2025年保险行业深度报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（二）

1. 美国人身险产品经历简单到复杂的转变，目前年金险占比最大， 但健康险增长势头更好

1.1. 美国人身险占全球市场份额比例上升明显，人身险密度领先全球市场

美国作为全球第一大保险市场，其人身险占全球市场份额比例很高，且比例总体呈 现上升趋势。1）2010-2022 年，美国人身险业保费收入占全球人身险业保费收入的比例 从 18.7%波动提升至 23.9%，且 2019 年起均占比稳定保持在 20%以上。2）从占比变化 趋势看，2011-2019 年美国人身险业占全球市场份额围绕 20%小幅波动，2020 年突破至 21%，2022 年占比接近 24%。

美国人身险密度领先于全球市场，人身险深度与全球市场较为接近，但低于 EMEA 发达国家平均水平。1）2010-2020 年，美国人身险密度呈现波动上升趋势，从 2010 年 的 1504 美元/人提升至 2022 年的 2017 美元/人，期间复合增速 2.5%。这一时期全球人 身险密度围绕在 350 美元/人的水平上下浮动。美国人身险密度与 EMEA 发达国家人身 险密度的差距在不断缩小，2010 年时美国落后 719 美元/人，2022 年时则完成反超领先 60 美元/人。2）2010-2022 年，美国人身险深度呈现整体下降趋势，其人身险深度自 2010 年的 3.1%下降至 2022 年的 2.6%。但同时期内，EMEA 发达国家及全球平均人身险深度 也均在下降，2020-2022 年 EMEA 发达国家和全球人身险深度分别从 5.5%、3.7%下降 至 4.3%、2.8%。我们认为人身险深度集体下降与全球经济承压有关，人身险产品作为可 选消费品在经济承压周期会受到较大的负面影响。

1.2. 美国人身险保费收入稳中有升

美国人身险市场已进入成熟发展阶段，保费规模近年来稳中有升。1）2000-2023 年， 美国人身险保费收入稳中有升，从 2000 年的 5429 亿美元上升至 2023 年的 6859 亿美 元，复合增长率为 1.0 %。2）相较于 2000 年以前，21 世纪以来美国人身险保费收入增 速明显降低且波动性加大，其中 2001、2009 年美国人身险保费收入甚至同比下降 10% 以上。我们认为新世纪以来美国人身险保费收入增速降低的主要原因是其行业已发展至 成熟阶段，增速相较快速发展时期会有明显降低。

1.3. 美国人身险产品完成由“保障+储蓄”到“投资+增值”的转变

二战前：定期寿险及终身寿险应运而生，以保障及储蓄功能为主。 美国人身险产品的形态随着经济社会发展水平逐渐演变，由简易人身险逐渐发展到 定期寿险和终身寿险。1）1759 年美国人身险业开始起步，该阶段只有最基础的定期寿险及年金险产品。根本原因是因为当时经济发展水平较低，居民一是缺乏购买支付的能 力，二是缺乏购买保险产品的意识。官员、贵族、商人等特权阶层垄断了保险产品的需 求，产品形态十分单一。2）1875 年左右美国的简易人身险取得快速发展。一是因为美 国南北战争结束后，攫取工业快速发展红利的资本家迸发保险需求。值得注意的是，当 时的劳动人口因收入所限，支付能力仍然较低。二是因为英国保险公司等外资的进入推 动了美国人身险行业的创新。3）1940 年二战前后定期寿险及终身寿险广受青睐。该阶 段美国经济进一步发展，高费率及保障面不足的简易人身险逐渐被市场淘汰。支付能力 提升的居民对保险产品产生了新的需求，更高杠杆率的定期寿险和带有储蓄性质的终身 寿险应运而生。同时，变额年金产品（1952 年推出）在通货膨胀及人口老龄化的背景下 诞生。

