2025年交运行业24年报及25一季报业绩综述：内需持续回暖，关注分红提升

航运

外贸集运：CCFI指数走强，关注关税摩擦后亚太航线抢运机会

受红海事件持续发酵影响，CCFI指数同比23年大幅走强。CCFI综合指数2024年均值为1551点，同比大涨65.4%，其中24Q1及25Q1，指数分 别为1445点和1350点，同比分别上涨69.3%、4.6%。 亚太区域航线来看，东南亚航线涨幅显著。2024年，CCFI东南亚指数均值988.7点，同比上涨58.7%，其中24Q1及25Q1，指数分别为1126.2 点和1073.4点，同比分别上涨72.6%和51.1%。日本航线运价指数24Q4、25Q1同比分别上涨13.8%、26.0%，台湾航线运价指数24Q4、 25Q1同比分别上涨9.1%、20.7%。 展望25Q2，CCFI综合指数受关税战冲击叠加淡季影响，我们认为同比、环比均有回落风险。亚太区域受抢运、转口贸易等利好，有望持续走 强。

外贸集运：业绩大幅走高，分红稳中有进，回购亦有序进行

受益于外贸集运运价暴涨，各集运公司均录得2024年度业绩大幅增长。其中，海控、锦江、海丰、德翔24年归母净利润分别增长106%、38%、 96%、1689%。锦江增幅稍低是因为其主营中日、内地-台湾航线24年运价小幅下滑，东南亚虽大涨但运力占比较低。 24Q4，受23Q4低基数的影响，归母净利润增幅进一步放大，海控、锦江均有5倍业绩涨幅。25Q1，CCFI综合指数虽仅上涨4.6%，但区域航 线运价持续大涨，致海控、锦江归母净利润分别有73%、187%涨幅。 受益于业绩持续高增，24年度各家集运公司分红均慷慨，海控分红+回购占归母净利润比例51.2%，其他公司亦均超过50%。

油运：OPEC减产致旺季不旺，关注今年增产带来淡季不淡

2024年，国际原油、成品油轮市场运价均呈现前高后低的走势。上半年，受红海事件影响， 关键航线运距拉长，致船舶周转率下降，推升了 原油轮和成品油轮的运价。进入到下半年，VLCC跨界挤占成品油轮市场份额，导致下半年成品油轮市场收益明显下滑；原油轮方面，受炼油 厂加工利润大幅缩水等影响，中国原油进口需求较为疲软，同时，OPEC国家持续减产，原油出口量亦有所下降。四季度开始，之前跨界进入 成品油轮市场的VLCC回归原油运输，增加了原油轮供给，造成Q4运费依旧承压。

25Q1，虽OPEC+持续控制供应，但特朗普政府的关税和能源政策或将对原油运输产生深远影响，VLCC运价开始抬头，但受基数影响，Q1同 比仍负增。25年伊始，美国OFAC的SDN制裁、301调查以及后续各类贸易限制，预计将对石油贸易和油运航运市场构成重要扰动。近期，油 轮老船拆解活动已经抬头，2025 年 VLCC 船队名义运力预计将缩减，考虑到“影子船队”日益受限、老龄船特别是不断扩大的被美国 OFAC 列入 SDN 清单的船队非常低效，实际有效运力供应缩减有望远高于名义运力的减少。同时，4月开始，OPEC+宣布增产，原油供应端结束了 近2年的减产趋势。我们预计 2025 年乃至今后几年油轮市场供需基本面仍将处于良好水平，其中 VLCC 有望在多年 以后重拾领头羊地位，并 在未来几年引领市场。

干散：地缘局势推升全年运价，仍呈现前高后低

2024年，受红海局势紧张、巴拿马运河干旱及俄乌冲突等多重因素影响，全球干散货运价中枢上移。其中第一季度受益外矿货主集中发货、 叠加国内节后复工复产，运价持续上涨至年内高点， 第二、三季度运价在铁矿季末冲量、粮季发运旺季和巴拿马运河拥堵解除等共同影响下 呈现下有 支撑的震荡走势，但第四季度整体干散货需求较弱，运价自 11 月跌至年末，并在25Q1延续弱势。

BCI：2024 年，全球铁矿石及铝土矿发运量稳中有升，为大型散货船运价带来有力支撑。全年BCI指数同比增长37.8%.

BPI：一方面，主要货种粮食运输量增长；另一方面，受新兴 经济体扩张及高温天气影响，煤炭需求旺盛，中国煤炭进口量大幅增长。2024 年BPI指数同比增长9.7%。

BSI：2024 年，在巴拿马运河通行限制导致谷物航线调整、苏伊士运河通行减少使得建筑材料和化 肥等货物吨海里增加等因素影响下，超灵 便型散货船租金收益上涨，全年BSI指数同比增长21.5%。

