2025年友邦保险研究报告：首次覆盖：百年寿险，砥砺前行

1.百年友邦，寿险典范

1.1.历经百年，聚焦亚太稳步扩张

起源于上海，最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团。友邦保险，全称美国友 邦保险有限公司（AIA），前身为美国人史戴先生（Cornelius Vander Starr）于 1931 年在上海创立的四海保险公司（INTASCO）。事实上，早在 1919 年，其创始人史戴先 生即在上海设立了其保险事业的第一家保险代理公司美亚保险（AAU），后以此为基础， 陆续创立了一系列保险公司，包括 1931 年成立的四海保险。1948 年四海保险正式改 名为友邦保险。1967 年，在美亚、友邦的基础上，史戴先生组建统辖子公司的母公 司美国国际保险集团（AIG），友邦保险负责 AIG 在亚洲的寿险业务。2010 年友邦保 险控股有限公司（1299.HK）在中国香港联合交易所主板上市。目前友邦保险已经成 为最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，截至 2024 年末，通过遍布亚洲的庞大专 属代理、伙伴及员工网络，为超过 4,300 万份个人保单的持有人及逾 1600 万名团体 保险计划的参与成员提供服务。

友邦的业务版图持续扩张，截至 2024 年末覆盖亚太区内 18 个市场。1931 年， 友邦保险在上海注册为一家中国香港公司，并在新加坡、中国香港、泰国及马来西亚 设立分公司。随着 1947 年友邦将总部从上海迁往中国香港，公司将业务进一步延伸 至文莱、澳大利亚、新西兰、中国澳门、印尼、韩国、中国台湾、越南、印度、斯里 兰卡、缅甸及柬埔寨。2024 年，友邦保险营运利润中，中国香港市场的贡献达 37.7%，中国内地贡献 24.1%，泰国/新加坡/马来西亚分别贡献 15.4%/10.1%/5.0%，其他市场 贡献为 7.7%。

1.2.股权结构分散，管理层能力突出

早期，友邦保险为 AIG 全资子公司，负责 AIG 在亚太区域的寿险业务；2008 年金 融危机期间，AIG 为偿还债务将友邦转为独立实体，友邦在中国香港联交所上市， AIG 持股 32.90%；此后逐步减持股份，2012 年末 AIG 售出所持友邦全部股份，双方 90 余年的关系终结。截至 2013 年 5 月 31 日，友邦前 4 大股东分别为摩根大通集团 （持股 10.68%）、美国资本集团（持股 7.00%）、贝莱德集团（持股 6.02%）和英国安 本资产管理公司及其联系人（持股 5.00%）。 公司股权结构分散，主要股东为专业机构投资者。截至 2024 年末，友邦保险持 股排名前 4 的股东均为专业的机构投资者。其中，美国纽约梅隆银行系公司第一大股 东，持有公司 10.59%的股权；贝莱德集团次之，持股占比 5.84%；其余两大股东摩根 大通集团和花旗集团分别持股 2.68%和 0.53%。前 4 家股东合计持股占已发行普通股 比例为 19.64%，股权较为分散，无控股股东和实控人。我们认为大股东均为专业机 构投资者且持股较为分散，有助于管理层实施更符合大多数股东的经营决策，且管理 层决策面临的掣肘较少，有利于提高运营效率。

管理层履历优秀、从业经验丰富且集中于泛亚地区。集团的管理团队成员拥有 丰富的保险行业从业经验，其中友邦保险执行董事、总裁、CEO 李源祥先生曾先后在 中信保诚和中国平安担任高管职位，拥有逾30年保险业的经验；策略总监、区域CEO Leo Micheal GREPIN 先生曾任永明金融亚洲区副总裁；销售总监、区域 CEO 陈荣声先 生在友邦保险任职 37 年；区域 CEO 陈学旅先生自 2005 年起积极参与寿险业务事务， 曾任大东方人寿新加坡 CEO 等多个要职；区域 CEO 张晓宇先生在友邦保险中国任职 24 年。各位高管在泛亚地区的经营经验丰富，为集团推动各个市场相关业务本地化转型 与落地提供了扎实的基础。

