2025年家电行业24A与25Q1财报总结：24年稳增长，25Q1高景气

1.家电整体：24 年稳增长，25Q1 收入利润高景气

24 年收入增长稳健，25Q1 高景气延续。根据申万一级行业分类，24 年家电板块 实现营业总收入 1.66 万亿元，同比+5.34%，延续 23 年稳增长态势（23 年同比增速 为 6%）。分季度看，国补在 24Q4 表现出较强的拉动作用，24Q1-Q4 同比增速分别为 +7.87%、+4.16%、+1.25%、+8.54%。25Q1 总营收 4447 亿元，同比+13.67%，系“国 补”拉动下内销维持高景气叠加贸易摩擦背景下部分外销企业存在抢出口。 24 年盈利延续稳定提升，25Q1 净利率提升显著。21 年以来家电板块整体盈利能 力稳步提升，24 年板块整体毛利率为 24.16%（同比+0.6 pct），整体净利率为 7.12% （同比+0.06 pct）。分季度看，25Q1 毛利率 23.18%，同比基本持平。24Q4 及 25Q1 归母净利率分别为 6.28%、7.51%，同比分别+ 0.21 pct、+0.84 pct。24 年归母净利 润同比+6.27%，24Q4、25Q1 归母净利润分别同比+12.37%、+27.98%。

2.白电：稳健增长，盈利提升

2.1.2024 年：稳健增长，龙头业绩表现更优

收入、利润：2024 年白电板块收入、利润分别同比+5%、+14%，其中龙头表现稳健、 优于板块，美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱收入分别同比+9%、 -7%、+9%、+8%、+18%；利润端，美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹 美菱利润分别同比+15%、+17%、+17%、+7%、-6%。 盈利能力：2024 年白电的毛利率、净利率分别为 26%、9.1%，分别同比-1 pct、+1 pct，我们认为毛利率波动受原材料价格波动、行业竞争影响，我们认为 24 年净利率 提升主因 24H2“国补”政策落地、企业积极降本增效下，净利率实现同比提升。

2.2.25Q1：白电收入提速，龙头业绩表现亮眼

收入、利润：25Q1 白电板块收入提速，同比增长 16%，24Q1-24Q4 收入分别同比+8%、 +4%、持平、+9%，我们认为主要受益于去年下半年“国补”政策落地并延续至 25 年， 同时新兴市场需求增长驱动外销收入增长。同时， “国补”对一级能效 20%补贴的导 向驱动行业均价提升，25Q1 白电板块净利润同比增长 34%，表现优于收入。

盈利能力：25 年 Q1 毛利率、净利率分别为 25%、9.2%，分别同比+2、+1 pct，预计 受益“国补”政策的正向影响。

2.3.销量复盘、排产展望：Q1 表现稳健，Q2 关税扰动

据产业在线，三大白电 Q1 销量和后期排产情况如下： 空调： （1）内销：根据产业在线，Q1 累计规模达到 2735 万台，同比增长 6.2%，出货 节奏平稳。排产趋势上，随着内销旺季临近以及出口市场蓄力不足，预计内销开始掌 握主导。 （2）外销：Q1 累计规模3152万台，同比增长 24.5%，增长远超内销。但随着 美国关税政策变化，5 月后出口市场趋势或可能出现波动。

冰箱： （1）内销：考虑到“国补”政策延续，消费者抢购补贴的迫切性减弱，部分存 在潜在换新需求的用户转向观望。根据产业在线，预计随着“618”等促销节点到来， 加之库存去化以及去年同期基数偏低的影响，6、7 月内销排产回落情况或将收窄。 （2）外销：4 月以来由于企业应对政策变动的窗口期被严重压缩，多数企业已 经暂停输美业务，部分订单转移至海外。未来随着美国库存持续消耗、关税政策变化 以及对新兴市场的拓展，产业在线预计下降趋势或出现缓解。 洗衣机： （1）内销：根据 Q1 销量情况，以旧换新等优惠政策刺激了消费者对于一级能 效机型的购买欲望，市场对中高端洗衣机的接纳较积极。根据产业在线，预计 Q2 后， “国补”政策的拉动效应逐渐减弱，夏季是洗衣机内需淡季，预计增速环比下降。 （2）外销：根据产业在线，洗衣机出口今年是高位开局，预计 4 月后或增幅逐 步收窄。目前，我国洗衣机出口美国数量占比 4.5%左右，预计关税政策变化不会对 全局带来大的冲击。

