2025年商贸社服行业2024年和2025Q1财报分析：美护聚焦成长性，珠宝寻找“超预期”

1、行业：景气回暖，持仓回升

景气：2025Q1化妆品与珠宝类可选消费企稳回升

2025Q1化妆品与金银珠宝类可选消费企稳回升。2025年3月化妆品与金银珠宝类零售额累计增速分别为3.2%/6.9%，2024年12月上述两大 品类零售额累计增速分别为-1.1%/-3.1%。

板块：2024年大幅跑输大盘，2025年初至今领跑

美容护理：2024年美护板块涨跌幅-10.3%，31个申万一级行业中美容护理排第29位，相对沪深300收益-25.0%；截至4月30日，2025年初 至今美护板块涨跌幅8.2%，31个申万一级行业中美容护理排第1位，相对沪深300收益12.3%。 饰品：2024年饰品板块涨跌幅-12.0%，相对沪深300收益-26.7%；截至4月30日，2025年初至今饰品板块涨跌幅6.5%，相对沪深300收益 10.7%。

资金：美护重仓比例回升，巨子生物/锦波生物/毛戈平/若羽臣等增配

美护板块：截至2025Q1，美护板块重仓比例环比由0.32%提升至0.45%，近1年来板块重仓比例首次回升；巨子生物/锦波生物/若羽臣/毛 戈平/丸美生物/润本股份/珀莱雅/上美股份等重仓持股市值领先；环比角度，巨子生物/锦波生物/毛戈平/若羽臣/润本股份/丸美生物等基 金重仓比例增幅领先。 饰品板块：老铺黄金/周大生/潮宏基等重仓持股市值领先，2025Q1老铺黄金重仓比例由0.04%提升至0.10%。

2、业绩：美护聚焦成长性，珠宝寻找“超预期”

预期：重组胶原蛋白与珠宝板块业绩上调较多，优质美妆个护品牌业绩韧性强

以2025年5月9日一致预期vs 2024Q4一致预期，观察2024Q4-2025Q1以来经营边际变化：

1）2025年Wind利润一致预期【上调幅度0%以上】或【下调幅度5%以内】：复锐医疗科技（+147.2%）；老铺黄金（+111.3%）；若羽臣（+14.6%）；锦波生物 （+13.9%）；曼卡龙（+10.0%）；登康口腔（+8.4%）；潮宏基（+8.4%）；周生生（+4.6%）；巨子生物（+2.6%）；美丽田园医疗健康（+0.7%）；菜百股份（+0.3%）； 周大福（-0.1%）；润本股份（-1.2%）；丸美生物（-1.6%）；毛戈平（-2.3%）；珀莱雅（-4.6%）。

2） 2025年Wind利润一致预期下调幅度5%-15%区间：豪悦护理（-10.4%）；百亚股份（-11.1%）；上美股份（-12.5%）；爱美客（-14.1%）；敷尔佳（-14.5%）；周大 生（-14.6%）。

3） 2025年Wind利润一致预期下调幅度在15%以上：昊海生科（-16.7%）；朗姿股份（-17.0%）；福瑞达（-17.3%）；六福集团（-18.1%）；水羊股份（-20.0%）；老凤 祥（-23.6%）；上海家化（-23.6%）；中国黄金（-24.2%）；贝泰妮（-28.3%）；华熙生物（-37.5%）；豫园股份（-39.8%）；迪阿股份（-46.5%）；科思股份（-53.4%）。

医美：重组胶原蛋白景气仍更优，关注新品周期

医美产业链环比放缓，以重组胶原蛋白为代表的新材料景气度仍更优。2024年-2025Q1爱美客与朗姿股份营收增速环比放缓，受益于重组胶原蛋白 高景气度与薇旖美大单品驱动，锦波生物营收与归母净利润高增长趋势延续。

2024-2025年4月以来重组胶原蛋白/再生/玻尿酸/肉毒素市场新品陆续获批，医美终端客流与需求偏弱，供给侧新材料与存量产品迭代带 来的增量相对明确，关注新品周期。

化妆品：品牌分化加剧，关注618美妆大促表现

2024年美妆大盘承压，品牌分化延续甚至加剧。1）品牌与产品势能向上，或细分品类景气较高：以毛戈平/巨子生物/丸美生物/上美股份 /若羽臣/润本股份为代表，2024年营收与归母净利润增速均在25%+，且丸美生物/若羽臣/润本股份2025Q1营收归母净利润延续20%+增速。 2）品牌基数走高与内部组织调整，营收放缓但归母净利润增速25%+：以珀莱雅为代表；3）品牌内部战略/组织/管理调整，等待经营拐 点：以上海家化/豪悦护理/贝泰妮/华熙生物/水羊股份/敷尔佳/福瑞达等为代表。

珠宝：高金价下品牌分化，产品差异化重要性凸显

2024-2025Q1金价持续走高，珠宝品牌经营分化，核心在于产品差异性与渠道运营模式。产品审美属性强、一口价计价占比高、直营门 店占比高的品牌，业绩韧性强、恢复速度快，以老铺黄金/潮宏基/曼卡龙/莱绅通灵为代表。同时，金条业务占比高且直营门店为主的菜 百股份高金价下业绩韧性亦充分凸显。

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