2025年商贸零售行业2024年报及25Q1季报总结：线上零售格局趋稳，关注线下业态调改进展

线下零售

线下零售整体表现——年度

从年度业绩的同比表现来看： 增收又增利板块：贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）。 增收不增利板块：旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比-36%）。 减收但增利板块：多业态零售（收入同比-32%，归母净利润同比+11%） 。收入利润均承压板块：百货（收入同比-7%，归母净利润同比-37%）、超市（收入同比-10%，归母净利润同比-99%）、 商业物业经营（收入同比-11%，归母净利润同比-54%）、专业连锁（收入同比-17%，归母净利润同比-23%）。

线下零售整体表现——季度

从2024Q1至2025Q1业绩的持续表现来看： 持续向好板块：贸易（24Q4以来的营收季度同比保持高增，25Q1利润同比增长达70%）。 触底恢复板块： 旅游零售（24Q3以来营收同比下滑幅度逐步减小，25Q1利润下滑幅度明显减小）。 百货板块（24Q3以来营收同比下滑幅度逐步减小，24Q4以来利润下滑幅度逐步减小）。

贸易板块整体表现——2024年度&2025Q1

贸易板块公司表现： 贸易板块共有13家上市公司，2024年度实现利润增长的公司接近半数，包括中成股份（+16%）、苏豪弘业（+2%）、 南京商旅（+34%）、苏美达（+12%）和中信金属（+9%）。收入和利润均实现增长的公司包括苏豪弘业和中信金属。 实现2025Q1利润增长的公司包括江苏国泰（+14%）、怡亚通（+7%）、苏豪弘业（+11%）、苏美达（+10%）和中 信金属（+269%）。

一般零售-百货整体表现2024年度&2025Q1

一般零售——百货板块公司表现： 百货板块共有22家上市公司，2024年大部分百货公司利润同比均迎来下滑，其中利润维持正增长的公司仅有武商集团 （+3%）、大连友谊（+109%）、广百股份（+32%）、新世界（+121%）、东百集团（+24%）、百大集团（+878%） 和翠微股份（+18%）。同时实现收入和利润增长的有大连友谊、广百股份。2025年Q1各公司表现基本延续2024年报情 况。

一般零售-超市整体表现2024年度&2025Q1

一般零售——超市板块公司表现： 超市板块共8家上市公司，其中2024年超半数公司利润下滑，其中3家公司实现了利润的增长或减亏，包括中百集团 （+64%）、三江购物（+4%）、永辉超市（+10%）。 2025Q1部分超市已经实现业绩触底逐渐恢复，步步高25Q1利润同比增长488%，中百集团25Q1利润同比增长303%。

一般零售-商业物业经营整体表现2024年度&2025Q1

一般零售——商业物业经营板块公司表现： 商业物业经营板块共15家上市公司，其中10家公司2024年度利润同比下滑，5家利润同比实现增长，包括汇通能源 （+68%）、全新好（+57%）、美凯龙（+35%）、小商品城（+15%）、德必集团（+3%）。其中2025Q1继续延续 同比增长态势的有全新好（+177%）、美凯龙（+38%）、小商品城（+13%）。

专业连锁&旅游零售整体表现2024年度&2025Q1

一般零售——专业连锁公司表现： 专业连锁板块共7家上市公司，2024年实现利润增长的有2家，分别为孩子王（+72%）和爱婴室（+2%），2025Q1两 家公司延续利润增长态势，2025Q1的利润同比增长分别达到166%和6%。其余5家公司2024年利润同比下滑，2025Q1 实现利润反转的公司有博士眼镜（+21%）和吉锋科技（+66%）。 一般零售——旅游零售公司表现： 旅游零售板块仅1家上市公司中国中免，中国中免2024年利润同比下滑36%，2025Q1利润同比下滑-16%。

线下零售板块重点个股表现——永辉超市

2024年年度业绩表现： 2024 年，公司实现收入 676 亿元，同比-14.1%；归母净利润-14.7 亿元，同比-10.3%。扣非净利润-24.1 亿元，同 比-22%。 2025Q1，公司收入为 175 亿元，同比-19.3%；归母净利润 1.5 亿元，同比-80%；扣非净利润 1.4 亿元， 同比-77%。由于公司主动进行门店优化以及战略和经营模式转型，尽管截至 2024年底公司共完成了31家门店的调改， 且调改门店迅速大幅提升客流和销售额，但这些门店主要是在下半年调改开店,且门店数占比不大，对公司 2024年收 入整体影响不大:调改同时，公司关闭232家尾部门店使得公司2024年整体收入同比下降14.07%。毛利率较上年减少 0.78%，主要是公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品、引入新品的过程中主动推动裸价 和控后台的策略，此过程中，公司整体毛利率短期受到了一定的影响。 2025Q1业绩表现： 2025 年一季度收入 175 亿元/同比-19.32%，归母净利润 1.48 亿元/同比-79.96%，扣非归母净利润1.37 亿元/同比77.07%。当期营业收入下滑主要是由于公司主动进行战略和经营模式转型，截至2025年3月底公司共完成了47 家门 店的调改且调改门店迅速大幅提升客流和销售额:由于调改的门店数占比不大，且今年一季度较去年同期减少了273家 门店(关尾部门店)，使得公司2025年1-3月整体收入有所下滑。

