2024及2025Q1纺织服饰行业总结：2024年纺织制造修复，2025年关注优质品牌

1. 服饰品牌：2024 年利润承压，期待 2025 年后续修复

2024 年国内零售环境有所波动，作为可选消费品类，服饰零售表现弱于消费大盘。据 Wind 数据，我国服装鞋帽针纺织品类 2024 年零售额累计同比增长 0.3%（同期社零总 额同比增长 3.5%），2025Q1 累计同比增长 3.4%（同期社零总额同比增长 4.6%，其中 1~2 月/3 月同比分别增长 3.3%/3.6%（同期社零总额同比分别增长 4.0%/5.9%）。

2025 年服饰消费估计仍以弱复苏为主基调。1）当前线下客流环境基本正常，但对于未 来可支配收入的弱预期可能刺激居民储蓄意愿增强，进而抑制短期消费支出表现。据国 家统计局数据，2025Q1 全国城镇居民人均可支配收入同比增长 4.9%，基本保持稳健增长态势。2025 年 3 月中国消费者信心指数为 87.5，环比基本持平但仍未及正常水平（2021 年及以前为 110+）。2）展望未来，我们估计 2025 年服饰消费仍以平稳弱复苏为主（考 虑基数原因，2025Q2 及 Q3 增速有望略快于 Q1）。中长期伴随着消费力的缓慢恢复，服 饰品类作为可选消费有望进一步释放弹性。

1.1 板块财务数据回顾：2024 年利润承压，营运情况可控

A 股品牌服饰公司 2024 年收入略有下滑，利润压力更大。据 Wind，2024 年品牌服饰 重点公司收入同比+4.4%/归母净利润同比-0.6%，其中港股运动鞋服龙头公司业绩增长 情况相对较好（例：扣除一次性收益后，安踏体育 2024 年归母净利润同比增长 16.5% 至 119.3 亿元，拉动板块业绩整体数据表现）；A 股公司则以同比下滑为主，2024 年品 牌服饰（仅 A 股）重点公司收入同比-2.2%/归母净利润同比-24.1%，主要系零售承压背 景下负向经营杠杆显现。

季度之间存在波动：2024Q2~Q4 利润下滑幅度较大，2025Q1 以来有所改善。 2024Q1~2025Q1 品牌服饰重点公司（仅 A 股）收入同比分别+3.3%/-3.9%/-8.1%/- 1.0%/-2.6%，归母净利润同比分别-0.2%/-17.3%/-47.7%/-37.6%/-9.7%。1）我们判 断 2024Q2~Q3 服装终端零售波动加剧，板块公司收入降幅进一步加大，同时由于零售 端各项刚性费用的影响，利润下滑幅度明显大于收入。2）2024Q4~2025Q1 板块收入 同比表现整体较 2024Q2、Q3 略有好转，2025Q1 利润同比降幅收窄。

盈利质量：折扣压力可控，因此品牌商毛利率表现一直相对稳定，但费用率增加致使 2024 年内净利率同比下降。展望 2025 年，我们判断伴随着板块公司逐步合理管控费 用投放，同时考虑后续基数变化，费用率压力或有减轻。

毛利率：由于年内库存压力相对可控、库龄结构健康，我们判断 2024 年以来品牌 服饰折扣及毛利率基本保持在较好水平。品牌服饰重点公司 2024 年毛利率为 56.8% （同比+0.4pct），2025Q1 毛利率为 57.4%（同比+1.1pct）。

费用率：客流波动致使品牌商终端零售表现承压，我们判断与此同时品牌公司需承 担品牌宣传、电商推广、门店租金等刚性费用（直营渠道），因此销售费用率同比有 所上升，进而影响净利率表现。2024 年品牌服饰重点公司销售费用率为 34.3%（（同 比+2.9pct），净利率为 9.4%（同比-3.2pct）；2025Q1 年销售费用率为 34.0%（同 比+3.6pct），净利率为 13.0%（同比-1.5pct）。

