2025年安琪酵母研究报告：盈利开启新周期，全球领航新征程

一、盈利周期：成本先行折旧接力，盈利改善周期至少可看 2 年

（一）盈利驱动：成本周期、投产周期与议价权

毛利率为安琪盈利能力波动的绝对主导，而毛利率则是成本周期、投产周期与议价权的 共同作用结果。安琪为典型制造业龙头，毛利率为盈利波动的核心，而酵母生产资产重、 自动化程度高，以 2022-2024 年均值看，原料、制造费用分别占总成本比重的 61%、18%， 且预计糖蜜成本占成本比重可达 40-50%，故成本波动与投产周期为影响盈利的核心，议 价权又在周期波动中起到正向作用。

具体看：

强议价权支撑，成本上涨周期催化密集提价。酵母产品以 B 端为主，但因寡头垄断 格局显著且在下游产品成本中占比不高，安琪国内占率超 55%、国内定价高于对手 10%+，因此在提价传导能力相对较强，公司吨价在大多数年份都可产生正贡献，尤 其是成本上涨周期中密集催化提价可带来吨价的大幅提升，典型如 2016 年、2018 年、2020-2022 年。

投产周期明显扰动单吨成本，也一定程度影响产品结构及吨价水平。密集投产期一 方面将使得单吨制造成本走高，另一方面，为消化过剩产能，企业或加大低端产品 生产占比，甚至在需求疲软、竞争加剧阶段进行适度降价促销。典型如 2013 年、2017年、2022-2023 年大幅转固，分别带来了 2014 年、2018 年、2022 年单吨制造费用压 力明显放大，同时也带来了 2013-2014 年产品结构恶化下的吨价小幅走低，尤其是 2023 年因密集投产后国内需求疲软、行业竞争加剧且成本压力减轻，带来了全行业 的降价促销压力。但整体看，公司强议价权下成本降幅往往趋势性高于售价降幅， 成本下行周期亦可保证成本红利释放。

此外，运费、汇兑、政府补贴及税率等因素亦对安琪盈利产生阶段性扰动。2008 年以来 海外销售占比维持在 30%左右，尤其是 2022 年后海外增长明显提速、海外销售中约 60%+ 为国内出口，因此海运费用及汇率波动对公司亦会产生阶段性扰动，典型如 2021 年海运 费用爆涨、人民币升值分别造成运费、汇率损失 1.5 亿、1 亿以上，2024Q3 海运费爆涨 带来 8000 万成本压力。而为减少相关影响，公司一是加快海外产能建设，二是自 2020Q4 起以人民币作为记账本位币，报表扰动将有所减轻。此外，公司政府补助多与产能建设 相关，也会进行合理节税（如宜昌总部税率优惠相对较多），政府补助贡献与综合税率扰 动未来预期相对平稳。

（二）盈利高点：本轮周期净利率乐观看至 12%

1、成本周期：成本红利行至半程，波动区间预期收敛

供需格局决定糖蜜价格波动，且供给主导为主、需求主导为辅。糖蜜价格波动取决于供 需，供给端看，糖蜜作为甘蔗、甜菜榨糖的副产品，甘蔗糖蜜的产出率大约为 3.5%；而 需求端，酵母下游需求主要为酵母、酒精及饲料等，水解糖作为糖蜜替代品亦将影响糖 蜜需求量，且玉米、碎米、木薯等粮食将通过对水解糖、酒精、饲料等下游需求间接影响 糖蜜需求。而从历史价格复盘来看，除了 2015-2019 年受环保政策影响而酒精糖蜜需求 锐减、2020-2022 年疫情扰动下糖蜜酒精需求暴涨，其余阶段糖蜜价格波动均为糖料作物 减产增产波动带来的供给端驱动。

从供给端看，政策支持保障糖料作物底线，未来供给预计相对平稳。因 2017 年起因对废 物原料进行了严格管理、相应禁止糖蜜进口，糖蜜供给仅取决于国内榨糖情况，其中， 国内甘蔗糖占比近 90%。而因近年来因人工成本上涨、经济作物替代等原因，糖料种植 面积自 2014 年起持续回落。为保障战略物资供给，以甘蔗为例，2014 年试点、2015 年 全面铺开糖料蔗“双高”基地政策，并于《“十四五”全国种植业发展规划》中明确提出 “到 2025 年全国糖料种植面积稳定在 2300 万亩左右”、“糖料总产量 1.2 亿吨以上”的 目标。在此背景下，政府出台种植补贴、地方糖厂亦开启自发补贴以稳定糖料作物种植， 2020-2023 年甘蔗种植面积均值 1935 万亩、产量均值 1.05 亿吨，甜菜种植面积均值 226 万亩、产量均值 865 万吨，且呈现窄幅波动态势。

