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2025年下半年保险行业投资策略报告：未来三年视角下寿险利差压力几何？

负债端成本：平均负债成本预计25年至27年分别下降4/8/7bps，考虑权益因子后的打平资产成 本27年末降至2.75%

我们测算的头部寿险公司2024年平均负债成本为4.11%，平均打平收益率为2.63%，新准则下2024年同 比提升，主要系3Q24权益市场快速上行，采用VFA法镜像反映资产端收益。

我们测算的7家上市险企集团2024年平均负债成本为4.04%，平均打平收益率为1.87%。集团层面包括 平均负债成本较低的非寿险业务（财险、银行、资管等），有助于摊薄整体负债成本水平。

持续低利率环境下，预计2Q25预定利率研究值触发调整机制，迎来连续第三年炒停季。同时，低利率 环境使得分红险转型迫在眉睫；预定利率逐步走低后，中期年金产品有望重回主力产品。

资产端收益：平均净投资收益率预计25至27年分别下降29/21/18bps至27年末2.97%

长端利率趋势性下行拖累“新钱收益率”，并逐步反映在存量资产的净投资收益率。我们预计2025年6 月“新钱收益率”为2.72%，2025年/2026年/2027年存量净投资收益率分别为3.37%/3.16%/2.97%。

监管鼓励险资加大权益配置比例的政策渐次落地，“广义非标”逐步稳定转标提升债券和股票配置比例。 截止2024年末，A股上市险企平均FVOCI在股票投资中占比31.88%。行业寿险公司近三年（2022-2024 年）平均投资收益率平均3.46%，中位数为3.80%，按总资产排序来看，中大型寿险公司表现较好。