2025年证券行业东南亚市场洞察：中资券商出海的机遇与借鉴

一、东南亚市场背景：互补、互信与发展潜力

（一）区域经济增长潜力可期，中国东盟经贸合作紧密稳定

东盟居世界第五大经济体，GDP增速高于世界平均，未来经济增长重要引擎。东南 亚国家联盟（英文：Association of Southeast Asian Nations，缩写：ASEAN，简称： 东盟），于1967年8月8日在泰国曼谷成立，秘书处设在印度尼西亚首都雅加达。创 始国包括印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国。此后东盟于1984年吸纳 文莱，1995年吸纳越南，1997年吸纳老挝和缅甸，1999年吸纳柬埔寨，形成目前的 东盟十国。当前，东盟在全球经济格局中占据重要地位，已成为世界第五大经济体。 根据Euromonitor数据，2023年东盟GDP总量达3.8万亿美元，约占世界总体的4%， 居世界第五位，仅次于美国、中国、德国和日本，美元名义GDP在2015-2023年间年 复合增速达5.2%，在TOP10经济体中仅次于中国和印度，显著高于4.3%的世界平均 增速；人口总量达6.8亿人，约占世界总体的9%，仅次于印度和中国，居世界第三位， 2015-2023年间年复合增速0.9%，与世界平均增速基本持平。

东南亚六国经济体量较大，经济结构依赖进出口贸易和第二、三产业。从宏观经济 总量观察，东南亚核心六国构成东盟经济主体。据Euromonitor统计，2023年该区域 经济总量达3.6万亿美元，占据东盟整体经济规模的97%。具体国别分布显示，印尼 以36%的占比居首，泰国（14%）、新加坡（13%）、菲律宾（12%）、越南（11%） 和马来西亚（11%）构成梯次分布。以美元计价，2015-2023年间各国名义GDP增速 呈现差异化特征：印尼（6.0%）、泰国（3.2%）、新加坡（6.3%）、菲律宾（4.5%）、 越南（7.3%）和马来西亚（3.6%）。从经济构成维度剖析，该区域呈现以下特征： 贸易依存度方面，新加坡作为外向型经济体代表，其净出口额占GDP比重达37.36%， 显著高于其他五国（普遍低于10%）。进口依存度数据显示，印尼（21.75%）处于 较低水平，而泰国（63.69%）、菲律宾（40.74%）、越南（79.15%）和马来西亚 （63.48%）则显现较强外部依赖。出口方面，除印尼和菲律宾外，其他三国出口依存度均超过63%。产业布局层面，第二、三产业协同发展特征显著。横向对比发现， 印尼与越南制造业基础相对坚实，第二产业占比突出；新加坡则以现代服务业为核 心，第三产业为绝对优势地位；其余国家则呈现服务业为主导、制造业为支撑的产 业格局。

城市化进程相对成熟，为金融基建及人才集聚提供了较好保障。除越南外，各国城 市化率均在50%以上。然而，从人均GDP维度审视，各国间差异显著。其中，新加 坡以高达84734美元的人均GDP大幅超越其他五国，而印度尼西亚（4876美元）、 马来西亚（11379美元）、菲律宾（3805美元）、泰国（7182美元）以及越南（4282 美元）这五国的人均GDP水平相对较低。城市化率较高说明当地金融需求已具备一 定基础，较低的人均GDP意味着这些国家的服务业与金融市场发展仍存在较大拓展 空间。