需求端看，目前酵母取代酒精成为下游需求绝对主导，且 2021 年以来水解糖、酒精价格 逐步构成了糖蜜价格波动的上限、下限区间。受环保政策影响，2015 年后糖蜜酒精占糖 蜜需求比重由 60%左右大幅回落至 2021 年的 26%，当前预计随疫情后酒精需求回落而 占比进一步下降至 15%左右，而酵母需求随安琪等龙头企业扩张而稳步增长，由 2015 年 占比 30%左右提升至当前的 60%以上。与此同时，2021 年以来，随酵母占据需求主体且 安琪采购议价权增强、水解糖应用增加尤其是安琪水解糖投产、已开始反向分别影响糖 蜜价格波动的上限、下限区间。

参考历史区间，水解糖、酒精或将糖蜜价格锁定于 1000-1400 元的波动区间。

水解糖：打破地域限制、未来或可锁定糖蜜吨价上限于 1400 元左右。水解糖为使用 玉米淀粉、碎米淀粉等粮食淀粉水解成糖类物质，用以替代糖蜜，其原料来源多且 生产过程更加环保，且可根据具体生产产品的不同，可替代30-100%的糖蜜1。因2020- 2022 年糖蜜价格持续大幅上涨，安琪于 2023 年初在宜昌、崇左、柳州分别投产了 3 条水解糖产线、共计 45 万吨产能，可替代约 30 万吨糖蜜，当前替代比例约 30%+， 且考虑广西至宜昌的运费，当水解糖价格高于糖蜜价格在 200-300 元/吨以内，用水 解糖生产即可具备成本优势。同时，自 2023 年投产以来，随着玉米淀粉价格下行、 公司设备调试磨合到位，水解糖成本由早先 1500 元/吨左右已回落至当前的 1200+ 元/吨。 考虑安琪产能稳步扩张、采购量占比稳步提升，且公司在当前 45 万吨水解糖产能的 基础上未来规划在白洋产业园和北方市场持续新增产能，远期替代比例或达 60-70%， 生产调节将更加灵活。同时，由于水解糖近 90%成本为玉米淀粉，故玉米价格波动 为水解糖成本高低的关键，若以玉米淀粉价格高点约 3500 元/吨左右测算，对应水 解糖价格为 1580 元左右2，一旦糖蜜价格靠近水解糖价格，公司即可减少糖蜜采购 来控制成本涨幅，且考虑 200-300 元运费差异，预期糖蜜价格上限或将锁定于 1400 元左右。 

酒精价格：酒精厂基于盈亏平衡线参与原料竞价，未来或可影响成本下限于 1000 元 左右。我国主流发酵酒精为糖蜜酒精、玉米酒精及木薯酒精（其中，玉米酒精占比 70%-80%），且三种酒精在下游应用中基本可以完全相互替代，因此价格呈现高度联 动（仅在 2020-2022 年糖蜜价格爆涨阶段糖蜜酒精价格略高于玉米酒精）。因 1 吨糖 蜜酒精需要消耗 4.5-5 吨糖蜜，玉米酒精或糖蜜酒精价格高于糖蜜价格的 5 倍的盈 亏平衡线时，生产酒精即有利可图，众多停业的酒精厂商即会开工生产并加入糖蜜 采购。 而由于当前酵母需求在糖蜜需求中占据绝对主导，而典型如安琪，根据我们估算其 采购量占全国的比例大约在 40%-50%（不考虑水解糖），因此当糖蜜价格已靠近酒 精价格的 1/5 时，或将加大糖蜜采购量阻止大量酒精厂涌入、避免出现原料不足或被迫高价采购的被动局面。相应地，酒精价格一定程度上可视为糖蜜价格的下限关 键，结合酒精价格历史波动粗略看，未来酒精价格或锁定在900-1000元的价格下限。

