2025年保险行业Q1保险资金重仓流通股深度跟踪：加仓交运、食饮，新进银行、通信

持续低利率环境下险资 增配股票仍是大势所趋

持续低利率环境下，保险资金再配置收益率面临考验

2025年年初至今长端利率持续低位震荡，随着前期相对高收益的传统固收和非标类资产到期， 险资面临优质资产荒压力持续增加 。我们模拟测算的险资新钱配置收益率2025年4月末为年化2.93%（2024年4月末为3.32%）。 我们模拟测算的险资存量资产净投资收益率2025年4月末为年化3.66%（2024年4月末为3.85%）。

保险资金配置股票动因分析

我们认为险企应以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定 的投资收益，以满足负债需求，并且要严格且有纪律地执行战术资产配置，积累优质资产以应 对当下配置型的优质资产荒环境。我们认为险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益 目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。

从偿付能力约束分析险资配置股票动因：戴着镣铐起舞，择时与择股底层逻辑与传统 资管机构本质差异

保险机构是特殊的“负债型”金融机构，保险资金是负债资金，偿付能力约束权益配置上限。 2025年金监总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，根据不同偿付能力水 平，优化调整权益类资产投资余额占上季末总资产上限，共计10%、20%、30%、40%和50%五档。2016年偿二代一期正式实施，针对股票投资的风险因子进行了逆周期调整。有助于降低险企“追涨杀跌”主观动能，有助于实现“长期资金”稳定大市的积极作用。 2022年偿二代的二期实施进一步深化了监管改革。风险因子的调整变得更加差异化。

险资长期入市正当时： 拉长考核周期，从源头改善资产端“短视”激进行为

充分发挥保险资金来源稳定、规模较大、偿付周期较长的特点， 2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确对国有保险公司经营绩效全面实行三年以 上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60% 。2023年10月末《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，引导 ROE长期考核，由当年度ROE变为“50%的3年ROE几何平均数”+“50%的当年度ROE”，降低保险公 司短视冲动行为。

险资长期入市正当时：每年新增保费的30%预计能够带来多少增量A股新增资金

2025年1月23日，证监会主席吴清在国新办发布会上表示，将引导大型国有保险公司增加A股 投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。 险资需考虑各类资产风险和收益特征，在目标收益率和风险边界等约束下，通过大类资产配置来获取风 险稳定的收益，资产配置链条涵盖资产战略配置（SAA）—资产战术配置（TAA）—资产交易配置。我们预计更为合理的结构或为【经营活动现金流量净额】，也即在扣除了到期、赔付和手续费后的净现 金流，实为当期可供支付投资活动现金的“弹药”。

险资长期入市正当时： 《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》

预计权益配置上限增加接近5000亿元，平安人寿、太平人寿和人民人寿三家头部险企上限增量 达3551亿元，关注实际增配意愿。 1）上调权益资产配置比例上限，由过去7档优化调整为5档。简化档位标准，将综合偿付能力充足率处 于150%~200%、250%~300%和大于350%的险企对应的权益类资产比例上限上调5pct.至30%、40%和 50%，进一步拓宽权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本。 2）提高投资创业投资基金的集中度比例。3）放宽税延养老比例监管要求。

险资长期入市正当时： 两批保险资金长期股票投资试点渐次落地

首批长期股票投资试点通过长股投+FVOCI权益工具组合，降低权益资产市值波动对于净利润 的影响；同时给予偿付能力占用打七折、豁免权益类资产占比的政策优惠。鸿鹄基金于2Q24、3Q24、4Q24先后进入伊利股份、陕西煤业和中国电信前十大流通股股东。 鸿鹄基金投资范围：中证 A500 指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股。标的公司应当公司治理 良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。若基金 有闲置资金，可投资于货币市场基金、银行存款、国债逆回购等现金管理类投资品种。

“中泰非银保险重仓流通 股”体系介绍

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我们根据每季度末A股定期报告中保险重仓流通股持股情况定期更新组合持仓并回溯。2025年年初至今（2025年5月6日），组合绝对回报为0.37%，相对回报为3.59%。

1Q25保险资金重仓流通 股跟踪

1Q25 权益走势复盘：港股领涨，A股红利表现平淡，题材股活跃

权益市场震荡加剧，交投热情同比增长环比有所降温，市场分化延续，题材股表现好于红利。 1Q25，主要权益类指数表现由高至低分别为：恒生指数(15.3%)、万得偏股混合型基金指数(4.7%)、沪 深300(-1.2%) 、中证红利(-3.1%)。 1Q25，28个申万行业中13个行业上涨，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁涨幅靠前,共有19行 业跑赢沪深300指数。

1Q25保险资金进入前十大流通股股东的A股上市公司概览

1Q25末，险资共出现在633只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达939次，合计持股数 量为592亿股，合计持股市值为5527亿元，平均环比增速分别为5.7%、5.8%、4.1%和3.6%。

1Q25保险资金进入前十大流通股股东的A股期末持仓市值增长：个股&行业

1Q25险资在银行、交通运输、食品饮料、有色金属和通信合计13个行业持仓市值增长。市值增长来自包括持股持股数量增长和股价上涨的综合效应，从重点公司来看兴业银行和招商银行涨幅 良好带动持仓市值增长，险资逆势加仓了京沪高铁和大秦铁路。

不同类型资金偏好

1Q25人身险公司分红/万能业务持仓市值排名分析

分红/万能账户集中持仓标的股息率水平低于传统险，且标的周期性属性更强。新准则下VFA计量模型下可实现负债端价值镜像反映资产端的价值，提升财务稳定性。新准则下传统账户风险偏好或下降，分红账户或将成为权益资产配置风险偏好的关键。

报告节选：

编辑：火腿肠