2025年香港资管行业研究（下）：香港资管机构的成功之道与借鉴启示

一、贝莱德、安联资管等国际巨头的优势之源

（一）布局香港市场早，品牌效应突出、渠道认可度高

1.外资机构布局香港较早，形成显著先发优势

外资资管巨头布局香港的时间较长，从上世纪八十年代便开始以香港子公司发行产 品、“境外主体发行+证监会认可”两种模式布局香港。1988年以来（注：香港证 监会于1989年成立），外资机构普遍借助香港证监会《单位信托及互惠基金守则》 的监管框架，将境外主体于卢森堡、爱尔兰注册的伞型基金引入香港市场。此类基 金多为欧洲可转让证券投资机构基金(UCITS)，具备多市场同步销售特性，但面临 双重合规成本与跨法域协调挑战。上世纪七十年代以来，为了强化亚太布局、扩展 投研覆盖半径、提供渠道支持等，多数头部外资机构在香港成立了子公司。八十年 代以来，外资机构香港子公司在香港注册成立了一些单位信托及互惠基金、ETP和 退休基金，核心目的在于：适配本地投资者的资产配置需求，提高品牌知名度及分 销渠道认可度，增强政策灵活性，满足强积金成分基金的本地注册要求。

相较于施罗德、摩根大通、汇丰、东方汇理等布局香港五十年以上的资管机构， 2000年代开始崛起的贝莱德和安联资管是香港外资机构中的后起之秀，通过集团整 体战略层面的并购和整合快速发展全球资管业务，以开展合作、新设子公司、引入 境外基金等方式在香港实现了业务条线相对全面的布局。 安联资管通过并购整合与内生发展，在香港实现了主动管理型零售基金和强积金产 品的全面布局。2001年，德国安联集团收购德累斯登银行集团（Dresdner Bank Group），将环球资产管理公司RCM纳入旗下。2015年6月，安联集团将RCM Asia Pacific Limited与德盛安联资产管理香港有限公司 (Allianz Global Investors Hong Kong Limited)合并为安联环球投资亚太有限公司。AllianzGI AP为AllianzGI 的亚洲总经销机构，管理安联精选基金（1999年获认可）和安联环球投资亚洲基金 （2014年获认可），并担任宏利退休精选（强积金）计划（2000年获认可，原安 联强积金计划，安联与宏利结成强积金同盟后由宏利担任保荐人）的投资管理人。 除此之外，由境外实体管理的安联环球投资基金于2007年获认可后也在香港境内销 售。PIMCO于2000年被安联集团收购，同年7月由PIMCO Global Advisors (Ireland) Limited管理的PIMCO基金：环球投资者系列获得证监会认可后开始在香 港销售。PIMCO的香港子公司品浩投资管理 (亚洲) 有限公司于2005年成立，主要 负责香港地区基金的分销，目前仅管理2022年获认可的品浩基金:香港开放式基金 型公司的2只子基金。

贝莱德收购美林投资管理和巴克莱全球投资后，成为香港主动型和被动型权益产品 巨头。2006年，贝莱德收购美林证券的资产管理业务（Merrill Lynch Investment Managers），获得了美林旗下的美林国际投资基金，将其更名为贝莱德全球基 金。该基金于1988年获香港证监会认可，在香港零售基金市场的知名度较高、影响 力较大。巴克莱全球投资于1998年在香港成立巴克莱国际投资管理北亚有限公司， 2009年被贝莱德收购后改名为贝莱德资产管理北亚有限公司，管理贝莱德荟萃基金 （主动型和被动型零售基金）和iShares安硕亚洲信托基金（ETF）。 作为深耕香港市场多年的金融机构，外资机构凭借长期积累的品牌效应在渠道端建 立了显著优势。银行体系占据香港基金销售市场的主导地位，外资机构在银行渠道 的议价能力与渗透率尤为突出。以安联资管为例，该机构在直销渠道和集团保险协 同优势之外，更通过搭建涵盖香港商业银行、头部券商、金融科技平台及同业保险 机构的立体化合作网络，实现了分销渠道的多元化拓展。

（二）投研体系、产品创设方面积累的海外成功经验

头部外资机构在海外经营资产管理业务多年，在产品创设和投研体系等方面积累了 丰富的经验，并形成了特色鲜明的方法论，为其在全球范围内的扩张提供了有力的 支持。以香港受认可基金AUM排名前列的贝莱德和安联资管为例： 贝莱德是全球最大的资管机构，以低费率的ETF产品为主要竞争优势。截至2024年 底，贝莱德是香港市场第三大ETF管理人。除了ETF外，贝莱德的主动型基金也在 香港市场有较大的影响力。贝莱德智库和阿拉丁平台极大为贝莱德的投研体系赋 能，系统化投资、大趋势和主题投资、可持续与转型投资产品表现亮眼。 安联资管是全球最大的保险资管，以主动管理型固收产品为突出的特色。安联资管 旗下有两家独立运营的资管子公司：AllianzGI和PIMCO。AllianzGI的产品系列较 为多元化，投研体系以草根研究品牌为突出特色，以收益及增长策略为旗舰策略。 PIMCO的投研体系整合了自上而下的宏观分析与自下而上的资产层面研究，擅长 通过适当下沉信用评级来提升投资收益率。

1.安联资管：全球最大保险资管，以主动管理型固收产品为特色

作为安联集团旗下的专业资产管理分支，安联资产管理（Allianz Asset Management, AAM）是全球领先的保险系资管机构。根据ADV Ratings的数据， 截至2024Q1，安联资管是全球第11大资管机构，同时也是AUM最大的保险系资管 机构。截至2024H1，安联资管的AUM达到2.31万亿欧元，其中第三方资金AUM 1.80万亿欧元。AAM旗下拥有两家独立运作的主动管理型资产管理公司：安联环球 投资（Allianz Global Investors, AGI）和太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Company, PIMCO）。截至2024H1， AllianzGI和PIMCO的第三方 资金AUM分别为0.39万亿/1.41万亿欧元。

PIMCO坚持主动固定收益策略，固收投资为其专长。其固收产品覆盖收益基金、 全回报债券基金、地方政府债、短期债和新兴市场债券等，基于团队多年管理经 验，为世界各地的中央银行、主权财富基金、养老基金等客户提供资本保值和低波 动性回报。截至2024年底，PIMCO的资产配置类别多样，包含超过14种资产，其 中前四类为固收资产（24%）、信贷资产（14%）、核心资产（11%）和长久期资 产（10%）。 AllianzGI则坚持在权益、固收、多元资产和另类投资等多资产类别上主动管理、 均衡配置。安联环球的投资决策强调以基础研究和全球协作为导向，尤其致力于推 动可持续投资，设立全球研究平台、草根研究品牌、ESG研究团队和risk lab，针 对客户需求量身打造投资策略。截至2024年底，从资产配置结构上来看，安联环球 的资产配置结构中固定收益类资产占比最高，占比为31%，其次为多元资产类，占 比29%；此外权益类资产占比为24%，另类资产占比17%。 安联集团在管理自有保险资金的过程中积累了丰富的大类资产配置和资产负债管理 的经验，构建了多层次的投研体系以及科学的投资流程为第三方客户提供投资管理 服务，并形成了在主动型固收管理领域的突出优势。PIMCO的投研体系整合了自 上而下的宏观分析与自下而上的资产层面研究，而安联环球投资的投研体系则以草 根研究品牌闻名。