而看至 2 年维度，预计食糖增产周期下糖蜜价格延续下行态势。一方面，考虑主要国内 主要糖料作物甘蔗种植一次可连续生长 3 年，第一年投入成本较高，后续两年成本显著 降低，蔗农缺乏动力短期内改种其他作物，因此往往增产、减产多以三年为周期。考虑 中国自 2023/24 榨季起逐渐进入减产周期，且 2024/25 年榨季起期末将由过剩收窄转向结 余、给 2025/26 榨季带来一定库存去化压力；此外，根据泛糖科技统计，预计 2025/26 榨 季广西全区种蔗面积新增 30-40 万亩左右，增幅约 3%，故若不考虑大规模自然灾害冲击， 食糖增产及糖蜜价格下行趋势有望在下一榨季延续。

2、投产节奏：转固高峰趋于尾声，26 年起折旧压力明显减轻

本轮产能建设高峰趋于尾声，25 年国内外多个项目预期投产，预期 26 年起折旧压力明 显减轻。2021 年以来，公司进入新一轮投产周期，资本开支及在建、转固明显抬升。截 至 2024 年底公司核心在建工程项目进度普遍在 70%以上，且埃及、俄罗斯、德宏及宜昌 特种酵母项目在 24 年底、25 年初陆续投产，则预计 2025 年公司酵母产能可达 45 万吨， 对应 2021-2025 年复合增速达 10.8%，较往年增长明显提速。预计 2025 年新增 10 亿转 固、对应新增折旧摊销约 1 亿元，对年内盈利形成一定压制，2026 年起则折旧摊销压力 有望明显减轻。

因此，考虑成本与投产周期扰动，公司盈利能力有望步入至少 2 年维度的改善周期，中 期看净利率可看至 10-12%。

毛利率：不考虑产品结构扰动，未来毛利率相较于 2024 年至少可提升 2.5pct。2024 年公司糖蜜成本约 1350 元/吨，而根据前文分析，我们预计未来糖蜜价格波动预期 收敛于 1000-1400 元/吨的区间，我们以糖蜜成本占比约 45%、1200 元/吨为中枢测 算，对应糖蜜成本降幅 11%、酵母主业毛利率增厚约 3.7pct、对应公司整体毛利率 提振约 2.6pct。且考虑公司龙头地位稳固、产品具备较高议价权，历史上除了 2013- 2014 年、2023-2024 年两轮密集投产期吨价下行外，公司均保持稳定吨价提升，对 毛利率亦有较好贡献。

折旧摊销：摊销增长不及营收，折旧摊销占营收比例有望贡献至少 0.5pct 增厚。根 据项目投产节奏，24 年折旧摊销金额 8.5 亿，估算 2025-2026 年公司折旧摊销金额 约 9.5 亿、10 亿，24-26 年分别同比增长约 12%、12%、5%，而同期酵母平均产能 同比增长 9%、10%、6%，即 2026 年起酵母主业增长将快于折旧摊销金额增长，折旧摊销压力预期减轻。同时，由于公司发力食品原料等其他业务以实现营收增长， 收入增速将明显快于酵母主业增速，折旧摊销占营收比重预期已于 25 年起逐步回 落，预计至 2026 年可较 2024 年下降 0.5pct。且考虑未来公司每年资本开支将维持 在 10 亿左右，折旧摊销占比预期将继续下行。 因此，以 2024 年 8.9%的净利率为基数，若不考虑密集投产期产品结构走低、或行业竞 争下促销加剧影响，未来公司合理毛利率、折旧摊销收敛将贡献 3pct 以上净利率，对应 净利率可看至 12%；但考虑公司营收目标更为积极、或以其他盈利能力更低的产品结构 增厚营收，故预期净利率可看至 10%以上。

二、长期驱动：增长引擎切换，海外空间打开

（一）全球概览：低成长高壁垒，寡头格局清晰

全球酵母行业成熟，且行业具备资金、技术、环保三大壁垒，行业呈寡头格局。现代酵 母产业起源于欧洲，历经上百年的发展历程和持续的技术进步，2024 年全球总产能超过 210 万吨，近 5 年 CAGR 约 4%，其中酵母制品相对成熟，酵母衍生品方兴未艾。同时，酵母行业壁垒较高：一是资金壁垒，即产能建设投入大、耗时长，产能建设初期释放难， 且环保设施建设及后期运营成本高；二是技术壁垒，在现金设备与熟练技术人员基础上， 需要不断积累并改良菌种，提高发酵效率及稳定性；三是环保壁垒，大气污染、噪声、固 废等均需遵守国家排放标准，环境评价不易通过。相应地，政府关系也为软性门槛。因 此，酵母行业呈现典型寡头格局，CR3 超过 60%。 同时，消费市场区域间差异较大，区域间供、需存在一定错配。供给端，因酵母行业的 高壁垒特点，发展中国家酵母产业较为落后，欧美产能占全球产能一半以上；而需求端， 人口亚太、非洲人口占全球近 80%，潜在酵母需求与现有供给存在一定错配。且从产品 类型上看，欧美及大洋洲活性酵母应用成熟，存量大但增量小，以鲜酵母为主，未来增 长潜力主要为酵母衍生品；非洲、中东、亚太等区域人口增长快，烘焙业兴起，活性酵母 市场处于快速发展阶段。

