2025年医药上市公司24年报及25年一季报业绩回顾：寻找新增量及行业整合机会

业绩回顾：整体承压，创新药产业链及医疗服务表现较好

生物医药：2024与2025Q1营收持续下降，2025Q1利润降幅趋缓

2024年，医药行业全板块营业收入同比下降1.58%；2025年一季度，医药行业全板块营业收入同比下降4.55%，整体看， 医药行业收入呈现下降趋势。  2024年，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降11.81%；下降幅度环比扩大，2025年一季度，医药行业全板块扣非 归母净利润同比下降9.76%，降幅有所放缓。

2025年一季度，仅CRO/CMO、医疗服务和化学制剂板块保持收入和归母净利润双重正增长，绝大部分板块2025 年一季度归母净利润呈现下滑。

就扣非增速排名的变化来看，CRO/CMO、医疗服务、医药零售、中药、科研试剂、医疗设备、体外诊断和生物 制剂上游增速排名有所上升，上升较快的是CRO/CMO、医疗服务和医药零售。

化学制药：创新药持续增长，仿制药短期波动

2024全年年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别达到2.73%、14.60%、14.67%；2025年Q1收入、归 母净利润、扣非归母净利润同比增速分别达到-2.54%，6.05%，2.87%，增速有所波动，可能是由于科伦药业、复星 医药、健康元等仿创药/原料药板块阶段性波动导致。

单季度来看， 2024年Q4化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为-0.45%、18.82%、-2.57%。相比 2024Q3有所波动，主要受成本端波动、政策影响及行业结构性调整的综合影响，其中人福医药Q4受计提信用减值损失 和资产减值损失，Q4较大幅度亏损。

2025年Q1化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为-2.54%、6.05%、2.81%，收入增速为负，利润增 速有所回落，主要受龙头公司Q1增速影响，科伦药业Q1收入增速-29%，归母净利润-43%，主要受输液板块1Q对应高 基数以及川宁原料药/中间体价格波动影响。另外灵康药业、广生堂、济民药业、现代制药、丰原药业、辰欣药业、健 康元、京新药业等企业由于研发投入，集采政策和基数原因出现负增长，导致利润增速整体收窄；部分企业存在渠道调 整等情况，会有季度波动。

创新药企：24年营收大幅增长、亏损收窄，25年股价上涨明显

2024年，创新药企业的收入迎来高增长。创新药企业从2023年的9.19亿元增长至2024年的14.00亿元，同比增长52.28%。 2024年， 创新药企业亏损实现大幅缩窄。创新药企业从2023年亏损7.12亿元到2024年亏损4.45亿元，减亏37.54%。 2024年，创新药企在手现金基本保持稳定。创新药企业2024年平均在手现金20.28亿元，与2023年基本持平。 研发投入费用基本持平。创新药企业2024年平均研发投入8.44亿元，与2023年基本持平。

2025年初至今，创新药企业股价平均上涨53.25%。整体看，创新药企业的上涨受到行业基本面向好等因素影响。

CXO：海外需求维持复苏，订单业绩持续改善

宏观环境及高基数影响，24年行业承压。24年行业头部企业陆续消化大订单带来的人员、产能冗余，对内积极提质增效， 对外持续开拓市场。海外受行业持续复苏推动，部分企业订单端展现良好恢复，有望在未来逐步兑现。国内板块底部企稳， 随着部分供给出清以及需求回暖，有望逐渐恢复。24年板块总体收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑为 4.0%、24.5%、20.5%，下滑速度逐季放缓。

25Q1行业重回正增长。2024年行业表观增长仍部分受高基数影响，多数公司剔除大订单后仍能保持正增长。同时企业端 积极进行内部优化，降本增效。25Q1行业整体展现较好恢复势头，第一季度行业的收入、归母净利润、扣非归母净利润 分别同比增长为14.1%、118%、28.1%，行业重回正增长。

毛利率逐渐企稳净利率持续改善：24年部分企业持续调整消化大订单带来的人员产能冗余，叠加行业竞争有所加剧，部分细分 行业价格战等影响，毛利率始终有所承压。但随着企业陆续积极内部调整和外部持续拓展，行业净利率持续改善。

