2025年煤炭开采行业分析：24年报与25Q1季报综述——上市煤企全解析（一）

1.行情回顾

1.1.基本面：动力煤考验成本支撑，焦煤价格跌回 17 年

年初至今，主受需求疲软影响，动力煤、焦煤价格承压下行（长协与现货均呈现倒挂状 态），且目前仍在探底过程中。

1.1.1.动力煤：价格跌回 21 年初水平

截至 2025 年 4 月 30 日： 现货：港口 Q5500 现货报 657 元/吨，较年初下跌 111 元/吨，价格已跌回 21 年初 水平； 现货季度均价：25Q1 港口 Q5500 现货均价 733 元/吨，同比下跌 174 元/吨（跌幅 19.2%），环比 24Q4 下跌 100 元/吨（跌幅 12%）； 年长协：5 月港口 Q5500 年长协报 675 元/吨，较年初下跌 18 元/吨，价格已跌回 21 年下半年水平； 年长协均价：25Q1 港口 Q5500 年长协均价 690 元/吨，同比下跌 19 元/吨（跌幅 2.7%），环比下跌 8 元/吨（跌幅 1.1%）。

1.1.2.焦煤：价格跌回 17 年中

截至 2025 年 4 月 30 日， 现货：柳林低硫主焦报 1250 元/吨，较年初下跌 130 元/吨，价格已跌回 17 年中水 平； 现货季度均价：25Q1 柳林低硫主焦煤均价 1316 元/吨，同比下跌 982 元/吨（跌幅 42.7%），环比 24Q4 下跌 276 元/吨（跌幅-17.4%）； 长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，目前报 1350 元/吨，较 24 年底下跌 410 元/吨。

1.2.市场表现：板块垫底，跌幅靠后多以焦煤企业为主

2025 年初至 4 月 30 日，沪深 300 指数下跌 4.18%，中信煤炭指数下跌 14.42%， 跑输沪深 300 指数 10.25 个百分点，位居 30 个行业涨跌幅榜第 30 位。 个股方面，2025 年初至 4 月 30 日，我们选取的 26 家样本煤企中 1 家上涨，25 家下 跌。 涨幅唯一：安源煤业（+15.6%）；跌幅前五：恒源煤电（-24.2%）、潞安环能（-24%）、山西焦煤（-22.2%）、永 泰能源（-21.6%）、兰花科创（-21%）。

1.3.基金持仓：筹码持续出清，主动持仓比例回落至 21 年起涨前

煤炭行业 2025 年 Q1 持仓继续回落。根据我们对基金重仓持股统计，2025 年 Q1 末主 动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.44%， 较 2024 年 Q4 减少 0.38pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板 块持仓占比为 0.83%，较 2024 年 Q4 减少 0.24pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板 块持仓占比为 0.61%，较 24Q4 下滑 0.32pct。

主动型基金持仓继续回落：从流通股占比变动来看，获增配的为山西焦煤 （+0.20pct）、冀中能源（+0.02pct）,获减配前五标的为广汇能源（-1.77pct）、新集能源（-1.63pct）、淮北矿业（-1.53pct）、华阳股份（-0.94pct）、晋控煤业 （-0.85pct）。

指数型基金配置同步下降：从流通股占比变动来看，获增配前五标的为苏能股份 （+0.64pct）、辽宁能源（+0.51pct）、冀中能源（+0.43pct）、美锦能源（+0.41pct）、 首钢资源（+0.37pct），获减配前五标的为恒源煤电（-2.54pct）、永泰能源（-1.39pct）、 潞安环能（-0.49pct）、宝泰隆（-0.44pct）、电投能源（-0.44pct）。

2.业绩综述：行业利润几近腰斩，但部分企业表现优于行业平 均

受价格下行影响，煤炭行业利润大幅下滑，几近腰斩。据国家统计局报道，25Q1 煤炭工 业规模以上企业合计利润总额 803.8 亿元，同比-47.7%；亏损企业亏损额 313.7 亿元， 同比增亏 27%。 上市煤企与行业表现整体一致，但部分企业表现优于行业平均。本周，煤炭上市企业已 全部完成 2024 年年报及 2025 年一季报披露，与行业情况类似，我们统计的 26 家样本 煤企利润总额全部下滑，下滑幅度-8.6%~-242%不等。 2024 年优于行业平均的有：郑州煤电、电投、新集、神华、中煤、昊华、晋控 。25Q1 优于行业平均的有：新集、陕煤、广汇、神华、电投、华阳、中煤、伊泰、兖 矿、晋控、昊华、山煤。

2024 年煤炭板块上市公司合计实现营业收入 13625 亿元，同比下降 5.7%；实现归母净 利润 1591 亿元，同比下降 18.2%。 2025Q1 煤炭板块上市公司合计实现营业收入 2811 亿元，同比下降 17.6%，环比下降 19.1%；实现归母净利润 317 亿元，同比下降 28.6%，环比下降 1.8%。

3.经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行

在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对 冲价格下行。龙头煤企吨煤毛利跌幅小于市场价格跌幅，提质降本增效成效显著。

3.1.量：以量补价

2024 年，样本煤企（20 家）合计生产原煤 11.9 亿吨，同比增加 1.8%；销量 14.90 亿 吨，同比增加 0.6%。若剔除中国神华后，19 家煤企共生产原煤8.6 亿吨，同比增加 2.2%； 销量 10.3 亿吨，同比下降 0.1%。 2025 年 Q1，样本煤企（16 家）合计生产原煤 2.37 亿吨，同比增加 5.98%，环比减少 3.02%；销量 2.66 亿吨，同比增加减少 6.69%，环比减少 14.62%。若剔除中国神华后， 15 家煤企共生产原煤 1.54 亿吨，同比增加 10.20%，环比减少 4.45%；销量 1.67 亿吨， 同比减少 0.68%，环比减少 15.61%。

3.2.利：提质降本增效对冲价格下行

2024 年煤炭售价明显下降，吨煤成本上涨，吨煤毛利明显回落。 售价方面，2024 年样本煤企平均吨煤综合售价 742 元/吨，同比下跌 8.95%。 成本方面，2024 年样本煤企平均吨煤综合成本 450 元/吨，同比增长 1.24%。 毛利方面，2024 年样本煤企平均吨煤综合毛利 292 元/吨，同比下跌 21.19%。

2025 年 Q1 煤炭售价环比下降，部分公司吨煤成下降明显。 售价方面，2025 年 Q1 样本煤企吨煤平均综合售价 589 元/吨，环比下降 16.8%。 成本方面，2025 年 Q1 样本煤企吨煤平均综合成本 391 元/吨，环比下降 15.7%。 毛利方面，2025 年 Q1 样本煤企吨煤平均综合毛利 198 元/吨，环比下降 18.9%。

编辑：火腿肠