东盟积极开展国际合作，与多国建自贸区并构建多元合作机制，对中国而言，东盟 市场机遇巨大，与单个东盟国家合作的模式有望在区域内高效复制推广。在东盟经 济共同体的框架下，各成员国之间保持着紧密的联系。这种联系不仅体现在文化层 面的认同感，更体现在经济、贸易、科技等多领域的深度合作。频繁的交流与合作， 为区域内的产业转移创造了广阔空间和良好基础。在国际合作方面，东盟积极作为，已先后与中国、韩国、日本等六个国家建立自由贸易区，并构建了“10+1”“10+3”“10+8” 等多元化合作机制，与联合国、欧盟、海湾阿拉伯国家合作委员会、南方共同市场等 开展积极合作。对于中国而言，东盟市场蕴藏着巨大的发展机遇。由于东盟内部成 员国之间紧密的经济与文化联系，一旦中国与某一东盟国家达成合作，有望通过融 合推广实现与其他东盟国家的广泛合作，促进区域间的资源共享、优势互补。 中国与东盟经贸合作紧密而稳定。“一带一路”倡议下的地缘优势以及匹配当下外交 政治环境，为中资券商出海创造了诸多有利条件。东南亚市场是“一带一路”、海 上丝绸之路沿线国家。与东盟的双向合作与互动交流，匹配我国当下外交和政治环 境。据2024年新加坡尤索夫伊萨东南亚研究院东盟研究中心报告，中国被视为对东 南亚最具战略合作影响力国家。2021至2023年，中国制造业对东南亚的累计投资金 额超过400亿美元，远超欧洲、拉美等地区。海关总署数据显示，2025年前两个月， 东盟为我国第一大贸易伙伴。我国与东盟贸易总值为1.03万亿元，增长4%，占我外 贸总值的15.8%。其中，对东盟出口6266.8亿元，增长6.8%；自东盟进口4066.5亿 元，下降0.2%。双方连续4年互为第一大贸易伙伴。其中越南、马来西亚和印尼三国 对中国出口商品展现了高度的依赖。东盟已经迅速崛起为中国企业海外拓展的关键 区域，目前，中国在东盟设立直接投资企业超过6500家。

（二）人口基数庞大，结构年轻化，潜在客户群体广阔

庞大稳定的人口规模和年轻化的人口结构。据联合国《2024年世界人口展望》报告， 东南亚六国人口近三年维持在6亿左右，占东盟人口总量约88%，15-64岁人口占比 均在60%以上。根据Euromonitor数据，2023年印尼人口达2.81亿，为六国中最高， 且人口结构相对较优。菲律宾拥有仅次于印尼的1.15亿人口，同时还拥有相对最出 色的人口结构；其人口中位数年龄26岁，Z世代占比27%，Alpha世代占比28%，出 生率2.13%，均为六国中最优水平。越南和马来西亚处于相对中等水平，泰国和新加 坡老龄化程度相对较高，面临人口红利减少问题。

（三）亚裔文化相似性为中资券商出海带来拓展业务渠道的诸多利好

东南亚华人占比高，亚裔文化连接历史悠久且趋同。大批的华人来到东南亚从19世 纪中叶开始，当时许多来自广东、福建、海南等地的中国人下南洋，逐渐在印尼爪哇 岛、马来半岛等地形成聚居区。据世界华商组织联盟2022年统计，东南亚华人有3600 万，是海外华人最集中的地区，人数约占全球海外华人总数近70%，华人、华文与中 华文化早已成为东南亚经济社会文化生活的重要部分。 深厚的文化根基和庞大的华人社群，为中资券商出海提供了独特优势。一方面，基 于相通的语言与文化，华人对源自中国的金融机构有着天然的文化认同感和信任基 础，中资券商更容易获得华人客户的青睐，降低市场进入门槛。另一方面，华人在东 南亚地区构建起了庞大的商业网络，中资券商可以借助这一网络，快速拓展业务渠 道，与当地企业建立紧密合作关系。并且，华人在当地经济活动中占据重要地位，对 家族财富传承、跨境投资等金融服务有着较高需求，中资券商可以凭借熟悉中华文 化和国内金融市场的优势，提供定制化的金融解决方案，进一步挖掘市场潜力。