目前乐斯福、安琪、英联马利为全球酵母行业前三，且安琪为其中唯一处于快速扩张期 的企业。其中，乐斯福为百年企业积淀深厚，在全球范围内已广泛、合理地布局产能，且 在传统产品菌种技术上具备优势；安琪酵母起家中国目前在全球范围内快速扩张，且下 游衍生品布局后来居上；马利是早期以制糖起家的综合集团，收购澳洲酵母企业跃居全 球头部品牌，当前酵母业务重视不足增长停滞。具体看：

产能布局：乐斯福总产能大幅领先，安琪衍生品具备优势。现有产能上，预计 2024 年乐斯福（法国）、安琪酵母、英联马利（英国）酵母产能分别占全球的 29%、20%、 12%；其中，全球抽提物产能中，预计安琪占比 30%以上，其次是乐斯福旗下斯宾 格占比近 30%，其余厂商则高度分散（马利不做衍生品）。区域布局上，欧美为乐斯 福传统优势市场，南美和大洋洲以马利为主导，安琪立足亚洲优势市场，凭借良好 的服务、快速的客户需求响应在全球市场快速渗透；

发展趋势上：乐斯福维持稳健，安琪加速追赶，马利发展停滞。且当前乐斯福、安 琪专注酵母及其相关业务，通过收购、新建的方式推进全球化进程，而马利因酵母 业务隶属于综合性集团的原料业务板块，集团重视程度不高，产能拓展放缓甚至萎 缩，估算 2019-2024 年乐斯福、安琪、马利酵母总产能 CAGR 分别为+2.8%、+9.5%、 -0.5%，安琪呈现快速追赶态势。

（二）解码安琪：海外缘何提速？

改革先行，弯道超车 面用酵母、烘焙酵母相继驱动安琪国内业务高增，近年来有所放缓。

酵母本为舶来品，民用面点酵母及酿酒酵母打开早期局面。酵母本为舶来品，早期 以乐斯福、马利切入中国聚焦高端酒店和面包房，在长江以南市场占据绝对优势。 安琪则于 80 年代创新性的开发出家庭装小酵母，通过投放电视广告大力宣传，并在 北方城市商场现场推广、走乡串村地推进“酵母下乡”活动，推动酵母对传统老面 发酵的替代；同时，早期白酒、酒精行业生产效率低，能耗、耗粮、排放量较高， 夏季高温不能生产，安琪则针对性开发了耐高温酿酒酵母，挖掘了潜在需求。而依 靠在发酵面食、白酒行业积蓄起来的技术、品牌优势，公司进一步针对馒头铺等小 B 端推出 500g 包装酵母，在长江以南市场进一步实现突破。

烘焙酵母接力驱动国内营收高增，但 2019 年后增速逐步放缓。伴随西式烘焙快速渗 透，安琪持续加大国内产能建设，并进一步发挥产品系列多、渠道更下沉、服务更 细致等优势，国内市场份额稳步提升，至 2018 年酵母市占率达 55%，其中在烘焙领 域市占率达 70%。而 2019 年后，伴随着中国烘焙市场增速明显放缓，安琪国内营收 亦渐显乏力。

海外销售先行、产能跟进，海外基地具备多重优势。当前安琪全球市占率约 20%，但剔 除中国后的海外市占率不足 10%，成长空间广阔。

先打开市场，后布局产能，24 年海外基地直销占比约 40%。当前海外早在 1994-1995 年，中国与哈萨克斯坦在新疆伊犁霍尔果斯开展两国货币互换的口岸贸易，安琪即 开启了出海的步伐。至 2007 年，安琪已实现了国内“东西南北中”的生产布局，且 海外市场销售占比已接近 30%，公司开启了海外生产基地的探索（实际上，因酵母 产品单位货值低，投产初期爬坡较难，因此先有市场再设产能为更好的选择）。2013 年、2017 年，埃及、俄罗斯基地相继投产，截至 2024 年海外产能合计约 5.5 万吨， 海外基地直销海外占海外营收约 40%。

