2025年煤炭行业2024年报及2025一季报业绩综述：煤价下行煤企业绩承压，关注高长协高股息龙头

1 2024 年报及 2025 年一季报核心解读

自 2021 年煤价上涨以来，煤炭板块经历了一轮较长的景气上升和延续周期，2022 年全球能源危机加剧了煤炭的紧缺性，随着俄乌冲突的冲击逐渐减弱，煤炭供需 主要矛盾重新转回国内。2023 年四季度的煤价上涨为 2024 年初定下高价格基础， 但受到水电发力明显、地产景气度影响非电煤需求等因素，国内动力煤供需紧张 的形势趋缓。2024 年上半年煤价关键词为：“上有顶、下有底”，这是在长协现货 双轨制之下，电煤价格受到政策限制，非电煤需求对煤价影响程度提升。而 2024 下半年，煤炭产能的陆续释放、以及进口煤的放开，动力煤供给增速大于需求增 速，导致煤价承压。2024 年底煤炭进口量的快速增加、安全限产的放开以及暖冬 对用电需求的影响，造成了 2025 年煤价进一步下跌。煤炭板块产能较大，价格 成为影响煤企业绩的主要因素。

焦煤是黑色系产业链的最上游，炼焦煤价格随着黑色产业链景气度波动，需求预 期变化将较大程度影响炼焦煤价格。2022 年俄乌冲突带来全球性能源价格上涨， 导致焦煤价格全年维持高位，2023 年起随着我国地产基建用钢需求下降，焦煤价 格中枢走弱，但 2023 年四季度焦煤价格在政策预期下表现强势，2024 年随着实 际开工需求不及预期，政策后续乏力，2024 年炼焦煤表现较弱。但 2024 年上半 年，由于安检力度加大，焦煤产量下降，焦煤的供给减量在一定程度上缓解了弱 需求带来的压力，我们可以看到焦煤价格在 2024 年上半年出现波动。2024 下半 年迎来政策预期的刺激则是在需求端影响了煤价。2025 年对未来地产、基建等主 要用钢行业的预期较弱，是造成目前焦煤价格下降的主要原因。

煤炭行业 2024 年年报及一季报陆续公布，我们可以看到，由于煤价下跌的影响， 煤炭板块业绩 在不同程度的下滑。 2024 年煤炭行业合计收入 13574 亿元，同比 -4.9% 实现归母净利润 1468 亿元，同比-18.8%。2025 年一季度，煤价下行趋势 加快，而 2024 年同期煤价 处于高位，因此煤炭行业整体继续承压。 2025 年 Q1 煤炭行业实现经营收入 2795 亿元，同比-17.7% 实现归母净利润 286.5 亿元， 同比-29.7%。不同煤炭企业盈利能力分化，我们发现 分煤炭企业业绩 性较强， 主要 中在动力煤龙头企业，比如 中国神华、陕西煤业、中煤能源等，我们认为 高长协成为企业抗风险的主要因素。 为了 好的对 2024 年以及 2025 年一季度业绩进行回顾，我们参考行业分类，以 公司当前主要贡献业绩的煤炭业务为基础对煤炭类公司进行分类，根据不同板块 分类对煤炭行业各板块业绩进行总结。

2 动力煤：煤价下行影响业绩，高长协企业稳定性较强

2.1 2024 年：煤价中枢下移，业绩同比减弱

随着2024年年报披露结束，我们发现2024年动力煤板块收入端同比减 2.71%， 而成本端同比增加 1.5%，最终动力煤板块毛利率同比减 3 个百分点，归母净利 润同比下滑 12.5%：1）量：保供政策持续发力，2024 年我国煤炭产量持续增加 2）价：能源危机后煤炭供需格局逐年缓解，煤价整体呈下跌趋势 3）成本：由 于产销量增加，以及安检压力增加、人工成本上涨，煤炭板块成本整体 呈上涨 趋势。4）分红：可分配利润提升 加资本开 有限下，主要煤炭公司分红水平 较高，中国神华、陕西煤业、兖矿能源（扣除法定储备后）分红比例均超过 60%。

