2025年Q1银行业跨境流动性跟踪：港元触及强方保证，资本正从美国向亚洲迁徙

一、套利交易回报率：资本正从美国向亚洲迁徙

本期观察区间：2025/4/26-2025/5/02，数据来源于Wind、同花顺。 本期港币近5年来首度触发联系汇率强方兑换保证。根据中新社，5月3日晨间，随 着港元汇率持续走强并触发7.75兑每美元的强方兑换保证，为近5年来首次，香港 金融管理局于美股交易时段后披露：其已入市承接60亿美元沽盘，向市场注入 465.39亿港元资金。香港自1983年起开始实施的联系汇率制度，港元兑美元存在 正常浮动区间：7.75（强方兑换保证）至7.85（弱方兑换保证）。当有大量外来资 金流入香港，对港元的需求大幅增加时，港元会面临升值压力。一旦港元汇率触及 或极接近强方兑换保证水平，香港金管局就会买美元、沽港元，将港汇稳定在不低 于7.75的水平。近期港币大幅升值主要原因可能有三：（1）美元降息使套利交易 回报率下降，同时特朗普关税政策加剧外部资金避险需求；（2）股票投资相关的 港元需求有所增加，年初以来港股表现较好，香港恒生指数上涨12.19%，在SDR 主要经济体中表现靠前；（3）5月以来亚洲主要经济体货币兑美元普遍大幅升值， 可能由于多为出口导向型国家，拥有较大规模美元资产头寸，资金从美元撤出回流 本国，因此货币升值。本期新台币、韩元、离岸人民币、新加坡元、泰铢、港元兑 美元分别升值5.4%、2.1%、1.1%、0.9%、0.8%、0.1%，由于香港的联系汇率制 度导致港币升值弹性较小，因此资金流入量可能更多，资产价格弹性可能更大。

汇率走势：人民币兑SDR如期升值。据同花顺数据，本期末SDR兑人民币贬值0.22%， 其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.23、8.19、5.00、9.60， 较期初分别贬值0.84%、1.26%、1.44%、1.09%。非农就业超市场预期，美元指数 小幅回升，本期美元指数（ICE）上涨0.46%。但离岸人民币兑美元继续升值，人民 币对SDR转向升值，印证了我们前期在《预计人民币兑SDR趋于稳定》中的看法。 中美利差：中长期中美利差走扩。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y 中美国债利差（中国-美国）分别为-2.79%、-2.54%、-2.40%、-2.71%、-2.97%， 较期初分别下降5bp、4bp、7bp、8bp、15bp。中长期中美利差走扩，10年期国债利 率回落4bp，10年期美债利率回升4bp，10年期中美利差走扩8bp。5月以来美债利率 大幅上升16bp，可能由于市场预期日本正在考虑以抛售美债为筹码，寻求美国在谈 判中让步。美日谈判过程中，日本代表希望美国降低对日本骑车、钢铁和铝的关税， 并没有获得美方积极回应，5月3日美国已经正式启动对进口汽车零部件加征25%关 税的措施。5月2日日本财务相加藤胜信公开声称“日本持有美国国债是事实”，并表示 “把可成为谈判筹码的事项全部摆上谈判桌进行讨论是理所当然的”。套利交易回报率 上升，测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为3.94%、 2.95%、2.77%、2.63%，较上期末分别上升0.28pct、0.25pct、0.24pct、0.18pct。 中国资产全球表现：中国资产表现一般。根据Wind数据，香港市场，本期恒生指数 上涨2.38%，恒生香港中资企业指数上涨0.73%，跑输恒生指数。美国市场，纳斯达 克指数上涨3.42%，纳斯达克中国金龙指数上涨3.14%，跑输纳斯达克指数。 主要经济体股指表现：A股表现较弱。根据Wind数据，本期万得全A上涨0.0017%， SDR主要经济体股指普遍上涨，A股在SDR主要经济体股指中表现较弱。

二、SDR 主要经济体跟踪

（一）中国：人民币大幅升值，4 月份制造业 PMI 回落

本期观察区间：2025/4/12-2025/4/18，数据来源于同花顺。

1. 利率：长债利率基本稳定

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-1bp、1bp、2.7bp、- 3.6bp、-10.4bp、-3.9bp。 国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变化0.1bp、-0.3bp、- 4.5bp、-3.7bp、-5.8bp、-3.9bp。 地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变化-3.1bp、-1.9bp、- 6.0bp、-6.6bp、-4.3bp。

