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2024及2025Q1纺织服饰行业总结：2024年纺织制造修复，2025年关注优质品牌。服饰品牌：2024 年利润承压，2025Q1 降幅收窄，期待后续修复。品牌服饰（仅 A 股）重 点公司 2024 年收入同比-2.2%/归母净利润同比-24.1%（其中 Q2~Q4 利润下滑幅度相对较 大），2025Q1 收入同比-2.6%/归母净利润同比-9.7%。1）盈利能力：利润下滑幅度大于收 入，主要系零售承压背景下负向经营杠杆显现，费用率同比提升。2）营运表现：存货同比增 加（主要系 2024 秋冬货品增加），库龄相对健康，折扣压力可控，毛利率稳中有升（品牌服 饰重点公司2024年毛利率为同比+0.4pct 至56.8%/2025Q1毛利率同比+1.1pct 至57.4%）。 3）现金流与分红：2024 年大部分品牌商现金流匹配业绩表现，分红比例保持较高水平。

不同品类分化持续，运动赛道表现依然好于时尚休闲。1）运动公司业绩仍在稳健成长， 2024 年板块重点公司收入同比+8.7%/归母净利润同比+12.4%；2）时尚服饰由于负 向经营杠杆较明显、盈利性承压，2024 年中高端/大众服饰板块重点公司收入同比分 别-1.4%/-1.4%，归母净利润同比分别-20.9%/-37.3%；3）家纺板块利润下滑幅度则 与收入基本匹配，2024 年板块重点公司收入同比-6.3%/归母净利润同比仅下滑 11.9%。

电商 2024 年表现好于线下，品牌拓店情况出现分化。头部公司坚定长期品牌及渠道 建设，顺应客流及业态变迁趋势，期待未来零售改善阶段直营渠道利润弹性释放。

服饰制造：过去收入平稳增长、业绩表现卓越，当下关税冲击或加速格局优化。纺织制造重 点公司 2024 年收入同比+6.4%/归母净利润增长 26.9%，产能利用率提升驱动盈利质量改 善，带动利润增速快于收入。1）其中龙头公司申洲国际/华利集团/伟星股份收入分别同增 15%/19%/20%，增速快于行业及板块整体。2）分季度来看：2024Q1~2025Q1 纺织制造板 块重点公司（仅 A 股）收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%/+2.0%/+1.1%，我们判断 2024Q4 及 2025Q1 收入增速环比放缓主要系基数走高所致。3）我们跟踪近期核心制造商订 单及出货表现基本正常，估计 2024Q2 龙头制造商收入及业绩均有望同比实现稳健增长。近 期关税政策变化较频繁，短期或影响板块公司利润率表现，中长期估计有望加速格局优化， 具备一体化、国际化产业链的龙头公司持续受益。

黄金珠宝：板块公司业绩有所分化，存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌公司业绩表现优 于行业。由于金价上涨叠加需求疲软，2024 年居民黄金首饰/金条及金币消费量为同比25%/+25%，2024 年黄金珠宝重点公司合计营收同比-1.7%/归母净利润同比+3.6%，其中 存在渠道拓店逻辑、产品差异化程度高的潮宏基、老铺黄金等仍能实现较为优异的收入/业 绩表现。中长期来看随着购买成本的上升我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的 关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望在 2025 年跑赢行业。