产量端：2024 年原煤产量大幅提升。在保供政策的影响下，国内煤炭产量保持增 长，2024 年全国原煤产量 47.6 亿吨，同比增长 1.3%。

从主要动力煤公司来看，中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源的煤炭产量 均出现不同程度的增长，除中煤能源销量略有下降外，中国神华、陕西煤业、兖 矿能源煤炭销量均出现不同程度增长。自产煤方 ，除陕西煤业外， 中国神华、 兖矿能源以及中煤能源自产煤产量均有增长， 中兖矿 能源自产煤比例达到 95%， 自产煤比例较高。

价格方 ，煤价中枢下滑。煤价自 2022 年受能源危机导致煤价高位后开始下滑， 随着国家保供增产，以及进口煤的放开，煤炭供需格局逐渐好转，2023、2024 年 煤价整体呈现下滑趋势。2024 年秦皇岛港均价 855 元/吨，同比-11.4% 比 2022 年下降 32.7%。随着全球能源供需逐渐趋缓，国内外煤炭价格差缩窄，价格波动 也开始减弱。

需求层 ， 由于受到水电发力增加，以及新能源发电的冲击，电力行业用煤需求 增速开始放缓。而非电煤 经 形势关系较为密切，除近几年不断新投产的 煤化工带动的化工煤需求持续增长外，建材、冶 等行业用煤增速较为疲软。

受煤炭产量增长及安检成本增加、人工薪酬等因素影响，煤炭板块整体总成本还 是维持了上升 势 ，2024 年动力煤板块营业成本上涨约 1.5%， 中期间费用率 基本稳定。

受煤价下跌影响，2024 年动力煤板块实现营业收入 10614 亿元，同比-2.7% 实 现归母净利润 1358 亿元，同比-12.5% 实现毛利率 32.4%，同比减 3.4%， 中龙头企业中国神华、中煤能源、陕西煤业等业绩稳定性较强。

2.2 2025 年一季度：进口增加，暖冬影响用煤需求，煤价继续承压

随着 2025 年一季报披露结束，我们发现 2025 年 Q1 动力煤板块收入端同比减 16.3%，而成本端同比减 12.2%，最终动力煤板块毛利率同比减 2 个百分点， 动力煤板块归母净利润同比下滑 25.3%：1）量：随着近几年增产保供，我国煤炭 从产能提升， 加由于 2024 年同期安检形势 格造成的低基数， 2025 年一季度 我国原煤产量大幅提升 8 个百分点 2）价：随着煤炭板块紧供给 的结束，我 国煤炭价格下行，2025 年受到用电需求的 累，对煤炭需求有所下滑，造成煤炭 价格下滑 3）成本：煤炭行业景气度下行，煤炭企业开 成本 制，煤炭板块成 本 下降 12.2%。

量：近几年产能释放 果明显 ，安检压力减 产量 增加。随着近几年的产能释放， 煤炭产能提升 果显著， 2024 年在上半年安检压力较大的情况下，全年原煤产量 创历 新高。 随着 2024 年下半年安检力度的放松，2025 年一季度煤炭产量进 一步提升，一季度全国原煤产量 12 亿吨，同比增加 8%，同 主要煤炭企业商品 煤产量也有所增加。

价：2024 年底起煤价加速下跌。虽 自 2022 年后煤价整体呈现下跌趋势，但在 此期间煤价多次呈现出抗跌 性， 2024 年 5 月秦港 Q5500 煤价一度 ， 在 5-11 月在 850-870 区间内 。由于进口煤的冲击， 2024 年 11 月煤价再度开 下跌，2024 年 12 月秦港 Q5500 均价环比 11 月下跌 6.1%，2024 年 1/2/3 月均价 环比连续下跌 3.0%/4.1%/7.2%。由于国内煤价下跌，带动全球煤价下跌，进口煤 价一 下行，也导致进口煤发 积极性降低，进口量 环比下降。2025 年 Q1 秦港 5500 卡均价 721 元/吨，同比-20.0%。

需求：由于 2024 年冬季气 较高， 2025 年 Q1 电力耗煤量有所下降，同 受 经 影响，除化工用煤外， 他下游非电煤需求较弱。

煤炭行业景气度下行，煤炭企业开 成本 制，各种税费、人工成本以及 他费 用 出也随之下降，虽 产销有所增加，但煤炭板块成本 下降 12.2%，期间 费用被产销增长带动，费用率同比增长 1%。

