2025年证券行业一季报总结：低基数叠加市场活跃，归母净利润同比增长80％

1. 2025 年一季度交投活跃度延续高位

1.1. 日均股基交易额 17031 亿元，同比增长 70%

2025 年一季度权益市场保持高活跃度，日均股基交易额同比增长 70%，沪市月均 开户数同比增长 32%。2025 年一季度市场日均股基交易额为 17031 亿元，同比增长 70%， 较去年四季度的高位 20388 亿元，环比下滑 16%，但仍保持在高位。由于 2015 年 4 月 以来放开一人一户账户限制，我们使用每月新增开户数作为潜在市场交易活跃度的指标。 根据上交所统计，2025 年一季度沪市投资者平均每月账户新开户数为 280 万户，同比增 长 32%，环比去年四季度高位的 419 万户下滑 33%。

1.2. 融资余额同比增长 27%，融券余额同比下滑 73%

融资融券余额同比增长 25%，较上年末增长 3%。2024 年 9 月以来，伴随增量政策 持续推出，市场信心得到了极大的恢复。截至 2025 年一季度末，融资余额为 19076 亿 元，同比增长 27%。2023 年 8 月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一系 列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保 证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步要 求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法 违规行为的监管执法力度。2024 年 7 月，证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申 请，同时提高了融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。截至 2025 年一季度末， 融券余额为 111 亿元，同比下滑 73%。2025 年一季度平均维持担保比为 264%，较 2024 年增加 10pct，保持在较高水平。我们认为两融业务安全垫仍较高，风险总体可控。

1.3. IPO 持续收紧、再融资规模大增，债券发行规模稳中有增

IPO 阶段性收紧，融资规模继续下滑。2023 年 8 月证监会完善一二级市场逆周期 调节机制，阶段性收紧 IPO 节奏，IPO 发行速度有所放缓。2025 年一季度平均每月 IPO 发行数量为 9 家，同比去年同期每月 10 家 IPO 的发行数量下滑 10%。2025 年一季度共 发行 27 家 IPO，募资规模 165 亿元，同比下滑 30%；平均每家募资规模 6.1 亿元，同比 下降 22%。2025 年一季度市场平均的 IPO 承销及保荐费率为 12%，较去年同期的 9.3% 有所上升，我们认为费率上升的主要原因是项目规模下滑，承销费用相对刚性。 IPO 项目撤否率大规模下滑。2025 年一季度共上会审核 49 家拟 IPO 企业，通过 48 家。IPO 阶段性收紧以来，券商申报项目更为审慎。据 Wind 统计，2025 年一季度券商 共主动撤回 60 个 IPO 项目，撤否率 20%，较 2024 年的 54%大幅下滑，撤否率维持在健 康水平。

再融资规模触底回暖。2024 年，在新“国九条”强调严把发行上市准入关、进一步 完善发行制度、严格再融资审核把关的背景下，2024 年再融资规模下滑显著。2025 年 一季度在市场显著回暖背景下，再融资发行触底回暖，2025 年一季度增发募集资金 1328 亿元，同比增长 99%。可转债 55 亿元，同比下降 72%。

债券发行规模稳中有增。2025 年一季度，券商参与的债券发行规模为 3.2 万亿元， 同比增长 16.5%。其中企业债、公司债发行规模分别同比下滑 75%、3%，ABS 与其他债 券分别同比大幅增长 41%、70%。

1.4. 权益市场维持震荡走势，债券市场波动较大

权益市场维持震荡走势，但仍有结构性行情；债券市场波动加大。沪深 300 指数 2025Q1 下跌 1.21%，2024Q1 上涨 3.10%；创业板指 2025Q1 下跌 1.77%，2024Q1 下跌 3.87%；上证综指 2025Q1 下跌 0.48%，2024Q1 上涨 2.23%；万得全 A 指数 2025Q1 上 涨1.90%，2024Q1下跌2.85%。中债总全价指数2025Q1下跌1.48%，2024Q1上涨1.25%。

1.5. 股票型公募基金发行底部回暖

2025 年一季度股票型公募基金发行回暖，债券型基金规模缩量较多。2022 年以来， 受市场波动加大的影响，公募基金发行遇冷。2024 年受益于债券市场表现较好以及权益 市场先抑后扬，公募基金发行回暖。2025 年一季度，受债券市场波动加剧，债券型公募 基金规模大幅下降，公募基金合计发行规模 2541 亿份，同比-17%。从公募基金的各类 别发行情况来看，2022 年以来，债券型基金发行规模占比维持高位，2024 年占比达到 70%，2025 年一季度占比显著下滑至 45%。

