2025年卡游行业专题报告：国内泛娱乐产业龙头，IP及产品矩阵持续丰富

一、卡游：国内泛娱乐产品龙头，IP 及产品持续丰富

卡游是中国领先的泛娱乐产品公司之一，集换式卡牌是公司的核心产品，同时，公 司也着力丰富玩具产品组合，如人物、徽章、立牌、集换式卡牌收藏册及贴纸等， 并将产品矩阵拓展至文具领域，包括橡皮和本册等产品。根据灼识咨询，按2024年 商品交易总额计，卡游在中国泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业排名Top 1（市占率 分别为13.3%和21.5%）、集换式卡牌行业市场份额Top 1（市占率71.1%），并成 为泛娱乐文具行业市场份额Top1（市占率为24.3%）。

（一）发展历程：集换式卡牌起家，持续丰富 IP 和产品矩阵

发展历程看，卡游发展历程可以大致分为3个阶段：（1）2011-2018年：率先布局 集换式卡牌市场，获奥特曼等热门动漫IP授权，推出卡牌系列。2011年，创始人李 奇斌成立了卡游（上海）文化传播有限公司；2013年，卡游推出整合航海王、火影 忍者、龙珠等经典动漫IP形象的集换式卡牌产品“零次元”；2018年，公司获得了 奥特曼IP集换式卡牌和文具授权，并开始推出奥特曼集换式卡牌系列产品，卡牌销 售潜力初现。（2）2019-2022年：建设IP矩阵并搭建自有生产线。2019年，主要附 属公司浙江卡游动漫及浙江卡游科技注册成立，推出首个TCG卡牌系列英雄对决卡。 2020年，卡游集换式卡牌产品生产线建设完成，并同时开设卡牌相关的英雄对决活 动。而后卡游开始布局零售业务，于2021年在广东省广州市开设首家线下旗舰店。 （3）2022年至今：丰富IP系列并开发多元化产品。2022年，卡游获得红杉中国及 腾讯的投资后扩展业务至文具并推出首款IP主题笔产品。2023年，卡游推出首款人 偶产品及首款卡游三国原创IP产品，与知名国画家戴敦邦先生合作，推出四大名著 集换式卡牌，进一步扩大业务版图，同时持续寻找类似卡牌的下一个泛娱乐产品， 以推动公司业务的进一步增长。截至2024年底，公司IP矩阵中的IP数量增加至70个。

（二）股权结构集中，高管团队行业经验丰富

股权结构看，股权结构集中，获头部机构投资。根据招股书，公司股权结构较为简 单，李奇斌夫妇持股比例高，创始人李奇斌通过Liqibin Holdings Limited持股82.0%， 齐燕通过Qiyan Holdings Limited持股1.5%，夫妇二人合计持股83.5%，股权集中； 同时公司21年获得红杉和腾讯的投资，目前红杉、腾讯分别持股10.5%、3.0%，获 头部投资机构和互联网龙头的投资。

从高管团队来看，多位高管具备行业多年实践经验，在管理职能上各有侧重。集团 创始人李奇斌，在泛娱乐行业有超20年的从业经历，有丰富的业务经验和资源，2011 年4月创立卡游，负责制订公司整体发展战略、投资计划以及把握公司业务大方向。 梅云轩任公司高级副总裁，在泛娱乐行业有丰富经验，曾任甲壳虫的产品总监，主 要负责卡游的产品研发及IP管理。执行董事郭越，曾就职于甲壳虫动漫（李奇斌创 立，代理国内外各类卡通品牌）任市场部主管，在泛娱乐行业有丰富经验。非执行 董事齐燕，主要负责向董事会提供有关企业及业务策略的指引及建议，在泛娱乐行 业有超过20年的经验。非执行董事苏凯，曾任红杉中国的合伙人，在零售管理、业 务策略发展、人力资源管理、信息技术以及融资及投资方面有丰富经验。

从员工构成来看，结构较为平衡，采购及生产人员、销售人员占比较高。根据卡游 招股书，截至2025年4月14日，公司总员工人数2948人。其中研发人员765人，占 比26%；管理及行政人员380人，占比12.9%；销售人员672人，占比22.8%；采购 及生产人员1131人，占比38.4%。

