2025年食品饮料行业专题报告：大众品，行业景气度向上，关注内需消费刺激下的细分赛道龙头表现

1 休闲食品：分化加剧，折扣业态高景气度延续，供应链优选产品导 入能力强企业

收入端：折扣业态高景气度延续，生产型景气度有所弱化，不同企业表现分化加 剧。折扣业态仍是景气度最高的方向，万辰集团保持高增势能。生产型企业方面， 与 Q3 相比，24Q4 和 25Q1 收入增速环比有所降速，受到春节错期影响，24Q4 实 现较快增速，24Q4+25Q1 收入增速为 8.88%，24Q3 收入增速为 13.13%。分企业来 看，不同企业表现分化加剧，主要系新渠道红利逐步消退后，传统渠道压力逐渐 显现，盐津铺子、卫龙美味、有友食品通过打造爆品实现了较快增速，洽洽食品、 甘源食品等传统渠道面临较大压力，增速放缓。其中： （1） 万辰集团：24Q4+25Q1 营收增速为 144.3%，主要系保持快速开店趋势。 （2） 盐津铺子：24Q4+25Q1 营收增速为 27.7%，主要系魔芋、鹌鹑蛋保持高速 增长势能，大魔王麻酱魔芋素毛肚月销快速提升，3 月单品破亿，成为现 象级单品。 （3） 卫龙美味：24 年营收增速为 28.22%，主要系魔芋产品保持高速增长（24 年蔬菜制品增长 59.1%）。 （4） 有友食品：24Q4+25Q1 营收增速为 40.8%，主要系会员店渠道单品实现快 速放量叠加零食量贩、电商等新渠道快速增长。 （5） 一致魔芋：24Q4+25Q1 营收增速为 47.2%，主要系受下游休闲食品应用领 域持续高景气，公司魔芋粉量价起升，魔芋食品直接受益下游需求红利， 增速较快。

毛利率：渠道结构&原材料价格冲击，毛利率普遍下滑。24Q4+25Q1 主要食品企业 毛利率均出现下滑，主要系渠道结构变化导致，即零食量贩等低毛利率渠道营收 占比提升，其次部分企业原材料价格有所上升，如洽洽食品葵花籽和坚果原料价 格均出现一定程度上升，甘源食品棕榈油原料价格上升，西麦食品仍在使用部分 高价原料库存，劲仔食品小鱼干成本出现小幅上升。万辰集团毛利率提升主要系 营收高增带来规模效应。一致魔芋受益于魔芋原材料价格上涨，魔芋粉成品涨价， 但公司仍有低价原材料储备，成本涨幅小于售价涨幅，24Q4+25Q1 毛利率同比 +10.15pcts。

销售费用率：受渠道结构及规模效应影响，24Q4+25Q1 销售费用率出现分化，但 各企业均加大品牌营销投入。渠道结构影响方面，零食量贩、会员店等渠道费用 率低，营收占比提升有助于销售费用率下降，如盐津铺子、有友食品。规模效应 方面，部分企业营收增速较低甚至下滑对销售费用率造成较大拖累，如甘源食品、 洽洽食品。西麦食品销售费用率下降主要系主动控制费用投放节奏。万辰集团受 益于规模效应销售费用率同比下降。从实际经营动作来看，各家企业均加大品牌 营销投入力度，如合作品牌代言人、加大梯媒、新媒体、食品展会露出力度等。

管理费用率：24Q4+25Q1 与收入增速负相关。各家企业管理费用额保持稳定，管 理费用率与营收增速相关性强，营收增速高的企业管理费用率同比下降，如盐津 铺子、有友食品、万辰集团。

研发费用率：24Q4+25Q1 整体保持稳定。洽洽食品、甘源食品、劲仔食品研发费 用率同比有所提升主要系收入增速放缓。

财务费用率：24Q4+25Q1 整体保持稳定。劲仔食品 24Q4+25Q1 财务费用率上升主 要系汇兑损益影响，甘源食品 24Q4+25Q1 财务费用率主要系收入增速放缓。

归母净利率：24Q4+25Q1 受收入增速及原料价格波动影响分化加剧。有友食品基 数较低，叠加收入高增盈利能力明显改善，万辰集团在规模效应及少数股权收回 带动下，盈利能力同样改善明显。洽洽食品、甘源食品、劲仔食品受原材料价格 上涨及收入增速放缓影响归母净利率有所下降。