完善的激励机制促进管理层与股东利益长期绑定。友邦核心管理层薪酬由基本 薪金、短期奖励、长期奖励、福利及津贴、雇员购股计划五个部分组成。其中 1）基本薪酬为以现金形式提供的固定薪酬； 2）短期奖励也以现金形式提供，与个人绩效 及个人目标的实现情况有关；3）长期奖励以受限制股份单元及购股权的形式提供， 旨在使管理人员与集团的长期目标及股东的利益一致，防范道德风险；4）福利及津 贴包括相关法规或当期市场惯例可能要求的福利；5）雇员购股计划不仅面向管理层， 也面向通过试用期的所有员工，为雇员提供股份投资及获得相应配送股份的机会，旨 在提升员工归属感与敬业度。 短期奖励计划与 NBV、OPAT 等核心指标挂钩。2024 年短期激励考核指标中，NBV 占比高达 60%（2010 年占比 50%），OPAT 占比达 25%、产生的基本自由盈余占比 15%。 公司从管理层入手自上而下提升对业务价值的重视，有效推动公司高质量经营。 长期奖励计划将管理层利益与公司长期业绩有效绑定。公司长期奖励分为授予 受限制股份单位和授予购股权两种。受限制股份单位奖励的归属比例取决于三年考 核期内以下各项指标的完成情况：新业务价值、内含价值权益、股东总回报，每项指 标的达成情况将独立决定 1/3 的奖励归属。以股东总回报为例，2024 年集团设置同 业公司表现的第 25 个百分位为受限制股份单位授出门槛，当达到同业公司表现的中 位数时，授出 100%的受限制股份单位目标数量；当达到同业公司表现的第 75 分位以 上时，授出 250%的受限制股份目标数量。购股权奖励可向集团任何成员公司的雇员、 董事（不包括独立非执行董事）或主管授出。合格参与者每持有一份购股权即可认购 一股普通股。购股权的最短持有期为自接纳之日起 12 个月，最长期限为 10 年。购股 权通常授出日期 3 年后即可行使，行权期限为 7 年。

雇员持股计划实现雇员与集团利益长期一致。自上市以来，公司分别在 2011 年 （已到期）和 2020 年（有效期为 10 年，剩余期限约 5 年）发布雇员购股计划，旨在 促进及鼓励雇员长期持有公司股份。根据 2020 年雇员购股计划，集团合格雇员在选 择购买公司股份并参与计划 3 年后，通过获授配送的受限制股份单位，购买每两份股 份即可获得一股配送股份，配送的股份可通过发行新股份或由雇员购股计划的受托人 购买取得。每个合格雇员每月最高购买限额为Min（其基本月薪的10%，12,500港元）。 通过雇员购股计划，非管理层员工有机会分享公司经营成果，实现两者利益长期一致。 从集团执行董事、首席 CEO 兼总裁的年度目标薪酬水平（不包含福利及津贴）来 看，2010 年以来长期奖励占比均超过 50%，2024 年占比 55.2%，激励机制以长期为导 向。从其 2024 年年度实际薪酬水平来看，以股份为基础的支付（包括未归属购股权、 受限制股份单位及雇员购股计划）占 41.1%。股权激励在目标和实际薪资中占比较大， 能够有效实现公司管理层和广大股东利益的高度一致。

1.3.业绩稳健增长，资本实力强劲

税后营运利润基本保持稳步增长，2024 年创新高。2014-2022 年，公司税后营运 利润稳步向上，期间 CAGR 高达 13.4%。2023 年公司税后营运利润同比-3.2%，主要系 新业务增速放缓导致利润释放下降。2024 年公司税后营运利润创新高，同比+6.3%至 66.05 亿元。公司在 2024 年年报中表示，将每股税后营运利润自 2023 年至 2026 年的 复合平均增长率目标定为 9%至 11%，凸显公司恢复业绩强劲增长的信心。 新业务价值稳步攀升，价值率较同业更高且稳定。2013-2023 年十年间，友邦保 险新业务价值逐年攀升，且增速较中国内地其他同业更稳定。拆分来看，主要归功于 公司年化新保费不断增长，以及稳定且高于同业的价值率。2024 年，公司新业务价 值表现继续改善，同比+18%至 47.12 亿美元，其中年化新保费同比+14%至 86.06 亿美 元，新业务价值率增加 1.9 个百分点至 54.5%。 资本充足率远高于监管要求。2014-2024 年间，公司偿付能力充足率平均值达 371%。其中 2024 年达到 257%，同比有所下降主要系向股东返还资本所致，但仍远高 于监管要求，彰显公司资本充足度与强劲实力。