受煤价下跌影响，2025 年 Q1 煤炭板块实现营业收入 2211 亿元，同比-16.3% 实 现归母净利润 275 亿元，同比-25.3% 实现毛利率 30.7%，同比减 2pct。

3 焦煤：钢铁利润承压，传导至上游致煤价下滑

3.1 2024 年：强安检下焦煤产量下降，需求较弱导致煤价下滑

2024 年焦煤公司年报披露完毕，焦煤板块企业收入端同比下降 11.4%，成本端下 降 6.7%，焦煤煤板块毛利率同比下降 3 个百分点，最终归母净利润同比下滑 45.5%： 1）量：由于 2024 年 西省加大安全检查力度，而 西省是我国焦煤主要产地， 西省的产量下滑导致整体焦煤产量下降 4.3%， 是上半年降幅 为明显 2） 价：随着下游景气度降低，同 国内炼焦煤产量及蒙煤 关的增加，炼焦煤价格 也不断下滑 3）成本：煤价下跌各公司也在努力 制成本， 是税费和人工成 本随着煤价下跌。4）分红：2024 年焦煤公司分红整体有所下滑，不过平煤股份、 冀中能源分红水平 较强。

价格方 ， 2024 上半年焦煤产量下降对冲需求下降，但下半年逐渐复产，弱需求 预期下焦煤中枢下滑。由于对地产基建预期不强，钢铁整体需求较弱，下游利润 承压，带动上游原料价格下滑。2024 年京唐港主焦煤 提 均价 2022 元/吨，同比 2023 年-11.4%， 比 2022 年均价下跌 28.8%。

需求方 ， 由于下游利润较差，焦钢企业开工率较弱，对焦煤需求不强。

综上，由于炼焦煤价格下跌、加之产销量也有一定下滑，虽 煤炭公司努力 制 成本，焦煤业绩 不可避免承压 。整体而言，在行业景气度下行背景下，焦煤 板块营业收入同比下降 11.4%。 成本方 ，由于前几年煤价上升，焦煤 产成本也有所上升。而随着煤价下跌， 公司也在努力降低成本， 是 售价 钩的税费、以及减 人工成本开 等 ， 主要焦煤公司营业总成本同比下降 10%。

整体来看，营收降幅大于成本降幅，2024 年焦煤板块归母净利润 142 亿元，同比 下降 45.5%。

分红：由于业绩下滑，焦煤企业分红 额均下滑，但平煤股份 、冀中能源分红比 例在 60%以上， 中冀中能源分红比例达到 234%。

3.2 2025 年一季度：安检趋缓，焦煤景气度继续下行

2025 年一季度焦煤公司年报披露完毕，焦煤板块企业收入端同比下降 25.2%，成 本端下降 21.1%，焦煤煤板块毛利率同比下降 2 个百分点，最终归母净利润同比 下滑 59.1%：1）量：由于原煤产量增加，不 焦煤企业报表原煤产量增加， 2025 年 Q1 炼焦煤各煤种合计产量 3.2 亿吨，同比+9.8% 2）价：随着下游景气度降 低，同 国内炼焦煤产量及蒙煤 关的增加，炼焦煤价格也不断下滑 3）成本： 煤价下跌各公司也在努力 制成本， 是税费和人工成本随着煤价下跌 。

量：安检力度放缓，焦煤产量有所提升。 西省是我国主要焦煤 产省份， 焦 煤产量占全国一半以上。由于 2024 年年初政府开始加大安检力度， 西省 是焦煤矿井的 产受到影响， 2024 年 Q1 全国各炼焦煤合计产量 2.9 亿吨，同比 -11.4%。基于 2024 年一季度的低基数，随着安检趋缓，各焦煤 产矿井 复正 常 营 产，焦煤产量得到提升。 2025 年 Q1 全国各炼焦煤合计产量 3.2 亿吨， 同比+9.8%。