2 乳制品：改善趋势初显，期待内需政策刺激下的乳制品消费修复

25Q1 乳制品中奶粉、奶酪等品类需求已呈现改善迹象，液奶仍有承压，期待逐步 改善。乳制品板块 24 年全年营收呈现下滑态势，但下滑幅度已逐季收窄，SW 乳 品行业 24 年合计实现营收 1848.27 亿元，同比-8.0%，分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比-4.3%/-14.0%/-7.9%/-5.5%，从24Q3开始营收下滑幅度有所收窄， SW 乳品行业 25Q1 合计实现营收 501.09 亿元，同比+0.1%。 分公司看：妙可蓝多 25Q1 营收同比+6.3%，在整合蒙牛奶酪后，公司在 C 端+B 端 齐发力，不断提升市占率；一鸣食品 25Q1 营收同比+1.8%，主要系直销渠道及线 上渠道的增长；伊利股份 25Q1 营收同比+1.4%，主要系奶粉及奶制品产品的增长 拉动，液奶及冷饮产品有所下滑；贝因美 25Q1 营收同比+1.0%，预计主要系奶粉 品类的增长；新乳业 25Q1 营收同比+0.4%，主要系低温鲜奶及低温酸奶的良好增 长，常温表现相对承压。 总结来看，我们认为，25Q1 乳制品需求端在奶粉、奶酪、低温奶等品类上表现相 对较好，常温白奶总体承压，但新鲜度有所提升，我们预计 25 年乳制品需求端 有望逐季改善。

25Q1 原奶价格当前处于磨底阶段，原奶成本红利仍在，但液奶竞争相对激烈，毛 利率变化呈现分化。分公司来看，妙可蓝多 25Q1 毛利率同比+2.8pct，我们预计 系产品结构提升及国产原制奶酪带来的成本下降；伊利股份 25Q1 毛利率提升 1.9pct，我们判断主要系奶粉业务增长带动产品结构提升且液奶促销力度下降。 25Q1 多数区域乳企及特色乳企毛利率有所下滑，我们判断主要仍为行业竞争相对 激烈，尤其是区域乳企的常温白奶产品面临伊利、蒙牛核心大单品的竞争以及白 牌的低价竞争，我们认为，待原奶价格逐步上行，竞争趋缓，区域乳企常温产品 将逐步走出困境。

多家乳企提质增效，费用率优化显著。妙可蓝多 24 年/25Q1 销售费用率分别同比 -0.1/-2.7pct，24 年收购蒙牛奶酪 100%股权后，启动管理融合，人才与组织形 成强大聚合力，奶酪业务深度协同，实现提质增效、融合发展；公司持续推进“数 智妙可”，提升运营效率，我们预计 25 年公司将持续推动提升管理、降本增效， 构建“极致成本”护城河，费用率仍有较大优化空间。品渥食品 25Q1 销售费用率 同比-8.3pct，主要系报关代理费分摊至采购成本核算所致。此外，伊利股份/光 明乳业/一鸣食品/新乳业销售费用率分别同比-1.5/-1.3/-0.5/-0.1pct。我们认 为，在后续乳制品需求端逐步修复的情况下，销售费用率预计将存在优化空间， 头部乳企盈利能力有望增强。

中美关税影响下，促内需方向明确，各地育儿补贴及促消费政策有望加速落地。 2025 年 4 月美国对中国加征“对等关税”，或将较大程度影响中国商品对美出口。 我们认为，若高关税对中国对美出口产生下行压力，则扩大内需各项政策有望持 续加码落地，推动国内整体经济稳中向好。2025 年政府工作报告已提出“发放育 儿补贴”，呼和浩特市已于 2025 年 3 月率先实施育儿补贴政策，并为产妇每人每天提供“一杯奶”。我们认为，促内需方向上，育儿补贴或是重要的方向之一，相 关政策或有望加速落地，乳制品需求有望得到提振。 上游原奶供给端产能去化逻辑清晰，原奶供需两端改善，奶价拐点或有望加速到 来。根据乳业时报，2024 年国内原奶产量和奶牛存栏数出现双降，进入 2025 年， 国内原奶产能降幅提速，随着中小牧场加速出清，产能得到有效去化，叠加我们 预期消费政策的刺激有望较快落地，则本轮原奶周期预计将见底，逐步走出向上 行情。

