2025年煤炭行业Q1总结及Q2投资策略：底部若隐若现，布局右侧机会

供给增量：三个维度看边际

安全生产——是否会紧抓不放松？

2024年：安全生产要求前紧后松。国务院安委会对山西省矿山安全生产工作开展帮扶指导，于2023年11月下旬进驻，至2024年5月结束，为期6个月左右。

2024年1月国务院安全生产委员会印发《关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施》文件。

《生产安全事故罚款处罚规定》自2024年3月1日起施行，其中有关处罚、罚款力度的规定大幅提升。 2025年：煤炭生产维持高增长。

2025年1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长8.1%。 2024年全国规上工业原煤产量47.8亿吨，同比增长1.2%。

2025年：安全生产要求常态化,GDP诉求下“有则紧，无则松” 。 2025年，安全生产紧抓不放松、监管常态化，主产地GDP增长诉求下，预计煤炭作业在 “有”重大安全事故干扰的背景下“生产从紧”、否则“生产从松”，2025年全国原 煤生产规模预计仍将稳中有增。

进口煤炭——规模是否会增加？

2025年：价格机制引导——进口规模预计增量有限。2021年之前，我国进口煤炭规模整体维持在3.0亿吨左右。 2022年，根据《国务院关税税则委员会关于调整煤炭进口关税的公告》，自2022年5 月1日至2023年12月31日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。 2023年2月，发改委相关负责人会见了中国大唐集团、中国能源投资集团公司、中国 华能集团和中国宝武钢铁集团4家企业进行了商谈，共同探讨恢复澳煤进口的问题。

需求增量：四大下游看分化

需求分化，非电低迷

需求分布：煤炭需求主要分布在电力、化工、钢铁、建材等领域。需求增速：2024年需求增速化工8.3%＞电力1.2%＞钢铁-2.8%＞建材-6.7%。

电力需求

核心假设 ： 2025年中国GDP预期增长率4.4%。2025年发电弹性系数0.3 。燃煤装机容量假设：2025年均新增5000万千瓦 。 风电装机容量假设：2025年均新增10000万千瓦 。 光伏装机容量假设：2025年均新增22000万千瓦 。 水电装机容量假设：2025年均新增800万千瓦 。利用小时数假设：常规水电/燃气/核电/风电/太阳能利用小 时数为近三年平均值，火电及燃煤火电利用小时数根据发电 量倒算 。 发电上网次序假设：清洁电源优先上网。发电煤耗假设：2025年对应标准煤耗289克/千瓦时。

非电需求

房地产：由“保交楼”到“保交房”，2025年加快构建房地产发展新模式。 2022年7月28日，中共中央政治局召开会议指出，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 2024年5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议强调，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。 2024年9月26日，中央政治局会议强调，“促进房地产市场止跌企稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量。” 2025年3月5日，政府工作报告指出，“稳住楼市股市”。2025年4月25日，中共中央政治局，加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策。

基建投资：持续发力，等待效果。2024年专项债券规模为3.9万亿元，实际发行规模超过4.0万亿元。2025年专项债券规模为4.4万亿元，1-3月地方政府专项债券发行节奏明显加快。

钢铁需求

2021年4月19日:发改办产业〔2021〕312号《关于做好2021年钢铁去产能“回头看”检查工作的通知》—检查:2021年粗钢产量压减工作情况。 2022年4月19日:国家发展改革委 工业和信息化部等部门就2022年粗钢产量压减工作进行研究部署。 2023年：发改产业〔2023〕1018号《国家发展改革委等部门关于做好2023年粗钢产量调控工作的通知》——2023年的粗钢压减目标是与2022 年的粗钢产量保持一致的，即“平控”。 2024年5月27日：发改环资〔2024〕730号国家发展改革委等部门关于印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知——2024年继续实施粗 钢产量调控。到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 2024年8月22日：工信厅原函﹝2024﹞327号《工业和信息化部办公厅关于暂停钢铁产能置换工作的通知》——各地区自2024年8月23日起，暂 停公示、公告新的钢铁产能置换方案。 2025年3月13日：国家发展改革委在《2025年国民经济和社会发展计划草案》中明确提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。

化工需求

2025年化工耗煤需求预计稳中有增。今年以来，煤化工主要产品如甲醇、乙二醇产量维持高位，展望后市，基于内循环经济建设持续发力、煤化工项目建设推进现状，2025年 煤化工耗煤需求预计将稳中有增。

建材需求

2025年建材耗煤需求预计维持弱势 。房地产由“保交楼”到“保交房”，再到加快构建房地产发展新模式。其前置指标：2025年1-3月100大中城市成交土地楼面均价、成交土地 规划建筑面积降幅收窄，预计2025年房地产弱复苏趋势延续，对建材行业用煤需求带动有限。2025年以来，水泥出库量及产能利用率依然低 位徘徊。

报告节选：