2. 汇率：人民币兑SDR升值，人民币兑美元升值

汇率：人民币兑SDR升值0.22%。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、100日元、 英镑兑离岸人民币汇率分别为7.23、8.19、5.00、9.60，较期初分别减少0.84%、1.26%、 1.44%、1.09%。

3. 经济数据：本期公布4月PMI数据

景气指数：中国4月份制造业PMI有所回落。中国4月份制造业PMI为49.00，服务业 PMI为50.10，环比下降1.50pct、0.20pct。

（二）美国：25Q1 经济增速放缓，4 月就业数据超市场预期

本期观察区间：2025/4/26-2025/5/2，数据来源于同花顺、Wind。

1. 美债利率：美债中长端利率大幅回落

根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别上升4bp、5bp、4bp、 4bp、5bp。

2. 汇率：美元指数上涨，美元兑离岸人民币大幅下跌

根据同花顺，本期美元指数（ICE）上涨0.46%，美元兑离岸人民币汇率贬值0.84%， 美元兑人民币中间价汇率贬值0.07%，。

3. 财政力度：截至本期末，25Q2财政力度不及去年同期

根据财政部，Q2至今国债发行13亿美元，同比正增长245亿美元，占去年Q2名义GDP 比例0.34%，Q2至今，财政净支出力度-1,860亿美元，同比负增长655亿美元，占去 年Q2名义GDP比例0.90%。

4. 经济数据：本期公布4月GDP、就业、PMI数据

经济增长：一季度美国经济增长放缓。美国一季度名义GDP增长4.73%，实际GDP 增长2.00%，环比分别下降0.31pct、0.50pct。 失业率：4月美国新增非农就业数据超市场预期。美国4月份季调失业率为4.20%， 与上月持平。经季节性调整后，美国4月非农就业人口增长17.7万人，超过市场预期 的13.8万人，但两个月的数据被下修，3月前值从22.8万人下修至18.5万人。 景气指数：4月份制造业PMI有所回落。4月份美国ISM制造业PMI为48.70，环比下 降0.30。

（三）欧洲：25Q1 经济增长超市场预期，4 月通胀回升

本期观察区间：2025/4/26-2025/5/2，数据来源于同花顺、Wind。

1. 汇率：欧元兑离岸人民币汇率大幅贬值

欧元兑人民币：根据同花顺，本期欧元兑离岸人民币汇率贬值1.26%，欧元兑人民 币中间价汇率升值0.01% 英镑兑人民币汇率：根据同花顺，本期英镑兑离岸人民币汇贬值1.09%，英镑兑人 民币中间价汇率升值0.50%。

2. 经济数据：本期公布25Q1经济增速，4月物价数据

经济增长：欧元区25Q1经济仍处回暖阶段。欧元区一季度实际GDP初值增长 1.20%，与24Q4持平，高于市场预期。 物价水平：欧元区4月份通胀回升。4月欧元区HICP同比增长2.20%，与上月持平， 核心CPI同比增长2.70%，环比上涨0.30pct。 景气指数：欧元区4月制造业PMI创三年新高仍处于萎缩区间，关税冲击下服务业 PMI回落至荣枯线以下。欧元区4月份制造业PMI为48.70，环比上升0.10，服务业 PMI为49.70，环比下降1.30。英国4月份制造业PMI为44.00，服务业PMI为48.90， 环比分别下降0.90、3.60。

（四）日本：4 月日本景气指数回升

本期观察区间：2025/4/26-2025/5/2，数据来源于同花顺、Wind。

1. 汇率：日元兑连人民币大幅贬值

汇率：日元兑离岸人民币汇率大幅贬值。根据同花顺数据，本期日元兑离岸人民币 汇率贬值1.44%，日元兑人民币中间价汇率升值0.27%。

2. 经济数据：4月份日本景气指数回升

景气指数：4月份日本景气指数回升。4月份日本制造业PMI为48.50，环比上升0.10， 服务业PMI为52.20，环比上升2.20。

编辑：火腿肠