以PIMCO为例，PIMCO的投研体系是一个从宏观到微观、自上而下的三层级架 构，旨在通过系统化和专业化的流程来指导投资决策。 经济论坛作为顶层机构，负责构建中期和长期的宏观经济展望，为整个投研体系提 供方向性指引。PIMCO的经济论坛分为长期论坛和周期论坛：长期论坛每年5月举 行，集中探讨全球政治、经济、军事及科技领域的年度热点事件，以预测长期趋 势；而周期论坛则在3月、9月和12月召开三次，关注各国货币政策、财政政策、市 场风险溢价以及估值变化等短期动态，确保对当前经济环境的及时响应。 投资委员会根据经济论坛提供的宏观展望，设定具体的投资策略。该委员会由集团 首席投资官（CIO）领导，并包括五位分管不同领域的CIO——涵盖全球固定收 益、全球信贷、美国核心策略、非传统策略及策略实施，此外还有资深投资专家和 受邀的外部专家。委员会的任务是将宏观经济展望转化为明确的投资风险目标，并 确定投资组合的基础风险因子，为各类投资策略提供指导。 投资专家团队依据投资委员会制定的方针，通过自下而上的方法深入挖掘投资机 会。投研团队结合基本面研究与量化分析，确保投资决策既扎实又灵活。信贷研究 通过深入观察全球资本市场，建立独立的债券评级体系，为固收投资提供了重要参 考。此外，PIMCO运用量化策略来识别市场失灵带来的投资机遇，并适时调整投 资组合。市场中时常出现的结构性失衡——如久期、收益率曲线、信用利差、波动 性和流动性等方面的变化——这些都可能成为套利的机会。通过精准定位这些市场 异动，并设置相应的投资组合头寸，从而捕捉到阿尔法收益。

PIMCO的主动型固收产品擅长通过适当下沉信用评级来提升投资收益率，从而获得 跑赢市场的长期表现。为应对利率长期下行，在保证资产安全性的前提下尽可能提 升投资收益率，保险资管通常采用适度增加信用风险敞口的方式获取信用溢价。 PIMCO晨星评级五星的债券型基金广泛投资于低评级债券，其中PIMCO新兴市场债 券基金、PIMCO环球债券基金、PIMCO收益基金、安联新兴市场短存续期债券基金、 安联中国策略债券基金、安联环球浮动息率基金投资BBB以下评级债券的比例分别 为29%/3%/10%/22%（截至2025年1月底），平均占比达16%。PIMCO自上而下的 宏观研究和自下而上的个体研究有助于投资组合经理把握宏观形势和行业趋势，从 而能够利用低评级债券构建出长期表现稳定领先的主动型固收产品。 AllianzGI晨星评级五星的香港认可基金覆盖了股票型、债券型、混合型等多种类型， 展现出其卓越而全面的产品设计能力。截至2025年1月末，安联环球香港认可基金中 共有11只获得晨星五星评级，其中包括3只债券型基金、4只股票型基金和4只混合型 基金。其中安联收益及增长基金是AllianzGI的旗舰产品，透过投资于高收益债券、可 换股债券和股票，实现收益及增长，精挑潜在收益及资本增长双重机遇。

2.贝莱德：全球最大资管机构，以被动型产品为特色，主动型产品也有较好表现

贝莱德是全球资产管理行业的领军者，总部位于美国纽约，成立于1988年。截至 2024年上半年，其资产管理规模（AUM）达10.65万亿美元，居全球之首。公司以 科技驱动的投资平台Aladdin为核心，提供涵盖股票、债券、ETF（通过iShares品 牌）、另类投资及风险管理的一站式服务，业务覆盖35个国家，客户包括政府、机 构及个人投资者，并积极推动ESG与可持续投资战略。 贝莱德的产品以低费率的权益型ETF、权益型非ETF指数等被动投资产品为主，不 同产品的管理费率总体趋势不断降低，价格竞争力不断增强。2024H1报告期内贝 莱德权益型ETF/权益型非ETF指数/固收型ETF/固收型非ETF指数的平均AUM占比 分别为26%/24%/8.8%/7.5%，被动型产品合计AUM占比达66%；主动权益型、主 动固收型、多资产、另类、现金管理产品的平均AUM占比分别为 4.3%/10.9%/8.7%/2.8%/7.4%。截至2023年，贝莱德权益型ETF、固收型ETF管理 费率分别为0.18%/0.14%，权益型非ETF指数基金、固收型非ETF指数基金管理费 率分别为0.03%/0.05%，价格优势较为突出。

贝莱德凭借贝莱德智库和阿拉丁平台等强大支撑，不仅在被动型产品方面表现出 色，还展现了卓越的主动管理投研能力。公司目前拥有一系列丰富的产品，包括收 益投资、系统化投资、多资产投资、大趋势和主题投资、可持续与转型投资、另类 投资、核心ETF等类型，以及较为全面的投资策略，在主动管理和被动管理两大领 域均建立了强大的竞争力。

贝莱德智库是贝莱德投研能力的核心，极大为贝莱德的资产配置和产品创设赋能。 贝莱德智库通过半年度投资展望论坛，汇聚百余位全球顶尖的投资专家、策略师和 资深经理人，对全球经济、市场动态和地缘政治趋势进行全面分析，形成长期和短 期的投资框架。此外，智库每日组织全球视频会议，与区域和领域专家实时交流市 场新闻、分享前沿观点，并就复杂的投资问题进行辩论与评估。贝莱德智库的研究 主要专注于以下三个领域：（1）提供深度经济及市场研究报告给贝莱德投资团队 及客户参考。其形式包括对内提供研究短讯，对外则提供经济及市场研究报告、网 站及透过可视化工具呈现的经济数据页面。（2）提供核心研究原则并建立自有知 识产权，以加强贝莱德的投资组合建置能力，例如贝莱德资本市场预期以及其他投 资组合优化工具，以便于帮助客户建立更好的财务预期。（3）分布于全球的策略 师团队持续提供战术性的投资观点，包括全球投资周报及季度全球投资展望。 阿拉丁平台（Aladdin）是贝莱德构建投资组合以及进行风险管理的核心工具，并 为各类外部客户提供定制化的投资解决方案。阿拉丁平台兼具信用及风险分析、组 合管理、交易执行、合规监管、运营监控、业绩分析等功能，实现了各业务流程在 数据平台上的统一作业，通过前中后台一体化的操作系统为本公司及外部客户提供 全方位数据决策支持。阿拉丁平台拥有一个庞大的数据生态系统，集成了多个不同 的数据库，涵盖了从宏观经济指标到微观市场动态的广泛信息。通过运用高级风险 分析、流动性评估、违约概率预测等技术手段，将海量数据转化为具有实际操作意 义的投资洞见。此外，平台提供了2000多个风险监控因子，使用户可以对投资组合 进行全面的风险评估和优化。阿拉丁系统支持多种资产类别的组合分析，能完成定 制化的情景分析和压力测试。2019年贝莱德收购了另类投资管理软件和解决方案提 供商eFront，将其整合到阿拉丁系统上，进一步提高了另类投资分析能力。

