2024年生活用纸行业研究：生活必需品，成本下行盈利或改善

行业现状：供需弱平衡，盈利下滑

生活用纸：纸价经历“平稳-上涨-微跌”，幅度有限

生活用纸价格经历“平稳-上涨-微跌”：生活用纸价格年初以来经历了一季度的平稳波动，到二季度的上涨，以及三季度的微跌， 目前纸价回到了年初的水平，以木浆生活用纸河北市场为例，截至8月1日，生活用纸市场价为6500元/吨，与年初价格一致。 价格波动幅度有限：这轮价格波动幅度相对有限，我们看到今年6月中旬木浆生活用纸价格最高达7100元/吨，较年初+9%；截至目 前价格为年初以来最低水平6500元/吨，较高点-8%。

生活用纸：供需弱平衡，纸价下行

生活用纸年初以来价格波动主要受国内生活用纸行业供需弱平衡、上游木浆价格上涨等影响。 国内产量、产能利用率均同比略下滑：受需求端偏弱、行业竞争加剧以及上游木浆价格高位影响，生活用纸行业利润恢复有限，导 致工厂产量同比略有下滑，据卓创资讯，今年前6月生活用纸总产量为575万吨，同比-0.6%。 新增产能持续释放，释放节奏有所控制。据生活用纸杂志，今年上半年行业新投产能为69.3万吨，其中Q1投产42.8万吨，Q2投产 26.5万吨。我们看到，二季度新增产能增幅环比回落明显，且上半年新增产能仅为全年计划的3成左右，新增产能节奏有所放缓。

生活用纸：上市公司增速放缓，盈利下行

头部企业短期增速放缓：短期受木浆原材料价格对销售节奏的扰动以及头部企业内部变革或调整，收入增速有所放缓，盈利水平短 期也有所下滑。 中长期增长稳定：从中长期看，受益于终端消费需求相对刚性，营收端整体保持稳定增长；且从盈利水平看，木浆原材料价格对长 期盈利水平影响相对不大，影响比较大的主要是消费水平的提升导致对产品结构的升级。

需求：需求相对刚性，新兴品类/市场扩张

生活用纸：行业发展向上，消费规模稳步增长

行业发展稳步向上：生活用纸作为高频低价日用品，其消费水平衡量一个国家现代化水平和文明程度的标志。我国生活用纸从上世 纪八十年代开始普及，国内卫生纸恒安、维达、洁柔、金红叶也主要成立于1985-2000年代，并引入较为先进的纸机。伴随经济发 展、人民生活水平的提高以及卫生意识的提升，我国生活用纸行业市场规模稳步向上，据中国生活用纸年鉴，2022年我国生活用纸 行业市场规模、消费量分别达1571亿元、1185万吨，2015-2022年行业市场规模、消费量分别年复合增长率为8.1%、7.0%，国内 市场消费规模保持稳步增长。

消费力：可支配收入提升，生活用纸品类逐步丰富

人均可支配收入逐步提升：随着经济的发展，我国居民人均可支配 收入稳步提升，据国家统计局，2023年居民人均可支配收入达3.9万 元，2000-2023年居民人均可支配收入年复合增速达10.8%，其中 城镇居民、农村居民人均可支配收入年复合增速分别为9.6%、 10.3%。

生活用纸演变：此外，消费者卫生意识的加强，也带来生活用纸的 逐步演变和迭代。从最开始草纸或是废纸和草浆生产的粗糙的卫生 纸，到现在的多个品种，如卫生厕纸、面巾纸、手帕纸、厨房用纸 以及擦拭纸等，生活用纸品种愈加丰富。

纸品结构：卫生纸仍占主导地位，细分占比提升

卫生纸仍占主导地位：国内消费生活用纸产品结构中，卫生纸、面巾纸、手帕纸、餐巾纸、擦拭纸、卫生用品用吸水衬纸消费量占 比依次为50.5%、32.6%、4.6%、4.0%、6.9%、1.4%，卫生纸仍为主要品类。

