2025年农林牧渔行业农产品研究跟踪系列报告：2025Q1基金持仓分析，高景气宠物赛道彰显持仓韧性，低估值猪企关注度提升

基本面跟踪

生猪：商品猪价环比企稳，2025H1 预计供给充裕

行业产能维持低位，看好 2025 年猪价景气持续。4 月30 日生猪价格14.75元/公斤，周环比-1.34%，同比-0.47%；上周出栏体重达124.04kg，环比+0.02%。需求方面，近 7 日屠宰量环比+6.85%，同比+13.48%。年后进入需求淡季，猪价回落。中期来看，4 月 25 日 7kg 仔猪价格约 524 元/头，周环比-0.18%，同比-6.30%。行业母猪补栏保持理性，据农业部监测，2025Q1 末能繁母猪存栏达4039万头，环比减少 1.0%，为正常保有量（3900万头）的 103.6%。

白鸡：父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移

2025 年 4 月 30 日，鸡苗价格 2.59 元/羽，周环比-3.72%，同比-5.82%；毛鸡价格7.38元/千克，周环比持平，同比-4.40%。短期来看，五一节后下游走货预计承压，价格震荡偏弱。中期来看，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折，另外需求侧有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，当前价格景气具备较大修复空间，头部白鸡企业 2025 年仍有望保持较好盈利。

黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善

参考新禽况数据，4 月 30 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.50/5.00/7.50 元，周环比+4.65%/+8.70%/+1.35%。短期价格预计维持震荡，中期来看，黄鸡上游补栏谨慎，供给仍处于历史底部位置，同时需求年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，头部养殖企业有望维持较好盈利表现。

鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大

4 月 30 日，鸡蛋主产区价格 3.19 元/斤，环比-8.33%，同比-34.50%。短期来看，供给方面，淘鸡情绪减弱，上周淘汰鸡出栏量环比减少0.59%，同比减少24.78%。需求方面，上周销区销量环比减少 3.82%，同比增加12.86%，生产环节与流通环节库存分别环比+31.13%/+28.57%。 中期来看，后续鸡蛋供应压力仍大，当前在产父母代蛋鸡存栏环比增加，鸡蛋价格或延续弱势表现。

肉牛：牛肉价格淡季不淡，看好2025 年牛周期反转上行

国内肉牛行情春节后呈淡季不淡走势。据钢联数据统计，截至2025 年4 月30日，国内育肥公牛出栏价为 25.77 元/kg，环比+0.00%，同比+12.68%；牛肉市场价为59.25 元/kg，环比+0.00%，同比+22.16%。 受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024 年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自 2023 年 6 月已连续下跌近 20 个月，累计跌幅接近25%。出栏方面，去年 Q4 以来国内肉牛出栏明显加快，体重持续下降；存栏方面，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减 4%以上；产能方面，国内基础母牛自2023 年下半年呈调减趋势，且于 2024 年明显加速。此外，受海外牛肉价格回暖，以及国内进口牛肉调整政策加码影响，国内 2025 年牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱。综合来看，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于 2025 年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。

豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化

2025 年 4 月 30 日，国内大豆现货价为 3908 元/吨，周度环比+0.54%，同比-10.30%，短期国内进口大豆 3 月到港量较少，预计 4 月开始环比明显增加。2025年5月2日，国内豆粕现货价为 3477 元/吨，周度环比-2.89%，同比+4.09%。截至4月25日，饲料企业库存天数环比减少 26.52%，市场情绪短期在补库催化后趋于缓和。中期来看，上半年全球新季丰产维持，下半年或迎美豆供给收缩。据USDA发布的4 月供需报告，24/25 产季全球大豆维持丰产预估。考虑到美豆新季种植面积预期调减，或对应今年秋季产量收缩，中长期美豆供需基本面趋紧。

玉米：边际收储提振信心，远期新季减产影响或逐步兑现

2025 年 4 月 30 日国内玉米现货价 2307 元/吨，周环比+1.63%，较去年同期下降0.94%。从需求侧来看，饲料企业补库积极性一般，库存天数上周环比增加0.56%，同比增加 17.84%。中期来看，由于海外进口利润承压，预计未来玉米进口量收缩，再考虑到 2025 年生猪存栏恢复，国内玉米价格或筑底走强。