（三）IPO 募资用途

根据公司招股书，本次IPO公开募集资金预计主要将用于扩建和升级生产设备、丰富 IP矩阵、产品设计开发、建设新设备及加强自动化、业务运营数字化、品牌推广等 方面。生产设施扩建及升级方面，公司预计将于2025年12月完成于浙江义乌的在建 文具生产基地、于2026年12月完成于浙江开化的在建泛娱乐玩具生产基地的扩建， 两个基地的年产能预计将分别达到300万、700万个生产单位。IP矩阵的丰富方面，公司将在全球范围内挖掘更多优质、热门IP进行合作及创作更多自有IP，进一步增 强公司IP资源优势。同时公司还将募资用于增强产品研发、仓储物流、业务运营数 字化等能力，完善IP产品上下游产业链布局并且有效推动海外扩张战略，并持续通 过品牌推广营销等方式建立品牌认知。

二、行业：泛娱乐产品市场快速增长，集换式卡牌具备 较大成长潜力

（一）中国泛娱乐行业：IP 价值赋能玩具产业持续放量，集换式卡牌市 场24 年翻倍增长

泛娱乐产品产业链看，泛娱乐产品是基于IP开发的玩具、文具、服装等产品，从上 游IP授权到中游产品设计、开发及生产，再到下游产品销售环节，涉及IP授权方、 产品研发公司、经销商、下游销售渠道等参与方。其中，IP授权是重要环节，大IP 拥有广泛的受众基础，更易获得消费者认可，同时基于IP研发的产品矩阵的丰富也 进一步放大和延续了IP价值。

泛娱乐产品行业规模高速增长，玩具为主要构成，细分品类中预计文具增速较快。 根据卡游招股书援引的灼识咨询数据，随着IP授权泛娱乐产品的日益丰富、消费者 需求的不断增长，中国泛娱乐产品行业市场规模快速增长。以商品GMV计，2024年 中国泛娱乐产品行业市场规模达1741亿元，同比增长30%，2019-2024年复合年增 长率13.6%，预计到2029年将增长至3358亿元，2024-2029年复合年增长率14.0%。 其中，玩具产品占比高、增速快，根据灼识咨询，2024年玩具市场规模达1018亿元， 占比58.5%，2019-2024年复合年增长率15.8%，预计到2029年将增长至2121亿元， 占比提升至63.2%，2024-2029年复合年增长率15.8%。

集换式卡牌市场规模2024年翻倍增长。我国玩具产业产品种类繁多，近年来集换式 卡牌高速增长，市场规模有较大成长空间。根据灼识咨询，2024年，我国积木、人 偶、毛绒玩具、集换式卡牌市场规模分别为268、247、143、263亿元，积木和人偶 占比一直较高，集换式卡牌市场规模在2024年实现翻倍增长，2019-2024年复合年 增长率高达56.6%，预计到2029年将增长至446亿元，2024-2029年复合年增长率 11.1%。

（二）对比海外集换式卡牌市场：美日发展较为成熟，中国仍有较大可渗 透空间

对比海外市场看，根据招股书，2024年按GMV计，美国、日本、中国的集换式卡牌 市场规模分别为人民币219亿元、263亿元和147亿元；人均支出看，2024年美国、 日本和中国的集换式卡牌人均支出分别为人民币64.0、119.3、18.7元，中国集换式 卡牌市场仍然处于发展的相对早期，消费者对集换式卡牌的人均支出意愿较低，相 较日本、美国等相对成熟市场，在ARPU值上有较大增长潜力。

日本卡牌市场规模增长，热门大IP的商业价值和生命周期通过卡牌产品得以延续。 根据日本玩具协会，2023年，日本游戏行业中，卡牌是市场规模最大、增速最快的 细分品类，达2774.29亿日元（约人民币136亿元），同比增长18.1%。从热销集换 式卡牌产品看，基于热门IP的TCG产品热度经久不衰，根据Cardbox，23年12月日 本TCG销量Top 10的卡牌系列中，宝可梦稳居第一，其他热门IP包括游戏王（2款 TCG分别排名第二、第六）、海贼王等，热门IP与卡牌产品相辅相成，IP为卡牌提 供受众基础，卡牌放大IP价值、通过产品系列迭代延续IP生命周期。

参考日本卡牌市场发展趋势，我们认为，当前中国集换式卡牌市场仍然处于发展早 期阶段，人均支出仍有较大可提升空间，头部集换式卡牌的IP丰富度也有望进一步 提升；未来随着卡牌厂商拿到更多热门IP授权、推出更多精美卡牌系列产品，有望 持续培养卡牌玩家心智，集换式卡牌市场也有望保持高速增长。