更多细分品类产品占比逐渐提升：卫生纸占比略有下降，其他细分品类如餐巾纸、擦拭纸、吸水衬纸占比提升。随着更多细分品类 产品占比提升，带来销售吨均价的稳步提升，据中国生活用纸年鉴，2022年终端均价达1.33万元/吨，2015-2022年年复合增速达 0.6%。

消费习惯：高中端消费品偏好

“专纸专用”理念趋向成熟，使用场景增加。随着生活水平的提高以及消费者对卫生意识的提升，消费者对生活用纸产品提出了更 精细化要求，厂家也积极响应消费终端的变化，纷纷打造出创新型产品，目前看，生活用纸产品逐步呈现细分化、多样化发展趋势， 如刚需性更强家用卫生厕纸从卷纸到抽纸的演变，手帕纸方便携带，厨房用纸吸油性更强也深受部分消费者欢迎，擦手纸也逐步应 用于家庭及公共机构等，专纸专用理念逐步成熟。据《2024年中国品质生活用纸消费趋势洞察白皮书》，近9成消费者表示已经养 成专纸专用意识，且消费场景覆盖家中餐厅、厨房、卫浴，以及办公室、餐饮参所等，人均5个及以上使用场景。

产品形态升级，新兴品类扩张

干巾：生活用纸产品形态不断升级，卫生纸也逐渐出现折叠纸。折叠卫生纸相较于卫生卷纸，使用以及产品补充更为便利，消费者 对折叠纸的需求也在不断增加。此外，据第一财经商业数据中心，棉柔巾、洗脸巾、手帕纸、擦手纸也以20%的增长速度持续抢占 市场，头部恒安、洁柔、维达等均打造出不同品类产品矩阵，满足不同消费者的消费需求，如恒安的云感柔肤2023年同比增长 26.6%达13亿元，占纸巾销售比重到12.0%，产品结构逐步优化。

湿巾：相较于干巾，湿巾差异化更为明显，种类更加丰富。据第一财经商业数据中心，除了常规湿巾外，棉柔巾、湿厕纸、厨房湿 巾、卫浴湿巾均保持不错增长，消毒湿巾、卸妆湿巾、凉感湿巾、皮肤护理巾在23年实现了快速增长。

家外市场：商销应用场景增加，家外市场需求释放

家外市场保持强劲增长。卫生纸除了家庭使用外，家庭外市场包括酒店、医疗机构、商务大楼、公共设施等增长对卫生纸需求也在 逐步提升，据华经产业研究院，家外纸巾市场份额从2017年的35%上升至2021年的38.6%。随着旅游业的发展、商业设施数量的增 加以及家外市场对卫生要求的提高，酒店、度假村、餐馆等对纸巾需求或将进一步增长，相应的，随着卫生纸的商销市场的场景的 逐步增加，企业所需要的客户服务能力、产能布局以及渠道完善能力也更高。

供给：新增产能放缓，中小企业加速退出

供给：行业新增产能放缓，开工率稳步恢复

行业产能持续增加：伴随着我国生活用纸消费量的逐步增长，行业产能尤其是单机年产6万吨卫生大纸机产能快速释放，其中，2019- 2021年间生活用纸行业产能投放节奏加快，而2022年后新增产能速度有所放缓，部分产能投产延期，新增投产产能放缓，据中国造纸 协会，2023年我国生活用纸行业装机总产能2037万吨，2010-2023年行业装机总产能年复合增速达5.3%。

开工率缓慢恢复：由于新增产能的快速释放带来供给端的增加，叠加上游木浆价格高企，行业盈利困难，导致行业开工率向下，2021 年行业开工率达65%，首次低于70%；2022年以来得益于生活用纸用途和需求增加，行业新增产能投放克制，行业产量增速高于产能 增速，行业开工率同比持续回升，2023年开工率恢复至66%。