贝莱德在香港证监会受认可的高评级基金以股票型基金为主，价值投资和ESG投资 特点突出。截至2025年1月末，贝莱德Morningstar评级五星的香港认可基金共有8 只，包括5只股票型基金、2只混合型基金和1只债券型基金，涵盖了系统化投资、 大趋势和主题投资、可持续与转型投资等策略类型。其中贝莱德ESG多元资产基金 通过ESG标准进行资产配置，旨在最大化总回报。该基金投资于全球的股票、债券 （包括非投资级别）、集合投资计划、现金以及货币市场工具。该基金遵循贝莱德 EMEA基线筛选政策，限制或排除特定行业中被认为具有争议的公司直接投资。其 目标是在排除至少20% ESG评分最低的证券后，提供高于基准指数的市值加权 ESG评分和低于基准的碳排放强度得分。这些基准指数包括25%摩根士丹利世界指 数、25%摩根士丹利世界欧元对冲指数和50%彭博环球综合债券欧元对冲指数。

ETF产品具备明显的规模效应，规模效应和成本优势双重驱动是贝莱德稳居全球 ETF龙头的重要竞争策略。贝莱德依托 AUM 持续增长带来的规模效应提高成本管 控能力，推动ETF平均费率下降，以远低于行业的费率水平进一步吸引客户资金流 入，从而实现市场份额的持续扩张。iShares在香港市场的费率优势同样非常突 出，低费率优势推动了iShares AUM和市场份额的增长。截至2024Q3末，iShares 香港注册股票型ETF的平均费率仅为0.23%，债券型ETF的平均费率仅为0.14%， 显著低于市场平均水平。2018-2024年iShares的AUM由43.7亿美元增长至94.7亿 美元，市场份额由13.0%增长至15.2%。

（三）充分利用全球资产配置和跨境募资的优势

头部外资机构大多同时在香港销售境外注册基金和香港注册基金，以满足不同类型 投资者的全球资产配置需求。境外注册基金大多是卢森堡或爱尔兰基金，多为欧洲 可转让证券投资机构基金(UCITS)，具备在多个市场销售的便利，由于面向全球投 资者，资产配置也更为全球化；香港注册基金则是为了更好地服务本地的零售投资 者以及强积金计划等机构投资者，以及便于通过基金互认在中国内地销售，投资于 中国香港、中国内地和亚太的基金占比相对更高。不同外资机构的香港注册基金及 非香港注册基金的比例差别较大，深耕香港本地资管需求（特别是强积金）或者重 视中港跨境投资机遇的资管机构（汇丰、摩根大通等）香港注册基金规模占比较 高。 全球化的投研团队是进行全球资产配置的基础。贝莱德、安联资管等国际巨头已经 实现投研团队全球化，无论是香港注册基金还是非香港注册基金，都能通过集团内 外部的投资经理职能转授，根据基金的投资资产类别和投资地域，为基金的每只附 属基金匹配最具该领域专长的团队。

以安联环球为例，由欧洲母公司管理的非香港注册基金（安联环球投资基金）主要 满足部分投资者配置国际资产的需求。安联环球投资基金主要由Allianz Global Investors GmbH管理投资组合，部分投资于亚太和美国的子基金委托集团内部或外 部的投资经理公司进行投研。例如投资于亚太股票、亚太债券、美国资产的子基金 分别由AllianzGI AP、AllianzGI Singapore、Voya IM（合作伙伴）担任投资经理。 安联环球投资亚太有限公司管理的香港注册基金更关注香港本地市场，旨在帮助香 港零售和机构投资者更好地配置全球资产。安联环球投资亚洲基金主要投资于环球 资产，若干附属基金的投资经理职能转授给Voya IM。安联精选基金不仅是香港证 监会认可的零售基金，而且是香港积金局的核准汇集投资基金（APIF），可供强积 金计划或者职业退休计划等机构投资者投资。附属基金安联精选欧洲多元投资风格 基金、安联精选美国多元投资风格基金及安联精选环球股票基金的投资管理职能转 授给母公司Allianz Global Investors GmbH。

贝莱德的非香港注册基金和香港注册基金也存在类似的定位区分。非香港注册的贝 莱德全球基金资产配置较为全球化，根据附属基金的投资重点，在集团内部转授投 资顾问或者副投资顾问职能，并透过具备QFI资格的香港子公司或互联互通机制 （包括沪港通、深港通、债券通等）投资于中国内地。贝莱德资产管理北亚有限公 司管理香港注册的贝莱德荟萃基金和iShares安硕亚洲信托基金，资产配置相对更 本土化。贝莱德荟萃基金主要投资于中国香港、亚太及环球的股票指数，也有部分 直接投资境外资产或以贝莱德全球基金附属基金的联接基金形式间接投资境外资产 的主动管理型基金。iShares安硕亚洲信托基金均为港交所上市的ETF，主要投资 于港股、A股和亚太股市。该系列ETF也是香港积金局的核准紧贴指数集体投资计 划（ITCIS），适合强积金计划成分基金投资。

二、恒生投资：本土机构的立足之策

恒生投资：指数业务赋能的香港最大 ETF 管理人 恒生投资管理有限公司（恒生投资）是于1993年4月在香港成立的有限责任公司，为 恒生银行有限公司（恒生银行）的全资附属公司。恒生投资主要为恒生银行及恒生 银行之客户提供专业的投资管理服务，并在管理基金(包括一系列的零售基金及交易 所买卖基金)、机构客户及私人客户投资组合方面具有丰富经验。 根据恒生投资官网数据，截至2025年1月底，恒生投资共管理47只ETF及零售基金， 包括29只指数或指数相关产品，其中13只为交易所买卖基金，资产管理规模（包括 零售基金、ETF、退休基金和专户）达到3355亿港元。恒生投资的公募基金（零售 基金+ETF）以股票型ETF和股票指数型基金为主体，约占公募基金管理规模的98%。 在接管盈富基金之后，恒生投资成为香港市场最大的AUM管理人。根据彭博基金数 据统计，截至2024年底，恒生投资的ETF管理规模达到1671亿港元，领先于南方东 英和贝莱德iShares。

1.接管盈富基金成为香港ETF龙头

盈富基金（股份代号：02800.HK）是香港规模和成交量最大的ETF，在香港市场上 具有特殊的历史意义和现实影响力。1998年金融危机期间，香港特区政府为救市买 入大量股票后，寻求通过设立ETF基金的方式逐步减持股份。1999年11月，盈富基 金成立，成为特区政府出售持股计划的第一步。在当时香港ETF市场尚未建立、外资 经验较为丰富的情况下，美资背景的道富环球被聘任为盈富基金的管理人。截至2022 年3月28日，盈富基金AUM约为1115亿港元，是香港首支AUM超过1000亿港元的 ETF，也是目前除日本以外亚洲最大的股票ETF之一。盈富基金不仅规模最大、交投 最活跃，而且是很多香港在职人士退休或财富计划的基础，截至2021年末，投资于 盈富基金的强积金资产大约占盈富基金AUM的17.5%（数据来源：恒生投资官网）。

