设备+客户协同，顺利发展生活用纸包材

公司积极拓展生活用纸包材业务，自产薄膜设备。公司生活用纸智能装备主要应用于客户生 活用纸的包装工序，而包装材料与包装设备的配合度和兼容性关系着包装设备的稳定性，公 司能够调整包装材料的工艺以匹配设备生产速度，配套使用能有效提高客户的生产效率，因 此公司在包材业务具备一定优势。此外，从内部管理角度，机械厂产能由于行业周期性，常 出现空档期，设备+材料模式有助于平衡一部分设备制造产能，平滑产能利用率。2022 年公 司开始拓展包材业务，包材业务壁垒不高，公司凭借设备优势有望顺利发展。

包材与包装设备存客户协同，销售费用方面或存优势，设备自产形成成本优势。包 材业务是对公司现有产品产业链的延伸扩展，能够共享公司原有业务的客户、渠 道、营销网络资源，降低推广成本。同时，包材生产中，设备成本较高，主营高端 塑料制品及生物全降解制品的家联科技 2020 年设备采购额为 139 万元，占采购总额 的 25.87%。而欧克科技自设备厂商切入，能够实现包装材料生产设备自产，有效降 低成本。因此，我们认为公司包材业务的稳态盈利能力与成熟包材公司相比不具劣 势。

包材生产技术壁垒不高，公司顺利建设 4.1 万吨包材产能。包装材料生产的工艺流程不存在 复杂的化学反应和工艺处理，行业内各个包装材料企业的工艺流程均较为相似，也不涉及特 殊的生产设备，在生产环节不存在难以逾越的技术障碍，公司已研发、生产出流延膜机、吹 膜机、制袋机等一系列制膜生产线，顺利切入包材业务。具体来看，公司设立全资子公司欧 克材料，拟投入 2.54 亿元（1.86 亿元来自募集资金）建设生活用纸可降解包装材料生产建 设项目，截至 2024 年 6 月 30 日，该项目已达到预定可使用状态，工程进度为 99.7%，累计 投入募集资金 1.85 亿元。2024 年包材业务已实现收入 1.86 亿元，占总营收的 42.85%，同 比增长 90.58%。

3.2.外延切入高景气赛道，成长空间可期

中国工业机器人为 AI 应用的最佳场景之一，市场空间广阔。随着人口老龄化和劳动力成本 的上升、AI 大模型等技术突破，工业机器人产品持续迭代，工业机器人需求将快速增长。2019- 2023 年我国工业机器人市场规模从 370 亿元增长至 666 亿元，CAGR 为 16%，预计 2025 年 将达到 833 亿元。预计 2025 年中国工业机器人产量将超 60 万台，市场销量将达到 32.50 万 台，同比增速约 7.62%。其中，码垛机器人为智能化生产线的重要组成部分，2024 年我国码 垛机器人行业市场规模达到 315 亿元，同比增长 16.8%。 工业机器人细分赛道持续扩充，国产龙头企业市场份额逐步提升。码垛机器人全球领先企业 包括 ABB、KUKA、FANUC 等。国内埃斯顿、新松机器人、埃夫特等国产龙头企业市场份额 逐步提升。根据 MIR DATABANK 数据统计，2024 年国产工业机器人厂商市场份额提升至 52.3%。

布局工业机器人新兴赛道，切入码垛机器人形成客户协同。2024 年公司与东莞华盛控达成合 作，共同设立子公司欧克机器人，欧克持股 51%。华盛控专注于机器人领域研究开发，凭借 灵活的生产适应性、高投资回报以及安全的设计，获雀巢、联想、富士康等知名企业认可， 2023-2024 年码垛机器人累计出货量超 3000 台。华盛控码垛机器人产品以高性能和高性价比 著称，1）节能效果显著，采用航空级太空铝材料，整机重量从 450KG 降至 90KG，重量减轻 80%，能耗降低约 40%；2），作业范围持续拓宽；负载能力从 50KG 提升至 60KG，臂展从 1700mm 扩展至 1850mm；3）价格区间在几万元至十几万元，为制造业企业提供经济高效的自动化解 决方案。公司有望与华盛控达成产品及客户协同：1）产品：将码垛机与自动装箱、搬运等功 能整合，形成一整套智慧工厂解决方案。2）客户：公司生活用纸设备客户资源强大，已经开 始向金红叶、恒安等存量客户开拓。