（四）互联网普及全球领先，海外拓展需关注增长的数字金融需求

东南亚六国互联网普及率参差但全球领先。目前，东南亚的互联网普及率已超过全 球平均水平。世界银行数据显示，马来西亚和新加坡以97.69%和94.29%的普及率在 东南亚六国中领先，菲律宾和印尼则低于我国的77.5%，但高于全球65.40%的普及 率。其中，印尼互联网普及率虽只有69.21%，但凭借其规模庞大的人口总数，互联 网用户数量在该地区位居首位。据大数跨境报告，预计到2029年，东南亚互联网普 及率将达到91.97%。 东南亚互联网业务生态及展业环境与国内相似，为中资券商出海提供便利。强劲的 经济增长、年轻的人口结构、全球领先的互联网普及率加持下，东南亚互联网证券 经纪业务正处在发展的黄金时期。东南亚市场在最近5到10年也经历了互联网浪潮的 洗礼，部分国家互联网业务与国内生态相似。中资券商在东南亚展业环境与国内具 备相似性，便于发展线上业务，移植品牌塑造成功经验，为海业务拓展提供便利。

依托互联网高渗透率，东南亚数字经济盈利初显，带动数字金融需求增长。东南亚 数字经济核心指标盈利能力初显。根据Google、Temasek & Bain联合发布的《eConomy SEA 2024》，依托高互联网普及率，东南亚数字经济取得了重大进展，2024 年表现稳健，商品交易总额GMV（2630亿美元，+15%）、收入（890亿美元，+14%） 和利润（110亿美元，+24%）均实现两位数同比增长。强劲的数字化需求继续推动 数字金融蓬勃发展。二维码的广泛应用以及互联网信贷解决方案的推广，推动了数 字金融的快速发展。随着商家对数字支付的接受度提升、风险承保能力增强，以及 消费者越来越多地通过线上渠道满足保险和财富管理需求，数字金融需求将持续增 长。

二、东南亚证券市场总览：互联、互通与市场机遇

金融监管体系直接影响市场的开放程度、投资者信心和市场参与者的行为，进而影 响市场空间，而市场空间的大小和潜力决定了市场的竞争格局和主要参与者的分布。

（一）金融监管体系：强化分业监管趋势影响资本市场开放水平差异

除新加坡外，金融体系主要采取分业监管，银行业、证券业、保险业由不同的金融 监管机构监管。新加坡实行混业监管，新加坡金融监管局作为综合金融监管机构， 统一监管新加坡银行、保险、证券等各金融部门。与之不同，印度尼西亚、马来西 亚、菲律宾、泰国、越南，其银行业、证券业、保险业分属于相互独立的不同政府部 门进行监督管理，各监管部门皆隶属于国家财政部。 混业经营为主流：除印度尼西亚外，其余五国顺应混业经营趋势。印度尼西亚在经 营模式上，实行银行、证券、保险分业经营，但允许银行通过子公司或参股方式涉 足其他金融领域，但不得直接混业。马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南实行混 业经营。如（1）在马来西亚，该国最大的商业银行马来亚银行有限公司（Maybank） 可综合经营商业银行、投资银行、保险、证券、资产管理、信托、伊斯兰银行等多业 务板块。（2）菲律宾金融业以银行业为中心，实行以传统的存贷款业务为主的混业 经营模式。（3）新加坡星展银行（DBS），跨业为客户提供涵盖证券经纪等在内的 全面金融服务。（4）泰国的商业银行可以参与证券、保险、资产管理等业务。（5） 越南实行混业经营。如越南首家股份制银行和首家在越南证券市场上挂牌上市的银 行Sacombank（中文名：越南西贡商信银行），业务涉及储蓄、借贷、证券、金融 投资、基金管理、保险多领域。再如，头部券商中的VPS证券、Techcom证券、MB 证券均由其同名银行设立并控股。

金融监管体系的差异，直接影响了资本市场的开放程度和外资流入

新加坡实行混业监管，金融业务交叉融合，监管机构趋向综合化，有效适配混业经 营，降低外资在不同业务领域间的合规难度，提升市场开放水平。新加坡是东南亚 最开放的资本市场，与其余五国不同，未对外商投资准入门槛或持股比例做出限制。 外资符合新加坡金融管理局制定的立法要求、获取金融牌照许可即可开展经营。 投资门槛严格度：印尼>菲律宾>泰国；持股比例宽松度：印尼>马来=越南>泰国。 印尼：投资额度要求为100亿印尼卢比，约合450万人民币。菲律宾：最低投资额为 20万美元，约合145万人民币。泰国：最低投资额为200万泰铢，约合43万人民币。 仅就非银金融领域做出比较，印尼金融牌照持股比例限制相对宽松为85%，马来西 亚受到严格限制，持股比例不超过50%或30%，越南为50%，泰国为25%。