内贸集运：运力撤出后运价持续回升，租船业务持续景气

2024年，受红海事件持续发酵影响，外贸集装箱运价持续走强，而内贸运价持续走弱，为适应这一现状，上市公司中谷物流、安通物流（市 占率接近50%）持续优化运力布局，将运力租给外贸运营商。一方面，有利于内贸运价企稳回升；另一方面，外贸租船价格持续走高，亦有 利于公司锁定高收益，提升盈利稳定性。 2024年，内贸集装箱运价PDCI全年虽同比下滑11.8%，但受下半年运力外租影响，内贸运力持续撤出，带动24Q4 PDCI运价同比提升8.7%， 25Q1延续恢复趋势，同比提升9.4%。

高股息：公港铁

高速公路：24年车流下滑，25Q1车流同比提升

受宏观经济、恶劣天气天数增多、免费通行天数增加、车流结构变化等因素影响，2024年高速公路车流量在高基数上同 比小幅回落，导致高速公路业务收入普遍下滑。2024年全国高速公路货车周均通行量约5101万辆/周，同比-3.7%。2024 年宁沪高速、粤高速、深高速、山东高速、皖通高速公路业务收入同比分别+0.2%、-6%、-6%、-6%、-5%，招商公路 因收购路产录得高速公路业务收入同比+53%。 受天气同比改善、节假日免费通行天数减少1天等因素影响， 2025年一季度高速公路车流量同比提升。25Q1全国高速公 路货车周均通行量约4561万辆，同比+4.1%。 25Q1宁沪高速、山东高速、皖通高速公路业务收入同比+2%、+8%、+9%， 其中皖通高速还受核心路产宣广高速改扩建通车影响。

高速公路：24年车流下滑拖累主业盈利，25Q1业绩环比改善

宁沪高速：24年核心路产沪宁高速日均车流量同比+4.5%，拉动高速公路业务收入同比+0.2%。24Q4归母净利润同比 +120%，主要因为收费公路养护成本下降、投资收益增加。 皖通高速：24Q4归母净利润同比+45%，主要因为养护成本下降。25Q1归母净利润同比+5%，主要因为车流量回升、宣广 高速改扩建通车。  招商公路：24Q4归母净利润同比-52%，但扣非归母净利润同比-6%，主要因为23Q4购买招商中铁2%股权并取得控制权， 购买日之前原持有的49%股权按公允价值重新计量产生利得16.5亿元。 粤高速：25Q1归母净利润6.6亿元，同比+56%，扣非归母净利润4.0亿元，同比-8%，其中非经常损益主要为转回已计提的 坏账准备3.4亿元（广佛公司代垫的管养支出资金）。

港口：受益于国际贸易环境，集装箱吞吐量表现强劲

受益于中国经济运行整体回升向好，经济带动贸易效应仍然持续，外贸进出口稳中提质，中国内地港口业务保持领先全球的增长态势。根据 国家统计局公布的资料，2024 年中国港口累计完成货物吞吐量176亿吨，同比增长 3.7%；完成集装箱吞吐量 3.32 亿 TEU，同比增长 7.0%。 集装箱：2024年，国际港航市场环境发生显著新变化，在多重因素影响下，全球集运需求持续走高。（1）贸易摩擦及地缘政治冲突不断暴露 了全球产业链、供应链的脆弱性，促使发达国家强力干预，推动产业链、供应链向短链化、近岸化、友岸化转型。（2）红海局势的不稳定为 全球供应链带来较大挑战，引发航线绕行、航运成本/运价激增等连锁效应，影响了多国海运利益。（3）受航运联盟格局影响，集运航运联盟 将迎来重大变化，在全球贸易干线上的竞争愈发激烈，全球海运和全球供应链不稳定因素增加。 干散货：如前述干散板块分析，2024年干散货需求前高后低，24Q4及25Q1延续弱势表现，拖累干散货吞吐量的表现。2025年一季度，铁矿 石、煤炭、原油进口量均承压，同比分别为-10.8%、-8.5%、-1.5%。

铁路：客运平稳、货运承压

从三家铁路上市公司数据来看，2024年，客运表现平稳，货运承压。2024年，广深铁路旅客发送量增速16.5%，京沪高铁积极调整本线、跨 线比例结构，争取收益最大化，虽然本线车旅客运送量下滑2.3%，但跨线车里程增长11.4%，带动公司营收同比增长3.6%。2024年，铁路货 运量承压，大秦铁路货运量3.9亿吨，同比下降7.1%，主要因为山西煤炭减产因素拖累。广深铁路货物发送量1410万吨，同比下降12.1%，主 要因为国内经济优化调整、及珠三角地区传统产业转型升级，导致管内煤炭、金属矿石、钢铁、工业机械等大宗货物同比减少。

航空机场

航空：24年春秋/吉祥/华夏盈利，25Q1华夏业绩高增、其余下滑

因产能利用率提升，2024年春秋、吉祥、华夏三家民营航司实现盈利，国航、南航、东航同比减亏。海航因24Q4人民币贬值 产生较大规模汇兑损失，导致亏损同比扩大。 25Q1华夏、春秋、吉祥、海航归母净利润同比分别+232%、-16%、-7%、-60%，三大航亏损同比扩大，主要因为行业票价下 滑。华夏航空业绩高增主要因为飞机利用率提升。