价：需求 弱，价格继续下行。2025 年一季度京唐港主焦煤 提价为 1442 元/ 吨，同比下降 40.2%，环比下降 15.4%。 过焦煤期货来看， 2025 年一季度焦煤 期货收盘价为 1096 元/吨，同比下降 36.8%，环比下降 14.3%。焦煤价格较弱， 主要因为现实预期较弱， 供需有所缓解后，下游 是钢厂开始压价。目前 弱 现实预期基本已经体现在价格当中， 分焦煤企业已 临亏损，我们认为后续 焦煤价格继续下跌的空间不大。

需求方 ，在 情影响减弱、铁水产量依旧稳中向上情况下，一季度我国炼焦用 煤量同比提升约 6%。

最终，国内焦煤供 量整体稳定 ，虽 焦煤需求在低基数情况下增长较好，但预 期较弱港口焦煤 价 高位回落。

成本：2025Q1 焦煤成本随价格有所下降。2025 年一季度，我国焦煤板块营业成 本也随之下降， 中由于焦煤产销量的增长，期 间费用率也同比有所增长。2025Q1 焦煤板块实现营业总成本 404 亿元，同比-21.1%。

整体来看，最终2025年一季度焦煤板块归母净利润为19.51亿元，同比减 59.1%。

4 焦炭板块：价差收窄业绩压力较大

4.1 2024 年焦炭价格下行挤压利润

2024 年焦炭板块公司年报披露完毕，焦炭价格下降收入端同比下降 14.2%，原料 焦煤价格下降成本端降低 10%，最终业绩端亏损 进一步扩大 ，焦炭煤板块毛利 率同比下降 4 个百分点：1）量：需求转弱焦炭产量同比下降 0.7% 2）价：下游 需求较弱，冶 焦价格降低 3）成本：焦炭价格降低， 原料焦煤价格降低， 焦炭板块成本下降 10.0%。

量：需求较弱，焦炭产量有所下滑。2024 年我国焦炭产量累计 为 4.9 亿吨，同 比下降 0.7%。

价格方 ，下游钢厂利润承压、需求较弱，同 焦煤供需格局趋缓的情况下，焦 炭价格 较弱， 2024 年港口焦炭均价为 2045 元/吨，同比下跌 15.7%。

需求方 ， 由于产业链利润承压，钢铁需求在 2024 年呈现前高后低 ， 对上 游原料需求有所减弱。

综上，2024 年焦炭板块实现营业收入 720 亿元，同比减 14.2%。 成本：焦炭及原料焦煤均下降，吨焦利润进一步压缩。自 2022 年起焦煤价格整 体下行，2024 年由于受 经 影响，黑色产业链利润承压，进而压缩上游成本。

在量、价、成本均有所下行的影响下，最终 2024 年焦炭板块实现归母净利润-35.6 亿元，亏损压力较大。

4.2 2025 年一季度：价格降幅低于成本降幅，25Q1 业绩出现好转

2023 年焦炭公司一季报披露完毕，量增价跌下收入端同比下降 14.5%，原料焦煤 价格下行助力成本端同比下降 15.2%，最终炼焦煤板块业绩虽 整体依 亏损， 但同比好转 4.6%，毛利率同比上升 2 个百分点：1）量：2025Q1 在焦炭产量有所 提升 2）价：受成本 减弱、下游需求一 影响，一季度我国焦炭价格有所回 。3）成本：受原料焦煤价格同样下行影响，2025Q1 板块营业总成本下降 15.2%。

量：低基数下焦炭产量整体提升。2025 年一季度，由于利润有所好转，焦炭累计 产量为 12 亿吨，同比提升 2.8%。

需求端，由于焦煤价格有所下跌，虽 钢铁需求预期不强，但黑色产业链利润得 到一定程度释放，钢厂开工有所好转，对焦炭需求略有提升。

成本端：焦煤价格下行助力焦炭板块成本端改善。2025Q1，港口原料焦煤价格同 比下降，因此 25Q1 吨焦利润也出现好转。2025Q1 焦炭板块营业总成本同比下降 15.2%。期间费用率方 ，焦炭板块期间费用率整体保持稳定。

综上，得益于原料焦煤成本下降，在焦炭价格下行情况下，焦炭板块业绩依旧出 现一定程度好转，2025Q1 实现归母净利润-8.29 亿元，同比好转 4.6%。

编辑：火腿肠