行业集中度：市场格局基本稳定，CR4约30%

头部企业：金红叶、恒安、维达、洁柔是国内生活用纸行业四大领先企业，以上四家企业主要品牌清风、心相印、维达、洁柔是我国全 国性四大品牌，市场格局已经基本稳定，据中国造纸协会，2023年我国生活用纸前四大领先企业产能占比约30.2%。除了以上四家头 部企业外，行业自2014年后涌现出了包括理文、泰盛、韶能、太阳纸业、亚太森博、联盛等在内的六家由上下游企业转型的生活用纸 企业，这些企业产品大部分是以原纸、大轴纸为主，主要面向B端市场，而金红叶、恒安、维达、洁柔等头部企业则主要是以消费品生 活用纸为主，面向C端市场为主。2024年全球领先的纸浆、造纸和生活用纸企业——金鹰集团收购维达集团，或进一步推动行业格局的 优化。

行业参与者：落后产能淘汰，小企业加速退出

行业参与者总数量下降：据中国造纸协会，随着节能减排以及落后产能政策实施，行业参与者总数由2013年400多逐渐下降至2023年 的208家。由于行业竞争等加剧，行业不断优化，我们看到，2022、2023年开机中的生活用纸企业分别同比下降28、5家。

行业小企业加速退出市场：年产能在100万吨以上的原纸厂数量稳步新增，而年产能2万吨以下的企业数量下滑最为明显，主要为行业 新增产能主要集中于大型现代化纸机，且同时持续淘汰落后产能，小企业加速退出市场或转产停产。随着生活用纸头部企业规模效益的 发挥，叠加上游商品浆及能源价格高企，市场竞争加剧，行业进入加速洗牌阶段。

原材料：木浆价格下调，新增产能或集中投产

漂阔浆外盘报价下调，漂针浆同比下行

木浆作为生活用纸主要原材料之一，其价格的波动对行业成本端影响较大。而木浆主要采取进口模式，自2006年起，我国进口木浆消 费量占比基本在60%以上，对外依存度较高。

木浆价格：年初以来，木浆外盘报价、现货市场价均呈现先扬后抑趋势，价格区域整体高位运行。以银星漂针浆、明星漂阔浆为例， 截至2024年7月底，CFR到岸价分别为750美元/吨、650美元/吨，较年初分别下行了15美元/吨，0美元/吨。其中，7月底漂阔浆报 价下调90美元/吨，漂阔浆报价有所松动。

纸浆进口量下滑，木浆库存保持高位

木浆需求：上半年受终端消费需求影响，国内纸厂纷纷进行现有产能检修，且放缓新增产能爬坡节奏，叠加木浆价格的上行，国内 对木浆进口量逐步降低，据海关总署，除去2023年12月，纸浆进口金额自2023年7月起单月均呈现同比下滑。今年上半年我国纸浆 进口金额达114亿美元，同比-12.4%，国内纸厂对纸浆的进口量延续下滑态势。

木浆库存：相应的，虽然纸浆需求端相对较弱，但随着木浆进口金额的下降，部分木浆港口库存略有下滑，但整体库存水位仍处于 高位，以青岛港、常熟港为例，截至7月底，纸浆库存分别达109.9、48.7万吨，较年初分别-10.2、+8.6万吨。

新增产能下半年集中投产，供应面宽裕

木浆供给端：2023年我国进口木浆占总消耗量比重约54%，对外依存度较高，而且木浆主要供给端主要集中于海外欧美等市场，且 供给端相对稳定，因此，海外木浆厂对木浆供给端的收紧对木浆价格有较大影响。今年以来海外木浆市场供给端突发消息不断带来 短期供给端收紧，叠加美元走强，国内造纸厂生产成本持续高位。从下半年看，木浆产能进入集中投产期，据卓创资讯统计，下半 年国内外木浆行业计划新增产在1216万吨左右，供给端紧张局面有望打破。中长期看，据Fastmarkets RISI，未来3年全球阔叶浆、 针叶浆等新增产能规模较大，供应面持续充裕。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）