白糖：短期海外供给趋紧催化，中期关注南半球天气

2025 年 4 月 30 日，国内广西南宁糖现货价为 6160 元/吨，较上周环比-0.16%，云南昆明糖现货价为 5960 元/吨，较上周同期环比持平。短期来看，目前国内榨糖基本结束，进口到港维持偏紧，工业库存预计见顶回落，糖价随外盘震荡反弹。中期来看，北半球的印度新季增产不及预期导致全球供需平衡表趋紧，后续糖价进一步上行有赖于南美天气变数。

橡胶：贸易战施压短期需求，中期看好景气向上

4 月 30 日，泰标现货价为 1720 美元/吨，周环比-0.58%，同比+5.20%；全乳胶山东市价为 14250 元/吨，周环比-1.04%，同比上涨 4.40%。短期来看，国内外主产区陆续进入开割期，叠加贸易冲突施压短期需求，胶价短期预计维持震荡偏弱。中期来看，天然橡胶的供需基本面反转、价格持续突破将有赖于东南亚长期减产兑现和国内外橡胶需求维持向好。

棕榈油：短期需求预计承压，中期关注产区政策

4月 30 日棕榈油国内均价为 8850 元/吨，周环比-2.08%，同比+11.35%。根据MPOB月报显示，3 月马来西亚棕榈油产量环比+16.76%，同比-0.38%；库存环比+3.52%，同比减少 8.76%。短期，贸易战冲突压制全球油价，短期预计上行乏力。中期来看，未来印尼 B40、B50 政策陆续落地将持续支撑中长期燃料需求，来自替代品压力则有望随大豆价格触底反弹改善。

棉花：供给较为充裕，需求尚待修复

4 月 30 日，国产棉-新疆棉 3128B 价格为 14044 元/吨，环比下跌1.54%，同比下跌 16.24%。国内棉花新季增产，供给充裕，截至 4 月24 日国内累计公检量同比+18.76%。需求方面，贸易冲突加剧背景下，服装出口压力预计显现，下游需求表现偏弱，纺织开工率低且库存偏高。综合来看，当前国内棉价处于历史底部，后续筑底反弹有赖于需求改善。

红枣：需求起色有限，关注新季产区天气

2025 年 4 月 30 日，广东/河北特级红枣成交价分别为10.60/9.20 元/千克，分别环比-0.93%/-2.13%；广东/河北一级红枣成交价分别为9.00/7.20 元/千克，分别环比+0.00%/+0.00%。节后终端需求逐步转淡且目前行业库存偏高，价格预计偏弱运行。

市场行情

本周 SW 农林牧渔指数下跌 0.56%，沪深 300 指数下跌0.43%，板块跑输大盘0.16%。从三级子板块来看，粮油加工/动物保健板块上涨明显，涨幅分别为1.12%/0.30%。

SW 农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为*ST 绿康、保龄宝、瑞普生物、新赛股份、道道全，分别上涨 15.54%、13.55%、6.42%、5.37%、5.32%；跌幅排名前五的个股依次为田野股份、ST 景谷、益生股份、路斯股份、驱动力，分别下跌 25.25%、14.36%、11.63%、9.93%、9.32%。

2025Q1 基金持仓分析：优质宠物标的增持明显，低估值生猪标的关注度提升

我们对开放式主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）2025Q1的重仓情况进行分析，2025Q1 农业板块个股的重仓占比分化明显，高景气宠物板块持仓提升，另外核心关注稳健养殖白马股、优质生猪标的。

农业板块持仓：整体重仓占比环比明显下降

开放式主动偏股型基金重仓农业板块占比环比明显下降。2025Q1 农业板块占主动偏股型基金重仓股总市值比为 1.11%,环比下降 0.14pct；其中，种植业占0.16%，渔业占 0%，畜禽养殖业占 0.29%，饲料业占 0.50%，农业综合占0%，农产品加工占 0.14%，林业占 0%，动物保健占 0.02%。