公司精选海外基地建设，享成本、运距、关税、政策等多重优势。海外产能建设需 考虑政治局势、员工素质、通货膨胀等多重因素（如埃及 2011 年、2013 年两度政变 使得投产进度持续延迟，拉美汇率则易大幅波动），尤其是国企需考虑国有资产安全 问题，因此在经济性之外，公司亦需考虑海外产能建设的安全性。从安琪海外基地 选择来看，一是具备原料、运距优势，如埃及、俄罗斯糖蜜成本在多数年份中均低 于国内，且埃及人工成本低、俄罗斯能源成本低；二是运距优势，通过海外布局可 节约 30-50%运费，三是关税优势，埃及对欧盟、美国、巴西、沙特等国家均为 0 关 税，且其他核心市场的关税水平也低于中国；四是政府补助优势，埃及政府出口奖 励丰厚，印尼则出台了经济特区法规以招商引资，在税收、海关、土地等多个维度 给予优惠政策。相应地，典型如埃及子公司 17-24 年净利率均值为 25.3%、大幅高于 公司整体。

具体看，价格与服务双重优势，保障安琪海外市场扩张顺利。

一是成本与价格优势：一方面，乐斯福、马利以鲜酵母为主，而鲜酵母保质期仅有 40 天左右，短保特性下多为销地产模式，单厂体量小、规模效应差，而安琪是以干 酵母为主，保质期可达 2 年，销售半径打开后利于单厂规模上量。全球范围内来看， 目前安琪平均工厂规模为 2.81 万吨，远高于乐斯福、马利的 0.75 万吨、0.57 万吨 （欧洲更是有众多单厂规模小于 5000 吨的工厂），单位成本可明显摊薄。另一方面， 安琪具备后发追赶优势，产能建设较晚设备更为先进，竞对设备已使用 30-50 年， 部分工厂人工使用仍然较高。

二是渠道和服务的优势：当前安琪产品力已达到竞品水平、甚至在某些单品上已超 越竞品，在此基础上，安琪在海外扩张时充分让利代理商/经销商，公司员工主动协 助其开展推广活动，同时对代理商的服务和反馈更为及时、热情，代理商合作成功 后也会主动推动安琪产品覆盖率提升。尤其是在发展中国家，当地更适合经销商体 系，电视广告、互联网等信息传播相对滞后，更依赖经销商进行产品铺货和下沉， 而外资品牌更擅长高举高打、品牌营销以影响消费者心智来拉动销售，因此，安琪 在亚非拉地区更为得心应手。当前海外经销商已有 6000 余个，海外营销团队 150 余 人。 因此，安琪在切入海外市场往往采取的策略为，先低价进入（产品价格相较于竞品甚至 可低 20-30%），用服务粘性锁定客户，而后逐步调整价格达到价格一致。典型如部分东 南亚地区，安琪渠道能力明显优于竞品，可通过客户粘性、终端陈列挤出竞品，当前产 品价格甚至更高。

而 2021 年的海外事业部改革进一步放大公司竞争力，疫情与国际局势给予公司弯道超 车机会，当前海外增长已成核心增长引擎。

2021 年海外事业部制改革，将国内销售模式推广至国外，精耕能力明显提升。此前 公司海外渠道建设多采取 to B 形式，即直接对接海外大型代理商点对点服务，但也 使得渠道精耕不足、公司盈利微薄。2021 年初公司开启海外事业部改革，将负责国 内和国外业务的团队分开，并设立中东非洲、亚太、欧洲、北美、中亚俄罗斯、拉美六大事业部，责权更为分明。同时，公司大幅加快设立海外销售子公司，并招聘 当地销售人员进行当地客户开发与营销推广，更多地服务中小型客户、形成客户粘 性与差异化，如每个州力争 2-3 个销售人员和 1-2 个面点师，聚焦当地工作开展并 定期对其进行业务培训，渠道精耕能力得到明显增强。

而疫情、乌俄冲突等宏观挑战及竞品整合等事件，则进一步给了安琪弯道超车的机 会。新冠疫情发生后各地生产、运输均受到一定扰动，安琪干酵母优势凸显，在欧 洲、北美市场快速扩张并提升知名度，公司顺势加大 YE 衍生品进入大客户体系， 并持续产生增量。2022 年乌俄冲突爆发，欧洲糖蜜成本、能源价格暴涨使得竞品成 本明显抬升，安琪价格竞争优势凸显、订单向安琪转移，同时受益于跟随竞品提价 及人民币大幅贬值，使得公司当年海外营收同比大幅增长 39%，且海外经营正循环 持续展开下，2023-2024 年公司海外依然维持较好增长。此外，2024 年乐斯福旗下 斯宾格宣布收购帝斯曼酵母抽提物业务，下游客户为了避免对单一供应商的过度依 赖，亦对安琪持有更为开放的态度。