二战后：投资连结型产品及指数型产品推出，具备投资及增值属性

股市的波动及人口老龄化问题继续推动美国保险产品的演变，投资连结型保险产品 及指数型产品出现。1）1979 年后万能险逐渐成为主流产品。当时美国政府为应对石油 危机后的通胀问题，选择采取通货紧缩政策，经济衰退给居民收入带来更大的不确定性。 万能险则能很好满足居民灵活缴纳保费的需求，因此推出后其保费规模迅速增长。2）20 世纪 80 年代，指数型万能险和指数型年金险产品出现，其具备较好的增值属性。牛市 阶段导致指数型产品的回报率远低于变额年金产品，因此指数型产品在这一阶段增长较 慢。3）20 世纪 90 年代，投资连结型保险产品规模高速增长，同时年金险规模稳步提 升。居民因股市的繁荣而对投资型产品信心充足，同时经济增长带来了居民可支配收入 的增加，因此投资连结型产品受到欢迎。日益严峻的人口老龄化问题推动了年金险的发 展。4）21 世纪初投资连结型保险产品增速下滑，但仍是优先于指数型产品的选择。部 分高科技的上市公司股市泡沫破裂，投资型产品的风险日益凸显，但此时股市依然整体 向好，指数型产品的收益率仍低于投资连结型产品。5）2008 年后指数型产品的占比快 速上升。主要是因为 2008 年次贷危机后，指数型产品的保值优势更加凸显。

1.4. 老龄化+税收优惠政策+利率变动，年金险占比超 50%，健康险接过增 长大旗

年金险逐渐成为美国人身险最主要的保费收入来源，健康险接过增长大旗。1）寿 险保费收入长期稳定。2000 年时寿险保费收入有 1306 亿美元，2023 年时寿险保费收入 不增反降，仅 1222 亿美元。20 余年间美国寿险保费收入基本稳定在 1200-1500 亿美元 之间。2）1975-1990 年间，年金险保费收入大幅增长。到 1990 年，年金险保费收入总 体上超过了寿险，此时保费收入 1291 亿美元。但 2000 年后，年金险保费增速开始下滑， 2000-2023 年间复合增速仅 0.7%，保费收入从 3067 亿美元增加到 3609 亿美元。年金险 作为养老保障体系的三支柱之一，主要包括国民年金、企业年金、个人年金。3）21 世 纪后，健康险接过增长大旗，2000-2023 年美国健康险保费收入自 1056 亿美元增长至 2029 亿美元，期间复合增速 2.9%，显著高于同期美国人身险保费增速。

从险种结构看，年金险占比已超过 50%，成为当前美国人身险市场最主要的细分 险种。1）美国寿险由盛转衰，上个世纪初期，美国人身险市场非常单一，寿险占比非常 高，直到 1985 年后，寿险占比才被年金险占比超越。21 世纪以来寿险占比更是下滑明 显，2023 年寿险仅占 17.8%。2）美国年金险占比在 21 世纪后基本稳定在 50%以上，其 中 2000 年占比最高为 56.5%，2023 年占比为 52.6%。3）健康险占比上升较为稳定，从 2000 年的 19.5%，逐年上升至 2023 年的 29.6%。我们预计，如果美国健康险保费能够 继续保持当前增速，未来健康险有望成为美国人身险市场第一大险种。

我们认为，年金险及健康险快速发展的原因如下： 平均死亡率下降带来的老龄化加剧+预期寿命的增加+人口卫生费用增加，为年金 险及健康险的发展提供社会和人口基础。1）美国的平均死亡率不断下降，自 1940 年的 1.79%下降至 2018 年的 0.72%。2）出生时的预期寿命自 1960 年的 69.8 岁不断上升至 2020 年的 78.9 岁。65 岁以上人口占比自 1960 年的 9.12%不断增长至 2020 年的 16.63%， 高龄化程度越来越深。3）随着经济社会的发展，美国卫生费用占 GDP 比重不断提升， 自 1960 年的 5.0%提升至 2020 年的 19.7%。在人口转型的大背景下，老年经济安全成为 人身险业不可忽视的重点。

政府在税收上的经济优惠政策促进了个人年金保险市场的发展。美国 95%的州对年 金险采取零税率，鼓励人们以购买个人年金保险的方式来获得养老保障，这一举措提升 了个人年金在保险市场上的竞争力。

社会经济条件的变化客观上影响着对个人年金的需求。20 世纪 80 年代美国市场实 际利率上升到高位，促进了对理财型产品需求的增长，因而利率敏感型或账户型的个人 年金获得青睐。