（三）行业竞争：细分赛道差异化竞争，卡游集换式卡牌 GMV 领先

中国泛娱乐产品行业竞争激烈，卡游市场份额较高。根据卡游招股书，中国泛娱乐 产品市场的参与者众多，行业集中度较低。以商品交易总额计，2024年中国泛娱乐 产品行业前五大企业占总市场份额的30.6%；竞争格局看，Top 5泛娱乐产品公司中， 有3家为中国品牌。以商品交易总额计，2024年卡游在中国泛娱乐产品行业中排名 第一，交易总额达231亿元，市场份额达13.3%。

玩具市场格局看，卡游销量占据行业领先地位。根据卡游招股书，以商品交易总额 计，中国泛娱乐玩具行业前五大公司占总市场份额的48.5%。得益于卡游卓越的产 品设计和开发能力、稳健的生产能力，2024年卡游在中国泛娱乐玩具行业中排名第 一，市场份额为21.5%。

集换式卡牌市场高度集中，卡游占据七成市场份额。根据卡游招股书，中国集换式 卡牌行业高度集中，以商品交易总额计，2024年中国集换式卡牌行业前五大公司占 总市场份额的82.4%。集换式卡牌是卡游的核心产品，以奥特曼系列为代表的卡牌 产品销量领先，2024年卡游在中国集换式卡牌行业中排名第一，市场份额为71.1%。

考虑到整体泛娱乐玩具市场较为细分和多元，有卡牌、积木、人偶、毛绒玩具和其 他几个垂直品类，主要的行业玩家都有各自主要聚焦的市场。例如泡泡玛特主要以 盲盒玩具起家，逐步在泛玩具赛道拓展产品形态，主力产品仍是盲盒、毛绒产品， 在卡牌和积木产品方面有所布局，但SKU仍较少。乐高主要做拼搭的积木玩具。卡 游的主要收入来自集换式卡牌。 如果对比卡游和泡泡玛特，卡游的经销商占比高，更容易快速扩张，泡泡玛特的销 售渠道以自营为主，且21年开始发展海外，因此，22-24年两年复合增速来看，卡 游在中国本土市场的增长更快。我们将卡游在招股书中披露的各家GMV（含公司自 营渠道+经商渠道收入除以经销商合作伙伴的售价占消费者终端售价百分比），和各 家确认的收入的比值，可以看到2024年公司B（一家于2010年成立的中国公司，主 要提供泛娱乐玩具，总部位于北京并于香港联交所上市）的国内收入/国内GMV为 92%，卡游的收入/GMV为44%（按2024年披露的收入为100亿元/231亿GMV计算得 出）。 整体来看，卡游、泡泡玛特和乐高有各自聚焦的产品赛道。卡游的集换式卡牌在卡 牌市场的份额达到71%（2024年），如果考虑公司B（泡泡玛特）在除去卡牌和积 木以外的其他泛娱乐玩具市场的市占率，2024年达到17.9%。公司A（乐高）的收入 在中国积木市场的市占率则为45%（2024年），较2022年有所下降。

三、业务：依托集换式卡牌，持续构建多元化 IP 及产 品矩阵

卡游作为泛娱乐产品行业头部品牌，主营业务包括集换式卡牌、人偶、其他玩具以 及文具，其中，集换式卡牌贡献主要营收。根据公司招股书，2024年，集换式卡牌 业务营收占公司总营收的81.5%。此外，2023-2024年文具占收入比重超过5%。

产品类别方面，卡游持续丰富产品组合多样化程度。在巩固集换式卡牌领域领先地 位的同时，相继引入人偶、集换式卡牌收藏册、徽章、贴纸、亚克力立牌等其他玩 具类型，并推出笔、本册等文具产品，丰富产品矩阵。产品系列方面，卡游有节奏 地发布不同功能性、IP主题和价位的新产品系列。根据招股书，卡游于2022年、2023 年及2024年，分别推出190个、236个及363个玩具系列，包括同期的168个、167 个及210个集换式卡牌系列，及6个、64个及58个文具系列。

