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保险行业中国中小盘保险公司：2025财年业绩前瞻，差异化的价值释放之路；首选中国太平。寿险：新业务价值 (NBV) 。在无风险利率不高的背景下，中国寿险 公司已将产品组合向分红型保单倾斜，以缓解利率敏感性、提振价 值率。我们预测太平和阳光保险的 2025 财年新业务价值分别同比 增长 21%/13%（对比大盘股：22%）。主要保险公司正在将银保渠 道业务拓展至低线城市，截至 2024 年底，太平人寿已率先设立了 8.9 万个网点，确保了业务布局的优势。尽管如此，规模尚未转化 为合理的新业务价值，因为根据我们的估算，其银保渠道产能（= 新业务价值/网点总数）显著落后于平安人寿。因此，在存款迁移的 背景下，激活表现不佳的网点对于太平人寿维持稳健的新业务价值 增长至关重要。

非寿险承保。在巨灾趋于温和以及非车险佣金下调的支撑下，中国 财险（再）保险公司对于 2025 财年综合成本率的管控看起来有条 不紊。我们预计太平财险的 2025 财年综合成本率为 97.8%（同比降 0.3 个百分点），阳光财险为 99.3%（同比降 0.4 个百分点）。众安 在线的综合成本率可能同比改善 0.7 个百分点至 96.2%，原因是其 更注重发展高价值率的车险/健康险业务，同时缩减较高风险的消费 金融业务。我们预测中再 2025 财年产险再保险的综合成本率为 92.5%（同比增长 3.7 个百分点），而其他险种可能稳定或小幅改善 。

盈利和每股股息。在 IFRS-17/9 准则下，盈利和每股股息前景能见 度降低，压抑了投资者对中国保险公司的信心。因此，管理层在业 绩说明会上就缓解波动性的措施和/或股息政策给出明确的指引，将 能提供更多信息。中国太平潜在的每股股息上调或成为近期催化剂 ，缩小其与 H 股主要上市同业（3-5%）之间的股息收益率差距（ 2.1%）。我们在基准/乐观情景下预测的中国太平 2025 财年每股股 息分别为 0.51 港元（同比增长 45%）和 0.73 港元（同比增长 108% ），隐含 2.1%/3.0%的股息收益率。