3.黑电：24 年及 25Q1 营收及利润双增，产品结构升级带动 盈利能力趋稳

受益于“国补”政策，内销市场销额同比提升明显，大屏化趋势延续、Mini LED 渗透率快速提升。2024 年，黑电板块（申万黑色家电板块及 TCL 电子）合计实 现营业收入 2966.31 亿元，同比+13.3%，增速较 2023 年提升 4.5 pct；合计实现归 母净利润 66.21 亿元，同比+16.0%，增速较 2023 年提升 8.5 pct。聚焦内销市场， 在“国补”政策推动下，我国彩电市场呈现销售量微降而销售额大幅提升的趋势， 2024 年，我国彩电市场零售量同比-1.8%，零售额同比+15.7%，产品结构延续向中高 端升级趋势，75 英寸产品以 24.1%的销量份额位居第一，同比+4.2 pct，75 英寸及 以上的大屏产品均实现增长；Mini LED 在黑电厂商品牌重点布局及“国补”政策驱 动下实现快速增长，2024 年销量份额达 18.0%，同比+15 pct；此外，因以旧换新政 策中对节能产品有 15%-20%的补贴，带动二级能效及以上的彩电产品份额提升。

25Q1，全球 TV 市场出货同比+1.2%，彩电内销市场延续量降额增及产品结构升 级趋势。25Q1，黑电板块（申万黑色家电）合计实现营收 484.49 亿元，同比+6.5%， 增速环比 24Q4 提升 2.6 pct；合计实现归母净利润 13.86 亿元，同比+14.3%，为 23Q4 以来单季度归母净利润同比增速首次回正。1）全球 TV 出货角度：据奥维睿沃， 25Q1，全球 TV 出货量同比+1.2%，分区域看，中国市场受益于“国补”政策的延续及 24Q4 以来渠道库存偏低带来的补库需求，出货量同比+4.9%；发达市场中，北美出货 同比+1.7%，欧洲市场同比+0.6%，日本市场呈下降趋势；新兴市场中，拉美出货同比 +1.2%，中东非出货同比+0.5%，亚太出货同比-2.0%。根据 TCL 电子投资者关系微信 公众号，25Q1，TCL 电子全球 TV 出货量达 651 万台，同比+11.4%，受益于 TV 业务中 高端产品占比提升，带动 TV 销售额同比+22.3%，其中，中高端产品量子点 TV 全球出 货量同比+75%至 133 万台，Mini LED TV 全球出货量约 55 万台，同比+233%。2）聚 焦内销市场：据奥维云网推总数据，25Q1，中国彩电市场销量同比-2.2%，销售额同 比+3.4%，其中，Mini LED 销量份额达 24.4%，得益于 Mini LED 在画质表现等方面获 得更多消费者的认可及黑电厂商在产品端推陈出新，提供给消费者更多价位段的选择， Mini LED 产品在众多技术产品中销售表现优异。

随中高端产品占比提升，有望带动黑电厂商盈利能力上行。2024 年，黑电板块 毛利率为 14.0%，同比-1.4 pct；净利率为 2.79%，同比-0.1 pct。25Q1，黑电板块 毛利率为 13.1%，同比-1.2 pct；净利率为 3.65%，同比-0.4 pct。根据海信视像 2025 年 4 月 30 日投关活动记录表，25Q1，公司主营业务毛利率同比增长近 1 pct， 主要来源于产品结构升级与运营效率提升，公司产品高端化、大屏化优势显著。随着 彩电行业延续产品向中高端升级趋势，高毛利率的 Mini LED 产品占比提升，或带动 黑电厂商盈利能力上行。