高端 PI 膜技术壁垒较高，国产加速替代。PI 膜是一种高性能的聚合物薄膜材料，具有长期 耐高温、耐酸、耐碱、绝缘等特性，有“黄金薄膜”之称，应用于消费电子、智能传感、新 能源等领域。中研普华产业研究院调查数据显示，2016-2022 年中国 PI 膜行业产能从 0.66 万吨增长至 1.14 万吨，2022 年中国 PI 膜市场规模达到 72 亿元左右，同比增长 20.70%。PI 膜生产在配方、工艺及设备等多个环节均具有较高的技术壁垒，全球高性能 PI 薄膜的研发 和制造技术主要由美日韩企业掌握，华经产业研究院数据显示，美国杜邦、日本宇部兴产和 韩国 SKC Kolon PI 等厂商占据全球 80%以上的市场份额。伴随 PI 膜高端产品国产化进程加 快，以瑞华泰、时代新材、国风新材、丹邦科技为代表的国内 PI 膜生产厂商已逐步建立起较 完善的核心技术体系，积极推进扩产规划，逐步缩小与国外先进企业的差距。

以收购切入 PI 膜，工艺协同有望快速开拓。PI 膜的机械工艺与公司湿法锂电池隔膜设备工 艺具有共性，通过控股江西有泽（持股 51%）开发 PI 膜等消费电子新薄膜，公司持续扩充薄膜材料的产品类别与覆盖面。公司核心优势在于具备自主研发 PI 膜生产设备的能力，能够 解决后期扩产所需，在交期、性价比方面形成对进口的良好替代。子公司江西有泽在业界具 有良好口碑和稳定订单量，公司入股后有望提供资金赋能。

作为低空经济主导力量，无人机产业持续受到政策支持，应用场景逐渐打开。中国民航局数 据显示，预计 2025 年我国低空经济市场规模将达 1.5 万亿元，2035 年有望达 3.5 万亿元。 目前在低空经济产业中，无人机产业占比约 85%，为主导力量。近年来，国家出台一系列政 策大力支持无人机行业发展，推动无人机技术的创新和应用场景的拓展，为低空经济成为经 济增长新引擎奠定坚实基础。2024 年中国民用无人机市场规模达 1409 亿元，同比增长 20%， 并有望持续高速增长，预计 2025 年将达到 1691 亿元。目前工业级无人机应用于气象、监测、 农用、通信、治安管理等多个领域，消费级无人机主要用于航拍等娱乐消费领域。应用场景 拓展叠加政策红利，无人机行业有望迎来强劲增长。 无人机产业稳步发展，公司积极进行技术探索和市场尝试。欧克科技全资子公司广州兆润科 技，在下游产业布局以消费机为主，以工业机为辅；在中游产业研发检测和组装的相关装备； 在上游产业围绕动力系统的关键部件做技术攻关。

3.3.切入锂电隔膜设备，打开国产替代蓝海市场

锂电隔膜直接影响电池性能，为锂电池核心材料之一。锂电池的五大组成部分为正极、负极、 隔膜、电解液和外壳。锂离子电池隔膜主要作用是隔开电池的正、负极，防止两极接触而短 路，其具有大量曲折贯通的微孔，能够保证电解质离子自由通过形成充放电回路。隔膜为锂 电池关键组成，性能优劣决定锂离子电池的容量、循环性能、充放电电流密度等关键特性， 需具有合适的厚度、离子透过率、孔径和孔隙率及足够的化学稳定性、热稳定性和力学稳定 性等性能，隔膜成本约占锂离子电池成本的 6%。