恒生投资抓住历史机遇，取代道富环球成为盈富基金的管理人，一举成为香港ETF 市场龙头。2021年，受“停买美国政府制裁个股”风波影响，香港市场要求更换盈 富基金管理人。11月，盈富基金监督委员会邀请包括恒生投资、南方东英和道富环 球参与竞标新任基金管理人。考虑到相关经验、专业知识、本地规模、市场情况和基 金的未来发展，恒生投资于2022月3月29日获选成为新基金管理人，并于9月19日正 式完成交接，同时为盈富基金引入人民币交易柜台以提升投资便利性。 接管盈富基金后，恒生投资下调分级管理费以增强盈富基金的价格竞争力。根据盈 富基金3月29日发布的通知，盈富基金每年0.025% - 0.05%的分级管理费将下调至 每年0.015% - 0.045%，首3年的实质管理费将下调至每年0.022%（降幅约为31%）， 从第4年开始实质管理费将进一步下调至每年0.019%（降幅约为40%）。 盈富基金 信托人费用也会于新管理费生效时同时下调至新实质管理费的同一水平。 近两年来，恒生投资在内地和亚洲地区推出新的投资渠道，吸引内地及海外新资金 投资和配置港股，进一步发展盈富基金、扩大其全球影响力。2022年，盈富基金被 纳入互联互通机制并且引进人民币交易柜台 ，开放予内地投资者，从而促进跨境资 金流动，并加强香港作为全球离岸人民币业务枢纽的地位。 2023年，恒生投资与泰 国著名证券公司——盘谷银行附属公司 Bualuang Securities（BLS）携手合作，让 BLS 成功发行分别追踪盈富基金及恒生中国企业指数上市基金的预托证券，两只预 托证券于11月16日在泰国证券交易所上市。2024年10月31日，恒生投资的合作伙伴 Saudi Awwal Bank 附属公司 SAB Invest 发行 SAB Invest恒生香港ETF，此全新 联接ETF悉数投资于盈富基金，在沙特交易所（Tadawul）上市。

2.指数业务赋能产品创设

恒生指数有限公司是恒生银行全资控股的指数公司，负责编制及管理恒生指数系列， 主要涵盖在香港与中国内地上市的股票，产品类型包括等市值、因子、策略、行业、 可持续发展、全球及固定收益产品等类别，其中恒生指数、恒生中国企业指数、恒生 科技指数为三大旗舰指数。恒生指数系列有较高的市场认可度，是香港市场许多指 数型零售基金、ETF和退休基金的跟踪标的。截至2025年3月底，恒指公司管理超过2200 项指数，与恒生指数系列挂钩的交易所买卖产品总数125只，于全球16个不同 的交易所上市，被动式追踪恒生指数系列产品的资产管理总值约为 882 亿美元（数 据来源：恒生指数官网）。 恒指公司提供ESG、因子投资、数据产品服务、专属定制指数和指数授权等解决方 案。恒指公司的Smart Beta策略采用股票质量为本的因子指数编算方法，结合由下 而上的选股策略和由上而下的权重分配。公司提供全选指数（覆盖广泛股票）和智 选指数（优化因子风险，主动风险较高），构建因子投资组合时通过行业中性调整减 少行业偏向，提升风险调整回报。除了编算恒生指数系列外，恒生指数公司亦可基 于客户自身的基准需要或产品结构，为客户提供专属的定制指数方案。恒生指数系 列被环球投资者广泛应用于指数挂钩产品及衍生产品，包含结构性产品、指数基金 及交易所买卖基金。有关与恒生指数系列挂钩的产品之产品发行指数使用权，需向 恒指公司提出申请。 作为同一集团内部的企业，恒生投资在获取恒指公司的数据产品服务以及指数授权 方面存在显著的优势，从而显著为指数和ETF产品的创设赋能。截至2024年末，恒 生投资共管理11只追踪恒生指数系列的单位信托及互惠基金（总规模397.99亿港元）， 7只追踪恒生指数系列的ETF（总规模1658.87亿港元），无论数量还是规模都在香 港首屈一指。恒生投资有一些追踪恒指系列的晨星高评级基金，例如采用Smart Beta 策略的恒生 A 股行业龙头指数基金，此指数除了考虑公司市值外，也会参考公司的 纯利和收入，衡量选股的因子后（评分准则为 50%市值，30%纯利和 20%收入）， 选出中国内地 11 种行业的领导者，从而获得高于多数被动型产品的回报。

恒生投资的指数基金和ETF有较大影响力，是退休基金等机构的重要投资标的。截 至2024年末，恒生投资共管理29只指数基金和ETF产品，合计规模2428.49亿港元。 除了盈富基金外，还有恒生指数追踪基金、恒生中国企业指数ETF、恒生科技指数 ETF、恒生标普500指数ETF、恒生中国新经济指数基金、恒生A股通低碳指数ETF、 恒生A股行业龙头指数ETF、恒生中型股指数基金等八只基金位列香港积金局的核准 紧贴指数集体投资计划（ITCIS），涵盖了恒生投资旗下多数规模靠前的被动型产品。

3.跨境业务助力持续增长

恒生投资高度重视中国内地的投资机会，通过跨境投资丰富自身产品类型。恒生投 资布局QFII、RQFII，与内地金融机构合作QDII，于2020年参与深港两地交易所的 ETF互挂计划等项目，并积极通过沪港通、深港通、债券通等开展内地投资业务。 2013年6月，恒生投资的RQFII资格获准，恒生投资于2013年11月发行恒生A股行业 龙头指数ETF，是香港首家发行RQFII ETF的本地金融机构。2020年，恒生投资管理 再成为内地与香港ETF互挂计划的首批发行商之一，推出首批上市ETF之一恒生嘉 实沪深300指数ETF。 恒生投资利用基金互认、ETF互联互通、跨境理财通等跨境机制，进一步拓宽自身 产品的销售渠道。恒生投资是2015年首批通过内地与香港基金互认安排计划的资产 管理公司之一，目前共管理恒生指数基金和恒生中国企业指数基金（首批北上基金 之一）两只互认基金。 ETF互联互通于2022年正式启动，恒生投资作为首批纳入该 计划的香港管理人，旗下三只ETF产品被纳入南向通合资格名单，成为内地投资者配 置港股资产的重要工具。截至2025年3月6日，盈富基金、恒生中国企业ETF、恒生 科技ETF均位列ETF通南向资金前十大持仓（合计市占率33%），三只基金南向资金 持仓市值占整体规模的6.32%（数据来源：Wind）。其中盈富基金的投资组合涵盖 了多只优质港股，具备较高的分红收益率，且管理费率仅为0.05%，相较中国内地股 票型ETF常见的0.15%-0.5%的费率有较大优势，吸引了较多内地投资者。

凭借丰富的财富管理经验及服务方案，以及与内地业务联系紧密等竞争优势，恒生 银行积极开拓跨境理财通业务，为恒生投资的产品销售创造了一定便利。作为首批 试点银行，恒生银行2021年推出跨境理财通服务，2024年进一步响应“跨境理财通 2.0”政策，将产品数量扩展至320款（较2021年翻倍），并纳入证券公司渠道，单 客户额度提升至300万元。其中恒生南向通产品将覆盖更多资产类别和市场，包括基 金、债券、存款证以及多种货币存款，主要投资大中华股票的基金风险评级范围从 “低至中”扩展至全风险评级。截至2024年2月，为满足大湾区对财富管理服务的需 求，恒生银行已于上水、中环、九龙塘、尖沙咀、深圳及广州开设7间跨境理财中心。 恒生银行积极把握内地资管行业的发展机遇，通过恒生前海基金在中国内地开展资 产管理业务。2016年7月，恒生银行（持股70%）和前海金融控股有限公司（持股30%） 共同出资设立恒生前海基金管理有限公司，是CEPA10框架下经中国证监会核准设 立的首家外资控股公募基金管理公司。截至2024年末，恒生前海基金共管理23只基 金产品，AUM达到157.03亿元，其中债券型基金规模占比96%，混合型基金规模占 比4%。