（一）IP 资源优势：打造多元化 IP 矩阵，形成规范化 IP 运营模式

基于泛娱乐产品领域长期布局，当前卡游已构建覆盖“外部授权&自有开发”的双 类别IP矩阵，形成“IP采购-IP开发-IP运营”的IP商业化全链路。根据招股书，截至 2024年12月31日，公司的IP矩阵包括70个IP，其中包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南和哈利波特等知名IP。此外，公 司一直投资于自有IP打造，以提高创作灵活度、掌握IP话语权，及时识别并把握市 场机遇，并于2023年4月推出首个自有IP—卡游三国主题产品。

1. 外部授权及自有开发协同发力，打造多元化高质量IP矩阵

持续扩充外部授权矩阵产品系列，覆盖多类型热门IP。根据卡游情报公众号，截至 2025年4月11日，卡游上新产品覆盖57个热门IP，包括经典日漫IP奥特曼、火影忍 者、柯南、假面骑士，欧美热门IP漫威、DC，国漫经典仙剑奇侠传、凡人修仙传、 斗破苍穹等。在产品类型上包含经典集换式卡牌、人物立牌、徽章、拼图、文具等 多种形态，形成新品端多IP发力、多产品类型全面覆盖。

奥特曼系列贡献主要收入，持续丰富奥特曼系列品类。卡游于2018年获得奥特曼IP 授权，主要针对集换式卡牌及文具等产品类型，在中国内地进行IP设计、开发、生 产、销售及营销全流程运营。根据公司招股书，自2018年取得奥特曼IP授权起至2024 年底，公司基于50多个奥特曼英雄角色，推出了共计320个集换式卡牌系列及42个 文具系列，产品丰富多元。根据卡游情报公众号2025年4月产品合集，奥特曼IP系列 仍保持较高频率的系列迭代，覆盖超宇宙奥特曼英雄X档案、奥特曼集换式卡牌、奥 特曼英雄对决、奥特曼系列文具、奥特曼战斗徽章等品类，并开拓中性笔、便签本 等文具品类，通过不断推出新系列，维系玩家新鲜感、刺激玩家消费，延续奥特曼 这一核心IP系列卡牌的生命周期。

奥特曼卡牌产品的价格整体较低，有望随精品版本和周边产品的推出抬升整体价格。 奥特曼卡牌主要包括超宇宙奥特英雄X档案、奥特英雄对决两大系列，分别定位展示 卡及对决卡等。从单张卡牌零售均价来看，不同品名奥特曼卡牌单张售价覆盖0.1元 -2.5元区间，不同版本价格有差异，较为高端的黑钻版整盒售价99.9元，单张零售均 价2.32元；荣耀版整盒售价179.9元，单张零售均价1.67元；叠加纪念册、卡片保护 套后，整套的销售价格进一步抬升，周年纪念礼盒整盒零售价均在290+元。

其他IP产品方面，公司推进自有IP开发，并深入挖掘中国文化价值IP。卡游于2023 年4月推出首个自有IP卡游三国。截至2024年12月31日，公司共推出49个卡游三国 主题集换式卡牌系列、三个卡游三国主题人偶系列及四个卡游三国主题文具系列， 卡游三国主题产品的累计商品交易总额超2.94亿元。在文化价值挖掘上，公司于2023 年1月从著名国画家戴敦邦先生处获得其四大名著艺术绘品的授权；获得领先的国漫 及动画IP授权，如斗罗大陆动画、秦时明月等，持续获取具有中国文化价值的IP授 权。

2. 建立IP运营规范化商业模式，不断加强IP获取能力及运营效果

基于长期IP打造及商业化经验，当前卡游已形成规范化IP开发运营模式。覆盖市场 调研、项目计划、项目执行、产品销售及延展全流程，针对授权IP、自有IP采用差 异化调研开发，形成清晰定位、发布高效的IP产品并密切监控销售业绩、有效收集 消费者反馈，形成开发-销售-延展-再开发的良性闭环。

IP采购、开发及商业化经验丰富，推动获取IP能力持续提升。以奥特曼、叶罗丽为 例，自2018年取得奥特曼IP授权以来直至2024年底，卡游基于超过50个奥特曼英雄 角色推出总共320个集换式卡牌系列及42个文具系列，持续激发市场热情；自2019 年取得叶罗丽IP授权起至2024年底，卡游共推出121个基于叶罗丽角色的集换式卡 牌系列及4个文具系列，为叶罗丽主题产品定制营销策略、整合线下互动活动及直播 推广活动，持续提高叶罗丽IP的知名度。卡游在IP采购、开发及商业化方面的丰富 经验进一步巩固其在物色及获取优质IP资源方面的竞争优势。卡游IP矩阵中截至 2021/2022/2023年底的IP数量分别为24/30/37个，并进一步大幅增加至2024年底的 70个。

