2025年邦德股份研究报告：定位冷凝器ODM供应商，产品覆盖全球畅销车型

1 公司介绍

1.1 发展历程：公司定位散热系统供应商，山东省“专精特新”企业

2004 年，上海邦德汽车零部件制造有限公司成立；2008 年，投资威海成立威海友邦汽车制造有限公司；2009 年，公司与韩国合资成立威海友邦管业有限公司；2014 年，公司吸收合并了其全资子公司威海友邦管业有限公司，整合铝制扁管的生产条线；2016 年，公司更名为威海邦德散热系统股份有限公司，在新三板挂牌上市；2022 年，公司在北京证券交易所上市，被认定为2022 年度山东省“专精特新”中小企业；2023 年，公司拟投资建设“汽车热管理系统零部件项目”，就投资合作事宜签署《投资协议书》。

1.2 产品介绍：冷凝器产品占比最高，公司收入以外销为主

公司是一家专注于热交换器相关产品研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，涵盖两千余类产品型号，广泛应用于汽车冷却系统等热交换领域。

（1）平行流式冷凝器

汽车冷凝器是汽车空调系统的核心组件之一，凡是配备空调系统的车辆（包括新能源汽车）均需要冷凝器。在汽车空调系统的运转过程中，冷凝器前端的压缩机将低温、低压的制冷剂转变为高温、高压的气态制冷剂，高温、高压的气态制冷器在流经冷凝器扁管的过程中，因周围温度和压强相较于在压缩机中有所降低，气态的制冷剂遵循热物理学原理自然转化为液态制冷剂，液化过程中释放热量、与周围环境进行热量交换，达到汽车空调系统制冷的目的。公司的主要产品属于风冷式冷凝器，即利用汽车行驶中产生的气流或制冷系统中配置的风扇吹散制冷剂液化产生的热量。

公司生产的平行流式冷凝器采用铝及铝合金为主材，微通道扁管通过表面喷锌工艺显著增加产品抗腐蚀性及使用寿命。

（2）平行流式油冷器

油冷器是一种加速机油散热使其保持较低温度的装置，通常安装在发动机散热器的下水室内或变速箱壳外侧，以减少其热负荷、提高运转性能；根据热交换的介质不同主要分为风冷式油冷器和水冷式油冷器，其中，风冷式油冷器根据结构和工作原理的不同又分为板翅式和管片式。公司生产的平行式油冷器属于板翅式的风冷式油冷器，采用空气作为介质和油进行热交换，具有不局限使用环境且环保的特点。

（3）其他零部件产品（集流管及其组件）

公司对外销售的其他零部件产品以集流管及其组件为代表。集流管是一种制冷系统的通用组件，公司生产的集流管及其组件既能作为主要产品冷凝器、油冷器等的一部分，也能够单独对外销售。公司对外直接销售的集流管及集流管组件主要用于家用空调制冷领域，其工作原理系：空调中的氟经过压缩机压缩后产生高温高压的液化气体，通过冷凝器散热冷凝后变为低温高压的液体，最终进入集流管集流，从而达到进一步提高热交换效率及降低管阻压力的效果。

分产品来看，截止到 2024 年底，冷凝器产品占比最高。2024年，冷凝器产品实现收入 3.27 亿元，同比增长 4.21%，占主营业务收入的比重为94.07%；油冷器产品实现收入 0.06 亿元，同比增长10.33%，占主营业务收入的比重为 1.73%；其他业务实现收入 0.13 亿元，同比增长37.67%，占主营业务收入的比重为 3.77%。

分地区来看，截止到 2024 年底，公司收入以外销为主。2024年，外销实现营业收入为 2.57 亿元，同比下降 5.57%，占营业收入的比重为73.98%；内销实现营业收入为 0.90 亿元，同比增长58.03%，占营业收入的比重为26.02%，公司积极开拓国内市场，国内销售业务实现较好增长。

分客户来看，2024 年公司前五大客户占比合计为42.10%，客户结构较为分散。其中，“尼盛斯（上海）汽车部件贸易有限公司”和“Nissens AutomotiveA/S”为母子公司，因此两家客户销售额合并披露；“REACHINTERNATIONAL,INC.”和“上海威可特汽车热交换器制造有限公司”系受同一实际控制人控制的两家企业，因此两家客户销售额合并披露。

