2025年银行业分析报告：关注核心指标改善，估值修复仍有空间

行业热点跟踪：非息扰动盈利，关注核心业务改善趋势

截至4月末，42家上市银行2025年1季报披露完毕，25年1季度 上市银行实现净利润同比负增1.2%，增速较24年下降3.5pct。 

盈利分解：非息扰动营收，关注利差及中收业务改善趋势。 从收入端分解来看，25年1季度上市银行营收增速较24年下行 1.8个百分点至-1.7%。拆分来看，净利息收入和中收表现均较 为积极，降幅收窄：1）25年1季度上市银行利息净收入同比 下降1.7%（vs-2.1%，24A），存款成本改善一定程度缓和利 差业务收入压力；2）手续费方面，1季度上市银行实现手续 费及佣金净收入同比负增0.7%（vs-9.4%，24A），随着银保 代销费率调降影响消退以及年初以来理财以及需求的回暖， 中收呈现企稳修复趋势。其他非息方面，受25年1季度债券市 场波动加大以及去年同期高基数的影响，银行其他非息增速 明显下行，25年1季度其他非息同比负增4% （vs31.1%，24A ），成为营收的拖累因素。

截至1季度末，我们按照期初期末余额测算上市银行25Q1 单季度年化净息差环比24Q4下降6BP至1.37%，资产端定 价仍是主要的拖累因素，按照期初期末余额测算上市银行 25Q1单季度年化生息资产收益率环比24Q4下降19BP至 2.92%，重定价压力的集中释放以及对优质信贷资产竞争 程度的加大持续施压行业性整体资产端定价水平。负债端 红利释放速度略有加快，按照期初期末余额测算上市银行 25Q1单季度年化计息负债成本率环比24Q4下降15BP至 1.69%，主动性的存款久期的调整以及挂牌利率的下降推 动负债端成本率持续下降。

展望未来，资产端定价仍是决定息差水平的核心因素，当 前LPR降低、存量按揭调整以及资产荒等问题仍将持续冲 击资产端定价水平，负债成本红利的释放可以一定程度缓 和息差下行趋势，未来仍需关注负债成本红利的释放进度 以及货币政策的影响。

上市银行资产质量整体保持稳健，A股上市银行25Q1不 良率环比24年末下降1BP至1.22%，拨备覆盖率环比24 年末下降2.13pct至238%，拨贷比环比24年末下降5BP至 2.90%。分不同机构类型来看，国有大行、股份行、城 商行和农商行25Q1不良率分别环比24年末变化 1BP/1BP/2BP/7BP至1.27%/1.20%/0.82%/1.01%。从个体 间改善幅度来看，西安银行、重庆银行和江苏银行改善 幅度位于上市银行前列。

行业核心观点：“顺周期+高股息”，政策组合拳推动板块估值修复

一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，以24年分红额计算目前板块平均股息率4.49%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率 的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。与此同时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行 ，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察来自地产和消费领域的政策支持力 度以及修复情况。目前板块静态PB仅为0.65倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际充分。个股维度，我们推荐：1）基本面稳健，受 益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）；2）高股 息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海）

板块走势回顾：国内银行板块表现

2025年4月，银行板块下 跌0.06%，跑赢沪深300指 数2.94个百分点，按中信 一级行业排名，在30个板 块中位列第5位。 个股方面，A股银行股表 现分化，渝农商（12.66% ）、重庆（10.20%）、青 岛（7.58%）涨幅位于上 市银行前三。

宏观经济跟踪：4月PMI环比下降

制造业PMI为49%，环比减少 1.5个百分点。其中：大/中/ 小企业PMI分别为 49.2%/48.8%/48.7%，较上月 分别变化-2pct/-1pct/-1pct。 25年3月 CPI同比为 -0.1%，较 25年2月上升 0.6pct，服务价 格上升支撑作用明显。 25年3月 PPI同比为 -2.5%，降 幅环比扩大0.3pct，原材料价 格调整导致的装备制造以及消 费制造板块的价格回落。

流动性追踪：市场与政策利率跟踪

政策利率方面，4月份1年 期LPR和5年期LPR环比持平 于3.10%/3.60%。 4月市场利率下行，银行间 同业拆借利率7D/14D/3M较 上 月 分别 变 化 -40.3BP/- 48.4BP/-17.5BP 至 1.74%/1.79%/2.08%。 4月国债收益率下行，1年 期国债收益率较上月下行 7.8BP至1.46%，10年期国 债 收 益 率 较 上 月 下 行 18.9BP至1.62%。

信贷同比多增。2025年3月新增人民币贷款增加3.64万亿元，同比多增5500亿元，余额同比增速7.4%。分部门看，住户贷款增加9853亿 元，其中，短期贷款增加4841亿元，中长期贷款增加5047亿元;企(事)业单位贷款增加2.84万亿元，其中，短期贷款增加1.44万亿元， 中长期贷款增加1.58万亿元，票据融资减少1986亿元。

社融增速仍处低位。2025年3月社会融资规模增量为5.89万亿元，比上年同期多10559亿元，社融余额同比增速为8.4%。其中:对实体经 济发放的人民币贷款增加38234亿元，同比多增5314亿元;企业债券净融资-905亿元，同比少增5142亿元;政府债券净融资1.49万亿元， 同比多增10240亿元。2025年3月M0同比增长11.5%，M1同比增长1.6%。M2同比增长7.0%，增速较上月持平。

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