期间费用率持续优化：受各企业消化冗余以及行业仍处于底部影响，2024年初各项费用率同比均有提升，随着企业降本增效及 营运效率提升，期间费用率逐季优化。25Q1，销售费用率同比略有上升、环比下降，管理费用率同比下降、环比略有上升， 研发费用率呈下降趋势，财务费用率略有上升。应收帐款周转天数仍旧维持高位，存货周转天数25Q1同比出现降低。

原料药：调整后再出发，供需逐步恢复至正常节奏

原料药板块24年收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为0.07%、94.37%、 95.50%，收入端表现稳健，利润端表现良好。我们判断主要由于23年同期行业受去库存影响， 价格表现较弱且对应在年底产生一定资产减值。24年下游客户去库存基本结束，行业供需逐步 恢复至正常节奏，部分品类供给侧变化推动价格实现较好表现，在利润端体现弹性。

同时板块内公司积极推进原料药制剂一体化、CDMO和合成生物学转型，尤其是制剂转型进展 较快公司在业绩层面已有增量业绩贡献体现，并积极寻求出海增量。

单季度角度，原料药板块2024Q4收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为1.22%、105.56%、102.90%。Q4单季度增速略有回落我们判断与24年冬季感染类疾病发病率 回落，影响抗生素、解热镇痛等方向业绩表现。单季度利润增速较高主要由于23年行业价格表现 较弱对应在年底产生一定资产减值（特别是肝素方向），24年价格逐步平稳，未发生明显减值。

25Q1板块收入、归母净利、扣非归母净利同比增速分别为-5.17%、5.53%、4.07%，收入略有 下降预计与感染类用药同期基数高有关，利润端维持增长态势，行业逐步恢复至正常经营节奏。 我们对后续板块经营节奏保持乐观判断。

原料药板块2024年毛利率34.39%，同比-1.02 pct。费用率方面，销售费用率7.40%，同比-1.44 pct；管理费用率16.90%，同比+0.95 pct；研发费用率6.97%，同比+0.29 pct；财务费用率 0.19%，同比+0.14 pct。销售净利率6.68%，同比+1.01 pct。毛利率波动预计与上游原材料价 格波动以及产品销售结构变化有关，通过降本增效，盈利能力有所提升。25Q1行业毛利率 34.13%，同比-0.72 pct，净利率10.42%，同比-0.32 pct，盈利能力基本正常，25年后续季度随 着新品放量和转型进展兑现，盈利能力有望提升。

制药装备及耗材：行业触底企稳，25年复苏可期

2024全年生物制药产业链板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为-10.02%、-109.51%、 -126.48%、10.28%。在生物制药投融资环境改变以及药企资本开支策略的变化的影响下，行业景气度恶化。 以制药装备行业为主营的公司受到影响更大。

24年前年收入相较于24年前三季度降幅缩窄，但利润端降幅扩大，主要由于行业部分公司在海外业务以及新 产品领域研发布局的费用支出所致。

25年一季度板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为-8.70%、-29.54%、-53.06%、 11.69%。整体板块收入下滑，主要由于一方面全球经济增长放缓，市场需求疲软，市场竞争异常激烈，部 分产品价格竞争更为激烈，另一方面部分制药装备为主的公司受客户需求端项目进程放缓，导致公司项目现 场调试交付进度延迟，使得营收规模有所下降。

利润端降幅环比24年四季度有较大程度的收窄，我们认为一方面由于生物制药资本开支回暖，需求复苏， 另一方面由于各企业全面实施降本增效行动所致。

25年一季度生物制药产业链毛利率环比上升0.28个百分点，各项费用率均环比下降。25Q1行业竞争以及 价格战没有进一步恶化，毛利率企稳。

企业降本增效取得了积极成效。费用率方面，销售费用率环比下降0.32个百分点，管理费用率环比下降 1.89个百分点，研发费用率环比下降0.55个百分点，财务费用率环比下降0.63个百分点。同比来看，仅 销售费用率上升。主要由于各企业开展了一系列降本增效措施，严控费用成本。其中对于耗材、CGT等 新业务以及新产品的的加速布局，同时加大对高端技术人才的引进，使研发费用率保持在较高位置。