2. 日本人身险产品逐步转向健康险领域

2.1. 人身险产品多样化，第三领域寿险不断发展

日本的经济处于长期低速增长的状态，人身险业发展逐渐疲软。1）明治维新后， 日本引进欧美的保险制度，在1881年设立了第一家人身险公司——明治生命保险公司， 人身险业开始起步，其间经历波折的发展，在 20 世纪 80 年代末 90 年代初进入保险业 全盛时期。2）进入 21 世纪后，日本的保险密度、深度仍然位于发达国家的较高水平， 但是前期积累的优势正在慢慢消失。3）2022 年日本人身险密度、深度均较 2010 年时有 所下降，人身险密度、深度分别从 3445 美元/人、7.5%下降至 1942 美元/人、5.9%。我 们认为，日本人身险行业持续疲软与经济持续承压有关。

随着社会形态与人们的需求不断演变，健康险成为日本人身险的增长主力。

1）二战后至 1990 年间，人身险的主力险种由两全险向附有定期的两全保险过渡， 并不断推出新产品。个人保险产品开始从两全保险向附有定期的两全保险过渡，各人身 险公司相继推出 2 倍型、5 倍型、10 倍型的附有定期两全保险，受到日本民众的欢迎； 同时，人身险公司拓展业务类型，相继推出意外伤害保障附加险、交通意外伤害保障附 加险、家庭型意外伤害保障附加险。在 20 世纪 70 年代，又相继推出了医疗保险和护理 保险、癌症保险、疾病住院附加险、成人病附加险，以及女性保险、置业储蓄保险、置 业年金保险等。

2）1990-2000 年，附有定期的终身保险成为主流，医疗保险市场占比提升。在这一 阶段，附有定期的终身保险的市场份额由 1993 年的 18.4%提升至 1998 年的 20.7%，而 医疗保险由 1985 年的 15.4%也一路上行至 1998 年的 22.5%。此前占据主导地位的附有 定期的两全保险则从 26.3%下滑至 12.4%。定期保险的附加险种类增多，在保费付费期 间结束后可将终身保险的保障内容转换为养老年金保险、护理保险等。

3）21 世纪以来，健康险迅速发展，医疗、护理、癌症险占比持续提升。自 2001 年 开始，随着日本政府的对保险行业的解禁，原来只允许外资企业和中小规模的人身险公 司经营销售的第三领域产品对大规模的人身险公司敞开大门，大型的人身险公司纷纷推 出各种第三领域的保险产品，这一领域的销售呈现大幅上涨趋势。在此期间，各人身险 公司不断对健康保险产品进行迭代更新。老龄化伴随着重疾发病率提升，催生癌症保险 需求，险企因此推出了癌症保险。在 2012-2022 年间，医疗险和癌症险保单数量逐年上 升，其中医疗险保单数量保持以每年 200 万件左右的速度增长，医疗险、癌症险有效保 单数量在这十年间复合增速分别为 4.8%、2.1%。

2.2. 日本人身险产品演变主要受到经济发展水平、人口老龄化程度等多方面 因素影响

总体来看，日本人身险的产品演变趋势受到以下四个因素的影响： 1）日本的整体经济发展水平。二战后至 1990 年前是日本人身险发展的黄金增长阶 段，人身险的需求随着人们生活水平的改善不断提升，进入了产品形态多元化的发展时 代。但随后接踵而来的日本经济泡沫破灭、亚洲金融危机，日本的发展进入 GDP 增速 在 0%上下波动甚至为负的阶段，整个人身险的业务需求也出现了萎缩，产品端更偏向 于保障型而非投资型的产品。

2）日本的老龄化程度不断加深。日本的老年人口不断提升，出生率下降，进入“老 龄少子化”社会。人口的结构变化对人身险的产品结构有着直接的作用，老年人口占比 不断提升意味着对医疗、健康、年金保险更高的需求水平，刚需的提升是健康险发展的 根本原因。

3）人身险公司本身不断适应市场与需求的发展，改变自身组织与产品构成来增强 竞争力。20 世纪 70 年代初，为了对抗第一次石油危机带来的通货膨胀，人身险公司增 设中途增加保额制度，1976 年又增设了保单转换制度。在 2000 年后，日本人身险公司 积极吸取在 90 年代的经验，逐渐停售高预定利率产品，并针对老龄化人口开发个人年 金等产品；合并、重组，提升行业的集中率与公司的竞争力，如明治生命和安田生命在 2004 年正式重组为明治安田生命保险公司。