1.4.分红持续稳健，夯实投资者信心

公司的分红与营运利润高度绑定，这使得公司营运利润在稳定增长的同时，股 东也能够享受公司的经营成果。2011-2024 年期间，公司（税后）每股营运利润从 0.16 美元持续增长至 0.60 美元，与此同时，回报给股东的每股股利也从 0.04 美元稳 定提升至 0.23 美元，分红率（由“每股股利/每股营运利润”计算得来）自 2015 年 起均维持在 30%以上，持续稳健的分红回报有助于提升投资者信心。与此同时，公司 在 2024 年年报中表示，董事会已批准新一轮 16 亿美元的股份回购，包括符合年度产 生的自由盈余净额 75%目标派付率的 6 亿美元，以及定期检视本集团资本状况后额外 的 10 亿美元,并预期于 2025 年完成。

2.借助高质量渠道+高价值产品，实现价值增长

2.1.最优代理构筑核心优势，伙伴分销打造新增长极

友邦多年来以代理人渠道为核心，伙伴分销共同高质量发展。公司业务渠道主 要由代理人渠道和伙伴分销组成，其中代理人渠道为新业务价值贡献的核心来源，近 几年占比维持在 70%以上。在高质量代理人驱动下，公司代理人渠道新业务价值率在 波动中一路上扬，从 2011 年的 49.4%提升至 2024 年的 67.6%。伙伴分销全渠道也跟 随公司战略步伐追求高质量发展，新业务价值率自 2011 年的 26.4%提升至 2024 年的 41.7%。友邦保险整体新业务价值率从 2011 年的 37.2%提升至 2024 年的 54.5%。

得益于长期践行“最优秀代理”策略，代理人队伍质量优势突出。友邦中国自 2010 年开始对代理人渠道执行“最优秀代理”策略，专注建设高产能、高素质的精 英代理人队伍，提升客户服务品质。以全球百万圆桌会会议（MDRT）成员数作为最优 秀代理策略的考核指标，根据友邦保险中国香港公众号，截至 2024 年，友邦保险集 团拥有 18,750 名 MDRT 会员，并连续 10 年蝉联全球 MDRT 会员人数排名第一的跨国公 司。MDRT 会员资格需要申请人在当年业绩上达到一定门槛，有佣金/酬金、保费、收 入三种业绩评定方法，其中一种达标即可申请会员资格（其中收入评定方法不适合首 次申请会员资格者），且会员资格每年评定一次。以 2024 年佣金、酬金评定方法为例， 当满足有效佣金收讫至少为人民币 218,400 元，且至少有人民币 109,200 元的佣金 （业绩要求的 50%）来自风险保障产品类标准中列出的产品时，申请人才能成为 MDRT 会员。高质量、专业化的代理人队伍带领下，友邦代理在开拓中高净值客群具有显著 优势，渠道产能行业领先，2023 年友邦中国代理人人均新业务价值为中国内地同业 平均的 2.6 倍。2024 年公司代理人渠道质态继续改善，新业务价值同比增长 15.2%至 37.07 亿美元，其中年化新保费同比+11.5%至 54.86 亿美元，新业务价值率同比提升 2.2 个百分点至 67.6%。

伙伴分销携手共进，拓宽客群覆盖。友邦保险的伙伴分销渠道主要包括银行保 险和中介伙伴分销渠道。2024 年公司伙伴分销 NBV 同比增长 28%至 13.01 亿美元，为 公司整体 NBV 带来 26%的贡献。其中银保渠道和中介伙伴分销渠道分别同比增长 39%/21%。友邦通过与亚太地区多家领先银行建立了长期战略性合作关系（平均年期 超过 20 年），凭借银行全球化的庞大分行网络，触达银行高净值客群，进而实现高价 值保单的销售，为新业务价值增长提供强劲动力。例如，友邦保险通过在中国内地、 中国香港和新加坡与花旗银行和东亚银行等全球性银行建立了长期独家合作关系，实 现资源共享和优势互补，新业务价值实现了 33%的增长。 同时，友邦保险通过与泰国的盘古银行、马来西亚的大众银行、印尼的中亚银行， 以及菲律宾的群岛银行等区域性银行合作，实现当地市场覆盖。友邦保险通过对中邮 人寿 24.99%股权投资，获得与友邦保险中国业务策略高度互补的额外分销渠道和客 户群，进一步扩大集团的增长机遇。2024 年新业务价值达 98.56 亿元，较 2023 年增 长 19%，为 2020 年（友邦保险参与前一年）新业务价值 18.66 亿元的 5.3 倍。