监管框架的灵活性与开放性，为外资持续流入提供稳定的市场环境。过去十年，流 入东盟的外国直接投资（FDI）一直保持稳步增长，从2014年的1299亿美元增至2023 年创纪录的2340亿美元。在2020年因新冠疫情造成的干扰而大幅下滑之后，东盟在 随后的几年里表现出强劲复苏势头。在过去三年中，东盟逆全球趋势而行，外国直 接投资流入强劲增长，凸显了该地区经济韧性和对外国投资者的持续吸引力。

开放的资本市场环境，激发股权投资活力

在全球股权投资体系中，东南亚地区股权投资虽起步较晚，但近年间保持了极为显 著的高速增长态势。近年来，东南亚凭借科技领域的加速革新与经济层面的强劲发 展，成为全球投资者关注焦点。该区域投资活跃度逐年攀升，根据清科研究中心及 Crunchbase数据，2010-2018年，东南亚地区投资案例数量持续攀升，2018年达到 758起，为2010年的近10倍。安永报告显示，2024年私募股权投资较上年同比增长221%至158亿美元，交易量大涨103%至67宗。即便在全球股权投资市场趋向理性的 大环境下，东南亚市场投资仍保持强劲的高速增长态势。 从国家层面看，在东南亚地区，新加坡、印度尼西亚和马来西亚投资活跃度居前三 位。新加坡位居榜首，占交易总值与交易量的45%。马来西亚、印尼、菲律宾合计占 据约55%的交易总值，以及43%的交易量。

（二）市场空间：证券市场发展分化，总体前景可期

1. 多层次、多种类资本市场逐步建立

多层次多种类资本市场逐步建立。各国交易所为满足各类型公司上市需求，设置不 同层次的板块。 证券交易所除越南外具备唯一性，越南共有两家证券交易所——胡志明证券交易所 及河内证券交易所。胡志明市证券交易所是越南最大的证券交易所，这是越南主板 市场，总部位于胡志明市，于1998年成立。河内证券交易所总部位于越南河内市， 于2005年3月成立，这是越南股市的中小板和创业板，是自胡志明市证券交易所成立 后的第二家证券交易所。

2. 证券市场发展分化，总体前景可期

资本市场发展程度与经济实力和交易所历史积淀高度关联，呈现分化格局。新加坡 稳居市值高位，马来西亚上市公司数量庞大，印尼、泰国奋起直追，菲律宾、越南 仍有发展空间。按照发展成熟度，可分为三档： （1）发达成熟期：新加坡、马来西亚。新加坡交易所历史悠久，成立于1973年，凭 借其国际金融中心的地位，吸引了大量国际资本和优质企业，股票市值占全球股市 份额始终处于相对高位。马来西亚交易所自1964年成立以来，上市公司数量近千， 2024年马来西亚IPO市场表现卓越，新股上市数量以及集资额和总市值都超过了其 他东南亚交易所。 （2）高速成长期：印尼、泰国。印尼、泰国交易所成立较早，受益于近年来经济加 速发展，其证券市场发展势头强劲，后来居上。印尼证交所历史悠久，经过多年发展，建立起了多层次、多种类的投资市场，包括主板、开发板、新经济板、加速板和 专项监管板等，这使得不同规模和类型的企业都有机会上市融资，促进了上市公司 数量的增长，全球市值排名挺进前20，位列东南亚六国第一，近年来，成为东南亚 最活跃的IPO市场之一。泰国证券交易所是东南亚最活跃、规模最大的市场之一，据 WFE披露，截至2024年10月末，泰交所上市公司市值5497.11亿美元，共有858家公 司在泰交所上市。 （3）发展初期：菲律宾、越南。菲律宾、越南交易所成立较晚，尚处于发展初期。 菲律宾证券交易市场不算是活跃的资本市场，从存量和每年增量来说，上市公司数 量相对较少，截至2024年10月末，据WFE披露，其市值2646.39亿美元，全球市值 排名第30，位列东南亚六国第5。股票市场全球份额占比相对较低，且增长态势较为 缓慢，也意味着未来在市场建设与发展方面有着广阔的提升空间。越南两大证交所 成立时间较晚，胡志明证券交易所成立于1998年，河内证券交易所成立于2005年， 胡志明证券交易所市值2056.48亿美元，在东南亚六国中排名末位。证券行业尚处于 发展早期，业务模式相对单一。越南股市拥有近400家上市公司，近年来表现强势， 呈现出逐渐上升的良好趋势，未来发展前景可期。