存货情况：目前库龄结构健康，2024 年秋冬零售承压致使商品动销放缓，提醒关注后 续库存去化情况。1）库存周转：短期由于终端动销放缓，公司整体的库存水位有所增加， 同 时 库 存 周 转效 率 也 有 所放 缓 。 2024 年 末品牌服饰重点公司存货金额同比 +23%/2025Q1 末存货金额同比+17.3%，2024 年存货周转天数同比+8 天至 231.5 天 /2025Q1 存货周转天数同比+30.1 天至 242.8 天。2）资产减值：2024 年品牌服饰重点 公司资产减值损失占收入比例约 2.9%，同比提升 0.2pct，整体相对正常。根据行业季节 性特征及过去零售表现情况，我们判断新增加的存货主要系 2024 年冬季货品，因此板 块公司目前库龄相对健康，但我们提醒关注后续过季存货去化或带来的毛利率及资产减 值损失风险。

现金流与分红：2024 年大部分品牌商现金流匹配业绩表现，分红比例基本保持较高水 平。1）2024 年品牌服饰重点公司经营性活动现金流净额约为同期归母净利润的 1.3 倍， 现金流基本正常，充足的现金储备为给股东提供合理回报、中长期稳健经营打下基础。 2）分红方面，大部分成熟型品牌服饰公司保持了优渥的高分红比例（股利支付率多在 50% 以上，股息率多在 3%以上）。

1.2 运营分析与展望：运动持续好于时尚休闲，拓店情况环比改善

1、不同品类分化持续，运动赛道表现依然好于时尚休闲。1）从终端需求来看：消费 者对不同品类的差异化偏好仍在持续，功能性运动鞋服需求好于时尚休闲服饰，家纺则 相对最弱。2）从板块公司利润来看：运动公司业绩仍在稳健成长，时尚服饰由于负向 经营杠杆较明显、盈利性承压，家纺板块利润下滑幅度则与收入基本匹配。

运动鞋服（港股）：得益于户外、徒步、跑步等细分运动品类需求高景气带动，港 股运动鞋服板块公司收入及业绩在 2024 年基本实现健康增长，表现领先品牌服饰 其他细分子板块。2024 年运动鞋服板块重点公司收入同比+8.7%/归母净利润同比 +12.4%。

时尚服饰（A 股）：中高端及大众服饰 2024 年收入端均同比略有下降，由于直营 渠道经营杠杆相对较大，板块公司利润降幅均明显大于收入，盈利性短期承压， 2024 年中高端/大众服饰板块重点公司收入同比分别-1.4%/-1.4%，归母净利润同 比分别-20.9%/-37.3%。分消费群体来看，我们根据行业情况判断男装 2024 年在 高基数下同比下滑，女装受制于消费力疲软销售表现也依然平淡。

家纺：我们判断加盟渠道发货较弱，致使收入下滑幅度相对较大（2024 年家纺板 块重点公司收入同比-6.3%）。由于家纺品牌公司多以加盟渠道为主，渠道费用投 入相对可控，因此短期盈利质量表现相对大众服饰、中高端服饰而言更加稳健 （2024 年家纺板块重点公司归母净利润同比仅下滑 11.9%）。

2、电商表现好于线下，未来全渠道融合是长期趋势。1）从增速上来看，2024 年及 2025 年以来电商行业零售增速表现好于社零总体，据 Wind 数据，2024/2025Q1 社零 总额同比分别+3.5%/+4.6%，同期网上商品及服务零售额同比分别+7.2%/+7.9%。 伴随着消费渠道结构回归正常（我们判断 2023 年客流大规模涌入线下，2024 年消费 习惯则趋于正常），2024 年大部分服饰品牌电商销售同比增速好于公司收入整体表现。 2）从趋势上来看，过去电商是库存去化的重要渠道，现在逐渐承担起新品发布、品牌 宣传的功能。得益于电子商务业态的丰富发展，同时品牌商积极推进数字化建设，我们 认为未来长期趋势是线上线下逐渐走向深度融合，进而为消费者提供更好的渠道体验。

3、品牌线下拓店情况出现分化，我们判断 2025 年大部分公司渠道有望稳健或迈入开 店阶段。 过去客流波动影响店效，线下销售表现存在压力，A 股品牌公司拓店情况分化。1）在开 店周期中 A 股品牌包括比音勒芬/哈吉斯品牌/森马品牌/balabala 品牌/九牧王（公司）/ 歌力思（公司）等，2024 年末门店较年初分别+3%/+5%/+4%/+5%/+8%/+1% （2024H1 末门店较年初分别+1%/+2%/+2%/+3%/-1%/-1%），我们判断 2024H2 拓 店加快主要系下半年一般是服装品牌新开店旺季。2）过去门店持续收缩的品牌及公司包 括地素时尚、太平鸟等，根据行业环境变化我们判断过去服装品牌商门店基本调整完毕， 未来渠道数量规模有望保持稳健或迈入净增阶段。