航空：Q1国内线ASK下滑、客座率高位，国际线ASK高增

可用座位公里：2024年上市航司ASK同比增长15%-33%，其中国内航线ASK小幅增长，国际航线ASK同比大幅恢复。25Q1航 司增量运力有限，国内航线ASK普遍同比下滑，国际航线ASK延续高增趋势。华夏航空因人机比大幅恢复拉动机队利用率提升， 25年一季度ASK增幅更为明显。 客座率：25Q1除春秋、吉祥受国际航线拖累导致客座率下滑外，其他上市航司客座率同比提升。国内航线客座率继续站在高 位，国际航线客座率分化，东航、南航、海航同比增长，国航、春秋、吉祥同比下滑。

航空：票价下滑拖累座收，油价下跌、利用率提升摊薄单座成本

收入端：24年航司运力投放同比增加15%-22%、25Q1同比增加3%-12%，因票价在高基数上回落，航司24年、25Q1单位 座收同比下降。 成本端：油价下跌、利用率提升摊薄单位成本。24年航空煤油均价同比-7%，25Q1油价同比-10%。 汇兑损益：24年美元兑人民币中间价贬值1.5%（其中24Q4人民币贬值2.6%），航司产生汇兑净损失。25Q1人民币升值 0.1%，航司产生少量汇兑收益。 利润端：24年航司盈利普遍改善，25Q1因票价下滑导致盈利同比减少。

快递

上游商流：消费需求稳健提升，25Q1网购增速高于社零增速

2024年：2024年1-12月社零总额48.79万亿元，比上年增长3.5%；其中实物商品网上零售额13.08万亿元，同比增长6.5%。根 据社零总额和实物商品网上零售额计算得出，截止2024年12月，累计实物商品网购渗透率约为26.8 %。 2025Q1：根据国家统计局数据，2025年1-3月社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%；其中实物商品网上零售额3.0万亿元， 同比增长5.7%。根据社零总额和实物商品网上零售额我们推算得出，截至2025Q1，累计实物商品网购渗透率约为24%。

2024年以来行业件量增速持续超预期

根据国家邮政局发布数据，2024年快递业务量累计完成1750.8亿件，同比增长21.5%；快递业务收入累计完成1.4万亿元，同 比增长13.8%。2024 年受益于直播电商、退货件以及轻小件趋势，行业件量增速超预期。 根据国家邮政局发布数据，2025年Q1快递业务量累计完成451.4亿件，同比增长21.6%；快递业务收入累计完成3456.4亿元， 同比增长10.9%。

单票情况：25Q1受价格战影响，各家单票价格和业绩均有所下滑

单票收入：2024年受价格竞争影响及轻小件化趋势，通达系单票收入普遍下滑，其中韵达下滑幅度最大为12.3%；中通得益于 公司前三季度的差异化经营策略，单票收入小幅提升。2025Q1延续2024年价格竞争，叠加头部企业份额诉求强烈，价格竞争 更加激烈。  单票归母净利润：申通2024年单票归母净利润实现翻倍增长，表现亮眼；其他通达公司单票归母净利润降幅均大于单票收入。

跨境物流

嘉友国际：焦煤业务承压，现金分红比例提升

嘉友国际：2024年公司实现营业收入约88亿元，同比+25%；归母净利润约12.8亿元，同比+23%。其中24Q4营业收入约22亿 元，同比+17%，归母净利润1.9亿元，同比-34%，业绩不及预期，主要因为焦煤市场阶段性承压。25Q1营业收入约23亿元， 同比+15%，归母净利润2.6亿元，同比-15%，环比改善。2024年公司派息率53.5%，同比+20pct。

跨境综合物流：非洲跨境物流网络逐步成型，业务协同效应将逐步显现。2024年跨境综合物流服务收入24.5亿元，同比+22%， 毛利7.5亿元，同比+31%，毛利率30.6%，同比+2.2pct，主要因为并表非洲本土车队BHL后非洲跨境物流市场扩张。

焦煤供应链贸易：焦煤市场承压，公司侧重以量保物流收益。2024年公司焦煤供应链贸易业务收入约58亿元，同比+30%，毛 利7.6亿元，同比+46%，毛利率13.3%，同比+1.5pct，主要得益于贸易量规模大幅提升。因焦煤市场价格下跌，公司于四季度 计提存货减值0.45亿元，风险基本释放。

非洲陆港项目服务：卡萨项目通车量持续上行，重点推动赞比亚项目运营。24年公司陆港项目服务收入4.9亿元，同比+16%， 毛利润2.8亿元，同比+7%，毛利率57.5%，同比-5pct，主要因为24年特许经营权摊销增加。

跨境物流：现金分红比例提升，跨境电商空运需求面临关税扰动

航空货运：受益于运价水平提升，东航物流、国货航24年归母净利润同比+8%、+69%，现金分红比例约40%、41%。25年5 月2日起美国正式取消“小额豁免”关税政策，跨境电商空运需求将受到影响。 综合物流：受国内市场需求不振、竞争加剧及客户加强物流成本控制等因素影响，中国外运24年归母净利润同比-7%，全年现 金分红比例53%；25Q1归母净利润同比-20%。

报告节选：

编辑：火腿肠