设置专有IP团队，提升IP采购质量。为及时物色符合公司业务发展策略的IP，卡游 设置专有IP团队，密切关注行业环境及发展、泛娱乐行业新推出的产品及相关IP以 及消费者对IP不断变化的偏好。IP团队根据公司过去一年的IP运营表现、产品团队 及销售团队能力、生产计划及整体业务发展策略，形成覆盖多维度的年度IP采购计 划。

（二）渠道优势：经销商渠道占比最高，零售渠道快速增长

卡游拥有覆盖全国的销售网络，包括经销商渠道、直营渠道、零售渠道，以经销商 渠道为主，资产较轻。经销商渠道方面，卡游专注维持与全国线下经销商的稳定关 系，以确保区域市场的广泛地域覆盖及深度渗透。根据公司招股书，截至2024年底， 公司拥有217个经销商，覆盖中国31个省及部分海外地区。直营渠道方面，主要经 营线下卡游旗舰店以直接与消费者进行互动，通过电商平台及其他线上销售渠道自 营店扩大线上影响力、把握新零售机会。截至2024年底，公司拥有覆盖中国19个省 的32家线下卡游旗舰店以及13家线上自营店。零售渠道方面，公司与零售KA伙伴合 作，同时通过加盟商经营卡游中心实现销售渠道多样化。截至2024年末，公司拥有 39名零售KA合作伙伴、351个卡游中心。

经销商渠道方面，卡游经销商主要为区域经销商，经销商渠道贡献卡游主要营业收 入。区域经销商主要从事玩具及文具产品销售及经销，拥有完善的本地经销商网络。 根据招股书，2021年、2022年、2023年及2024年，公司来自经销商渠道的收入分 别为22.25亿元、38.27亿元、21.51亿元及80.69亿元，分别占同期总收入的96.8%、 92.6%、80.8%和80.2%，由于公司持续探索其他线上及线下销售渠道的机会，经销 商渠道的收入贡献百分比有所下降。 直营渠道方面，卡游形成整合线下自营及线上销售渠道的直营网络。线下自营渠道 覆盖线下旗舰店及自动贩卖机，线上销售渠道围绕多个电商平台线上自营店展开， 主要包括天猫、京东、拼多多。同时公司持续探索其他线上销售渠道并形成定制化 销售策略，在抖音上建立官方直播销售渠道，基于哔哩哔哩用户动漫主题偏好度增 加产品在哔哩哔哩的曝光度。根据招股书，2021年、2022年、2023年及2024年， 公司自直营渠道收入分别为1760万元、2.16亿元、2.62亿元和7.54亿元，占同期公 司总收入的0.8%、5.2%、9.8%和7.5%。

零售渠道方面，卡游主要通过零售KA伙伴合作、加盟商运营卡游中心推动零售渠道 多元化，2024年收入快速提升。KA合作伙伴通常协议期限为一年，一般不自动重续， 公司一般不为KA合作伙伴设定最低采购要求。卡游中心通常为设于中国各地的小型 零售门店，公司通常与具备零售经验、门店运营及管理经验、财务资源及了解卡游 产品的加盟商合作。根据招股书，2021年、2022年、2023年及2024年，零售渠道 收入分别为5570万元、8840万元、2.48亿元、12.34亿元，分别占公司总收入的2.4%、 2.1%、9.3%和12.3%。

渠道间优化协调机制，避免相互蚕食。卡游在公司层面对所有销售渠道的运营进行 管理，以优化销售渠道的资源分配，防止相互蚕食。形成线上渠道与线下渠道之间、 线上渠道内部、线下销售渠道内部三重协调机制。通过差异化销售策略、统一定价 指引、线下销售区域严格划分等方式推动线上线下各渠道联动发力、优化各渠道资 源和配置。