渠道数量表现或将直接影响中短期品牌收入规模增速，建议继续关注门店计划兑现情况。 展望 2025 年：我们根据业务情况判断 2025 年哈吉斯品牌/报喜鸟品牌分别有望新开 10%~15%/新开 10%左右，同时将继续优化调整低效门店；估计比音勒芬公司 2025 全 年门店有望增加中高单位数；估计歌力思公司旗下成长品牌拓店情况将继续领先行业； 估计海澜之家旗下京东奥莱及 Fcc 项目预计 2025 年快速拓店计划有望落地、主品牌门 店未来则估计以平稳为主。

我们判断直营拓店表现好于加盟，主要系品牌商主动积极调整，但下游加盟信心相对 不足、未来或环比改善。1）一方面，销售模式结构的变化受到业态变迁的影响，部分 品牌公司进行渠道结构优化，重点新增购物中心门店（以直营为主），同时动态优化街 铺门店（以加盟为主），我们判断直营渠道开店表现好于加盟；2）另一方面，我们判断 直营开店主要由品牌商掌握主动权，而加盟开店情况往往反正加盟商体系对终端消费的 判断，加盟开店表现较弱反映了零售端信心不足。 渠道结构变化使得品牌公司经营杠杆加大（因为直营渠道销售费用率远远高于加盟）， 零售承压环境下短期利润率表现或承受压力。例如：①海澜之家品牌 2024 年末直营/ 加盟店数较年初分别+216/-359 家至 1468/4365 家，全年销售费用率同比+2.9pct/净 利率同比-3.1pct。②森马服饰公司 2024 年新开门店超过 1400 家、净增接近 400 家， 其中直营/加盟渠道同比分别净增 299 家/净增 96 家，2024 全年销售费用率同比 +1.5pct/净利率同比降低 0.4pct。我们判断头部公司坚定长期品牌及渠道建设，顺应客 流及业态变迁趋势，期待未来零售改善阶段直营渠道利润弹性释放。

2. 服饰制造：订单景气平稳，关税冲击或加速格局优化

越南服饰出口同比稳健增长，中国相关产品出口表现则相对较弱。1）中国：2025Q1 服 装及衣着附件出口累计金额为 330.1 亿美元，同比-2.4%（（2024 年累计为同比持平左右）； 2025Q1 纺织纱线织物及其制品出口金额为 332.7 亿美元，同比+3.7%。2）越南：2025Q1 纺织品出口金额 86.94 亿美元，同比+12.1%（（2024 全年累计为同比+11.5%）；2025Q1 鞋类出口金额 53.74 亿美元，同比+10.8%（（2024 年全年累计为同比+12.3%）。近期越 南服饰相关产品出口依旧保持稳健增长。从增速及改善趋势来看，我们判断部分龙头公 司收入增速表现好于服装行业整体出口表现。

2.1 财务数据回顾：2024 年收入稳健成长、利润增速更快，2025Q1 环比 降速

收入端：2024 年纺织制造公司订单及出货整体保持稳健增长趋势，2025 年以来增速 放缓，龙头公司表现好于板块整体。1）2024 年以来，我们估计全球服饰终端消费需求 以平稳为主，但品牌商逐渐进入补库存阶段，带动上游制造公司订单、出货及收入同比 增长，2024 年纺织制造重点公司收入同比+6.4%（（其中龙头公司申洲国际/华利集团/伟 星股份收入分别同增 15%/19%/20%，增速快于行业及板块整体）。2）分季度来看： 2024Q1~2025Q1 纺 织 制 造 板 块 重 点 公 司 （ 仅 A 股 ） 收 入 同 比 分 别 +13.2%/+10.3%/+10.4%/+2.0%/+1.1%，我们判断 2024Q4 收入增速环比放缓主要 系基数走高所致。

利润端：纺织制造重点公司利润 2024 年整体呈现快速增长，由于基数差异逐季降速。 1）2024 年以来，得益于产能利用率同比修复，服饰制造公司盈利质量同比优化，进而 带动归母净利润增速整体快于收入增速，2024Q1~2025Q1 纺织制造板块重点公司归母 净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%/+7.4%/17.7%，2024 全年累计增长 26.9%。 2）纺织制造行业毛利率相对较低、波动相对较小，2024 年重点公司毛利率 21.7%（同 比+0.6pct）/净利率 8.0%（同比增加 0.7pct）。