三、南方东英、中银保诚等中资机构的破局之道

2008年以来，中资香港子公司开始加速布局香港，但是外资机构此时已经在主动管 理型基金领域形成了巨大的竞争优势。受限于城市人口规模，香港零售基金的市场 容量相对有限，市场竞争异常激烈。相较于外资机构，中资香港子公司在品牌知名 度、分销渠道、全球投研能力等方面都存在明显的短板。 多数中资香港子公司瞄准高净值客户和企业财资管理的短期现金管理需求，以货币 市场基金为突破口。一方面发行货基是应对近年来高利率环境的策略选择，另一方 面货基对投研能力的要求相对较低，有利于品牌效应不足的中资子公司吸引客户。 截至2024年底，南方东英、中银保诚、易方达（香港）、华夏基金（香港）、泰康 资管（香港）、高腾国际资管、中银香港资管、平安资管（香港）、大成国际资管等 中资香港子公司AUM超过百亿港元。多数中资香港子公司的产品以货基为主、债基 为辅，泰康资管（香港）、平安资管（香港）等保险资管的货基占比极高。

头部机构中南方东英、中银保诚、华夏基金（香港）的发展路径相对独特，南方东 英和华夏基金（香港）选择聚焦ETP赛道，而中银保诚则发力主动管理型产品。南 方东英聚焦ETP赛道，因ETF产品较少依赖银行渠道。凭借母公司丰富的跨境投资经 验（特别是QDII产品），南方东英专注于RQFII ETF，并通过敏锐的政策敏感度和创 新能力迅速推出新产品，成为香港第二大ETP发行商及第一大杠杆及反向产品发行 商，同时在虚拟资产ETF领域占据先机。中银保诚资管依托“银行+保险”股东背景 带来的分销渠道优势，专注于主动型零售基金和退休基金。自1999年起，合作推出 多样化产品线，利用价值投资策略打造高评级基金，并通过养老金产品引流。目前 中银保诚信托是香港第五大强积金计划保荐人，中银保诚资管负责多数强积金成分 基金的投资组合管理。

（一）南方东英：政策嗅觉和创新能力突出的被动型产品新秀

南方东英资产管理有限公司（“南方东英”）于2008年1月在香港成立（成立时南方 基金持股70%、东英金融持股30%），是首家由中国内地公募基金公司在海外成立 的子公司。当时正值全球金融危机，中资金融机构开始加速出海。随着大量中资科技公司在香港和美国等海外市场上市，在中国内地具备丰富资产管理经验的内资资 管机构也迎来了较好的发展契机。 在上述背景下，南方东英选择不那么依赖于传统分销渠道的ETF产品作为突破口， 不断进行ETF产品创新，积极把握跨境机遇，在十余年时间里迅速崛起。南方东英 不仅通过RQFII机制、ETF互挂等方式为海外机构和香港本地投资者提供投资中国的 产品解决方案，而且通过ETF通、基金互认等方式协助内地投资者进行海外资产配 置。截至2023年底，南方东英ETF管理规模达到142亿美元，在香港市场位列第二， 在香港杠反产品领域更是独占鳌头，打造出多款现象级产品。南方东英ETF活跃度 高，根据南方基金官网数据，2023年平均日均交易量占港交所日均交易量4.1%左右， 2023年香港市场前十大活跃成交ETF中，南方东英旗下产品占据6席。2020年以来港 交所发行的ETP产品中，南方东英发行产品数量位居第一。截至2023年12月，南方 东英在香港和新加坡市场共发行了45只ETP产品和3只互惠基金。

1. 充分把握每一轮跨境政策机遇

作为一家具有中资背景且位于香港的资产管理公司，南方东英凭借其地理优势和专 业能力获得了首批RQFII资格，迅速形成在RQFII管理领域的巨大优势。2011年南方 东英于卢森堡发行符合UCITS IV规则的中国新平衡机会基金，并成为首批人民币合 格境外机构投资者(RQFII)管理人。2012年，南方东英在国内加息周期刚结束之际推 出首支RQFII产品——南方神州人民币基金，投资于国内投资级债券；同年南方富时 中国A50 ETF作为全球首批RQFII ETF在港交所上市，并成为境外规模最大、交易最 活跃的A股产品之一。之前香港市场上的A50 ETF都是“合成型”，即通过衍生工具 获取指数表现，RQFII ETF首次实现了“实物型”追踪，即真正购买指数中的A股持 仓，具有划时代的意义。2014 年沪港通开通时，南方富时中国 A50 ETF 规模更一 度超过 500 亿港元，吸引了海外大型主权基金、养老金、家族办公室等机构投资者。 2014年，南方东英彭博中国国债+政策性银行债券指数ETF作为全球首只RQFII债券 ETF在港交所上市，并成为香港最大的固定收益ETF，也是首只获香港积金局批准纳 入香港强积金计划的中国政府债券ETF。

南方东英是香港RQFII ETF龙头之一，在打造中国资产产品方面积累了很多经验， 不少产品已成为全球投资者投资中国的风向标。2011年以来，RQFII A股ETF的发行 推动了香港ETF市场发展，让香港真正成为“引领世界投资中国”的前哨。以南方东 英为代表的中资基金公司一方面较早获得RQFII资格，另一方面对中国资本市场的研 究更深，对政策、数据的分析更熟悉，对中资资产的定价更合理，所以优势相当明 显。截至2024年底，南方东英旗下的RQFII ETF规模达到240.16亿港元，占香港全 部RQFII ETF规模的33%、日均交易额占比达32%（数据来源:Wind）。南方东英不 断完善A股产品布局，先后发行了创业板ETF、中证500ETF、科创50ETF、双创50ETF 等产品，在香港市场全面布局A股ETF产品线。根据上海证券报报道，截至2023年底， 南方东英旗下A股ETF规模达到90.5亿港元，占香港市场A股ETF总规模约38%。

除了RQFII ETF外，南方东英还通过ETF互挂将内地ETF产品引入香港市场。2020 年，深圳交易所与香港交易所实现深港ETF互挂。2021年，上海交易所与香港交易所实现沪港ETF互挂。在政策支持下，南方东英借道ETF互挂机制，将中证5G通信 主题ETF、中证太阳能产业ETF等内地特色主题产品引入香港市场。根据上海证券报 报道，截至2023年底，南方东英华泰柏瑞沪深300 ETF、南方东英华泰柏瑞中证太 阳能产业ETF、南方东英银华中证5G通信主题ETF等A股互挂产品总规模达171.7亿 港元，在内地与香港ETF互挂市场中占比99.5%，日均成交额占比99.9%。 南方东英不仅致力于为海外机构和香港本地投资者提供投资中国的产品解决方案， 还协助更多内地投资者进行海外资产配置。南方东英是唯一同时参与沪港、深港和 中新ETF互挂项目的管理人，也是首批参与ETF互联互通的管理人。通过ETF互挂， 南方东英恒生科技ETF、工银南方东英标普中国新经济行业ETF、南方东英沙特阿拉 伯ETF、南方东英新交所泛东南亚科技ETF、南方东英银河联昌富时亚太低碳精选 ETF等港交所和新交所上市产品被引入内地。2022年，南方东英透过ETF互联互通 向内地投资者推出南方东英恒生科技指数ETF和南方东英恒生指数ETF。截至2025 年3月6日，在南向投资者对港股通ETF的总持仓规模中，南方东英港股通ETF的南向 资金持仓市值合计241.62亿港元，市占率高达65%（数据来源：Wind）。除了ETF 产品之外，南方东英的主动管理型产品南方东英精选美元债券基金也通过基金互认 安排在内地销售。