科学试剂：收入端稳健增长，并购整合有望成为趋势

24年全年科学试剂行业平均整体收入同比增长6.5%，整体行业收入端全年保持稳健增长。归母净利润同比 下滑44.6%，扣非净利润同比下滑57.4%。

24年全年行业内竞争有所加剧，导致毛利率有一定下滑，同时主要公司不断拓展业务，加速布局CGT、 mRNA疫苗等新兴领域，同时进一步开拓海外市场，进行全球化业务布局，因此各公司费用端支出依旧较 高，利润端承压相对较大。

25年一季度行业平均整体收入同比增长0.4%，归母净利润同比下滑14.5%，扣非净利润同比下滑8.6%。 

收入端增幅相比24年四个季度有所放缓，主要由于下游生物医药客户需求疲软，国内外同行业公司竞争 加剧等原因，国内科学试剂板块主营业务处于缓慢恢复状态。利润端降幅相比24年季度有所收窄。

2024年全年科学试剂行业平均毛利率为63.4%，较2023年66.9%的毛利率下降3.5个百分点；其原因主要是 部分公司23年上半年依旧有性呼吸道传染病相关产品销售并且毛利率较高，同时部分公司存在因市场竞争激 烈产品降价所致。

25年一季度行业平均毛利率为63.5%，相较24年基本持平，整体行业竞争格局没有进一步恶化，25年行业有 望持续向好。25年一季度行业内各个公司费用率相比24年均保持平稳，其中销售、管理费用率小幅降低，研 发费用率小幅升高，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率为分别为24.6%(-0.5pct)、18.7%(-0.9pct)、 20.3%(+0.6pct) 。

医疗器械：24年板块增速较23年有所改善，25Q1收入、利润下滑

24Q4板块收入利润承压，但全年增速较23年已有明显改善。2024年全年医疗器械板块收入、归母净利润、扣非归母净利润增速 分别为0.78%、-14.21%、9.95%。其中Q4单季度收入、归母、扣非增速分别为-1.53%、-71.12%、-86.93%。Q4单季度收入同比下 滑，预计受医疗设备板块招投标持续承压、IVD板块受政策影响检测量及价格承压等因素影响。Q4利润端下滑幅度显著高于收 入端，预计与部分公司年末费用增加、计提减值等因素有关。但从24年全年角度来看，收入、利润增速相比23年均有所改善。 25Q1医疗器械板块收入、利润均同比下滑，Q2或下半年有望逐步改善。25Q1医疗器械板块营收、归母净利润和扣非归母净利润 同比增速分别为-6.87%、-12.17%、-17.42%。收入、利润下降预计主要由于：1）医疗设备招标改善到收入确认存在延后，及部 分公司仍有渠道库存调整影响；2）IVD 板块受多重政策影响，短期业绩承压；3）高值耗材板块受集采政策、终端需求等影响 短期业绩承压。随着医疗设备招标复苏、集采政策优化、基数压力逐步减弱，器械板块业绩Q2或下半年有望逐步改善。

高值耗材板块：24年院内诊疗量有所恢复，板块整体收入、利润端均实现稳健增长，同时由于成本、费用等方面的控制，利润端增速高于收入端。24Q4和 25Q1，由于集采、需求、基数等因素影响，板块整体经营趋势承压，收入端增速环比降低，利润端同比出现下滑。

医疗设备板块：24年受医疗行业合规要求提升、医疗设备更新换代政策落地进度相对滞后导致部分医院暂缓医疗设备采购等因素的影响，医疗设备招标活 动同比明显减少，24Q4行业招投标有所改善，但部分公司受渠道库存调整、收入确认节奏等影响短期业绩仍有所承压。25Q1板块收入同比实现正增长， 主要由于部分设备更新项目延缓至25Q1落地，行业招投标持续改善。

IVD板块：24年板块业绩承压，主要由于部分地区DRG控费及医保飞检影响，部分非必要的检验项目开单量受到影响，同时24Q3以来江西牵头的肾功及心 肌酶类生化试剂集采以及安徽牵头的化学发光集采在部分省份落地执行，部分厂家对试剂出厂价、渠道库存进行调整；25Q1行业检验量仍受医保控费因素 影响，同时部分厂家试剂出厂价在集采执行以及增值税率调整等因素影响下调整较多，板块业绩有所承压。