2.2.产品主打保障型，价值率高盈利稳定

主打长期保障型产品，价值率高且盈利稳定。公司的产品主要由传统保障型险 种、分红险、投连险和其他产品构成。其中传统保障型险种主要利润来源是死差和费 差，盈利更为稳定，PVNBP Margin（=新业务价值/保费的贴现值）显著高于其他险种，是公司新业务价值的主要来源（近 5 年 VONB 平均贡献为 48%）。优秀的产品结合高质 量的服务，友邦实现了较高的续保率（据公司 2020 年报披露，集团 2020 年续保率 95%）。此外，从公司利润结构来看，公司营运利润中死差+费差占比稳定在 55%以上， 保障公司经营业绩的稳定性，背后支撑主要为新业务价值率较高的保障类产品。优秀 的产品结构也驱动公司整体 NBV Margin 显著优于同业。

从客需出发，首创个性化定制产品体系，形成差异化优势。友邦人寿于 2021 年 初推出行业首创的“友如意”重大疾病保险系列，通过开创性的“核心保障+个性化 配置”组合形式，将原本重疾险“大而全”的保险责任拆散为近 2,000 种产品组合， 为客户提供量身定制重疾保障的可能。客户可根据个人或家庭的实际需求，在核心保 障的基础上进行个性化配置选择，从而实现专属保障方案的灵活定制。 以友邦友如意顺心版（2024）保险产品计划为例，针对 120 种重症、身故、全残 均保障至终身，以及可根据需要选择 40 种轻症，25 种中症。凭借按需定制、灵活选 择等优势，虽然定价略高于同业，但仍受到众多家庭的青睐。其中，核心保障集重 症、全残、身故三大保障功能于一体，为客户提供贯穿终身的关键保障。在核心保障 之外，客户可以灵活选择多样化的保障利益。在轻、中症赔付方面，客户可自由选择 轻症最高达 30%、中症最高达 60%的不同比例单次赔付金额，前后两次赔付无间隔期，真正实现按需配置、自由组合。此外，轻、中症最高赔付次数可分别达到 5 次，累计 赔付最高达 10 次，并且轻、中症之间赔付互不排斥，充分解决客户的后顾之忧。通 过个性化配置，客户还可享受重症及恶性肿瘤多次赔付、轻中症保费豁免、投保人及 其配偶重症/全残/身故豁免等特别保障功能。 全流程高频次的健康服务体系，提高客户粘性。为了更好地满足客户多方面需 求，友邦保险通过保险与大健康产业深度融合，从低频的“保障”升级为高频的“保 障+服务”，为客户提供从预测、预防、诊断、治疗到康复的全流程健康管理服务。在 预测和预防环节，友邦推出健康服务品牌 AIA Vitality，通过奖励机制，鼓励客户 采取更加健康的生活方式。在诊断环节，友邦提供远距医疗和个人疗程管理服务，其 中，远距医疗使客户能够通过移动设备进行视频问诊，并可获得处方药物、药物配送 和转接至医疗服务供应商网络服务。疗程管理可帮助客户连接到全球顶尖的专家并获 得其建议，以及获得当地医疗团队的支持。在治疗和康复环节，友邦提供区域医疗通 行证，客户可使用公司的国际医院网络，包括区内转介和预约服务。同时，友邦“愈 从容”重疾专案管理服务和“友邦友享”APP 同步升级，继续为客户提供覆盖健康管 理前、中、后期的全方位保障与服务。截至 2024 年底，友邦大健康服务权益覆盖总 人数已近 340 万。

2.3.投资风格稳健，重视资负匹配

差异化账户投资，均衡风险需求。公司根据资金来源及属性的不同，分为保单 持有人及股东投资账户和单位连结式及合并投资基金账户，采取差异化的账户投资策 略，以满足不同账户的风险偏好和收益要求。截至 2024 年末，公司总投资资产达 2,886.21 亿美元。其中保单持有人及股东投资账户的投资资产规模达 2,553.33 亿美 元（占总投资资产的 88.5%），该账户可投资金主要来自保障型产品，投资风格稳健， 固定收益类资产占比较高，2024 年占比达 69%；单位连结式及合并投资基金账户的 投资资产规模为 332.88 亿美元（占总投资资产的 11.5%），该账户可投资资金主要来 源于投连险，投资风格相对进取，权益类资产占比较高，2024 年占比达 80%。