2.2 运营分析及展望：短期出货正常，中长期格局加速优化，龙头持续受益

短期趋势展望：1）订单及出货层面：我们判断近期核心制造商订单及出货表现基本正常， 估计 2024Q2 龙头制造商收入及业绩均有望同比实现稳健增长。2）下游需求层面： 2024Q4 及 2025 年以来美国服饰批发商销售额同比以健康增长为主/零售商销售额则同 比相对平稳，欧元区 20 国零售销售指数同比增速持续向上改善，我们判断目前下游库存 及零售基本处于健康状态。考虑当前品牌商公司对未来需求增长及相关政策判断相对谨 慎，我们估计目前订单下达节奏相对更加灵活，终端零售情况及制造商 2025 年订单情 况仍需持续跟踪。

近期各国关税政策变动较大，而美国是全球服装贸易市场上重要的进口方，我们估计将 带动服饰制造行业格局发生变化：1）横向来看，在逆全球化加速的背景下，纺织制造产 业链的重心将加速从中国转移至海外，但估计仍以转移至东南亚地区为主。2）纵向来看， 价值链的变化或短期影响上游制造商利润率，同时产品提价或对美国下游服饰消费需求 带来影响、进而影响上游制造公司订单。3）竞争格局方面，行业震荡利好中长期竞争格 局优化，小微企业加速出清，龙头公司或享受份额提升，尤其是具备一体化、国际化产 能的公司竞争优势凸显。

从全球需求角度来看：美国是全球服装贸易市场上重要的进口方，但相关产业链回流的 可能性不大。过去美国服装进口较依赖中国，但目前依赖度已经大大降低。取而代之的 是，近年美国自东南亚地区进口服装的金额及比例均有明显提升，2024 年美国从越南、 柬埔寨、印度、孟加拉进口的服装占比分别达 17%/5%/6%/8%。对于关税相关直接影 响我们观点如下：

首先，服装制造的出口贸易多采用 FOB 模式，以美国从越南进口服装为例，进口关 税由买方（品牌商）直接承担。而服装品牌往往加价倍率较高（而上游制造产业链 利润率相对较低），向消费者传递成本相对容易，我们判断加征关税带来的成本提升 以向下游终端消费者转移为主、以品牌商+制造商承担消化为辅。

其次，服装生产是劳动密集型、且利润率不高的行业，我们判断上游产业链回流至 美国可能性不大，估计数年内美国对于服装产品的进口需求依然存在。

再次，各国之间仍在积极沟通中，具体政策落地情况仍需跟踪观察。

对于上游服装制造商而言： 1、短期来看：对美业务占比较小、具备完善的国际化产能布局（或产能与需求市场匹 配）的公司所受影响相对较小。我们估计华利集团美国业务占比约 40%，但公司产能绝 大部分位于越南及印尼地区；申洲国际美国市场业务占比约 16%（（2024 年），目前国际 化市场需求与国际化产能基本匹配；我们估计新澳股份美国市场业务需求占比约高单位 数左右（羊毛纱线业务，穿透客户后），公司坚持长期资产建设、有望加速海外产能扩张 进度。 2、行业震荡过程加速格局集中，龙头公司中长期将持续受益。供给端：利润率相对微薄、 资金实力及产能规模相对有限的小微企业或在行业震荡中加速出清；需求端：品牌公司 对于供应链稳定性、反应速度的诉求也在提升。因此，我们判断上游制造商行业格局的 优化仍是长期趋势。1）运动鞋服龙头制造商往往在全球各地进行产能布局，能够与下游 品牌商的国际化业务销售达成协同效应，减轻国际贸易关系风险，同时夯实成本优势， 持续提升在核心品牌客户中的份额。例如，2024 年裕元集团产量中越南/印尼/国内分别 占 31%/54%/11%，华利集团目前产能大部分位于越南、未来计划向印尼扩张，申洲国 际 2024 年海外产出占比估计超过 50%、未来有望将进一步提升。2）品牌商降低期货比 例、提升快反比例，具备纵向一体化产业链的龙头制造商能对客户的短单、快单做出敏 捷反应，进而持续稳步提升市场份额。