南方东英之所以能充分把握跨境机遇，其核心优势源于以总裁丁晨女士为首的专业 团队，以及母公司对跨境资管业务的深耕。丁晨女士拥有逾20年跨境资管经验，曾 主导中国公募基金行业两大里程碑事件（内地首支QDII基金、香港首支RQFII基金）。 丁晨自2003年7月开始至2013年7月，历任南方基金管理有限公司总裁助理、董事总 经理等职务，负责管理公司合格境内机构投资者（QDII）项下的所有业务，包括国 际战略规划、基金产品发展与管理、客户关系管理、分销渠道整合等。2007年于南 方基金发行国内首只QDII基金——南方全球精选配置基金，开创中资机构全球化投 资先河。2010年6月丁晨加入南方东英担任总裁一职，负责公司的战略发展，整体运作和日常管理。2011年带领南方东英发行首只RQFII A股ETF（南方富时中国A50 ETF），规模峰值达650亿港元，奠定行业龙头地位。

2. 以ETF为突破口并不断进行产品创新

南方东英选择以被动型产品为突破口，主要是因为在零售渠道方面存在劣势。香港 的大多数零售基金通常通过银行进行销售，内资机构进入香港市场的时间较晚，外 资机构在渠道资源上占据优势。银行的尽职调查标准较为严格，基金上架时间较长， 流程繁琐，产品也可能面临同质化竞争的挑战。而ETF在销售上对传统渠道的依赖较 小，可以像股票一样在证券交易所进行交易，投资者只需通过证券账户即可直接买 卖ETF份额，减少了渠道资源的制约，极大地简化了分销过程。而ETF在销售上对传 统渠道的依赖较小，可以像股票一样在证券交易所进行交易，投资者只需通过证券 账户即可直接买卖ETF份额，减少了渠道资源的制约，极大地简化了分销过程。

南方东英快速响应香港证监会对于杠杆及反向产品的监管政策调整，通过抢先布局 产品线占领市场，形成在杠反产品领域的领先优势。2015年，香港市场开展公募基 金审批发行改革，常规性产品审批时间缩减为1个月，非常规性产品审批不超过6个 月。中资基金公司得以充分发挥创新能力，快速布局产品线。2016年12月，香港证 监会宣布扩大杠杆及反向产品的合资格指数范围，首次允许发行商申请追踪香港股 票指数及非股票指数（如商品指数）的产品。按照此前的规定，此类产品仅限追踪非 香港及非内地的海外市场股票指数。2017年，南方东英恒生指数、恒生国企指数杠 反产品成功在香港上市，并成为香港市场上最受欢迎的杠反产品。2020年5月，香港 证监会发布通函，正式允许以内地市场指数为追踪标的的杠杆及反向产品在港交所 上市。同年，南方东英在香港推出首批A股杠杆及反向产品。2025年1月，香港证监 会宣布允许资管公司推出追踪海外单一股票的杠杆及反向产品。3月，南方东英发行 香港首批9只个股杠反产品，挂钩5只热门美股（科技股英伟达、特斯拉，加密货币 股Coinbase、MicroStrategy，以及伯克希尔）。根据南方东英官网披露，截至2024 年底，南方东英杠杆及反向产品总规模市占率97.8%，日均成交额市占率超过99.5%。

南方东英积极推动被动型产品创新，不断丰富旗下产品类型，并抓住时机拿下香港 部分创新产品的首发，逐渐成长为仅次于恒生投资的ETP龙头。2018年，南方东英 在香港推出首支货币市场ETF。2020年，公司推出首批大宗商品(2x)产品（黄金期 货）、首个ETF非上市类别，并发行南方东英恒生科技指数ETF，该ETF为全球首只 且规模最大的追踪恒生科技指数的ETF。2021年，南方东英开始管理强制性公积金 (MPF)计划的指数集体投资计划(ITCIS)，并在香港推出首只大宗商品(-1x) 反向产品。 2022年底，南方东英抓住香港证监会同年10月批准基于期货的虚拟资产ETF发行的 契机，率先推出南方东英比特币期货ETF和南方东英以太币期货ETF，成为亚洲首批 成功上市的比特币和以太币期货ETF。2024年南方东英发行香港首支比特币(-1x) 反 向产品，再度领先行业。根据南方东英官网披露，截至2022年，南方东英已成为香 港市场第二大ETF发行商，并占有17%的市场份额。

南方东英的ETP产品线较为全面，涵盖了宽基指数、行业主题指数、债券、货币市 场、商品和虚拟货币等不同资产类型，以及无杠杆非反向、1×反向、2×反向、2× 非反向等不同的投资策略，满足了不同客户的需求。截至2024年底，南方东英旗下 股票ETP、债券ETP、货币市场ETP的AUM分别达到900.52亿/56.50亿/134.49亿港 元，其中股票ETP的产品类型和投资策略最为丰富。股票ETP中以恒生科技指数为标 的的普通ETF和2×杠杆ETP规模最大，分别超过了以宽基指数为标的的同类策略的 ETP的规模之和。除了恒科指数挂钩产品外 ，南方东英还广泛布局新经济、医疗健 康、元宇宙、云计算、智能驾驶等科技赛道。宽基指数ETP中投资于港股的产品规模 最大(172.77亿港元)，投资于A股和海外股市（主要是沙特阿拉伯）的ETP规模均超 过100亿港元。凭借精准布局科技赛道与创新策略设计，南方东英打造多款标杆产品， 持续引领香港ETP市场创新。

