中国中小盘保险公司：寿险销售复苏构成上行支撑，中国太平评级上调两级至“增持”.pdf

中国中小盘保险公司：寿险销售复苏构成上行支撑，中国太平评级上调两级至“增持”。寿险新单销售复苏。低无风险利率背景下，中国寿险公司积极调整产品组 合，向分红险保单倾斜，降低了利率敏感性并提升了利润率。监管政策支 持推动商业健康及养老保险覆盖面扩大也为寿险新单销售增添了额外上行 空间。特别是，太平的寿险销售复苏快于我们先前预期。其行业领先的继 续率管理和突出的分红险销售（2025 年上半年分别占代理人/银保渠道寿 险新单销售的 97%/85%以上）能够更快实现降低负债成本并减少资本压力 。我们预计业务量增长及利润率扩张料将推动太平人寿 26/27 财年新业务 价值同比增长 22%/19%。

盈利/股息预测调整预示进一步上行空间。过去三个月，25/26 财年每股收 益一致预期的调整幅度分别为 7.7%/5.8%，滞后于股价表现，我们认为这 是由于未发布季报。2025 年下半年股价平均上涨 17%，落后于大盘保险公 司的 26%，且在我们看来未能充分反映资本市场看涨行情。根据我们的估 算，中国太平对上证综指每变动 10%的盈利敏感性最高，为 117%。我们 预计该股的高贝塔特性将在 2026 年 1 季度引发盈利一致预期上调和股价 上涨。随着越来越多的险企采取“渐进式”股息政策，我们认为在未派发 中期股息的情况下，更激进的末期股息方案可能会提振股息收益率。我们 目前预测中国太平 25/26 财年每股股息分别为 0.39 港元（同比增长 11%） /0.42 港元（同比增长 8%）。

非寿险承保。国内非寿险承保周期可能已经见顶，2026 年保费增长料将放 缓。因此，我们预计综合成本率改善有限，即便非车险业务佣金持续下降 。我们预计太平财险和阳光财险 26 财年综合成本率分别为 98%（同比上 升 0.2 个百分点）和 99.5%（同比上升 0.2 个百分点），表明非寿险业务承 保前景日益恶化。佳达（Guy Carpenter）指数显示全球财险 1 月 再保险续保价格同比下跌 12%，为 10 年来最大跌幅，预示着综合成本率 前景恶化以及中再利润面临进一步的利润率压力。我们预计中再 26/27 财 年净利润分别为 107 亿元（同比下降 8%）/118 亿元（同比增长 10%）。