4.厨电：经营压力较大，传统烟灶龙头相对具韧性

地产后周期经营压力较大，24 年及 25Q1 房屋竣工面积累计分别同比-27.7%、- 14.4%。24 年厨电板块整体收入同比下降 10.02%，其中传统烟灶龙头较具韧性，华帝 股份（同比+2.23%）、老板电器（同比+0.10%），而四家集成灶上市公司收入均大双位 数下滑。国补下老板电器受益明显，24Q4 实现收入同比+17%，带动板块整体收入增 速转正（同比+0.45%）。25Q1 板块需求仍承压，整体收入同比下滑 17%。 厨电需求滞后于竣工数据，24M11 以来房屋竣工面积单月降幅逐月收窄，25M3 为-12%。结合商品房成交面积，今年年初至今（25 年 5 月 4 日）全国 30 大中城市商 品房成交面积累计同比+3%，其中一线、二线、三线分别同比+15%、-3%、+6%，厨电 需求后续有望逐渐转好。

由于经营杠杆，利润表现差于收入。24 年板块整体毛利率 45.71%（同比-1.6 pct），归母净利率 10.83%（同比-3.16 pct），归母净利润同比-30.36%。传统烟灶龙 头相对具备韧性，华帝股份逆势增长（归母+8.39%），老板电器（归母-8.97%）。25Q1 板块整体毛利率 47.21%（+0.3 pct）有所提升，其中老板电器（+2 pct）、华帝股份 （+0.25 pct）；归母净利润同比-46.33%，其中老板电器（-15%）、华帝股份（-14%）。

5.清洁电器：受益国补显著，盈利表现分化

国补按照比例补贴的模式对于单价较高的清洁电器有明显利好，拉动作用显著。 根据奥维云网，虽然清洁电器并不在国补 8 大类之中，但是全国绝大部分省份制定的 政策当中，均覆盖到了清洁电器，尤其是扫地机器人，全国仅北京没有政策支持，对 比政策前后，24 年 1-9 月累计清洁电器同比仅增长 11%，10-12 月累计清洁电器同比 增长 46.2%。具体到扫地机和洗地机，24Q4 线上销售额同比分别+174%和+32%，环比 均有明显提速；25Q1 高景气延续，扫地机和洗地机线上销售额同比+63%和+41%。

根据申万二级行业分类，24 年清洁电器板块整体营收同比+17.04%，24Q1-Q4 同 比分别+18%、+8%、+7%、+33%，24Q4 受益国补明显，德尔玛+28%、科沃斯+27%、石 头科技+67%。25Q1 板块整体营收同比增长 26.82%，国补下高景气延续，石头科技 （+86.22%）增长迅猛。 科沃斯恢复盈利能力，石头科技由于策略调整，高收入增速下盈利阶段性承压。 根据科沃斯公司公告，公司从研发、采购和制造全链条入手，全面深化成本控制实践， 优化改善公司产品成本结构，提升整体毛利率水平和抵御价格竞争的能力。24 年公 司毛利率 46.52%，较上年增长 2 pct。其中，科沃斯品牌随着新品占比的逐季提高， 产品综合毛利率也逐季同比提升，全年综合毛利率较上年同期增加 4.1 pct。25Q1 公 司毛利率 49.68%处于高位，同比提升 4.35 pct，剔除非经常性损益后净利率恢复至 9.2%。 石头科技拓宽价格带导致毛利率下滑，叠加高销售费用投放盈利承压。24 年公 司实现归母净利率 16.55%（同比-7.16 pct）；对应 Q4 归母净利率 10.21%（同比13.09 pct）；25Q1 归母净利率 7.80%（同比-13.86 pct）。24 年公司实现销售毛利率 50.14%（同比-3.8 pct），25Q1 销售毛利率 45.48%（同比-9.5 pct），主要原因是市 场竞争加剧，公司进一步拓展产品价格段，响应消费者的差异化需求。同时为了开拓 市场及提升在市场导入期的新品类的市场占有率，销售费用有所提升，导致净利率承 压。24 年公司销售费用率 24.84%，同比+5.05 pct；25Q1 公司销售费用率 27.76%， 同比+8.56 pct。