湿法+涂覆工艺为隔膜主流技术路线。锂电池隔膜的生产工艺包括原材料配方和微孔制备技 术等。其中，微孔制备技术是核心工艺，分为干法单向拉伸、干法双向拉伸和湿法工艺。1) 干法生产工序简单，但干法隔膜厚度较大、均一性较差，容易导致电池内短路。2)湿法隔膜 孔隙率和透气性较高、厚度超薄、性质均一，生产工艺较复杂，能够满足动力电池对高比能 量的要求。伴随动力电池需求快速增长，中国锂电隔膜市场湿法占比持续提升，GGII 数据显 示 2022H1 达 79%，占据主导地位。涂覆为通过在基膜上涂覆无机陶瓷材料、PVDF、芳纶等材 料，能有效提高锂电池隔膜的抗穿刺和耐热性，提高吸液能力，从而提升电池的安全性和使 用寿命等性能。伴随新能源汽车厂商对动力电池的安全性、续航能力、使用寿命等关键指标 的要求不断提高，以及隔膜涂覆技术逐渐成熟，涂覆膜出货量在锂电池隔膜中的占比不断提 升。

隔膜技术难度体现于流延、拉伸、萃取（湿法）环节。隔膜生产环节主要包括投料、流延、 拉伸、分切几个部分，干法工艺流程在拉伸前还需先进行热处理，而湿法工艺的拉伸流程需 经过纵向拉伸、横向拉伸，再经过萃取形成基膜，再进行定型才可分切。其中，微孔制备最 相关的流延、拉伸以及湿法的萃取为关键环节，因此隔膜设备的关键技术包括原料挤出工艺、 双向同步拉伸技术、隔膜的张力控制技术、生产线自动控制技术。

新能源汽车与储能市场快速发展，带动锂电池隔膜行业高景气。锂电池的应用场景主要包括 动力、储能、消费电子三大领域，近年锂电池下游行业景气度高，带来锂电池及锂电池隔膜旺盛需求。2024 年，我国锂电隔膜出货量达 227.50 亿平方米，同比增长 28.60%。根据 GGII 数据，预计 2025 年我国锂电池出货量有望超 1450GWh，2021-2025 年 CAGR 超过 43%。具体来 看，1）动力电池方面，2019-2020 年，受补贴退坡和 B 端市场阶段性饱和的影响，行业进入 调整期，增速放缓；2021 年开始新能源汽车逐渐由政策驱动转为需求驱动，在 C 端市场快速 增长下迎来高速发展阶段，渗透率迅速提升。2022-2023 年，随着新能源汽车销量持续攀升， 动力电池装机量保持高速增长。根据中汽协数据，2024 年我国新能源汽车产销量突破 1200 万辆，预计 2025 年销量将达 1600 万量，同比增长 24.40%。GGII 数据显示，2024 年中国动 力电池出货量达 780GWh，同比增长 23%。根据乘联会数据，2019-2024 年，中国新能源汽车 单月渗透率从 5.0%增加到 47.6%。根据国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划 （2021—2035 年）》，到 2035 年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，目前新能源汽车渗透率 仍有较大增长空间。2）储能电池方面，受到双碳等环保政策的推动，GGII 研究数据显示， 2024 年中国储能电池出货量超 335GWh，同比增长 64%，25Q1 延续增长态势，储能电池出货量 同比增长 120%达 90GWh。 3）消费电子方面，未来消费电子锂电池需求量有望保持坚挺。

锂电隔膜市场集中度较高。隔膜市场集中度持续提升，根据 GGII 数据，2022 年 CR3 达 64%， CR6 达 85%。华经产业研究院数据显示，恩捷股份市占率最高，达 41.1%，星源材质、中材科 技紧随其后，分别为 13.2%、10.2%。

隔膜供给与需求紧平衡，隔膜行业加速扩张。下游锂电池市场需求有望持续旺盛，以及客户 有合资扩产要求，恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技等隔膜企业开启大规模扩产模 式，欣旺达、长阳科技、乐天成、美联新材等企业也加码跟进。星源材质与恩捷股份 2021 年 隔膜及涂覆产能扩产总规划金额均超过 100 亿元。据不完全统计，2024 年国内隔膜企业规划 的扩建产能（含涂覆产能）约 121 亿平方米，投资总金额超 227 亿元。