线下零售板块重点个股表现——步步高

2024年年度业绩表现： 报告期内，公司实现营业收入 34.31 亿元，同比上升 11.14%;归属于上市公司股东的净利润 12.12 亿元，公司实现扭 亏为盈。战略调整方面，在胖东来的帮扶下，公司主动积极调整优化承压门店，及时减亏止损，聚焦核心优势门店及 提升单店产出。2024年公司关闭门店共 74家，并完成调改门店13家，截至 2024年12月 31日，公司拥有各业态门店 59家，其中超市业态门店 27 家，百货业态门店 32 家。 2025Q1业绩表现： 2025 年一季度收入 11.53 亿元/同比+24.22%，归母净利润 1.19 亿元/同比+488.44%，扣非归母净利润 0.42 亿元/ 同比+399.70%。摊薄 EPS 为 0.04 元；加权平均净资产收益率 1.50%，经营性现金流净额 1.30 亿元/同比-29.23%。

线上零售

社零增长平稳，线上零售渗透率亦趋于平稳

整体线上零售步入存量竞争阶段，近2年网上零售额渗透率未呈现出提升趋势，线上消费增长与整体消费大盘增长较为一致。2024全年社零 总额48.79万亿，同比增长3.48%，2025Q1社零总额12.47万亿，同比+3.61%。线上渗透率整体趋于平稳，2024年全年高点为26.8%，未突破前 期高点。

线上零售：GMV整体增速趋于平稳，政策刺激具备一定有效性

整体线上零售GMV自2022年以来增速趋于稳定，2024年上半年消费整体承压，下半年随着国补等消费政策的刺激，线上GMV增速出 现一定程度回暖。2024年全平台线上GMV同比增长10.65%，2025Q1全平台线上GMV同比增长11.3%。

品类：国补开启后家电、3C数码等品类呈现出景气度修复迹象

分品类来看，2025Q1与2024年整体趋势方面未呈现出较大变化：1）补贴驱动的高景气度品类：家用电器、3C数码；2）自身景气度修复的品 类：食品饮料、母婴；3）景气度仍待修复的品类：纺织服装、家具家装。

均价：25Q1可选品类价格端有所修复，必选品类价格端 继续承压

从均价变化来看，我们认为反映了目前2个主流消费趋势： 1）部分可选品类如珠宝手表、纺织服装等价格修复反映了具备新消费和悦己属性的品类价格端存在提价空间。2）必选品类如食品饮料25Q1价格端承压反映了高频消费属性的必选品类存在以价换量趋势。

格局趋稳，提业绩的三大方向为：1）政策驱动品类增长； 2）TR提升；3）AI赋能

收入端：电商行业在存量竞争时代，头 部平台优势明显，二线梯队玩家业绩增 长降速。京东及阿里在国补开启后增速 明显改善，2024Q4阿里巴巴、京东收入 增长提速，一方面受益于国补（京东受 益最为明显），另一方面受益于平台 TakeRate提升（阿里巴巴0.6%技术服务 费的收取及“全站推”渗透率的提升）， 展望未来，AI相关收入有望带来分化。 利润端：利润率整体来看趋于稳定，主 要由于竞争格局相对稳定后，各平台在 补贴等方面的战略性投入也步入相对稳 定阶段，部分平台如拼多多仍在战略投 入阶段。阿里巴巴、京东等利润率较为 稳定，快手自2023年扭亏后2024年利润 率亦相对稳定。

美团：竞争方面理性看待外卖之争，社保层面对利润影响有限

从用户、商家、骑手3个维度看京东与美团外卖之争： 1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基 本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。 2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。 3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。 社保影响有限：4月3日正式推出社保方案，具体方案为对当月收入达到就业地相关缴费基数下限，且近6个月有3个月满足该条件的骑手，美 团以相关缴费基数为基准，补贴50%的费用。

报告节选：

编辑：火腿肠