2025Q1 重仓农业个股 TOP20：生猪养殖链及宠物板块占主导

从 2025Q1 农业板块重仓股持仓来分析，板块整体重仓持股总量较2024Q4环比减少 10%，其中饲料、养殖、宠物、种植及种子板块得到重点布局。按开放式主动偏股型基金重仓持股总市值排序，2025Q1 排名前 10 的农业个股分别为：海大集团、牧原股份、梅花生物、中宠股份、乖宝宠物、温氏股份、海南橡胶、安琪酵母、巨星农牧、荃银高科。

从今期主动偏股型基金重仓农业版块的重仓总市值排名前20 的标的变化情况来看，农业板块整体重仓持股数量环比减少，其中，持仓份额最高的仍是生猪养殖行业，2025Q1 的农业重仓股前二十位中，牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、神农集团、新五丰等生猪养殖优质标的均榜上有名。其次，种业板块持仓也展现出较强韧性，荃银高科、隆平高科、大北农位列重仓排名前二十。种植板块里的苏垦农发也受益粮食板块预期向好，市场关注度得到提升，2025Q1 末重仓持股总量环比增长 143%。 另外，其他板块的优质标的如海大集团（集饲料、养殖、动保为一体的农牧产业链白马）、中宠股份（境内外业务同步增长的宠粮先锋）、乖宝宠物（头部国产自主宠粮品牌标的）等持仓表现亦彰显较强韧性，2025Q1 重仓持股总量位于农业板块前五名之内。

子行业持仓：动保板块环比提升，种植链仍有支撑

2025Q1 种植业、农产品加工的重仓占比回升。具体来看：1）畜禽养殖板块2025Q1重仓市值占比环比减少 0.11pct，考虑到生猪养殖行业产能维持低位，龙头或低成本养殖企业有望在 2025 年维持较好盈利表现，继续看好优质养殖标的低位布局。2）饲料板块 2025Q1 的重仓占比环比持平，优质饲料企业有望受益养殖后周期实现盈利改善。3）种植板块重仓市值占比 2025Q1 环比减少0.07pct，相对于2016-2017 年行业高景气持仓比例仍有较大提升空间。考虑到粮价有望实现底部温和修复，且转基因正处于稳步落地进程当中，我们认为技术领先种企有望开启黄金成长期，继续重点推荐。4）动物保健板块的重仓占比2025Q1 环比增长0.003pct，当前动保板块估值处于低位，后续随养殖景气持续及存栏恢复带动动保需求，有望迎来估值修复机遇。5）农产品加工板块2025Q1 重仓占比环比略增0.03pct，主要系梅花生物、百龙创园的重仓占比明显增加。

生猪板块分析：龙头白马及优质弹性标的彰显持仓韧性

生猪板块超配比例明显，但仍处于历史低位。生猪板块在农业板块基金资产配置的地位至关重要，从历史数据来看，主动偏股型基金重仓生猪板块的比例和重仓农业板块的比例保持高度正相关，生猪板块是带动农业板块重仓占比增长的主要贡献因素。2020Q2-2021Q1 主动偏股型基金对生猪板块的超配比例呈明显下降趋势，自 2021Q2 起超配比例开始触底回升，2022Q1 超配比例达到阶段性高点0.65%，但 2022Q2 起受到板块的情绪波动影响，又开启环比下降，生猪板块超配比例在2022Q4 其短暂触底至-0.15%后，开启环比回升，2023Q4 回升到+0.65%，后续缓慢回落，2025Q1 降至-0.23%，重回历史较低水平。

2025Q1 前期低估生猪标的受青睐程度明显提升，核心关注现金流与出栏明显改善的成长标的。从主动偏股型基金重仓生猪板块的个股情况来看，2025Q1 生猪板块个股的重仓持股总量较 2024Q4 环比减少 30%，其中，巨星农牧、华统股份重仓持股数量季度环比分别增加 1%、51%，展现出机构投资者对于优质养殖标的持仓仍有韧性。我们认为，当前养殖行业资产负债率处于历史较高水平，整体扩张意愿和能力不足，行业估值体系正在从重资本开支向重现金流创造能力转变。自繁自养生猪龙头及低成本优质生猪标的较行业超额收益优势明显，未来有望保持较行业更高的现金流盈利水平，或迎估值重塑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）