3．以中国香港为大本营，进一步走向国际化

2019年以来，南方东英以中国香港为大本营，建立新加坡子公司、与沙特ETF发行 商合作，进一步走向国际化。 2019年，南方东英成立了新加坡子公司，将ETF经验继续延伸，以新加坡市场为枢 纽，以ETF产品为载体，联通内地与东南亚金融市场，打造亚洲ETF生态圈。借着中 国国债被纳入世界主流国债指数的契机，中国资产受到更多海外投资者的关注。2020 年，南方东英在新加坡交易所发行工银南方东英富时中国国债指数ETF，吸引了一批 海外主权财富基金、政府资金、大型银行机构等机构投资者。上述产品已成为新加 坡交易所上市募资规模最大的债券类ETF，成为全球最大的纯中国国债ETF之一， 2023年底规模超41亿元人民币。2022年，南方东英把握绿色金融机遇，在新加坡交 易所发行了南方东英银河联昌富时亚太低碳精选指数ETF。作为全球首只投亚太地 区的低碳ETF，该基金成为新加坡交易所上市募资规模最大的权益类ETF。2023年， 南方东英发行了南方东英iEdge泛东南亚科技指数ETF（SQQ），是全球首只关注东 南亚和印度的科技板块的ETF产品。近几年，南方东英在新加坡发行的ETF产品数量 较多，甚至超过了新加坡本地管理人。 2023年以来，南方东英加强与沙特金融机构合作，助力沙特优质资产“引进来”和 中国优质资产“走出去”。2023年南方东英在港交所推出亚太首只沙特阿拉伯ETF， 初始规模超10亿美元，成为全球最大的沙特ETF。该产品追踪富时沙特阿拉伯指数， 沙特公共投资基金是该产品的一位锚定投资者。2024年南方东英与华泰柏瑞合作， 通过沪港互挂模式在A股推出沙特ETF，为境内投资者提供便捷的沙特资产投资渠道。 2024年，南方东英与沙特Albilad Capital合作推出Albilad南方东英MSCI香港中国股 票ETF，在沙特交易所上市。根据南方东英官网披露，该ETF是中东最大ETF，将不 少于95%资产投向港交所的南方东英MSCI港股通精选ETF，覆盖美团、 中国神华等高股息港股，符合伊斯兰投资原则。

（二）中银保诚：依托渠道优势发展主动型产品的中资头部机构

中银国际英国保诚资产管理有限公司（中银保诚资产管理）是中银国际资产管理有 限公司（中银国际全资子公司，持股64%）与保诚集团旗下的Prudential Corporation Holdings Limited（持股36%）于1999年在香港成立的合营企业。中银保诚资管是一 家植根于香港的资产管理公司，为投资者提供一系列多元化投资产品，包括香港强 积金、集资退休基金、零售基金和ETF，同时也为私人及机构客户管理专户投资组合。 不同于多数中资子公司以被动型产品或者货币市场型基金破局，中银保诚的主动型 非货基金的规模在香港中资机构中首屈一指。截至2024年末，根据晨星基金数据统 计，中银保诚的单位信托及互惠基金+ETF AUM为650.29亿港元，所有主动管理型 基金AUM达到622.22亿港元，其中主动权益型基金377.46亿港元。基于自身股东背 景带来的资源、品牌、分销渠道优势，中银保诚聚焦主动型公募基金和退休基金产 品，香港强积金业务和澳门退休金业务分别排名第五和第二（中国银行年报披露）。

1.通过广泛的合作建立全面的本土化产品体系

在资产管理领域，中银保诚通过多元化的基金产品布局和强大的合作伙伴关系，形 成了一定竞争优势。相较于其他香港中资机构，中银保诚的产品体系较为全面，涵 盖了不同的投资风格、资产类别，满足了不同目标、投资经验及风险取向的客户。截 至2024年末，中银保诚旗下有中银香港投资基金、南商投资基金、中银保诚资产管 理投资基金、中银保诚单位信托基金、中银保诚指数基金等5个系列的零售基金产品 （共计47只子基金），及中银香港ETF、标智ETFs两个系列的ETF产品（共计5只子 基金）。中银香港投资基金的保荐人和分销商是中银香港，南商投资基金的保荐人 和分销商是南洋商业银行，中银香港ETF系列是与中银香港合作推出。通过建立广泛 的合作关系，中银保诚不仅增强了产品的知名度和影响力，而且扩大了分销渠道。 中银保诚的公募基金产品以主动管理型的股票基金和债券基金为主。截至2024年末， 中银保诚旗下股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金、股票指数基金、ETF 的AUM分别达到377.46亿/187.35亿/18.08亿/35.64亿/3.67亿/28.09亿港元，占比分 别为57.8%/28.7%/2.8%/5.5%/0.6%/4.3%（数据来源：Morningstar）。

中银保诚开拓香港市场多年，产品系列本土化程度较高，也较早开始布局投资于亚 太和环球资产的基金。截至2024年末，投资于中国香港、环球、亚太（除日本）、 中国内地的基金AUM占比分别为38%/35%/44%/14.44%/10.84%（数据来源： Morningstar），香港股票、环球债券、亚太（除日本）股票、环球股票、内地股票、 香港债券、香港货币市场是中银保诚旗下AUM最大的七个资产类别。目前中银保诚 旗下规模最大的五只基金分别是中银保诚香港股票基金、中银保诚环球债券基金、 中银保诚亚洲股票基金、中银保诚环球股票基金和中银香港港元收入基金，其中前 四只为中银保诚简易强积金计划的核准汇集投资基金。这些规模较大的单位信托及 互惠基金均是2000年代推出的产品，已具备一定的品牌效应和市场影响力，满足了 香港投资者配置本地和环球资产的需求。

2. 擅长价值投资打造业绩突出的基金产品

中银保诚的Morningstar五星级基金大多投资于香港和内地，且价值投资的特征较 为明显。2010年之后推出的中银保诚中国价值基金、中银保诚香港低波幅股票基金 和中银保诚香港价值基金等新锐产品虽然目前规模与中银保诚环球股票基金等老牌 产品规模尚有差距，但近年来业绩表现较为突出。

中银保诚秉持价值投资理念，专注于寻找那些估值相对便宜但具备长期增长潜力的 股票。价值投资通过分析公司的基本面，寻找当前市场价格低于其真实或内在价值 的股票。所选股票的估值应与市场整体水平、同行业其他公司或其历史估值相比显 得较为便宜，这种相对低估的状态提供了潜在的投资机会。中银保诚首先运用内在 价值分析工具，对市场上所有股票进行初步筛选，评估公司的财务健康状况、盈利 能力、现金流及未来增长潜力等关键指标，锁定那些具有较高性价比的股票。为了 避免因低估值而陷入“价值陷阱”，中银保诚的基金经理会在初步筛选的基础上，进 一步使用五个核心分析模型严格筛选股票。这些模型涵盖企业的增长前景、财务稳 健性、管理层质量及流动性等多个维度。特别地，基金经理会深入分析企业的长期 增长潜力和财务能力，并特别关注其流动性和资产负债表的健康程度，降低投资风 险。中银保诚的价值投资策略覆盖大、中、小型市值的企业，这种多元化的投资范围 不仅扩大了潜在的投资机会，也有助于分散风险，提高组合的整体稳定性。通过上 述系统化的价值投资方法，中银保诚致力于为投资者提供稳健且可持续的长期回报。

3.发力退休基金产品为主动管理型基金引流

中银保诚自2003年布局强积金业务，依托中银香港的渠道和业务协同优势，逐渐 发展为香港第五大强积金管理人。中银保诚的强积金账户可与中银香港等银行的综 合理财总值挂钩，客户有机会享受专属服务和优惠，进一步增强了竞争力。根据 MPF Ratings，截至2024H1，中银保诚的强积金计划AUM达到890.88亿港元，市 占率7.27%，仅排在宏利、汇丰、永明金融、友邦之后。由中银保诚担任保荐人 （注：也称营办人，通常与强积金受托人合作，参与强积金计划的初步设计和建 立，计划受托人/保荐人向雇主/成员收取计划参加费、年费、供款费、买卖差价、 权益提取费和部分基金管理费，例如中银保诚简易强积金计划的成分基金受托人/ 保荐人收取0.55%的基金管理费，投资经理收取0.25%-1%）的强积金计划包括中 银保诚简易强积金计划和我的强积金计划，其中简易强积金计划规模较大，AUM达 到858.71亿港元。简易强积金计划由中银保诚资管担任投资经理、中银保诚信托担 任受托人和保管人；我的强积金计划则由多个资管机构担任不同成分基金的投资经 理。除了强积金计划外，中银保诚资管从2021年开始管理集资退休基金（中银保诚公积金计划），进一步完善退休基金业务布局。通过服务强积金计划等机构客户， 中银保诚资管的主动管理型基金规模迅速扩大。