证券渗透率揭示未来发展空间：新加坡、泰国、马来西亚证券账户渗透率较高，近 三年证券化率印度尼西亚、菲律宾和越南不及我国。世界银行披露，2022年，新加 坡、泰国与日本证券化率基本持平，超120%；马来西亚证券化率93.52%，接近韩国 98.24%的水平。印尼、菲律宾、越南证券市场尚有发展空间，尤其2022年印尼和越 南证券化率不及美国三分之一。印度尼西亚多数时间在40%左右波动，这表明印尼 证券市场发展相对滞后，股票市场规模与经济总量的匹配度欠佳。菲律宾上市公司 股票市值占GDP比重在50%-100%之间波动，呈现出先上升后略有下降的趋势，在 2016年左右达到相对高点后有所回落，但仍保持在一定区间内。与各国平均水平对 比，当前越南的证券化率长期在20%左右波动，变化幅度极小，呈现出相对稳定的 低水平状态，尚有提升空间。越南证券市场尚处于发展的初级阶段，市场规模较小， 发展相对缓慢。

（三）市场结构：外资渗透分化，竞争格局区域性差异显著

1. 投资者结构差异明显，整体外资渗透度高

从投资者国别划分，外资参与度两极分化。外资高卷入国家有印度尼西亚、马来西 亚、新加坡、菲律宾和泰国。印尼、马来西亚、菲律宾、泰国外国投资者占比在40% 左右，分别为41.54%、38.47%、46.20%、44.63%，外资在股市中占据重要位置， 有较高参与度和影响力。印尼前三大证券经纪商里两家为外资：分别为UBS瑞银证 券（瑞士）、Mandiri曼迪里证券（印尼）、Maybank马银证券（马来西亚）。马来 西亚市占率第一的证券经纪商为CGS银河证券来自中国，其余两家皆为本地券商。 菲律宾前两大经纪商CLSA中信里昂证券和摩根大通证券来自国外。泰国市占率第一 的经纪商KGI凯基证券来自中国。新加坡虽然没有明确区分外国和国内机构投资者的 具体比例，但根据新交所披露，2021年新交所海外公司数量占比高达34.18%，市值 占比高达40.99%，表现高度国际化水平，特别注意新加坡前三大证券经纪商皆为本 土券商，国际化与本土化发展实现平衡。 越南外资渗透度不足10%。越南胡志明交易所和河内交易所外国投资者占比分别为 8.6%和3.58%，外国投资者在越南股市的占比微乎其微，国内投资者占比超90%， 尤其前三大证券经纪商皆为本土券商，是典型的外资占比低的国家。