1.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定

截至 2024 年，吴国良直接持有公司 72.13%的股份，通过威海尚威商务咨询有限公司和威海兴尚商务咨询有限公司分别控制公司2.12%和0.52%的股份，合计持股 74.77%，股权结构较为稳定。吴国良担任公司董事长兼总经理，实际控制公司的生产经营决策，因此认定吴国良为公司的控股股东、实际控制人。

1.4 财务分析：收入规模稳定增长，盈利能力稳中有升

公司 2020-2024 年收入和净利润保持稳定增长态势。2020-2024年，公司营业收入由 1.55 亿元增长至 3.47 亿元，年化复合增长率为22.32%；归母净利润由 0.41 亿元增长至 0.89 亿元，年化复合增长率为21.38%。2024年公司实现营业收入 3.47 亿元，同比增长 5.48%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长 3.28%。

盈利能力方面，2024 年毛利率稳中有升，净利率略有下降。2024年销售毛利率为 41.98%，同比提升 1.55pct，主要系占比较高的海外业务毛利率提升；销售净利率为 25.55%，同比下降 0.55pct，主要系期间费用率升高所致。2024 年期间费用率为 11.51%，同比上升1.43pct，其中，研发费用率上升 1.04pct。 现金流方面，2024 年经营活动产生的现金流量净额为0.88亿元，较2023年同期减少 0.30 亿元，降幅 25.74%，主要原因是：（1）本期主要原材料铝材价格较 2023 年增加；（2）公司产能提高、员工人数增加。

2 汽车及汽车后市场行业发展概况

2.1 全球汽车销量缓慢复苏，国内汽车销量稳中有升

根据国际汽车制造商协会统计数据显示，全球汽车产量从2010年的7770.40 万辆增长至 2017 年的 9730.25 万辆，复合增长率为3.27%；同期，全球汽车销量从 7497.15 万辆增长至 9566.06 万辆，复合增长率为3.54%。自 2018 年以来，受全球宏观经济下行、汽车产业发展周期等因素的影响，全球汽车行业供需均受到较大冲击，全球汽车产销量连续出现下滑。2021年开始全球汽车行业总体发展向好，根据 iFind 统计数据显示，2024年全球汽车产量为 9531.47 万辆，同比增长 2.65%；同期全球汽车销量为9250.43万辆，同比下降 1.01%。

从全球汽车销量区域来看，欧洲、北美和亚太地区是汽车市场的主要消费区域。其中，欧洲、北美等发达国家的汽车行业发展较早，汽车市场十分成熟，汽车消费增速稳定；随着多数发展中国家的居民收入水平稳步提升，发展中国家汽车消费需求持续增长，市场规模不断扩大，汽车产业稳步发展。2024 年，我国汽车销售达到 2358.17 万辆，占据全球市场份额的24.71%，占比远高于排名第二位的美国（17.26%）和第三位的印度（5.33%），是全球第一大汽车消费市场。

我国汽车产销总量连续 16 年稳居全球第一。2024 年，虽然国内消费信心依然不足，国际贸易保护主义形势更加严峻，行业竞争进一步加剧，但由于一系列政策持续发力显效，各地补贴政策的有效落实、企业促销活动热度不减，多措并举共同激发车市终端消费活力，促进汽车市场稳中向好，产销量继续保持在 3000 万辆以上规模。2024 年，汽车产销分别完成3128.2万辆和 3143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%，完成全年预期目标。

我国新能源汽车连续 10 年位居全球第一。2024 年，在政策利好、供给丰富、价格降低和基础设施持续改善等多重因素共同作用下，新能源汽车持续增长，产销量突破 1000 万辆。2024 年，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和 1286.6 万辆，同比分别增长 34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 40.9%，较 2023 年提高9.3 个百分点。其中，纯电动汽车销量占新能源汽车比例为 60%，较 2023 年下降10.4 个百分点；插混汽车销量占新能源汽车比例为 40%较去年提高 10.4 个百分点。插混汽车的增长迅速，成为带动新能源汽车增长的新动能。

根据中国汽车工业协会发布的《2025 中国汽车市场发展预测报告》预计，2025 年汽车产业将呈现稳中有升的基本态势，汽车产销将继续保持增长，新能源汽车产业有望继续加快发展，汽车出口增速预计会进一步放缓。协会初步预计 2025 年全年汽车销量在 3290 万辆左右，同比增长4.7%，其中乘用车 2890 万辆，同比增长 4.9%；商用车 400 万辆，同比增长3.3%；新能源汽车 1600 万辆，同比增长 24.4%；汽车出口620 万辆，同比增长5.8%。