中银保诚强积金计划和集资退休基金的多只成分基金投资于由中银保诚资管管理的 单位信托及互惠基金，促进了主动管理型基金的资金募集。香港证监会认可的单位 信托及互惠基金或者交易所买卖基金经过积金局核准后，能作为强积金计划成分基 金允许投资的核准汇集投资基金（APIF）或者核准紧贴指数集体投资计划 （ITCIS）。中银保诚简易强积金计划至少有7只成分基金（包括5只股票基金、1只 债券基金、1只混合资产基金）直接投资于中银保诚单位信托基金的子基金，按投 资比例估算该部分资产至少约为227亿~325亿港元，占中银保诚主动管理型公募基 金管理资产的比重至少约为37%~52%，起到了较为显著的引流作用。除了强积金 计划之外，中银保诚公积金计划的多只成分基金投资于中银保诚管理的中银香港投 资基金系列，进一步推动了主动管理型公募基金的规模增长。

四、对中资机构的启示

（一）国际巨头的经验：全球化资产配置，发挥跨境募资优势

国际巨头布局香港的历史较为悠久，已经形成了明显的渠道优势和品牌效应。作为 香港外资机构中的后起之秀，安联资管和贝莱德为中资机构提供了通过全球并购快 速壮大海外资管业务的范本。 国际巨头在投研体系和产品创设层面积累了较多海外成熟经验，便于其在香港开拓 市场。贝莱德是全球最大资管机构，产品以被动投资为主，ETF产品成本优势和规模 优势双向驱动，在香港ETF市场规模排名第三；通过贝莱德智库和阿拉丁平台为主动 管理型产品的投研赋能，在香港销售的贝莱德全球基金也有较大影响力。安联资管 是全球最大保险资管，旗下有两家独立运作的资管公司（AllianzGI、PIMCO），PIMCO 的投研体系整合了自上而下的宏观分析与自下而上的资产层面研究，在主动管理型 固收产品领域优势突出。

国际巨头的业务布局相对全面，为香港的零售和机构投资者提供全方位的全球资产 配置方案。国际巨头在卢森堡等地注册UCITS基金，从而获得在多个市场同时销售 的便利，促进了资金募集、扩大了分销渠道。这些投资于全球资产的境外基金获得 香港证监会认可后在香港销售，满足了部分投资者全球化资产配置的需求。国际巨 头普遍设立了香港子公司发行香港注册基金，以更好适配香港零售和机构投资者的 需求，帮助其配置全球资产。安联资管的部分本地注册零售基金以及贝莱德的ETF， 不仅获得证监会认可，而且是香港积金局核准的APIF或ITCIS，便于强积金计划成分 基金投资。安联环球除了管理零售基金外，还为强积金计划保荐人提供成分基金的 投资组合管理服务。 全球化的投研团队是进行全球资产配置的基础。贝莱德、安联资管等国际巨头已经 实现投研团队全球化，无论是香港注册基金还是非香港注册基金，都能通过集团内 外部的投资经理职能转授，根据基金的投资资产类别和投资地域，为基金的每只附 属基金匹配最具该领域专长的团队，从而保障基金的投资业绩。

（二）本土龙头的经验：深耕本地市场，重视中港跨境机制

尽管国际资产管理巨头在各方面具备全面的优势，香港本土机构的最大优势在于对 本地市场的深刻理解。恒生投资是香港本土机构中被动型产品的龙头。接管了盈富 基金之后，恒生投资成为香港最大的ETF发行商。恒生投资的母公司恒生银行是汇丰 集团的成员企业，全面布局财富管理和指数研究等业务，与资产管理业务形成协同 效应。通过指数业务的赋能，恒生投资创设了大量成功的ETF和指数基金产品，以盈 富基金为代表的核准紧贴指数集体投资计划是香港强积金计划和集资退休基金的重 要投资标的。 鉴于香港市场容量有限及其作为连接中国与世界的桥梁地位，头部本土机构高度重 视跨境机制的应用。恒生投资通过QFII、RQFII、ETF互挂及ETF通等机制，积极布 局内地市场并丰富产品类型。自2013年发行香港首只RQFII ETF后，于2020年成为 首批内地与香港ETF互挂计划发行商，推出恒生嘉实沪深300指数ETF。恒生投资利 用基金互认和ETF互联互通等拓宽销售渠道，其管理的盈富基金、恒生中国企业ETF 和恒生科技ETF位列ETF通南向资金前十大持仓。

（三）中资龙头的经验：结合自身特色，聚焦优势赛道

以南方东英和华夏基金（香港）为代表的公募基金选择聚焦ETP赛道，因为ETF产品 不那么依赖银行等分销渠道。南方东英的母公司南方基金是内地第一家发行QDII基 金产品的公募基金，积累了丰富的跨境投资经验，因此南方东英在进入香港市场后 选择聚焦RQFII ETF这一细分赛道。南方东英具备出色的政策敏感度和产品创新力， 能够精准把握每一轮跨境政策机遇，以及每一次香港监管政策调整带来的机遇，迅 速推出创新型产品占领市场。因此南方东英在短短十余年内成长为香港第二大ETP 发行商、第一大杠杆及反向产品发行商，并在虚拟资产ETF领域也占据了一定先机。 中银保诚资管具备“银行保险”的股东背景，弥补了基金分销渠道方面的劣势，因 + 此选择聚焦主动管理型零售基金和退休基金。中银保诚资管从1999年开始立足香港， 与南洋商业银行和中银香港合作，推出了多样化的产品线以满足不同投资者需求。

中银保诚资管的产品主要投资于香港股票、环球债券、亚太（除日本）股票、环球股 票、内地股票、香港债券和香港货币市场等资产类别，擅长通过价值投资打造业绩 优秀的高评级基金。中银保诚资管还发力强积金和集资退休基金产品为主动管理型 单位信托引流，目前中银保诚已成长为香港第五大强积金计划保荐人。 中资香港子公司未来的发展空间较为广阔，应该基于自身优势，把握市场机遇，坚 持产品创新。随着中资机构在香港市场逐渐积累了历史业绩和口碑，中资机构也正 在逐渐获得越来越多银行、保险等传统分销渠道的认可和支持，与此同时互联网平 台等新型分销渠道也在不断涌现，为中资机构立足自身优势走精品资管路线创造了 更有利的条件。基金互认、ETF通、大湾区理财通等互联互通政策的推出，也进一步 拓宽了中资机构的分销渠道，为后续发展提供了更为广阔的空间。随着互联互通机 制深化，中资机构可进一步发挥“跨市场产品设计+内地客群洞察”的双重优势，将香 港业务与内地母公司的投研、渠道资源深度嫁接。

编辑：火腿肠