2025年中药行业一季报业绩综述：静待花开终有时，药中银行反转至

核心观点

中药板块行情将启，看好品种品牌力强的院外央国企

行业趋势：药店基数下降带来收入增速拐点，2024年7月起中药材价格普遍下降带来企业毛利率修复。主动基金 持仓偏轻，板块估值低于2021年以来平均水平，2025Q2收入利润拐点有望带来股价拐点。

一季报综述

中药一季报压力均较大，主动提质增效实现业绩增长

受流感等发病率下降、药店客流量下滑、渠道减少备货等因素影响，中药 公司一季度发货普遍面临增长压力。通过主动提质增效等方式，近半数 （31家）公司实现了扣非归母净利润的正增长，其中18家公司实现了营收 的正增长。

营收和扣非归母净利润均实现双位数增长的公司有：嘉应制药、特一药业、 广誉远、陇神戎发、东阿阿胶、佐力药业、盘龙药业、奇正藏药、羚锐制 药。嘉应制药和特一药业是在去年低基数下销售渠道重新拓展实现的恢复 性增长；广誉远、东阿阿胶、佐力药业、奇正藏药和羚锐制药均受益于营 销改革带来的销售和渠道活力提升；盘龙药业则主要系中药饮片业务的快 速增长。

渠道库存有所降低，盈利能力有望持续提升

中药企业2018-2021年处于去库存周期，应收账款周转天数 下降、渠道库存降低。

2022Q2开始各地陆续放开“四类药品”管控，渠道备货意 愿强烈，应收账款周转天数陡增；2022年12月防疫政策优 化导致的需求暴涨，订单涌入、库存消化，2023年应收账款 周转天数有所好转。

2023Q1-2024Q1流感发病率维持高位，且明显区别于过去 几年的同期表现，厂家发货、渠道备货和家庭库存水平均较 高，2024年应收账款周转天数超越2022年高位。

2024Q2以来，受前期渠道库存/家庭库存较高（消化此前疫 情需求带来的影响）、下游经销商周转压力较大、感冒呼吸 发病率较低等原因，整体周转效率有所下降，板块应收账款 周转天数未见明显下降。

截至2025Q1，应收账款及应收票据周转天数在60天以下， 且2020年以来持续向好的公司有：东阿阿胶、同仁堂、马应 龙、天士力、亚宝药业、羚锐制药、康缘药业和以岭药业。

受下游需求增加和资本炒作等因素影响，中药材价格自2023 年开始迅速上涨并维持价格高位至2024年7月，因公司往往 有6-12个月的原材料库存，所以毛利率自2024年开始呈现 明显下滑。受中药材价格上涨影响较小的公司有：羚锐制药、 珍宝岛、达仁堂、东阿阿胶、方盛制药、天士力、健民集团、 马应龙和云南白药。

机构持仓偏轻，纯内需中药在美国关税政策下有望迎来资金青睐

行情表现方面，中药板块在2024年12月中旬至2025年1月中旬间随大盘普调快速回落，之后进入横盘震荡阶段；2025年2月中旬以来配置资金受“AI+医药”虹吸明显， 板块持续回调。

机构持仓方面，2023年下半年以来，基金持仓中药比例逐季下滑，截至2025Q1已回落至0.46%，25Q1跌破防疫政策优化前水平主要受一季报压力和配置资金受“AI+ 医药”虹吸明显所致。美国关税政策下，纯内需的中药在机构持仓低的情况下有望迎来资金青睐。

核心指标跟踪

流感数据趋于平稳，收入增长压力环比减轻

国家级哨点医院数据显示，2025Q2以来北方省份和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均回归常态，考虑到Q2-Q3往往为流感淡季， 且2023年和2024年这两个季度的发病情况相近，大部分中药公司已经历了过去近两年的社会库存清理，我们预计自2025Q2起中药公司的收入 增长压力将普遍环比减轻。

中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解

2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前水平与2023 年2月上旬价格相当。 常用中药材连翘、党参、当归的价格也呈下降态势，麦冬、牡丹皮 价格则相对稳定。 我们预计2025年中药企业的毛利率压力有望随中药材价格回落而缓 解。

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