四、财务：集换式卡牌贡献主要营收，文具占比提升

收入端：集换式卡牌持续贡献主要营收。根据公司招股书，2021年、2022年、2023 年及2024年，卡游分别实现营收22.98亿元、41.31亿元（yoy+80%）、26.62亿元 （yoy-36%）、100.57亿元（yoy+278%）。2023年营收同比下降主要由于集换式 卡牌销量下降，2024年增长迅猛。公司主要产品矩阵包含集换式卡牌、人偶、其他 玩具及文具，其中集换式卡牌贡献主要营收，24年集换式卡牌产品占总收入81.5%。

分销售渠道来看，经销商渠道为主，直营渠道、零售渠道稳步拓展。2021年、2022 年、2023年和2024年公司来自经销商渠道的收入分别为22.25亿元、38.27亿元 （yoy+72%）、21.52亿元（yoy-4%）和80.69亿元（yoy-44%）；来自经销商渠道 外的收入分别为7330万元、3.04亿元（yoy+315%）、5.10亿元（yoy+68%）、19.88 亿元（+290%）。经销商之外的收入及占比迅速提升，主要原因为：（1）2024年 零售渠道规模的明显突破；（2）通过电商平台持续发力，依托天猫、京东、拼多多 等平台线上自营店，持续扩大线上消费群体；（3）持续开发抖音、微信小程序、哔 哩哔哩等其他线上销售渠道，有效把握新零售机会。直营及零售渠道收入占总收入 比例由2021年的3.2%提升至截至2024年的19.8%。

成本费用端：直接材料成本占比最大，纸墨材料价格及集换式卡牌销售规模为主要 影响因素。根据公司招股书，2021年、2022年、2023年及2024年度公司销售成本分别为9.63亿元/12.89亿元（yoy+34%）/9.11亿元（-29%）/32.92亿元（yoy+261%）； 2023年销售成本下降主要由于疫后纸墨等材料价格修复至正常区间，叠加2023年集 换式卡牌销售额下降，整体直接材料成本大幅减少；2024年集换式卡牌销售额大幅 增长，带动直接材料成本提升。

2021年-2023年，公司管理费用率、销售费用率及研发费用率均持续上升。公司销 售、管理费用率抬升主要由于广告营销费用、人力成本及股权支付成本增加，其中 人力成本增加主要由于公司打造全链路IP运营模式，增加了团队人员成本；研发费 用率提升则反映出公司持续开发IP产品新系列、扩展整体产品矩阵。2024年，由于 收入提升较快，各项费用率有所下降。 IP版权费方面，版权费占总收入比例保持在8%以下，基于多元化IP矩阵搭建经验， 公司整体IP采购及控费能力较强。截至2024年末，公司拥有IP共70个。2021年、2022 年、2023年和2024年公司IP版权费分别为1.66亿元、2.11亿元（yoy+27%）、1.54 亿元（yoy-27%）和7.68亿元（yoy+399%）。2023年度IP版权费同比减少，主要由 于公司积极开发运营自有IP卡游三国，拉动整体版权费下降。 毛利率趋稳，集换式卡牌毛利率高。2021年、2022年、2023年和2024年，公司综 合毛利率分别为58.1%、68.8%、65.8%和67.3%。2023年毛利率有所下降是因为毛 利率相对较低的文具业务收入占比提升，24年毛利率增长主要由于公司相对高端的 产品越来越受欢迎。在公司业务中，集换式卡牌贡献的毛利占比较高，占主营业务 毛利的85%以上，是公司的主要盈利来源。2021年、2022年、2023年和2024年， 集换式卡牌毛利率分别为59.5%、69.9%、71.1%和71.3%，毛利率持续抬升，主要 由于公司持续推出集换式卡牌新系列，整体IP版权低费用优势下推动毛利抬升。

经调整净利润大幅增长，当前现金储备情况良好。2021年、2022年、2023年和2024 年公司净利润分别为-1.53亿元、-2.96亿元、4.50亿元和-12.42亿元，2024年净利润 亏损主要由于股权激励带来的管理费用增加，以及以公允价值计量且变动计入当期 损益的金融负债公允价值亏损增加，公司2024年经调整净利润44.66亿元，同比2023 年增长近4倍。2021年、2022年、2023年和2024年，经营性现金流分别为9.15亿元、 17.31亿元、9.16亿元和51.13亿元，保持良好经营活动现金流。截至2024年末，公 司账上现金及现金等价物余额48.79亿元，账上现金充足，叠加后续IPO募资情况， 支持公司持续业务扩张需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）