2025年汽车行业2024年报及2025年1季报总结：出口贡献超额收入和盈利弹性

一、汽车行业上市公司样本构成

汽车及零部件行业上市公司已经超过两百家，本篇报告对样本选择主要考虑：

1.个股数量充分，尽可能全面覆盖汽车行业标的；2. 数据具备可比性。

本次乘用车板块部分数据统计增加了港股乘用车标的。汽车行业标的我们选取 SW汽车分类（2021），包括乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务、摩托车及其 他），剔除ST及B股。注：本系列报告在2022年三季报综述及之前选取分类为SW汽 车分类（2014）。由于分类标准变化，本篇报告汽车标的有所变化，并对历史数据 进行了追溯调整。 由于汽车行业各细分领域驱动力有显著的不同，因此我们不仅要将汽车及零部 件行业作为一个整体研究，还需要分别从乘用车、重卡、客车、汽车零部件、汽车销 售、汽车服务等细分领域进行研究。

二、24 年出口继续对营收和利润增长贡献超额弹性

根据我们统计的A股汽车上市公司样本数据，25年1季度汽车行业实现营业总收 入8772.7亿元，同比+6.4%；实现扣非前/后归母净利润377.2/318.6亿元，同比分别 +9.8%/+15.6%。细分领域来看，乘用车、轻卡、客车、摩托车及其他、汽车零部件 营业总收入均同比正增长，分别同比+7.1%、+5.2%、+10.0%、+38.0%、7.5%。根 据中汽协，25Q1我国汽车销量747.0万辆，同比+11.2%；其中，乘用车批发销量641.9 万辆，同比+12.9%，商用车批发销量105.1万辆，同比+1.8%，各细分领域收入增速 与销量增速较为匹配。

（一）乘用车整车：24 年出口继续为板块营收和利润增长贡献超额弹性

注：乘用车整车样本公司包含港股整车（吉利汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏 汽车、零跑汽车）。 乘用车样本公司（含港股整车）出口销量维持较高增速，拉动乘用车海外营收 占比持续提升。根据公司财报，乘用车样本公司24年整体/国内/海外营收同比分别 +12.6/+10.2/+25.6%。根据中汽协，24年乘用车批发/国内交强险/出口销量同比分别 +5.8/+8.5/19.7%，销量增速和收入增速基本吻合。从国内外营收占比来看，24年乘 用车海外营收占比提升至17.2%，同比+1.8pct。

乘用车样本公司海外毛利率24年快速提升，拉动乘用车海外毛利占比高于营收 占比。根据公司财报，乘用车样本公司24年整体/国内/海外毛利润同比分别 +25.3/+15.6/+77.0%。从国内外毛利占比来看，24年乘用车海外毛利占比提升至 22.3%，同比+6.5pct。乘用车样本公司24年毛利润增速高于营收增速，主要是由于 海外毛利率的大幅提升，24年乘用车样本公司海外毛利率提升至20.7%，同比 +6.0pct。

国内市场：24年在乘用车行业整体ASP下行的背景下，高端化拉动自主车企 ASP提升。24年4月以旧换新政策刺激以来乘用车消费呈现“量升价跌”的趋势，主 要是由于中低端车需求提升所致。根据国家统计局，从汽车类社零增速来看，24年 12月汽车商品零售额同比+0.5%，乘用车交强险销量同比+10.8%，拟合计算的乘用 车ASP同比-9.3%，主要由于政策补贴带来中低端车型销量占比提升幅度较大所致。 根据公司财报，24年乘用车样本公司ASP提升至13.5万元，同比增长0.6万元， 主要是由于中国品牌高端化持续推进。根据交强险，24年中国品牌乘用车终端份额 为60.5%，新能源拉动中国品牌份额提升24.2pct。其中24年中国品牌乘用车在20- 30/30-40/40-50/50-80/80 万 元 以 上 的 市 场 中 份 额 分 别 提 升 至 41.1/34.1/19.9/25.2/3.4%，同比分别+14.5/+3.8/+2.8/+18.6/+2.7pct。

海外市场：中国品牌24年在海外终端市场份额持续向上，同时乘用车出口ASP 继续提升。根据各国官网和Marklines数据，24年中国品牌在海外可跟踪国家（不包 括美日韩市场）的终端销量为249.0万辆，同比增速为+35.0%。24年中国品牌在其 中的终端市占率为8.0%，市占率同比增速为+29.2%，中国品牌海外市占率提升斜率 依然较快。24年中国品牌乘用车出口ASP提升至13.7万元，同比+0.2万元。

（二）重卡产业链：行业正站在未来 3-5 年复苏的起点

25Q1重卡产业链样本公司实现营业收入921.4亿元，同比-2.9%；实现归母净利 润35.8亿元，同比-7.1%；实现扣非归母净利润30.5亿元，同比-13.5%。根据中汽协、 交强险数据，重卡行业25Q1批发/终端/出口销量分别为26.8/15.4/7.4万辆，同比分别 -1.5%/+13.4%/+0.1%。

重卡产业链中样本公司中国重汽、潍柴动力收入和业绩表现均好于行业，体现 出自身的阿尔法。未来随着更新率的均值回归，重卡国内销量有大幅向上的可能性， 同时出口具备全球竞争力，出口盈利性显著高于国内，行业正站在未来3-5年复苏的 起点，龙头公司或将释放较大业绩弹性。

