2025年天秦装备研究报告：包装箱龙头受益于弹药放量，品类扩张打开成长空间

装备防护领域核心供应商，近3年业绩较快增长、现金流好

公司发展历程

公司创立于1996年，于2020年登陆创业板，总部位于河北省秦皇岛市经济技术开发区，从创立之初单一防护功能的弹箭用防 潮塞，逐步向综合防护产品及装备零部件延伸，陆续设计、研发、生产出服务于陆、海、空等多用途防务装备的弹药防护箱 （筒）、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等；公司作为国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹 药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进，综合实力处于行业领先地位。为进一步拓展防护装置业务范围，公司于 2017年12月收购了金属机加能力较强的天津丽彩 100%股权，补齐了公司在特种装 备金属加工方面的短板。

宋金锁，公司实控人，1953年出生，1987 年至1996年任秦皇岛玻璃纤 维总厂玻璃钢厂副厂长，1996年5月至 1997年任秦皇岛耐火材料厂副厂 长，1997 年至2014年任公司执行董事兼总经理，2014年至今任公司董 事长，目前持有公司27.73%股权。 李阳，公司总经理，曾先后任职于毕马威华振会计师事务所、普华永 道会计师事务所、昆吾九鼎投资管理有限公司、联想控股有限公司战 略投资部等知名机构；拥有十余年资本市场从业经历，在科创投资方 面经验丰富，2023年2月，开始担任公司总经理。2024年7月，宋金锁通过协议转让方式，将920万股股权转让给丹江口 酬勤福来企业管理合伙企业，占公司总股本的5.93%；酬秦福来与公司 久友资本都受李阳控制，至此，李阳持有公司6.29%股权。

主营业务：专用防护装置占营收近90%，两大兵器集团为主要客户

专用防护装置：公司产品目前主要应用于兵器工业中的弹药贮运防护领域，对弹药及相关武器装备进行防护，产品均 具有耐冲击性、耐热性、耐寒性、强度和硬度较高的特点，可在撞击、高温、严寒等恶劣环境下使用。公司产品按生 产材料的不同，具体分为高性能工程塑料类防护装置、树脂基复合材料类防护装置及金属类防护装置三大类。 装备零部件：主要包括弹箭用防潮塞、单兵多用途攻坚弹系统零部件、催泪弹零部件、弹药零部件、密封功能件等。

经营业绩：近3年业绩较快增长，经营性净现金流较好

公司2022年业绩见底，2023、2024年业绩保持增长。 2022年，公司下游客户生产计划延期，新增需求未达预期，且公司部分产品因最终用户采购需求调整，导致公司销售 订单减少，营业收入较上年同期下降。2023、2024年逐步恢复。 公司净利润一直为正，且经营性净现金流一直高于净利润，盈利质量高。2024年，公司实现归母净利润0.42亿元，同比增长 29%，利润增速低于营收增速，主要是由于2024年公司首次授予限制性股票增加当年摊销费用1653万元，若不考虑该因素， 公司归母净利润应为0.58亿元，同比增长81%。公司近年来经营性净现金流持续大于净利润，在手资金近5亿，无有息负债。

受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长

过去火炮被誉为战争之神，在未来依然要足够重视

火炮长期被誉为“战争之神”。火炮作为历代战争中的火力骨干，一直是战场上不可或缺的组成部分。如今火炮已经过多次 更新换代，在现代战场上有着独特的战术作用和战略地位。

参照2025财年美国武器装备采购预算，弹药申请经费占总采办经费的1.66%，按该比例预计我国目前炮弹市场规模约为120 亿元。值得注意的是，美国2023财年弹药实际采购113亿美元，占当年实际装备费的比例为3.5%。

在俄乌战争中，俄军在“大纵深穿插”的俄乌冲突第一阶段遇挫后，俄乌双方在乌克兰东部地区展开残酷的阵地战，进入了 真正的炮战，几乎搬空了全球弹药库。高峰期，俄罗斯俄军每天向乌克兰阵地发射多达 5 万发炮弹；美国向乌克兰提供了超 过 100 万发各型炮弹，还把存放在以色列、用于应对中东冲突的 30 万发 155 毫米炮弹运往乌克兰，以解乌方“燃眉之急”。据估计，俄罗斯152毫米炮弹的平均成本为每枚1000美元，北约155毫米炮弹的价格平均每枚达4000美元。贝恩咨询公司预计， 2024年，俄罗斯将生产大约450万枚炮弹。 兰德公司在2024年11月发表的《俄罗斯在乌克兰的战争》报告中表示，从俄乌战争中，没有看到新技术带来的高效率能够完 全抵消对大规模火力的需求。