3. 黄金珠宝：短期需求较弱，关注龙头渠道产品优化进度

金价波动叠加消费环境波动，2024 年金饰销售疲软，与此同时金条及金币受追捧。2024 年居民金银珠宝类零售额同比下降 3.1%，同期社会消费品零售额总额同比增长 3.5%， 我们判断居民金银珠宝相对低迷表现主要系 2024 年消费环境整体表现较弱以及金价波 动对居民黄金首饰消费造成显著影响。根据 Wind 数据显示 2024 年上海黄金交易所 Au9999 收盘价较年初上涨 27%，金价创历史新高；从量上来看，2024 年居民黄金首饰 /金条及金币消费量为 532.02/373.13 吨，同比-25%/+25%，出于投资以及避险需求金 币及金条消费量增长明显。

进入 2025Q1，金价延续上涨态势，金饰消费低迷态势持续。截至 2025 年 4 月 30 日 上海黄金交易所 Au9999 收盘价较 2024 年末进一步上涨 27%，在金价暴涨的背景下 2025Q1 居民黄金首饰消费量同比下降 27%，与此同时金条及金币消费量仍延续火热增 长态势，2025Q1 同比增长 30%，增速对比 2024 年进一步提升。从社零层面来看，2025 年 1-3 月金银珠宝类零售额同比增长 6.9%，我们判断该原因一方面系金价持续走高直 接带动产品售价提升，另一方面系部分商家同时售卖金条金币及金饰，金条金币销售优 异带动终端零售表现改善。

3.1 财务数据回顾：板块业绩分化，存在拓店以及产品逻辑的公司业绩优异

2024 年以及 2025Q1 板块公司业绩有所分化，存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌 公司业绩表现优于行业。2024 年黄金珠宝重点公司（（老祥、、周大生、潮宏基、中国黄 金、曼卡龙、菜百股份、老铺黄金）合计营收同比下降 1.7%至 1687.6 亿元，归母净利 润同比增长 3.6%至 62.6 亿元，分公司来看我们判断以黄金饰品为主同时门店数量已经 较多的品牌公司在 2024 年经营表现压力相对较大，老祥、 2024 年营收/归母净利润同 比-20.5%/-11.9%，周大生 2024 年营收/归母净利润同比-14.7%/-23.2%，对比之下存 在渠道拓店逻辑、产品差异化程度高或金条金币占比较高的潮宏基、曼卡龙、菜百股份、 老铺黄金仍能实现较为优异的收入/业绩表现。

盈利质量：金价上涨带动板块毛利率走高，板块净利率仍保持相对稳定。2024 年黄金珠 宝板块重点公司毛利率同比提升 1.1pcts 至 10.5%，期内由于金价的上涨对头部公司老 祥、、周大生的毛利率期待改善作用， 2024 年老祥、/周大生毛利率同比分别 +0.6/+2.7pcts 至 8.9%/20.8%；2024 年黄金珠宝板块重点公司归母净利率同比提升 0.2pcts 至 3.7%，板块的净利率表现相对稳定。

营运质量：2024 年板块公司整体库存水位同比持平，个股之间的库存周转效率因经营 表现差异有所区别。截至 2024 年末黄金珠宝重点公司合计存货同比增加 11%至 313.5 亿元，我们判断板块公司整体存货规模的增长主要系老铺黄金业务规模扩张带来，截至 2024 年末老铺黄金存货同比增长 222.4%至 40.9 亿元，剔除老铺黄金影响后，板块公 司库存总额仅增长 1%，面对波动的消费环境，2024 年板块整体对生产供应持有谨慎的 态度。从存货周转效率来看，2024 年经营表现相对较弱的老祥、以及周大生存货周转天 数同比+4/+35 天至 84/129 天，对比之下潮宏基、中国黄金、菜百股份、曼卡龙、老铺 黄金存货周转效率均有改善。

现金流与分红：现金流表现稳健，分红率优异。2024 年黄金珠宝公司经营性现金流净额 同比下降 28%至 73.8 亿元，我们判断经营性现金流的下降一方面系终端动销放缓下， 加盟商账款回流周期或有延长；另一方面原因系期末备货增加所致。从分红层面来看， 2024 年老祥、/周大生/潮宏基/中国黄金/菜百股份/曼卡龙/老铺黄金股利支付率（中期 +末期股息合计）分别为 46.15%/102.09%/160.59%/71.85%/77.89%/38.17%/72.58%。