隔膜生产设备对隔膜质量至关重要，隔膜产能扩张受限于设备供给稀缺、受制于设备交付周 期长。隔膜行业壁垒主要包括设备、技术、质量认证、资金等，其中，隔膜生产工艺复杂， 产品良率低，对生产设备要求精度极高，生产难度远高于一般的薄膜设备。并且隔膜设备非 标化属性强，需要根据具体工艺要求定制设备，通常由隔膜厂商自行设计图纸向设备商订制， 交付后配备其它辅助设备组装成整套产线，通过不断调试达到最优状态才能完成验收，对制 造商的技术、资金水平要求高。恩捷股份第一条隔膜生产线调试时间长达 3 年，现在较成熟 的头部企业仍需半年。目前全球隔膜设备产能有限，扩产节奏较保守，叠加隔膜设备制造难 度大，海外运输时间长，设备交付周期通常超过一年半。受限于隔膜设备供应瓶颈，隔膜产 线扩张速度很大程度上取决于隔膜设备的供应情况。由于还需超过半年的安装调试时间，导 致隔膜厂商扩产周期较长，需 2-3 年。目前隔膜生产受制于设备交付，产能难以迅速扩张， 隔膜厂商受制于产能瓶颈，部分厂商出现供不应求情况。

隔膜设备投入高昂，提效降本需求突出，国产替代大势所趋。由于隔膜设备制造难度大、供 给紧缺，隔膜设备供应商具有较强的议价能力，隔膜设备售价高昂，建设隔膜产线需要较高 的设备资本开支。参考国内隔膜厂商计划新建产能项目的设备投入金额，1）干法：每亿平米 干法隔膜产能投资额约 0.7 亿元，对应每亿平米产能设备投资额 0.49 亿元；2）湿法：每亿 平米湿法隔膜产能投资额约 2.5 亿元，对应每亿平米产能设备投资额约 1.75 亿元。整体来 看，设备开支占比约 55%-80%。同时，行业隔膜整体良品率仍不高，以及存在耗损率，隔膜 制造费用较高为主要成本，约占 55%，下游隔膜厂商对于降本提效的潜在需求较大。降低成 本的关键在于提升车速与幅宽以提升生产效率、购买价格更低的设备、提升良品率，若国内 能够开发出高性价比隔膜设备，则替代空间可观。目前国内部分隔膜厂商为补充设备不足供 给，已开始尝试设备自研，利用设备经验进行设备改造，或向设备厂商提供技术合作研发设 备，我们认为此或降低设备研发门槛，为设备供应商新进入者提供机会。

国内隔膜设备市场规模为 160 亿元，国产替代空间巨大。2024 年国内隔膜企业规划扩建产能 121 亿平方米（包括涂覆产能）、227 亿元投资额，假设 70%用于设备开支，测算对应隔膜设 备市场空间为 160 亿元。参考 GGII 锂电池出货量预测（预计 2025 年达 1450GWh）,假设每 GWh 锂电池隔膜需求量为 0.15 亿平，则 2025 年隔膜需求量增速为 23.4%。综合考虑隔膜厂 商的扩产计划，假设 1）2025 年我国新建 85 亿平湿法隔膜产能、20 亿平干法隔膜产能；2） 根据星源材质、沧州明珠公告的扩产项目，单位湿法隔膜的设备投资额达到 1.75 亿元/亿平 方米，单位干法隔膜设备投资额为 0.49 亿元/亿平方米，测算 2025 年每年国内隔膜设备市 场空间为 160 亿元。