3 营养保健类&食品添加剂：营养保健类关注高势能垂类品牌及经营韧 性强的代工企业，食品添加剂关注需求高景气的细分赛道龙头

（一）从品牌端看：24 年营养保健类的高势能品类集中于口服美容及运动营养等 赛道，线上增长线下承压。

1）从品类上看：受益于国内疫后免疫需求，保健品渗透率持续提升，23 年保健 品全行业基本实现较高增长，尤其是符合基础免疫需求的维生素矿物质类及蛋白 粉类。24 年保健品传统的基础营养补充赛道由于高基数影响增长较为乏力，而属 于新兴的口服美容赛道规模领跑且持续增长，运动营养赛道增长突出。 康比特：公司作为国内运动营养领域的头部品牌，24 年/25Q1 营收同比 +23.3%/+26.1%，主要系运动营养食品的高速增长，其中 24 年蛋白增肌类产品/ 能量胶矩阵产品同比+73%/+95%，25 年公司将继续趁势而行，坚定核心策略，夯 实公司在运动营养领域的领军地位。

2）从渠道上看：根据中康 CMH 的数据，2024 年全国零售药店保健品及健康食品 销售额同比-19.3%，根据魔镜洞察的数据，2024 年保健食品线上销售额达到 1298.8 亿元，同比+15.2%，在当前渠道流量变化的背景下，把握线上渠道红利的 保健品品牌相对有较好表现。 民生健康：24 年/25Q1 公司营收同比+10.2%/+15.7%，24 年公司加强线下渠道的 广度与深度，同时进一步深耕线上渠道，在保持京东、阿里、拼多多、抖音、快 手、小红书等传统渠道/内容平台稳步增长的同时，借助“21 金维他”品牌优势， 开展线上分销业务，拓宽线上渠道覆盖面。

（二）从中游生产端看：保健品生产端壁垒高于品牌端，建议关注国内头部保健 品生产企业。

百合股份：功能饮品持续增长，海外工厂正式落地。24 年/25Q1 公司营收同比8.0%/+9.7%，分剂型来看，功能饮品 24 年/25Q1 实现收入 1.93/0.51 亿元，同比 +37%/+86%。25 年 4 月，公司公告拟使用自有资金 1624 万新西兰元（折合人民币 约 6700 万元）于香港新设一家全资子公司用于收购新西兰保健品工厂 Oranutrition Limited（以下称 Ora）的 56%股权。Ora 主要从事营养保健食品的研发、生产及销售业务，产品类型具体涵盖水剂（包括滴剂、口服液、饮品等）、 片剂、粉剂以及软胶囊等，并可以为客户提供定制化服务，包括产品配方研发、 生产、标签审核等一站式定制化解决方案。我们认为，公司收购新西兰 Ora 工厂 有利于公司跨境业务的推进，把握国内保健品需求增长的关键方向。 仙乐健康：中国区改善可期，美国区 BF 核心业务扭亏进入攻坚期。24 年/25Q1 公司营收同比+17.6%/+0.3%，25Q1 分区域来看，1）中国区：实现收入正增长， 订单增速高于收入增速，趋势良好；2）美洲区：美洲出口业务实现稳健开局，且 出口业务毛利率同比提升，BF 新增订单增速显著，BF 核心业务的扭亏进入攻坚 期；3）欧洲区：收入同比增长超 35%，订单总量增长超 30%，公司与南欧头部品 牌达成战略合作，并对其拉美公司产生积极的溢出效应；4）亚太及新兴地区：深 化澳洲战略客户合作，同步扩大印尼、泰国等东南亚市场覆盖，新品销售收入突 破百万级，营养软糖品类收入增长超 20%。我们认为，当前中国区表现已呈现改 善迹象，有望在新消费市场实现重点突破，美洲区 BF 核心业务扭亏进入攻坚期， 人效提升显著，期待逐步改善。