6.小家电：24Q4 以来收入与盈利修复

25Q1 中国厨房小家电市场在经历了几年的波动后，呈现出明显复苏态势。厨房 小家电市场成熟，根据奥维推总数据，2016-2019 年厨房小家电整体市场零售额维持 个位数增速，除 2022 年在爆品空气炸锅+抖音渠道放量的带动下增速为正以外， 2020-2023 年维持个位数下滑。24 年国补拉动下，厨房小家电市场在双十一期间表现 亮眼，助力全年规模同比降幅收窄。奥维云网全渠道推总数据显示，24H1 厨房小家 电整体零售额 261 亿元，同比下降 5.4%；而 2024 年全年则为 609 亿元，同比下降 0.8%，基本与去年同期持平。25Q1 厨房小家电品类表现稳健，零售额达 162 亿元， 同比增长 2.5%，零售量 7270 万台，微降 1.1%，行业均价 223 元，同比提升 3.7%。

24 年小家电板块整体营收同比增长 3.82%，环比 23 年（2.82%）略有提速， 24Q1-Q4 同比增速分别为+7.32%、+5.63%、+0.60%、+2.38%。25 年国补除原有 8 类家 电外，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等 4 类家电产品纳入补贴范围。在国补 拉动、低基数效应、换新周期下，25Q1 板块营收增长 5.67%，其中以内销为主的重 点公司如苏泊尔、小熊电器、北鼎股份收入分别同比+8%（24Q4 为-0.4%，环比提速）、 +11%、+33%（24Q4 为+28%，环比提速）。

24 年行业竞争激烈，板块整体毛利率下滑 1.4 pct 至 27.5%，归母净利率下滑 0.9 pct 至 6.5%。分季度看，终端均价恢复带动 24Q4 以来盈利改善明显，24Q4、 25Q1 归母净利率分别提升至 6.6%、7.6%。

7.出口链：2024 年拐点向上

7.1.2024 年：工具板块表现亮眼

收入、利润：2024 年出口链收入、利润分别同比+14%、+40%，扭转 23 年下降趋势， 其中工具龙头表现优于板块，主因美国工具去库结束，巨星科技、泉峰控股、格力博、 欧圣电气、创科实业、大叶股份收入分别同比+35%、+31%、+18%、+45%、+8%、+92%； 利润端，巨星科技、泉峰控股、格力博、欧圣电气、创科实业、大叶股份分别同比 +40%、扭亏、扭亏、+45%、+17%、扭亏； 盈利能力：2024 年板块的毛利率、净利率分别为 36%、8%，分别同比+1 pct、+2 pct， 我们认为盈利能力或提升主要受益于行业去库周期结束带动收入增长。

7.2.25Q1：延续 24 年景气度，全球份额扩张

收入、利润：25Q1 出口链延续 24 年增速表现，收入同比增长 21%，净利润同比增长 23%。我们认为工具板块增长主因海外需求自然增长，龙头公司积极拓展份额，同时 随着海外产能投产落地实现关税成本的规避。 盈利能力：25Q1 毛利率、净利率分别为 26%、11%，分别同比+1 pct、+2 pct。

部分出口链公司加速海外产能布局。根据公告，德昌股份、巨星科技已经在东 南亚等海外地区进行产能布局，并且继续在海外推进产能扩张，其中巨星科技作为 ODM 供应商考虑将关税成本转嫁，OBM 业务则是采取涨价的措施。同时，欧圣电气、 泉峰控股将在 2025 年投建东南亚新产能。

8.零部件：国补政策提振效果明显

8.1.2024 年：受益下游白电需求增长

收入、利润：2024 年家电零部件收入、利润分别同比+10%、+1%，其中白电零部件龙 头表现和下游白电增长表现接近，三花智控、盾安环境、海立股份收入分别同比+14%、 +11%、+10%；利润端，三花智控、盾安环境、海立股份分别同比+6%、+42%、-123%。 盈利能力：2024 年家电零部件的毛利率、净利率分别为 19%、6.3%，分别同比约持 平、-1 pct。

8.2.25Q1：延续 24Q4 趋势，业绩表现亮眼

收入、利润：25Q1 家电零部件延续 24Q4 增速表现，收入、净利润分别同比+15%、 +28%（24 年 Q4 为+17%、+23%），我们认为主要因国补政策延续、国补推动产品结构 升级。 盈利能力：25Q1 毛利率、净利率分别为 18%、7%，分别同比-2 pct、+1 pct。

编辑：火腿肠