4）保险监管政策。监管政策对保险机构和整个保险行业的把握主要体现在对保险 公司的行业竞争、市场准入、偿付等方面的要求，也对人身险产品的类型产生了影响。 日本保险监管制度演进主要分为三个时期：①保驾护航阶段（1996 年前）：在此期间， 日本保险业监管模式主要为限制竞争、严格监管，通过政府的监管在一定程度上规避了 不正当的行业竞争，维护日本保险市场的稳定。②市场自由化阶段（1996-2007 年）：在 此期间，日本改革创新保险监管制度，确立了以放宽限制和扩大自由化来促进竞争、提 高效率的方针，实现了三个转变，一是放宽对保险业的法规限制，从限制市场竞争到鼓 励自由竞争与效率经营，促进了保险商品的多样化；二是把监管重点由严格审批市场准 入转向偿付能力监管，强化了保险公司的风险管理；三是从注重保护保险公司转变为注 重保护投保人利益。同时，随着日本政府的对保险行业的解禁，原来只允许外资企业和 中小规模的人身险公司经营销售的第三领域产品对大规模的寿产险公司敞开大门，大型 的人身险公司纷纷推出各种第三领域的保险产品，这一领域的销售呈现大幅上涨趋势。 ③“更好监管”阶段（2007 年-至今）： 随着日本保险监管体系的不断完善，日本人身 险业将进入一个新的、增长适度和更为稳健发展的时期。

3. 英国人身险产品不断更新迭代，目前主流为年金产品

3.1. 人身险保费保持稳定，人身险深度、密度全球领先

英国人身险保费收入有所下滑，全球市场占比稳定。1）英国人身险保费收入 2000 年-2007 年从 2498 亿美元快速增长到 5189 亿美元，随后震荡下降至 2022 年的 2482 亿 美元。2）英国人身险保费收入占全球市场份额波动在 2007 年达到 21.0%的高峰，随后 稳定在 8%左右。

英国人身险深度与密度长期领先，高于 EMEA 发达国家和全球平均水平。1）2000- 2022 年虽有波动但始终保持世界领先地位。2007 年人身险深度和密度达到最高点，分 别为 16.8%和 8453 美元/人，远高于发达国家和全球平均水平，随后开始下滑。2）2022 年，英国人身险密度、深度分别为 3669 美元/人、8.1%，显著高于 EMEA 发达国家的 1957 美元/人、4.3%。

3.2. 人身险产品种类丰富，目前主要以年金产品为主

经济社会发展+人口结构演变+税收政策，英国人身险产品不断更新迭代。 1）18 世纪，以互助保险及年金险为主，初步引入法律和精算。18 世纪初期，英国 大力发展海上贸易，海上保险产品应运而生，人寿保险则作为副产品存在。随着贸易的 发展，商人间抵押和借贷行为日益频繁，人寿保险作为可靠的信用抵押物发展起来。18 世纪后期，英国主要的人寿保险企业普遍认可公平人寿保险公司的死亡率统计表的应用， 英国的人寿保险业逐渐步入现代化。该阶段销售的人寿保险产品主要为年金保险和互助 保险。 2）19 世纪，团体险和简易险成为主流，寿险业蓬勃发展。1850 年代左右，普罗维 登特相互寿险协会设计了一种旨在承保大量雇员的团体保险方案，团体寿险产生。1852 年出现针对低储蓄率群体的简易人寿保险，使得寿险的受众面延展到了底层。 3）20 世纪，年金保险及一系列新型寿险产品取得发展。20 世纪初，经济的周期性 危机和两次世界大战引发了严重的贫困问题和失业问题，国家开始进行福利制度建设， 因此商业寿险发展有限。由于经济不景气及投资渠道的缺乏，保险公司面向中产阶级设 计推出了年金保险，同时政府对其设置了税收优惠，因此 20 世纪上半叶年金保险取得 较快发展。20 世纪 70 年代起，受通货膨胀及人口老龄化的影响，英国依托发达的金融 市场，开发了一系列带有投资属性的新型人身险产品，如 1961 年的投连险、1969 年的 寿险抵押贷款、1983 年的累计式分红寿险，同时政府给予了税收优惠并出台了一系列监 管法案。 4）21 世纪以来，养老年金产品更新迭代。老龄化加剧+平均人口寿命的延长，传统 年金险已无法满足老年人的生活需求。养老金模式由“固定利益型计划”（Defined Benefit Plan）变为“固定贡献型计划”（Defined Contribution Plan），不再为养老金受益者提供最 低保障，因此英国人身险业开始尝试设计变额年金产品。变额年金运作分为积累期与给付期，保费通过多个子账户投资于证券市场进行积累，每期的给付金额不一定相同且一 般附有最低利益保证选择权。最低利益保证形式多样，包括最低死亡利益保证(GMDB)、 最低累积利益保证(GMAB)、最低年金给付保证(GMIB)和最低退保利益保证(GMWB)。 一些公司还在上述保证的基础上衍生出锁高、重设等选择权。贺柳在《浅议变额年金的 发展》中提出，从本质上来看，变额年金=公募基金+看跌期权+年金选择权，是投资工 具和保险产品的组合，因而在市场上占据独特的地位。2009 年，英国市场上 GMWB 型 变额年金产品占据主流。