（三）轻卡：24 年轻卡行业出口表现依然不错

轻卡：轻卡板块样本公司25Q1实现营业收入254.0亿元，同比+5.2%；实现归母 净利润8.9亿元，同比+1.6%；实现扣非归母净利润4.7亿元，同比-37.1%。轻微卡和 重卡产业链的周期性基本同步，轻卡行业未来3-5年的增长主要驱动力来源于更新率 的均值回归及治超带来的弹性。

轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排 放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长。行业集中度持续提升，盈利显 著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级+出口占比提升，单车售价或有提升，未 来行业龙头公司产值和净利润率弹性或更为显著。

（四）零部件：24 年汽车电子板块毛利率提升，汽车玻璃和热管理毛利 率维持较高位置

零部件：汽车零部件样本公司25Q1实现营业收入2606.4亿元，同比+7.5%；实 现归母净利润157.0亿元，同比+4.3%；实现扣非归母净利润137.3亿元，同比+2.0%。 剔除汇兑损益前/后零部件样本公司24年H2的归母净利润分别为245.8/246.3亿元， 同比分别+5.0/+2.2%。

24年海外收入占比较低的零部件企业归母净利润表现相对更好。24年海外收入 占比较高/较低的企业归母净利润分别为244.3亿元/303.1亿元，同比增速分别 +9.4%/+30.6%。从24年H2来看，剔除汇兑损益后，24年H2海外收入占比较高/较低 的企业归母净利润分别为104.6亿元/141.6亿元，同比增速分别-16.6%/+22.7%。

分产品形态来看，24年汽车玻璃、铝合金和热管理产品收入增速跑赢行业。根 据公司财报，24年样本公司汽车玻璃、铝合金和热管理产品的收入同比增速分别为 19.5/14.5/16.7%，增速跑赢行业整体（24年中国/全球乘用车销量同比增速 +5.8/+4.1%），主要是由于行业份额或ASP的提升。 24年汽车电子毛利率提升，汽车玻璃和热管理毛利率维持较高位置。根据公司 财报，24年汽车玻璃、热管理、铝合金、汽车电子和内外饰产品的毛利率分别为 30.2/28.3/19.5/18.3/13.1%，同比分别-0.4/-2.8/-3.0/+0.9/-1.0pct，竞争格局和产品壁 垒差异带来毛利率表现分化。

（五）汽车服务及销售：检测龙头业绩依然稳健

中国汽研： 25Q1公司实现营收8.9亿元/同比+0.6%，其中技术服务实现收入7.9 亿元/同比+11.5%，继续稳健增长；扣非前/后归母净利润1.8/1.7亿元，同比 +6.3%/+8.6%。公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高，汽车法规升级、 新标准出台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的 建立。

三、乘用车板块资本性开支下滑，客车&轻卡行业资本 性支出维持低位

乘用车行业当前仍面临固定成本压力，24年人工成本率、折旧摊销率压力明显 加大。卡车和客车行业在行业复苏的起点表现出良好的经营能力。

（一）人工成本：乘用车板块人工成本率继续上行，汽车零部件和客车板 块人工成本压力持续下行

我们用现金流量表的支付给职工及为职工支付的现金和资产负债表的应付职工 薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付给职工及为职工支付的现金+ 应付职工薪酬增加值）/营业收入。 乘用车板块人工成本率继续上行，汽车零部件和客车板块人工成本压力持续下 行。24年汽车行业人工成本率为10.6%，同比+0.2pct。其中，乘用车板块24年人工 成本率为10.3%，同比+1.0pct，整体呈现持续提升趋势。汽车零部件、客车板块24 年人工成本率分别为10.4%、8.3%，同比分别-0.8、-2.2pct。

（二）折旧摊销：24 年乘用车行业折旧摊销率继续提升，汽车零部件折 旧摊销率平稳

折旧和摊销是公司固定成本中另一块占比较高的部分。24年汽车行业折旧摊销 率为5.7%，同比+0.7pct。其中，重卡产业链、汽车服务折旧摊销率较高，24年分别 达到7.3%、6.3%；汽车销售、客车、摩托车及其他、轻卡板块折旧摊销率较低，24 年分别为1.7%、1.9%、3.0%和3.8%。（注：本文折旧摊销率为折旧+摊销占营业收 入比例）

（三）资本性支出：乘用车板块资本性开支下滑，客车&轻卡行业资本性 支出维持低位

我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 科目衡量汽车行业的资本性支出情况。24年行业资本性支出为2981.3亿元，同比8.4%。其中24年乘用车资本性支出1922.9亿元，同比-12.8%；汽车零部件资本性支 出782.2元，同比-0.7%，乘用车&汽车零部件资本性开支维持阶段性高位。 客车和轻卡行业资本性支出依然较低，摩托车行业资本性开支持续上行。24年 客车行业资本性支出10.1亿元，同比+21.9%；轻卡行业资本性支出39.4亿元，同比 -+36.3%。摩托车行业资本性支出为71.1亿元，同比+22.4%。

四、汽车行业关键财务指标

根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，24年广发乘用车原材料成本指数均值 同比+1.9%；24年Q2广发重卡原材料成本指数均值同比-5.3%。24年乘用车板块在 原材料成本上涨的情况下盈利表现较好。

编辑：火腿肠