弹药包装箱是弹药武器不可或缺的组成部分

弹药包装箱对炮兵和装甲兵弹药、舰船弹药、陆航用导弹、火箭助推器（发动机）、反恐特种装备等装备及物资进行防护， 产品均具有耐冲击性、耐热性、耐寒性、强度和硬度较高的特点，可在撞击、高温、严寒等恶劣环境下使用。包装是保证弹 药贮存可靠性、安全性、使用性的重要组成部分。

国外十分重视军用包装工作，一些发达国家利用包装来提高武器装备的防护质量，将包装看成是部队快速反应的伙伴，把包 装工作作为武器装备制造生产不可分割的一部分和重要工作环节。

我国大口径炮弹包括122、130、152、155等系列，其中，122、130、152是引进原苏联产品，沿用木箱包装形式。1979年， 兵器工业召开“兵器包装工作会议”，全面开展了大口径炮弹包装的改进和创新工作。20世纪80年代，根据“以钢代木、以 塑代木”的改革方针，部分企业开始用铁笼包装代替木材，20世纪90年代，大口径弹药广泛使用铁包装箱。我国从2000年开 始大口径弹药塑料包装的研究工作，2002年在122系列弹药上首先完成塑料包装研制。目前，我国已完成130、152、155等大 口径炮弹系列的塑料包装研制，并已批产。

当前，公司生产产品按生产材料的不同，具体分为高性能工程塑料类防护装置、树脂基复合材料类防护装置及金属类防护装 置三大类，后两类主要用于导弹等领域。

包装箱具有耗材属性，价值量约占弹药的5%-10%

弹药是耗材，弹药包装箱同样也是耗材。公司在2024年年报中提到：公司专用防护装置产品属于消耗品， 一次性使用。 一般而言，军品包装的成本较高，一次性投资较大，但武器装备系统的整体经济效益好，不仅可以节约大量长期储存的维修 费用、往返装卸费、运输费用，而且更重要的是使武器装备得到了可靠的保护，具有明显的经济效益。因此，国外对此作了 充分保证，如美军包装费用耗资约占国防费的5%、日军为4.7%、印军为2.6%。综合而言，发达国家包装科研费用比例大， 占军用包装费用的15%-22％，而发展中国家只占2%~7%。国外军用包装的一个明显特点是，军用包装在武器的研制、生产 中占有一定的比例，以保证军品包装的研制质量和顺利开展。例如英军兵器装备包装成本占兵器装备总成本的5%~8%；德军 包装成本占总成本的5%~10% ；美军包装成本占总成本的5%~10% 。 我们假设，国内弹药包装价值量约占弹药的5%，2025年预计市场空间约为6亿元。未来，包装箱也向信息化方向发展，如集 成智能传感器的弹药包装可以监测其内部弹药的状态，并实时反馈信息，届时包装箱的价值占比有望进一步提升。

向导弹储运发一体化筒体等业务拓展，打开成长空间

导弹包装箱价值量更高，市场空间更大

导弹武器包装一般采用贮运发射箱。贮运发射箱集储存导弹、运输导弹、发射导弹三项功能于一身，是箱式发射导弹武器的 主要部分。贮运发射箱一般采用金属箱体或者复合材料结构箱体。金属箱体多以铝合金或钢为母材；复合材料箱体主要选用玻璃纤维、 碳纤维等增强材料的树脂基复合材料。

公司不断加大导弹包装箱研发力度，未来有望成为公司新增长点

按照美国导弹武器占武器装备采购费用8%左右比例推算，中国导弹市场为580亿。导弹包装箱市场有望达到20-30亿，远大 于弹药包装箱市场。 拓展导弹包装箱领域，为公司成长提供长期驱动力。公司正在研发多型导弹防护箱体、储运发一体式导弹发射筒体、大型火 箭舱体金属包装箱，防护装备从弹药拓展至价值量更大的导弹、火箭等领域，其中多数项目已完成样机研制，1型储运发一 体式导弹发射筒体已完成首批供货，为公司提供了新的业绩增长点。

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编辑：火腿肠