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互联网行业2025年中期展望：“脱实向虚”——口红效应带动情绪经济，泛娱乐或跑赢大电商。互联网行业上半年回顾：年初至今（2025 年 6 月 4 日），中证海外 中国互联网指数 YTD 收益为 15%，呈“N”形上行趋势。从细分赛 道来看，在线音乐涨幅领先。影响行业股价表现的主要因素包括： 1）在 DeepSeek 推动下，中国资产，尤其是 AI 相关资产，迎来价值 重估；2）互联网板块估值极具性价比，叠加回购、分红等提升股东 回报；3）中国政府出台刺激经济政策，提振经济复苏预期，市场情 绪回暖；4）地缘政治风险带来扰动，尤其是特朗普政府的关税影响。

互联网行业下半年趋势展望：整体来看，中国互联网行业 2025 年下 半年投资机会主要来自 AI 行情下的估值修复，回购以及分红提升安 全边际；外部地缘环境仍是市场情绪的主要扰动因素。在细分赛道 和标的选择方面，我们重点从四大维度来考量，包括 AI 受益程度、 地缘政治影响、竞争格局变化以及宏观经济相关性等，泛娱乐或跑 赢大电商：1）AI 在泛娱乐场景或率先落地；2）关税政策对于泛娱 乐产业影响相对有限；3）大电商行业竞争加剧且国补红利或有所减 弱；4）泛娱乐受益于口红效应下的情绪消费。估值方面，中国互联 网行业 2025E 市盈率（14x）显著低于美国互联网（27x），差距有所 缩小，但仍存在明显折价。

互联网行业下半年细分行业展望：细分板块来看：1）游戏：热门游 戏长线运营成为短期增长的核心动力，行业储备值得期待；2）在线 音乐：竞争格局保持稳定，量价齐升推动增长 3）电商：竞争加剧， 本地生活硝烟再起，对短期利润率带来波动；4）云服务：大模型推 动需求持续提升，AI agent 重塑 SaaS；5）海外：AI 应用或维持高景 气度，关注广告、游戏等场景落地。