3.3. 经济发展+人口老龄化＋监管法案+税收优惠，促进英国人身险业不断 发展

总体来看，英国人身险业的发展主要受以下几方面的影响： 经济社会的发展+居民可支配收入的增长，为英国人身险业的发展提供宏观基础。 1）英国的国内生产总值自 1978 年的 3223 亿美元增长至 2024 年的 36446 亿美元，为保 费增长提供动力。2）人均可支配收入可用来衡量居民购买保险产品的潜在能力，其对人 身险保费收入的增长有重要影响，而价格普遍较高的投资理财型产品的销售受保险产品 购买力的影响更为显著。英国居民人均可支配收入现价由1955年的248英镑增长至2022 年的 22726 英镑。

死亡率下降+人口老龄化的加剧，推动英国人身险产品的演变及创新。1）英国的粗 死亡率整体呈现下降趋势，自 1960 年的 1.15%下降至 2019 年的 0.9%，2020 年这一指 标相较前一年有所上升，为 1.04%。2）出生时的预期寿命自 1960 年的 71.1 岁逐渐上升 至2020年的80.9岁。65岁以上人口占比自1960年的11.8%不断增长至2020年的18.7%， 老龄化程度加深。

利率环境变化是影响人身险业发展的重要因素，英国人身险公司一般对利率风险较 为重视，历史上未曾出现较大规模的利差损。因英国偿付能力标准较为严格，且对资产 负债评估持有谨慎态度，因此为保证公司具有充足的偿付能力，保险公司一般不会销售 高预定利率产品。1）20 世纪 80 年代是英国经济环境较好的时期，其人身险市场出现了 以“中期高预定利率保险产品”为代表的高预定利率产品。由于保险公司对资产负债进 行了较好的匹配管理，因此利率下降后未带来不利影响。2）根据陈文辉《国外寿险公司 利率风险情况研究》，1998-1999 年，英国人身险公司新投资收益率降到与长期传统人身 险产品的预定利率基本一致，为 4%左右。因此监管当局根据谨慎监管的原则降低了责 任准备金评估利率，这对许多公司的财务状况产生了不利影响，而大多数英国人身险公 司顺利化解了此次利率风险的危机。

监管法案的出台及完善，促进英国人身险业逐渐繁荣和稳定。1）1774 年《人身保 险法》出台，保险利益的规定开始应用于人身保险领域。2）1870 年《人寿保险公司法》 因艾伯特人寿保险公司的倒闭而出台，不仅有效监管了英国人身险业的发展，而且影响 了其他种类保险业的监管治理。3）20 世纪 70 年代起，英国陆续出台一系列监管法案， 逐步建立起基本保险监管法律制度。1986 年出台的《金融服务法》标志着英国现行金融 监管体制的建立。

税收优惠政策塑造人身险市场产品结构。1）在缴费阶段，企业补充养老保险的个 人缴费以及个人投保储蓄性养老保险的保费支出，允许个人应纳税所得额中扣除。2）根 据魏瑄《个人所得税制度对商业养老保险发展的影响——以欧洲寿险市场为例》对英国 个人所得税制度的研究表明，在给付阶段，一般养老金收入按照普通个人收入纳税，符 合标准的保单将享受税收优惠。如果保单被认定为合格保单，每年保险公司对收入代扣 税收，到期之后不用再支付，且只有增值部分的保险金按照 20%的税率纳税，本金部分 免税。在社会养老保障体系结构调整的过程中，英国保险公司既为企业和自由职业者提 供养老保险计划，也出售单独的年金保险，充分分享了私人养老金体系壮大的成果。

编辑：火腿肠