其他器械板块：24Q4收入增长稳健，主要由于上一年度低基数原因，扣非归母净利润同比由负转正。25Q1收入小幅增长，扣非利润略有下降。该板块包 含了低值耗材公司、家用器械公司等，各公司的业绩波动因素有所差异，各企业的情况需单独分析。

医疗服务：24年业绩承压，25Q1有所改善

2024年医疗服务板块业绩增长受多重因素影响有所承压，25Q1收入增速有所回暖。2024年医疗服务板块营收、归母净利润、扣非归母净利润分别 同比增长1.67%、-9.76%、-19.03%，同比分别减少26.53、147.45、120.39个百分点，主要是因为消费医疗服务公司如眼科、齿科连锁医院集团业务 受消费低迷影响，如竞争导致的屈光手术价格下降、正畸客户优先选择价格较低的方案等，而严肃类医疗服务公司业务收入增长放缓预计主要与医 院新建并购和爬坡节奏、当地医保收入增速承压以及集采、DRG/DIP支付改革等多重因素有关。其中24年利润端增速下滑幅度远高于收入增速， 主要是23年板块利润增速基数较高。2025Q1板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为6.83%、19.62%、25.04%，同比分别增加5.22、 35.92、32.52个百分点，板块收入增速有所回暖，叠加24Q1板块利润基数较低的因素，板块利润增速修复。

2024年板块盈利能力有所下降，25Q1板块净利率基本保持稳定。2024年板块毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率分别为34.78%、 5.46%、10.57%、12.99%，分别同比变化-1.76、-2.73、+0.93、+0.12个百分点，2024年板块受消费低迷、行业内竞争加剧、DRG/DIP支 付改革和医疗服务价格改革、白内障人工晶体集采等影响，收入端增长承压、毛利率有所下降，同时费用端增长，导致板块净利率有所 下降。2025Q1板块毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率分别为33.78%、6.79%、9.33%、12.51%，分别同比降低1.21、0.18、0.32、 0.44个百分点，费用率降低基本抵消毛利率下降的影响，板块净利率基本保持稳定，板块毛利率下滑预计是因为DRG/DIP支付改革和医 疗服务价格改革、白内障人工晶体集采、部分消费医疗需求仍相对低迷等。

中药：高基数下短期承压，看好全年经营逐季改善

24年行业阶段性承压，外部环境及基数影响增速放缓：2024年中药板块整体营业收入增速为-3.8%，归母净利润增速为13.7%，扣非归母净利润增速为-17.1%，受到集采、四同等行业外部环境及基数影响同比出现下滑。分季度来看，Q4单季 度营业收入增速为-8.1%，归母净利润增速为-77.3%，扣非归母净利润增速为-130.1%，在多因素压力下行业持续承压。 

25年Q1高基数下持续承压，看好全年经营逐季改善：虽然流感等呼吸道疾病持续催化市场需求，但去年Q1感冒相关品类 基数较高，整体板块仍存在较大基数压力，25年Q1中药行业收入端增速为-8.4%，归母净利润增速为-5.9%，扣非归母净 利润增速为-6.7%，利润端下滑收窄主要由于部分公司深化各项改革，控费效果理想；随着行业秩序逐步恢复，叠加基数 影响逐步减弱，看好中药公司基本面经营逐季改善。

2024年，中药行业平均毛利率为54.8%，同比减少1.5pct，主要由于原材料价格波动及集采带来一定扰动，平均销售费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 、 财 务 费 用 率 为 分 别 为 30.6%(-1.9pct) 、 9.0%(+0.9pct) 、 4.4%(+0.2ct) 、 0.1%(+0..1pct)，销售费用率下降主要由于部分公司持续推进费用精细化管理，同时相关公司研发投入强度仍保持在较 高水平，研发费用率稳中有升；销售净利率为7.3%(-2.1pct)，主要由于毛利率下降影响盈利能力，但降本增效取得一定 成效。整体来看中药板块在基数效应及原材料价格波动影响下，盈利能力短期受到一定压力。