（三）食品添加剂方向：关注需求高景气的细分赛道龙头。

百龙创园：积极推动产能扩张，膳食纤维及阿洛酮糖两大产品有望持续放量。24 年/25Q1 公司营收同比+32.6%/+24.3%，25Q1 分产品看，公司膳食纤维系列实现 收入 1.70 亿元，同比+25.4%，益生元系列实现收入 0.86 亿元，同比+17.3%，健 康甜味剂系列实现收入 0.50 亿元，同比+105.3%，其他淀粉糖（醇）实现收入 0.02 亿元，同比+10.3%。我们判断，25Q1 公司受益于产能释放，各类产品收入均有所 增长，尤其阿洛酮糖产品增长明显。当前公司膳食纤维及阿洛酮糖产品需求景气 度高，公司功能糖干燥扩产与综合提升项目及泰国大健康新食品原料智慧工厂项 目在积极建设中，有望在 25-27 年逐渐投产。此外，25 年 3 月国家卫健委公告将 D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请纳入公开征求意见范围，我们预计阿洛酮糖在 国内获批在即，内需释放可期。 晨光生物：植提类业务稳步增长，棉籽类业务行情回暖拐点已现。24 年/25Q1 公 司营收同比+1.8%/-0.9%，25Q1 分业务看，植提类业务（天然色素/香辛料/营养 及甜味剂类业务）以量补价，实现收入 8.67 亿元，同比+13.78%，毛利率同比提 升 2.15pct，实现毛利润 1.75 亿元，同比+27.31%；棉籽类业务行情回暖，实现 收入 7.60 亿元，同比-9.49%，实现毛利润 0.46 亿元，同比大幅改善。我们认为， 公司植提类业务多个产品凭借成本优势不断放量提升市占率，棉籽类业务行情回 暖业绩拐点已现。

4 软饮料：品类分化依旧明显，期待饮料旺季表现

行业高基数下，25Q1 或受春节错期影响增长乏力，期待饮料旺季表现。软饮料板 块 24 年全年营收表现出色，呈现持续高增势头，SW 软饮料行业 24 年合计实现营 收 365.95 亿元，同比+12.6%，分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比 +14.4%/+14.4%/+9.1%/+12.9%，其中 24 年行业的整体增长主要由东鹏饮料和承 德露露带动。SW 软饮料行业 25Q1 合计实现营收 102.18 亿元，同比+2.4%，我们 判断，由于 25 年春节错期影响，多数软饮料企业在 24Q1 高基数下，25Q1 收入呈 现下滑势头。 分公司看：东鹏饮料 24 年/25Q1 营收同比+40.6%/+39.2%，在 24 年东鹏特饮加速 全国化的背景下，公司依靠东鹏自身品牌力&产品力&渠道力&数字化能力等多项 优势，成功跑出了第二大单品“补水啦”电解质水，24 年末公司推出新品“果之 茶”，动销表现良好，公司正朝着综合性饮料集团稳健迈进，预计 25 年收入端将 持续大幅跑赢行业增速。泉阳泉 25Q1 营收同比+31.7%，主要系公司矿泉水销量 同比增长所致。此外，25Q1 李子园/承德露露/欢乐家/养元饮品/香飘飘/维维股 份营收分别同比-4.3%/-18.4%/-18.5%/-19.7%/-20.0%/-23.1%，收入端均有显著 承压。由于 25Q1 并非即饮旺季，且存在春节错期影响，收入端或为短期承压，我 们建议关注即将到来的即饮产品旺季表现。

原料成本波动是软饮料企业盈利能力变化的核心因素之一。东鹏饮料 24 年/25Q1 毛利率同比+1.7/+1.7pct，我们判断主要系白糖等原材料价格下降以及公司规模 效益所致；承德露露25Q1毛利率同比+4.4pct，我们预计主要系苦杏仁价格下降； 维维股份 24 年/25Q1 毛利率同比+4.8/+8.1pct，主要受益于公司战略性优化供应 链结构、产品结构、市场渠道布局；李子园 24 年/25Q1 毛利率同比+3.2/+4.6pct， 主要系部分原材料价格的下降。我们认为，在行业竞争激烈的背景下，当前软饮 料企业对于提价相对谨慎，原料成本的波动将较大程度上影响公司的盈利能力。

5 餐饮供应链：需求承压延续，企业积极拓展渠道寻求增量

需求承压叠加高基数，企业主动调整，布局新品拓展渠道。行业整体收入及利润 延续前期趋势有所承压，餐饮供应链板块 2024 年实现营收 316.06 亿元，同比 +5%，实现归母净利润 27.87 亿元，同比-3%。2024 年以来消费者消费频次及需求 均有所回落，对餐饮消费更加理性和谨慎，消费者更倾向于性价比消费，人均消 费呈现下滑趋势，导致餐饮企业内卷加剧、竞争激烈。上游企业纷纷主动调整， 不断推出新品适应当下的消费环境及需求，同时积极拓展多元化渠道寻求增量。 分季度来看，25Q1 餐饮供应链行业略有承压，24Q4 同比有所增长，预计系春节 错期影响所致。