以固收为主，投资风格表现稳健。友邦保险投资端（除单位连结式及合并投资 基金账户外），从过往的资产配置结构可以看到，固收类资产始终占主导地位。 2019-2024 年，公司保单持有人及股东资金投资账户可投资资产中，固收类资产平均 占比为 78%，权益类资产平均占比为 16%，不动产配置比例年均为 3%。公司所投固 收类资产主要为政府债券和公司债券，截至 2024 年末占比分别为 58%和 39%。其中， 政府债券中优质评级债券占比较高，2024 年 A 级及以上占 82%；公司债券信用评级中， A 级及以上占 57%，BBB 级占 40%，整体信用风险可控。

注重资产负债久期匹配。2019-2024年间，友邦固收类资产到期期限结构中，期 限在 10 年及以上的债券占比为基本在 70%左右的水平。若将 10 年以上债券品种的 剩余期限假定为 15 年，我们可以简单测算出公司整体的固收类资产久期大约为 12 年， 同时公司负债端续期保费占比超 80%，资产和负债久期基本一致。在利率下行的趋 势下，资负久期匹配能够降低险企投资和再投资压力，维持投资收益水平的稳定性。

资本市场波动对公司整体经营影响较小。得益于优秀的前端产品结构以及先进 的渠道策略，公司承保端业务成本较低，公司的资产端压力得以缓解。公司内含价值 与新业务价值对投资收益率的敏感性较低，根据公司 2024 年年报数据，股价上升/下 降 10%，对内含价值仅产生+3.2%/-3.3%的影响；利率上升/下降 50bp，对内含价值产 生-0.8%/+0.7%的影响，对新业务价值产生+2.0%/-2.5%的影响。在利率下行的趋势下， 公司资产端压力相对较小。

3.聚焦泛亚地区，分享发展红利

友邦自上市以来持续聚焦泛亚地区的寿险业务发展，多市场经营策略取得了优 异的成绩。长期以来，中国市场（中国内地和中国香港合计）一直是友邦实现价值 增长的重要市场，占据公司整体业绩的半壁江山。按照新业务价值口径，截至 2024 年末，中国香港和中国内地分别占公司整体新业务价值的 35%/24%。泰国、新加坡、 马来西亚贡献的新业务价值占比分别达 16%/9%/7%。长期来看，得益于多市场发展策 略，公司在个别市场的短期波动能够被其他市场所部分熨平，推动整体业务平稳发展。

3.1.中国内地：“分改子”成效显著，为集团发展提供动能

“分改子”后加速拓展中国内地市场。自 1992 年正式重返中国内地以来，友邦 保险的经营范围停留在上海、江苏、广东、深圳、北京五家分公司范围内，经营范围 限制了保费规模和发展。此外，友邦保险在中国也并未获得独立的“法人地位”，仍 是以友邦保险中国香港控股公司的“分公司”形式经营。2019 年 12 月原中国银保监 会取消合资寿险公司的外资持股比例限制后，2020 年 6 月友邦保险获批将上海分公 司改建为子公司，友邦人寿正式成立，这也是中国内地首家外资独资人身险公司。 “分改子”推进各地分公司统一归属、提高管理效率，同时，作为中国内地设立的法 人机构，友邦人寿可以将业务拓展至更多区域，为更多的客户提供卓越全面的保险服 务，进一步深耕中国保险市场。截至 2024 年末，友邦已成功在天津、石家庄、四川、 湖北、河南等 14 个地区开设分公司。 高价值率驱动 NBV 表现突出。得益于高素质代理人以及优异的产品结构，友邦中 国新业务价值率持续保持较高水平，2019 年曾达到 93.5%的高度。疫情之后新业务价 值率有所下滑，2024 年末为 56.1%，但相对于同业仍具备明显优势。新单表现上，年 化新保费除疫情年份外基本保持正增长。高价值率驱动友邦中国的新业务价值呈现较 强的成长性，集团地位日益上升。2014-2019 年友邦中国对集团新业务价值贡献从仅 为 13%持续提升至 26%，期间新业务价值年复合增速达 35.2%；2020 年首次超越友邦 中国香港，新业务价值在集团内排名首位；2023 年随着中国香港疫情后复苏，友邦 中国稳居集团内贡献第二。