展望未来，公司海外扩张路径清晰，成长天花板将不断打开。

中东非洲、中亚俄罗斯：夯实优势，稳步扩张。中东非洲占公司海外营收比重约 40%， 是安琪传统优势市场，该地区人口集中且维持较快增长，酵母仍有渗透空间。区域 竞争相对激烈，但安琪凭借价格及渠道优势，已与乐斯福、马利分庭抗礼，未来将 继续以埃及工厂辐射整个非洲，并对渠道客户进行优化。中亚俄罗斯占公司海外营 收比重约 10%，俄罗斯是全球糖蜜价格最低的地区之一，乐斯福在俄罗斯市占率超 过 50%，乌俄冲突后安琪份额稳步提升；中亚市场为公司最早出口的市场之一，当 前主要承接俄罗斯工厂产能，在酵母的基础上逐步补充 YE、食品原料等产品，乌兹 别克、塔吉克已是公司重点市场，公司积极向哈萨克斯坦、阿富汗市场下沉或延伸。

亚太地区：加码产能、重点开拓。亚太地区以东南亚、日韩为主，占公司海外营收 比重约 20%+。东南亚人口仍维持增长，且局势相对稳定、招商引资政策优渥、社会 文化相近，是优质潜在市场。但市场竞争亦相对激烈，乐斯福在东南亚建厂、马利 已有工厂，安琪市占率约 20-30%。当前公司已公告拟于印尼建设工厂，规划首期 2 万吨酵母产能预期于 26-27 年投产。考虑印尼糖蜜价格长期中枢在 900-1000 元人民 币，较国内略有优势，且投产后可显著节约海运费用、减少汇率扰动，将有力夯实 东南亚扩张的产能基础，且有望进一步辐射印度等潜力市场。

欧洲：高端切入、寻求潜在并购机会。欧洲占公司海外营收比重超过 10%。欧洲为 酵母的发源地，市场已成熟且为乐斯福、马利的大本营市场，2021 年公司市占率仅 13.5%。安琪一是以高端 YE 为矛切入欧美大客户体系，并通过设立德国子公司、聘 用外籍员工等方式强化服务优势；二是以干酵母的价格优势积极参与市场竞争，如 近两年切入西班牙、法国市场；三是考虑欧洲小型酵母厂众多，公司也将寻求潜在 并购机会。

美洲：理性布局，稳健为主。北美：北美占公司海外营收比重约 10%，为公司销售 金额最大的单一出口国。北美市场为优质的高端市场，消费市场较大但本地无大型 酵母产能。2020 年安琪市占率不足 6%且依赖单一经销商，但价格相对竞争对手有 20%以上的优势，具备较好竞争力。疫情后公司干酵母优势得到认知、运费大幅上涨 仍维持大客户订单均助推北美市场的加速渗透，但 2024 年以来美国大选使得海关审 批速度大幅放缓、北美增长停止，加征关税预期亦带来了未来发展的不确定性。拉美：当前占公司海外营收不足 10%，在巴西市占率第一，墨西哥市场基础较弱。拉 美人口增长快、以面包为主食且干酵母居多，潜在市场广阔。但一方面，拉美市场 汇率大幅频繁波动、外汇储备不足，且当地社会治安仍有提升空间，宏观环境略差； 另一方面，安琪尚无产能布局、运距较远成本较高，且当地渠道开发困难需要多做 让利，使得公司产品在拉美市场并无优势（乐斯福、马利当地有产能布局），因此当 前暂未作为重点发展市场布局。

此外，公司亦积极寻求海外潜在并购机会。实际上，除了前五大厂商外，全球范围内存 在大量小几万吨体量规模的小厂商。于公司而言，海外考察、建设周期均明显长于国内， 且存在政治、汇率等不确定性风险，且对典型如欧美成熟市场而言，公司自建产能亦或 加剧行业竞争和资源紧张。因此，虽酵母行业头部已较为集中、且公司作为国企背景在 海外并购上更为复杂，公司仍积极寻求海外潜在并购机会，加速公司海外布局。

编辑：火腿肠