2.2 汽车后市场行业分析

汽车工业市场包括汽车前市场和汽车后市场。汽车前市场是为汽车制造企业整车装配供应汽车零部件及配件的市场；而汽车后市场是指汽车销售以后，围绕汽车售后使用环节中各种后继需要和服务而产生的一系列交易活动的总称，包括汽车养护、汽车保险、汽车 IT、汽车金融、汽车维修及配件、汽车租赁、二手车服务在内的七大行业。 汽车后市场的终端客户是已拥有汽车的消费者，其市场容量主要取决于两个因素：汽车保有量的数量，即汽车保有量越高，需要采购汽车后市场服务的基数越大；汽车平均车龄，即在同等的市场汽车保有量下，单个车辆的使用寿命越长，采购汽车售后服务的概率、频率越大。汽车后市场是典型的C端市场，产业升级的关键和源头在于消费者的变化。

2.2.1 北美汽车后市场概况：汽配公司市场格局集中，市场规模维持平稳增长

从全球汽车后市场规模来看，美国、欧洲等主要发达国家的汽车后市场已经非常成熟，发展较为稳定；相较而言，中国的汽车后市场具有起步晚、增速高、车龄平均偏小的特点，随着人均保有量的持续提升，未来国内汽车后市场体量将呈现更强劲的增长。 公司主要销往北美市场。全球汽车市场中，美国的汽车市场发展历史较长，相对更成熟稳定，市场汽车保有量大且渗透率高，因而催生了更发达的汽车售后维修市场。根据 Statista 公布的数据，2023 年美国汽车后市场行业市场规模约 3560 亿美元，同比增长 4.09%。美国汽车后市场再经历了多轮大规模并购后，市场集中度持续提升，2023 年，前4 大汽配公司门店数量占比达到 49.3%。根据前瞻产业研究院数据，预计2029 年美国汽车后市场行业的市场规模将达到 4600 亿美元以上。

2.2.2 中国汽车后市场概况：汽车保有量持续增长，平均车龄明显提升

我国汽车保有量快速增长，新能源占比增加。根据公安部的公开数据显示，近五年我国汽车保有量持续增长，2024 年达到3.22 亿辆，其中新能源汽车保有量 3140 万辆，占比 9.75%。

我国乘用车平均车龄明显提升。根据 F6 大数据研究院调研显示，2021年我国乘用车平均车龄为 6.1 年，其中车龄在1-3 年的车占比32%，4-6年的车占比 27%，车龄在 6 年以内的车合计占比近60%；2023年我国乘用车平均车龄已经提升至 6.8 年，其中车龄在1-3 年的车占比22%，4-6年的车占比 22%，合计占比已下降至 44%。

平均车龄提升可能带来汽车后市场扩容。汽车维保价值量与车龄通常正相关，车龄小于 4 年的汽车一般以定期保养为主，年维保费用合计一般在1000 元以内，车龄 4-8 年因部分易损件进入更换周期，年维保费用在2000元左右，车龄 8 年以上由于非易损件进入更换周期，年维保费用会激增至5000 元以上。

尽管中国汽车市场已不再是绝对的“增量市场”，且燃油车保有量将被售后维保价值更低的电动车逐步代替，但未来十年内，随着车龄的快速增加，后市场将持续增长，且价值巨大。根据《汽车后市场白皮书》预测，中国汽车后市场总体规模在 2025 年将达到 1.9 万亿元，2022 年至2025年平均复合增速达 5%。2032 年的中国汽车后市场总价值规模将超过2.2 万亿元。

2.3 热交换器行业分析

汽车上使用的热交换器品种较多，有空调冷凝器、机油冷却器、散热器（俗称水箱）、中冷器、蒸发器、暖风散热器、尾气再循环系统冷却器、液压油冷却器等，在汽车上分别属于空调系统、发动机、变速箱、车身和液压系统。

2.3.1 汽车热交换器行业发展概况

（1）全球汽车热交换器的发展现状

全球汽车热交换器市场主要以日本电装（Denso）、德国马勒（MAHLE）、法国法雷奥（Valeo）、韩国翰昂（Hanon）、德国贝洱（Behr）、日本康奈克（CalsonicKansei）、美国德尔福（Delphi）等自有品牌公司为主，其产品主要以散热器和乘用车空调为主，占据汽车热交换器市场的绝大部分份额。电装、翰昂、马勒、法雷奥四大巨头在 2021 年全球汽车热交换器市场份额超过 70%。