2025年Q1，中药行业平均毛利率为55.7%，同比减少0.4pct，随着成本压力减弱环比有所回升，平均销售费用率、管理 费用率、研发费用率、财务费用率为分别为28.5%(-2.0pct)、9.6%(+2.2pct)、4.1%(+0.7pct)、0.3%(+0.2pct)，受到年 初费用节奏投放影响；销售净利率为11.5%(-1.4pct)，盈利能力环比实现逐步修复。

疫苗：业绩增长承压，期待销售环比改善及新品贡献

2024年及25Q1疫苗板块收入及利润端同比大幅下滑：2024年，疫苗板块收入同比下降46.8%，归母净利润同比下降 72.3%，扣非归母净利润同比下降73.8%；其中24Q4疫苗板块营业收入同比下降79.3%，归母净利润同比下降64.9%，扣 非归母净利润同比下降62.2%。25Q1疫苗板块营业收入同比下降68.4%，归母净利润同比下降112.7%，扣非归母净利润 同比下降118.5%。

疫苗终端销售及渠道库存承压，部分产品竞争格局趋于激烈。2024年及25Q1疫苗板块业绩呈现下行趋势，主要由于：1） 受市场宏观环境影响，消费者需求发生变化，导致疫苗终端销售面临压力；2）疫苗渠道库存压力较大，导致企业发货受 到不利影响；3）部分产品，如2价HPV疫苗、PCV13、Vero细胞狂苗等竞争格局趋于激烈。利润端下滑速度快于收入端， 主要由于：1）收入端下滑而费用端相对固定，费用率同比提升；部分企业加大研发投入，研发费用同比增长。2）部分产 品因竞争格局激烈、参与政府采购等因素，价格同比降幅较大。3）部分企业当期折旧摊销、信用减值损失等同比增加。

血制品：2024年增长稳健，25Q1价格因素导致利润端承压

2024年血制品行业利润端增速较快，25Q1利润端同比下滑。2024年，血制品板块收入同比下降3.3%，归母净利润同比增 长10.2%，扣非归母净利润同比增长14.0%。25Q1血制品板块营业收入同比增长6.5%，归母净利润同比下降7.7%，扣非归 母净利润同比下降6.7%。

2024年血制品业务维持稳健增长，25Q1价格因素导致利润端承压。2024年血制品收入端同比略有下滑，主要由于非血制 品业务同比下滑较大，影响企业表观业绩，剔除后血制品业务整体维持稳健增长；利润端同比提升，主要由于产品价格体系 较好，叠加企业降本增效，费用率同比下降所致。25Q1血制品行业收入端稳健增长，主要由于部分企业24Q1业绩基数较低， 叠加2024年积极推进外延并购，25Q1被并购企业贡献额外增量所致；利润端同比下滑，主要由于白蛋白价格调整，及部分 产品集采中标价格降低，导致行业价格层面同比口径面临压力所致。

医药零售：门店结构持续优化，降本增效稳步推进

24Q4：收入端增速放缓，费用端刚性支出影响利润。24Q4，医药零售板块营业收入同比下降1.3%，归母净利润同比下 降65.5%，扣非归母净利润同比下降65.3%，同比分别变化0.6、-15.6、-27.7个百分点，环比Q3增速分别下降6.8、30.8、 35.6个百分点。收入端承压主要由于：1）医保检查影响；2）行业竞争影响；3）个账增量资金减少但药店端统筹落地速 度较慢；4）部分消费品承压；5）各家企业优化部分盈利能力较差的门店。利润增速慢于收入端，主要由于：1）部分高 毛利率品种销售占比下降；2）各家公司优化门店，产生一次性费用；3）各家公司新店、次新店费用刚性支出影响较大； 4）部分公司四季度计提减值。 

25Q1：增速环比改善，部分公司利润表现优于收入。25Q1，医药零售板块营业收入同比下降0.8%，归母净利润同比下 降4.7%，扣非归母净利润同比下降5.6%，同比分别下降11.2、3.3、4.7个百分点，环比24Q4增速分别增加0.5、60.8、 59.7个百分点。收入端环比改善主要由于四类药品销售增加，利润端增速环比改善，且部分龙头企业利润表现优于收入， 主要由于：1）被优化的盈利能力较差门店不再拖累利润；2）各家公司持续推进降租降费。

报告节选：

编辑：火腿肠