利润端：细分赛道净利率表现有所分化，餐饮供应链企业整体毛利率承压。 净利率来看，净利率端延续分化，25Q1 餐供企业整体较 24Q4 净利率有所回升， 未 来 有 望 企 稳 回 升 。 2024 年 安 井 / 千 味 / 宝 立 / 立 高 分 别 实 现 净 利 率 9.82%/4.48%/8.8%/6.99%，同比-0.71/-2.58/-3.91/+4.9pct。下游客户主要为餐 饮企业的速冻及复调公司净利率承压，烘焙公司如立高等则净利率表现较好。 25Q1 安井/千味/宝立/立高分别实现净利率 10.96%/4.56%/8.71%/8.45%，同比0.72/-2.9/-1.03/+0.07pct。 毛利率端来看， 2024 年安井 / 千 味 / 宝 立 / 立 高 分 别 实 现 毛 利 率 23.3%/23.66%/32.81%/31.47%，同比+0.09/-0.04/-0.33/+0.08pct。毛利率有所 分化，其中安井、立高表现较好，千味及宝立略有承压，预计系下游大型餐饮客 户竞争激烈，参与价格战所致。25Q1 安井/千味/宝立/立高分别实现毛利率 23.32%/24.42%/32.61%/29.99%，毛利率有所分化，整体来看仍有所承压。

费用率端：销售费用率及管理费用率由于行业内各公司经营策略产生分化。

分销售费 用率来看， 2024 年安井/千味 /宝立/立 高销售费用率分别为 6.52%/5.4%/14.52%/12.1%，同比-0.07/+0.72/-0.12/-1.44pct。其中千味央厨销 售费用率增长主要系公司增加了销售市场的人员投入，持续推行厂商联合项目制 服务模式，合力出击，协助经销商拓展当地的各类渠道用户，开拓网点并推广新 品，增加销量。 25Q1 安 井 / 千 味 / 宝 立 / 立高销售费用率分别为 6.73%/8.01%/14.38%/10.1%，同比-0.72/+2.12/-0.48/-2pct。除千味央厨以外其 他企业销售费用率同比及环比下降，行业内主要公司持续优化销售费用，千味央 厨销售费用率提升主要系子公司线上销售费用增加所致。 分管理费 用率来看， 2024 年安井/千味 /宝立/立 高管理费用率分别为 3.34%/9.66%/2.76%/6.68%，同比+0.6/+1.22/-0.05/-2.88pct，其中安井食品管 理费用率上升主要系分摊的 2023 年股票期权激励计划股份支付费用增加所致。 25Q1 安井/千味/宝立/立高管理费用率分别为 2.78%/8.74%/2.12%/5.41%，同比0.35/+0.39/-0.25/-1.16pct。整体来看，餐饮供应链主要公司管理费用率均有所 下滑，其中立高食品费用管控效果显著，运营效率稳步提升。

6 调味品：动销偏弱+存量竞争下，龙头表现更优

收入端看：存量竞争+餐饮承压下，收入端普遍承压，海天增长稳健，凸显韧性 基调：整体餐饮端受外部消费环境影响，呈现弱复苏态势。行业动销偏弱，由此 前的增量竞争转向存量竞争，收入端普遍有压力，但龙头海天改革后优势延续， 增长仍稳健。 1）酱油端看：24 全年海天/中炬/千禾总收入分别同比+9.5%/+7.4%/-4.2%，其中： 龙头海天改革成效持续释放，在行业普遍承压的环境中，各品类实现稳健增长， 24全年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比增长8.9%/10.0%/8.6%/16.8%； 25Q1 海天/中炬/千禾总收入分别同比+8.1%/-25.8%/-7.1%。海天延续高韧性增长， 中炬收入端下滑幅度较大，主要系春节错期、公司主动调整库存，稳定价盘所致。 2）非酱油端看：安琪酵母海外市场 20%增长，国内市场 Q1 需求端疲软下暂承压， 但海外高增带动下，收入端仍延续增长。安琪酵母 24 全年/25Q1 收入分别同比 +11.9%/+8.9%。恒顺醋业 24 全年/25Q1 收入分别同比+4.2%/+36.0%、涪陵榨菜 24 全年/25Q1 收入分别同比-2.6%/-4.8%。恒顺醋业 25Q1 收入端表现亮眼，业绩超 预期。 复调：需求端表现好于基调，天味 25Q1 收入承压主要系 24 年底发货较多，25Q1 清 理 渠 道 库 存 。 24 全 年 天 味 / 宝 立 / 日 辰 / 仲 景 收 入 分 别 同 比 +10.4%/+11.9%/+12.6%/+10.4%。25Q1 天味/宝立/日辰/仲景收入分别同比24.8%/+7.2%/+10.5%/+1.1%。增速环比下滑，但整体表现好于基调。其中天味 25Q1 收入承压主要系 24 年底发货较多，25Q1 清理渠道库存。