（2）中国汽车热交换器的发展现状

中国换热器行业起步较晚，20 世纪 60 年代，国内国产第一台管壳式换热器、第一台板式换热器、第一台螺旋板式换热器才出现。20 世纪80年代后，我国出现了自主开发传热技术的新趋势，大量的强化传热元件被推向市场，国内传热技术高潮时期的代表产品有折流杆换热器、新结构高效换热器、高效重沸器、高效冷凝器、双壳程换热器、板壳式换热器、表面蒸发式空冷器等一批优良的高效换热器。21 世纪后，大量强化传热技术得以应用，换热器行业在技术水平上迎来大的飞跃；同时，中国汽车市场发展、人均汽车保有量的增加将进一步带动换热器等汽车零部件的售后市场规模增速。

2.3.2 汽车热交换器行业发展趋势

（1）冷凝器属于碰撞件，更换周期与交通事故碰撞率相关

冷凝器位于汽车的最前端，任何汽车头部的碰撞都有一定可能导致冷凝器的气密性遭到破坏或发生变形，进而对其制冷效果造成影响而需要更换，因此冷凝器属于汽车零部件中的“碰撞件”。在无外部环境干扰的情况下，公司主要产品冷凝器的寿命可以达到 8-10 年，但通常情况下，汽车驾驶者在 8 年以上不发生任何碰撞的概率较低，因此冷凝器一般会在达到其使用寿命之前就发生更换的需要，更换的频率与交通事故碰撞率密切相关。

碰撞交通事故率受当地交通法规健全情况、道路基础设施完善情况、国民出行素质等综合因素影响，且相对长期稳定。根据长期的经营经验，冷凝器事故更换率行业经验值为汽车保有量的 1%-1.5%，其中美国市场相对较低约为 1.2%。

（2）市场趋于集中

目前，国内热交换器生产企业众多，市场竞争较为激烈，但多数企业缺乏自主设计能力。与此同时，部分企业通过培养人才、引进技术、增加研发投入等手段提升自身的技术水平，并具备自主设计和开发能力。随着这些企业技术水平的提高，其市场份额逐步扩大，规模效应逐步体现。我国热交换器行业将迎来新一轮的行业整合，行业集中度将随之逐步提高。

（3）规模增速的重心由整车市场向汽车后市场转移

热交换器作为汽车常用零部件，尤其是位于汽车最前端的冷凝器等热交换器品类，属于碰撞件，在汽车的日常使用或交通事故中极其容易损坏，因而其下游需求不仅包括整车出厂时的生产需求，在汽车后市场也存在较大的需求量。 随着汽车保有量的不断增长，汽车后市场已成为汽车工业的黄金产业，整体盈利性表现好于汽车前市场。

（4）产品结构紧凑化、整体轻量化和性能高效化轻量化

一直是汽车行业及其零部件制造行业的主旋律。在采用相同动力系统和传动系统的前提下，乘用车的整车质量每减少10%，燃油消耗就可降低 6%～8%。巴斯夫公司统计结果表明，汽车每减重100kg，每百公里油耗可降低 0.3～0.6L、二氧化碳排放可减少 5g/km。相较于汽车的动力系统和传动系统的技术改革，轻量化是降低能耗、减少排放的最为有效的措施之一。

3 ODM 模式下产品开发能力优秀，产品覆盖车型广盈利能力领先

3.1 产品开发和技术研发能力优秀，产品覆盖全球畅销车型

公司生产的产品型号总数高达两千多种，其中汽车空调冷凝器有两千余种。公司生产的产品覆盖一百多种品牌的多种车型，包括DS、GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、宝马、奥迪、特斯拉、现代等知名品牌，基本覆盖全球畅销车型。 在产品开发方面，公司多年来已经培育了一支具有扎实专业知识和丰富行业经验的研发团队。汽车市场每年上新的车型众多，不同车型的散热系统使用的产品也有一定的差异，公司的研发团队通过多年积累的经验，凭借高水准的模具设计开发能力、门类齐全的技术工艺以及快速成型能力，能够确保新品开发与车型上市的同步化，满足零部件分销商的一站式采购需求，有效提升公司产品的竞争能力。在现有的研发水平上，公司不断加快产品开发速度，每个月向合作分销商进行新品推送，显著增强客户粘性。