隔膜设备产能基本由隔膜龙头锁定，中小厂商难以突破设备壁垒。锂电池湿法隔膜生产设备 较复杂，进口设备具有更好的稳定性及低能耗性，目前国内隔膜厂商主要依赖进口设备，海 外供应商以日本制钢所、德国布鲁克纳为代表。由于隔膜设备具有非标化设计、调试时间长、 高质量要求特点，设备公司与隔膜厂商会共同开发设备，形成强绑定。目前，上游隔膜设备 厂商产能有限，头部隔膜厂商为巩固壁垒，已加速锁定设备产能，中小厂商在设备方面难以 突破。恩捷股份核心设备采购自日本制钢所，双方深度合作，恩捷已签订协议锁定其未来大 部分设备产能；星源材质则与德国布鲁克纳深度合作，目前已签订独供协议，锁定布鲁克纳 设备供给；中材科技则主要向法国 ESSOP 与日本东芝采购，沧州明珠、湖南中锂主要向日本 东芝采购。干法隔膜设备主要供应商为奥地利 SML 兰精机械。

国产替代方兴未艾，高效率整线仍存空白。湿法工艺方面，国内厂商中科华联已研发出整线， 根据单机生产速度推测整线速度不高于 40m/min,与市场隔膜产线速度相比优势不显，目前主 要以生产隔膜子公司蓝科途自用为主。其他厂商目前仍以部分环节的单机为主，无锡启成已 研发出关键环节所需的萃取机、拉伸机，璞泰来、大连橡塑、浩能科技、福赛特、科硕科技 等厂商目前仅研发出涂覆机。而干法隔膜设备由于工艺简单，国产化率较高，已出现北京自 动化研究所、桂林电科所等国内供应商。

公司顺利切入锂电池隔膜生产设备，已自主研发出湿法隔膜生产线。公司敏锐捕捉到锂电池 隔膜市场广阔，设备供给稀缺的机会，拓展新能源锂电隔膜设备业务。公司 IPO 成功募资 10.94 亿元，为发展隔膜设备业务提供充足资金，将重点发展锂电隔膜设备。公司已顺利开 发出新能源锂电池正负极片设备，包括分切机与涂布机。同时，公司正积极开发锂电隔膜生 产线整线，并与九江冠力新材料形成一笔 8800 万元的湿法隔膜生产线销售订单，该订单已 于 2023 年 9 月完成交付。

公司生活用纸及包材设备技术与隔膜设备技术具备一定相似性。公司现有的生活用纸设备以 及包装材料生产设备与目前市场上主流的锂电池隔膜生产线，在原理、结构等方面具有一定 相似性，公司能够利用现有的共性技术平台开发锂电池隔膜生产线。包材膜与隔膜都属于膜 类材料，生产流程具备较大相似性，都需要经过挤出、铸片、拉伸、定性等流程，全球隔膜 厂商龙头日本制钢所与德国布鲁克纳的主要产品包括 BOPP 等包材及各类膜设备。且参考恩 捷股份依托其在卷烟外包装的印刷产品（烟标和无菌包装）及包装制品（BOPP 薄膜和特种纸） 上长期技术积累后成功向锂电隔膜业务转型，现已成为国内锂电隔膜市占率第一的龙头，我 们认为欧克拓展隔膜设备业务逻辑顺畅。

公司具备一定技术优势，有望填补隔膜设备短缺。制纸与制膜原理具有一定相似性，且车速、 幅宽是影响生产效率的核心指标，而公司生活用纸设备的速度、幅宽要求更高，公司自纸设 备进入膜设备或存一定优势。公司目前幅宽最大的生活用纸设备达 5.6m，车速达 200m/min，湿法隔膜生产线的设计车速拟达 200m/min，而国内一线隔膜厂投产设备以幅宽 4-6m、车速 40-60m/min 为主。考虑到车速还受隔膜厂商的配备设施等因素影响，假设公司隔膜产线 1） 实际车速为 100m/min；2）幅宽为的 4.6m；3）良品率达 70%；4）损耗率为 10%，测算年产量 达 1.25 亿平方米，约为市场主流隔膜产线产量 2 倍。公司若顺利量产良品率合格、生产效率 高的隔膜设备，则能够填补市场隔膜设备短缺、国内厂商在湿法隔膜设备的空白，具有稀缺性。 成本方面，日本制钢所与德国布鲁克纳等国外厂商设备价格高昂，公司若顺利自研、自产出 设备，叠加或将机加件自产能力延续至隔膜设备，或复现性价比优势以及国产替代路径，成 长潜力可期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）