2. 上市券商 2025 年一季报：归母净利润同比增长 80%，调整后 归母净利润同比增长 51%

第一季度 50 家上市券商营业收入同比增长 24%，归母净利润同比增长 80%。2025 年第一季度 50 家上市券商合计实现营业收入 1361 亿元，同比增长 24%，实现归母净利 润 558 亿元，同比增长 80%。2025 年 3 月 14 日，国泰君安吸收合并海通证券产生负商 誉，带来营业外收入 85 亿元，若扣除该非经常性损益，上市券商实现归母净利润 469 亿 元，同比增长 51%。其中，国联民生（合并民生证券，+801%）、天风证券（+243%）、 长江证券（+89%）、华安证券（+72%）营业收入增幅较大。归母净利润方面，东北证券 （+860%）、国盛金控（+206%）、国泰海通（+392%，扣非后+61%），红塔证券（+147%） 增幅在行业中领先。 ROE 显著提升，杠杆率与年初持平。2025 年第一季度 50 家上市券商平均 ROE 为 1.43%，同比增加 0.56 个百分点，扣非后平均 ROE 为 1.34%，同比增加 0.46 个百分点。 其中除国泰海通（6.46%，扣非后为 1.69%）、东方财富（3.31%）外，长江证券、方正证 券、中国银河 ROE 居前，分别为 2.70%、2.47%、2.44%。杠杆率方面，上市券商平均 杠杆率 3.34 倍，与年初持平，top10 券商杠杆率从 4.2 倍下滑至 4.1 倍。2024 年以来上 市券商杠杆率持续下滑，今年一季度在权益市场交投活跃的背景下，费类业务如经纪、 两融等增长迅速，再叠加费用率下滑 3 个百分点，券商行业 ROE 显著提升。

投行业务收入占比继续下滑，自营、经纪收入占比显著提升。近年来各大券商积极 拓展其他类型业务，如国际业务、期货业务等，其他业务收入占比提升较大，但考虑到 以期货业务为主的其他业务支出也较大，我们认为其他业务对利润贡献较低。如果剔除 其他业务收入，2025Q1 经纪/投行/资管/利息/自营收入占比为 29%/6%/9%/7%/43%， 2024Q1 分别为 26%/8%/12%/7%/38%。

2.1. 经纪业务：经纪收入增长 49%，预计佣金率持续下滑

经纪收入同比增长 49%，预计佣金率持续下滑。2025 年第一季度 44 家披露经纪业务 数据的上市券商经纪业务收入合计 330 亿元，同比增长 49%，增幅低于市场日均股基交易 额增速的 70%，我们认为主要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。44 家券商全部正增长， 其中国联民生（+334%）、国泰海通（+77%）、国信证券（+73%）和中银证券（+59%）增 长较多。

2.2. 投行业务：低基数下，投行收入增长 5%

投行收入同比增长 5%。受一二级市场逆周期调节机制、阶段性收紧 IPO 节奏影响， IPO 发行速度有所放缓，2024 年以来券商投行业务收入持续下滑。低基数及再融资回暖背 景下，2025 年一季度 44 家上市券商实现投行收入 67 亿元，同比增长 5%。其中华安证券 （+328%）、中银证券（+316%）、国元证券（+173%）投行收入同比增幅较高；红塔证券（- 90%）、锦龙股份（-76%）、东北证券（-54%）同比下滑较多。

2.3. 资管业务：收入小幅下滑，资产管理规模企稳回升

资管收入小幅下滑。2025 年第一季度 44 家上市券商合计实现资管收入 101 亿元，同 比下滑 3%。随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去通道化基本完成，2024 年 末受托管理资产规模底部企稳。26 家披露规模的上市券商资管规模合计 6.1 万亿元，同 比提升 5%。

2.4. 自营业务：投资净收益同比增长 48%

权益市场维持震荡走势，但仍有结构性行情，债券市场波动加大，低基数下券商自 营投资净收益同比+48%。2025 年一季度 50 家上市券商合计实现投资净收益（含公允 价值）507 亿元，同比增长 48%。合计调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其 他综合收益）420 亿元，同比-3%。我们认为调整后投资净收益下滑可能是由于一季度债 市波动大，其他债权投资公允价值大幅减少。