利润端看：成本红利释放，毛利率端改善明显，利润端表现优于收入

毛利率端看：原材料成本改善报表端兑现，毛利率提升明显

基调：1）酱油：原材料成本改善报表端兑现，毛利率提升明显。24 全年海天/中 炬/千禾毛利率分别同比+2.3/+7.1/+0.0pcts，其中：中炬毛利率改善幅度较大， 我们认为除原材料成本改善外，内部改革成效也有一定贡献。25Q1 海天/中炬/千 禾毛利率分别+2.7/+1.7/+2.9pcts，毛利率延续此前改善趋势； 2）非酱油：25Q1 成本红利报表端兑现，恒顺醋业主要系产品结构影响，毛利率 下滑。24 全年恒顺醋业/安琪酵母/涪陵榨菜毛利率分别同比+1.7/-0.7/+0.3 pcts。25Q1 恒顺醋业/安琪酵母/涪陵榨菜毛利率分别同比-5.9/+1.3/+3.8pcts。 复调：原材料种类较多，不同原材料成本变动幅度存在差距，毛利率表现分化。 24全年天味/宝立/日辰/仲景毛利率分别同比+1.9/-0.3/-0.1/+0.1pcts，25Q1天 味/宝立/日辰/仲景毛利率分别同比-3.3/+0.6/+0.9/+1.4pcts。

费率端：基调销售费用率普遍有所提升，复调销售费用率表现分化；管理费用率 表现分化。基础调味品行业销售费用率普遍提升，海天/中炬/千禾/恒顺醋业/安 琪酵母 / 涪 陵 榨 菜 24 全年销售费用率分别同比变动 +0.7/+0.2/+1.5/- 0.8/+0.3/+0.2pcts ； 25Q1 销 售 费 用 率 分 别 同 比 +0.4/+0.9/+0.6/+0.1/+0.7/+0.7pcts。复合调味品行业 24 全年天味/宝立/日辰 /仲景销售费用率分别同比变动-2.4/-0.1/+0.9/+1.4pcts；25Q1 销售费用率分别 同比+5.2/-0.5/-2.8/+1.8pcts。管理费用率端，基础调味品方面，海天/中炬/千 禾/恒顺醋业/安琪酵母/涪陵榨菜 24 全年管理费用率分别同比变动+0.1/-0.4/- 1.4/+0.3/-0.1/+0.4pcts；25Q1 管理费用率分别同比+0.3/+1.7/基本持平/- 2.3/-0.2/基本持平。复合调味品方面，天味/宝立/日辰/仲景 24 全年管理费用 率分别同比变动-1.0/基本持平/-2.1/-0.4pcts；25Q1 管理费用率分别同比 +2.0/-0.2/-0.4/+0.2pcts。 利润端：原材料成本改善在报表端兑现，毛利率有所提升。销售费用率普遍有所 提升，利润端表现分化。具体看：海天/中炬/千禾/恒顺醋业/安琪酵母/涪陵榨菜 24全年归母净利率分别同比+0.7/-16.8/+0.2/+1.7/-0.6/-0.3pcts;25Q1归母净 利率分别同比+1.5/+0.3/+2.0/-3.0/+0.6/+1.9pcts。复合调味品行业的天味/宝 立/日辰/仲景 24 全年归母净利率分别同比变动+3.5/-3.9/+0.1/-1.3pcts;25Q1 归母净利率分别同比-9.0/-1.0/+3.4/-1.1pcts。

编辑：火腿肠