联合东亚+入股中邮，借力紧抓中国内地机遇。2021 年 7 月，友邦与东亚银行达 成为期 15 年、覆盖中国香港和中国内地的独家银行保险伙伴协议，之后从东亚银行 收购其全资附属公司东亚人寿和蓝十字全部股份，以及宝康医疗 80%的股份。通过东 亚银行在中国香港及中国内地拥有的超 140 家分行网络，友邦人寿触达其高净值客户 群体并独家分销人寿及长期储蓄产品。2021 年 6 月，友邦认购中邮保险 24.99%的股 权，并与中国邮政签订业务合作框架协议。中邮保险自成立以来充分依托邮政网络和 资源，服务范围覆盖 22 个省、296 个地市、1690 个县、32571 个网点。通过对中邮保 险的投资，友邦能够更高效地拓展新地区业务、分享中国内地的发展机遇。

3.2.中国香港：经营指标向好，集团内部地位重回首位

疫情影响逐步消退，经营指标重回集团内各地区首位。2019 年及之前，友邦中 国香港在新单保费方面占据着集团内最大的贡献比例，2019 年年化新保费收入 23.93 亿美元，占集团内总新单保费的 36%；新业务价值达 11.67 亿元，占集团总 NBV 的 37%，新单保费和新业务价值占比均远超其他地区收入。2020 年受疫情封关影响，赴 港旅游及购买保险的人数减少，导致友邦中国香港新单业务表现低迷，2020-2022 年 友邦中国香港年化新保费收入分别同比下降 52.4%/2.8%/2.5%，但仍处于集团内第二 的位置。2023 年后，疫情影响逐步消退，新单保费收入显著回升，2023-2024 年年化 新保费收入分别同比增长 123.3%和 8.4%，拉动新业务价值分别同比增长 82%/23%。 截至 2024 年末，友邦中国香港年化新保费收入 26.09 亿元，恢复至疫情前水平，且 新单保费在集团内部占比达 30%，重回集团内各市场贡献首位。

内地访客赴港投保热情不减，高收益潜力具备吸引力。根据中国香港保监局公 布的 2024Q3 中国香港保险业临时统计数字，2024 年前三季度，中国香港保险长期业 务（不包括退休计划业务）的新增保费达 1,696 亿港元，其中源自中国内地的个人人 寿保险新增保费为 466 亿港元，较 2023 年同期下降 0.4%，占中国香港个人业务总新 增保费的27.6%。内地访客赴港投保新增保费规模同比微降，主要系2023年高基数， 叠加监管趋严影响，但仍维持在较高水平。 从内地旅客赴港投保新单保费结构来看，2024 年前三季度，终身寿险占比最大， 为 80.1%，远超其他险种。根据惠家保严选公众号，主要系中国香港储蓄险以“低保 证收益+高预期分红”的模式为主，其中保证收益通常以保证现金价值的形式体现， 年化约 1%-2%，确保长期持有后本金安全；预期分红则占收益的主导地位，包含周年 红利和终期红利，预期年化可达 5%-7%。而中国内地以“保证收益”为核心，并且受 到监管限制，预定利率也有上限，写进合同的保证收益为 2%-3%。相比之下，中国香 港的储蓄型更吸引投资者。 根据中国香港旅游网数据，相比 2020-2022 年疫情期间，2023-2024 年中国香港 通关人数有显著的增长，2024 年全年访港旅客达 44.5 百万人次，同比增加 30.9%， 其中中国内地旅客达 34.0 百万人次，同比增加 26.9%。考虑到中国内地寿险产品预 定利率以及存款利率持续下调，中国香港保险产品需求有望抬升，带动中国香港保险 业新单业务繁荣。

3.3.泰新马：市场潜力值得期待

泰新马三地市场的发展潜力值得期待。泰国、新加坡、马来西亚为友邦在东南 亚市场的发展重点。2014 年至 2019 年，“泰新马”市场 NBV 从 8.2 亿美元提升至 11.04 亿美元，CAGR 为 6.1%。受益于不同国家防疫政策的不同，2020-2023 年疫情期 间三地市场合计 NBV 波动较小，NBV 分别同比-7.5%/+22.2%/-0.5%。2024 年东南亚保 险市场逐渐繁荣，2024 年泰国、新加坡、马来西亚 NBV 分别同比增长 14%/15%/9%。 从新业务价值率来看，截至 2024 年末，泰国市场新业务价值率为 99.5%，显著高于 中国香港市场（65.5%）；马来西亚市场新业务价值率为 67.30%，排名第二；新加坡 市场新业务价值率为 50.5%。我们认为，泰新马市场的增长潜力值得期待，一方面， 较高的新业务价值率表明公司在这些地区定价能力较强，竞争优势较大；另一方面， 通过多市场布局有助于集团分散风险，提高经营稳定性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）