3.2 运营趋势分析与展望：短期拓店趋于谨慎，重视产品力打造

1. 渠道端：品牌公司线下拓店情况存在差异；电商业务均加速拓展，为业绩增长提供 动力。 线下渠道：2024 年门店数量较多的头部公司处于净关店阶段，而体量较小的品牌公 司仍处于拓店阶段。2024 年面对消费环境波动，门店数量较多的头部珠宝公司整体 处于门店收缩阶段，老祥、/周大生/中国黄金门店数量同比-156/-98/-21 家至 5838/5008/4236 家，周大福 FY2025 门店数量净关 906 家至 6643 家，对比之下门 店数量较少的品牌公司仍处于拓展阶段，2024 年菜百股份/潮宏基/老铺黄金门店数 量同比净开 13/112/6 家至 100/1511/36 家。展望 2025 年考虑到当前消费环境仍具 有不确定性，同时 2025Q1 居民金饰购买意愿仍较弱，因此我们判断 2025 年头部珠 宝品牌公司门店或仍处于调整阶段，而门店体量较少的公司开店虽仍有较大开店空 间，但考虑到居民需求的不确定性，在门店选址上或也更为谨慎。

与此同时，品牌公司针对线下业务通过多品牌方式，推进不同形象门店建设。2024 年潮宏基推出子品牌“潮宏基| Soufflé”独立门店，聚焦礼赠场景，截止 2024 年末 “潮宏基| Soufflé”拥有门店 41 家，2025 年公司将加速推进“潮宏基| Soufflé” 落地，同时探索“臻”品牌的独立渠道模式。周大生在原有周大生传统门店的基础上， 推出周大生经典、转珠阁、国家宝藏子品牌店型，加大门店优化力度。老铺黄金采用 “场景化模式”布置门店，借鉴经典书房特色主题，给予消费者沉浸式消费体验。

电商渠道：2024 年电商业务得到重视，2025 年继续发力社交媒体、直播推动电商业 务规模扩张以及品牌影响力提升。2024 年珠宝公司加大电商业务拓展力度，一方面为了 弥补线下需求的不足，另一方面旨在通过小红书、抖音等品牌进行品牌营销。2024 年周 大生/菜百股份/曼卡龙/老铺黄金电商业务营收占比提升 4.7/5.6/7.1/1.1pcts 至 20.1%/23.8%/54.8%/12.4%，老祥、 2024 年设立电商部，通过线上线下结合、会员商 场、私域引流等方式融合发展，并加大抖音、小红书等新媒体的广告投放以及直播销售 力度。展望 2025 年，我们认为金价对于线下门店客流的负面影响或仍将存在，品牌公司 将进一步加大对于电商业务的重视力度，通过精细化运营以及差异化的产品供给满足电 商消费者需求。

2. 产品端；古法国潮风格是品牌公司产品设计主线，与此同时行业或推动一口价产品 销售。 在产品设计风格上，聚焦古法国潮风格，重视产品设计。近些年在国潮文化影响 下，消费群体对具有国潮文化属性以及高级感的黄金珠宝产品需求增长，2024 年 作为古法金代表的品牌公司老铺黄金营收/归母净利润同比增长 167.5%/253.9%， 表现极其优异；FY2025 周大福旗下采用古法金工艺的故宫系列和传福系列销售均 达到 40 亿港元，超出公司预期。中长期来看，由于金价成本的上升，消费者在购 买产品时会更加看重产品本身的设计以及产品背后的文化价值。

在定价模式上，逐步提升一口价产品占比，为公司利润率改善奠定基础。2024 年以来 金价的暴涨使得克重产品的销售规模下降，2024 年中国居民黄金饰品销售量同比下降 25%，而为了确保品牌公司以及经销商利润率，品牌公司逐步加大高毛利率高溢价的 一口价饰品的开发力度。而对于消费者来说，一口价饰品在产品设计模式相较于传统 克重黄金更加多元：1）在材料选择上可以在黄金基材上镶嵌宝石、钻石，从而提升产 品的时尚性和精致度，丰富佩戴场景；2）在工艺上既可以采用以花丝为代表的较为复 杂的古法工艺，也可以采用硬金工艺通过小克重展示大体积（这在一定程度上降低了购 买成本）。目前古法金的代表品牌老铺黄金全产品线主要采用一口价定价模式，同时作 为全品类黄金珠宝品牌的代表周大福 2024 年一口价产品占比也在逐步提升，周大福 FY2025Q4 定价产品的 RSV 占比为 25.6%（FY2024 年同期为 9.4%），占比大幅提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）