在技术研发方面，公司结合多年的生产经验和技术积累，在自身丰富设计分析能力和实践经验的基础上，形成了自有核心技术，且相关核心技术已渗透至冷凝器的全流程制造，覆盖产品结构设计、制造过程方案设计、模具设计开发、材料开发与制备、钻孔、组件、焊接、喷漆、烘干等环节。公司现有核心技术包括空调用多通道铝扁管生产加工技术、翅片增设双开肩结构优化设计技术、全自动装配机优化设计技术、边板快速下料技术、汽车多冷一体式换热器生产加工技术、隔片与管体连接可靠的生产加工技术、微通道式油冷器生产加工技术等技术。公司不断进行技术的研发创新，能够提升产品性能及结构，将产品设计中可能存在的问题提前进行识别，减少后期改进改善的投入，从而降低运营成本、提高生产效率。2019-2021 年，公司适配于全球前十大车企旗下品牌车型的冷凝器产品收入占各期冷凝器产品销售收入的比例为 88.68%、86.82%、83.68%，适配于全球前十大车企旗下品牌车型的油冷器产品收入占各期油冷器产品销售收入的比例为 99.28%、99.65%、98.91%，相关中高端车型为公司冷凝器、油冷器产品的主要适配车型。

3.2 ODM 模式为主，盈利能力领先同行

目前，我国汽车售后市场汽车零部件制造行业已形成三种主要客户合作模式，包括原始品牌制造商（OBM）、原始设计制造商（ODM）与原始设备制造商（OEM）。 由于我国汽车行业起步较晚，在汽车零部件的品牌市场中，仍以欧美、日本等发达国家地区制造企业为主，而现阶段国内汽车零部件制造企业的客户合作模式还是以 OEM 和 ODM 为主。其中，OEM模式主要在整车市场（汽车前端市场）中广泛运用，由于不同汽车的技术规格不同，需要根据不同车型设计与之配套的零部件，因而汽车前市场生产企业往往需要根据客户的销售合同和订单的要求安排和组织生产，具有品种相对单一、大批量的特点。 区别于整车市场，汽车后市场的产品需求具备小批量、多品种的特点，这就要求供应商具备独特的自主设计能力、创新能力和快速反馈能力。在汽车后市场的零部件制造企业通常采用 ODM 的客户合作模式，基于市场需求趋势和企业发展策略，在匹配市场车型的前提下进行自主研发和设计改良，来形成自身产品竞争力。 汽车后市场分为授权经销市场和独立售后市场，授权经销市场的冷凝器生产商下游客户主要为 4S 店或其配套 OEM 厂，由于授权经销体系基本由整车厂控制，行业惯例销售合作模式采用 OEM 模式；独立售后市场的热交换器生产商下游客户主要为大型零部件分销商或汽修门店，存在多种类、小批量、定制化的需求，行业惯例销售合作模式大多采用ODM模式，个别拥有自主品牌和自身销售渠道的大型汽车零部件生产企业采用OBM模式。

公司自创立起一直专注于从事热交换器的研发、生产及销售，涉及领域包含汽车和家用空调等，主要出口到北美、欧洲、东南亚等地区。通过多年的行业积累和市场开拓，公司在研发创新、产品质量、团队管理、客户资源等方面形成了自己的核心优势，已成长为全球汽车后市场冷凝器领域的知名企业。

截止到 2024 年底，在可比公司中，公司营业收入排名第5，净利润排名第 5，毛利率排名第 1，净利率排名第 1。

公司毛利率和净利率明显领先于可比公司，主要系公司以ODM模式为主，在汽车零部件生产企业中，ODM 生产企业以其自主研发、客户集中度低等优势，对下游客户的客户依赖度低、议价能力强，通常较OEM生产企业相比具有更高的毛利率水平和利润空间；同时，公司海外收入占比较高，公司以稳定的产品质量、及时的客户响应、齐全的产品型号赢得了较高的声誉和市场地位，打入美国 Keystone 公司（美国 LKQ 公司旗下子公司）、荷兰NRF公司、美国 PRP 公司、美国 OSC 公司等全球汽车后市场知名零部件分销商的采购体系，成为其冷凝器品类的核心供应商。

编辑：火腿肠