2. 新马泰越券商竞争格局稳定，印尼菲律宾市场角逐激烈竞争

新加坡、马来西亚、泰国、越南：证券经纪商行业集中度高，竞争格局相对稳定。 彭博数据显示，截至2025年2月，新加坡金融服务机构总市值362.16亿美元遥居东南 亚六国首位，数量26家位居最低，金融服务市场高度集中。具体而言，券商行业市 场集中度较高，竞争格局相对稳定。据丝路印象调查，星展银行（DBS Bank）、华 侨银行（OCBC Bank）和大华银行（UOB Bank）分别以约20%、15%和10%的市 场占有率位居前三位，其他知名券商，如凯基证券（KGI Securities）、辉立证券 （Phillips Securities）等，相较于头部企业仍有一定差距。马来西亚全年证券经纪商 股票成交金额CR3、CR5、CR10分别为31.75%、47.54%、75.48%，泰国全年证券 经纪商股票成交金额CR3、CR5、CR10分别为32.17%、45.61%、68.58%，越南全 年证券经纪商股票成交金额CR3、CR5、CR10分别为34.62%、47.11%、68.25%。 这意味着外资企业进入上述国家证券市场的门槛较高，直接设立子公司并不容易存 活，合资和收购成为更为有效的方式。通过与本地大型金融机构合作，外资可以减 少竞争风险、快速融入市场，并借助本地资源和网络实现更好的市场适应性。 印尼、菲律宾：证券经纪商行业集中度低，竞争较为激烈。低集中度市场机会平等， 市场份额分散，伴随激烈竞争。印尼全年证券经纪商股票成交金额CR3、CR5、CR10 分别为27.23%、39.54%、56.84%，菲律宾全年证券经纪商股票成交金额CR3、CR5、 CR10分别为30.45%、43.14%、65.44%。外资进入需要更加注重创新，尤其是在金 融科技和新兴业务领域，以获取增长点并应对激烈的竞争。

三、头部机构与特色券商：互鉴、互惠与增长动能

混业经营趋势下的协同效应使得大型银行在东南亚金融机构中占据主导位置，机构 经纪商相对弱势。截至2025年2月，彭博数据显示，东南亚六国市值排名前70的金融 机构中，银行占据了63家，市值累计达6666亿美元，占比约97%。特别是银行系证 券子公司，往往依托其母公司银行带来的强大品牌影响力、广泛的客群基础和雄厚 的资金实力，在证券市场中占据重要位置，如星展集团旗下星展证券、华侨银行旗 下华侨证券、大华银行旗下大华继显。机构经纪商较为弱势，仅西贡证券公司（SSI Securities Corporation，简称SSI）、大华继显控股有限公司（UOB Kay Hian Holdings Limited，简称大华继显）和VIETCAP三家证券公司跻身前70。 本文所选SSI与大华继显两家头部上市券商，尽管在市值、盈利能力和资产规模上与 银行或其他集团相比不占优势，但其业务专注性和专业化程度高，具备区域市场深 耕能力，在特定市场中脱颖而出，其发展模式与成功经验对于意图出海东南亚的中 资券商而言，具有一定的研究价值与借鉴意义。

（一）西贡证券公司：东南亚市值规模第一的越南机构经纪商

1. 吸引外资入股与国际交流协同，奠定早期发展先机优势

引入外资战略入股，深化基金协同管理。SSI创立初期，精准捕捉到越南经济异军突 起的历史机遇，积极探寻与国际资本的合作契机。2008年6月，SSI与大和证券集团 正式签署合作协议，开启了深度战略合作的新纪元。大和证券集团不仅作为战略伙 伴与SSI携手共进，还战略性入股，成为SSI的重要股东。截至2024年9月24日，日 本大和证券集团，持股比例为15.34%，为SSI第一大股东。双方共同发起并运营 DSCAP-SSIAM Vietnam Growth Investment Fund LLC，专注于投资越南国内具有 高成长性的非上市企业，实现内部收益率从25%到79%不等。SSI借助大和综研的专 业智慧，对第二代基础业务系统的设计方案进行优化升级，显著提升了自身的业务 运营能力。 深耕早期国际交流，夯实外资信赖根基，树立品牌效应与强化客户联系。在越南股 市尚处于萌芽阶段，SSI以前瞻性的战略眼光，率先布局国际交流活动，为吸引外资 营造良好生态。SSI策划并举办“越南之门”系列研讨会，分别于2009年、2010年、 2014年和2017年成功举办四届。研讨会聚焦越南独特的投资机遇，邀请全球金融领 域的专业人士、机构投资者等参与，搭建起一个信息共享、深度交流的高端平台，极 大提升了越南在全球资本市场的知名度和吸引力。如，SSI主导发行Vinhomes股份 公司股票项目，发行总售价突破13.49亿美元，创下当时东南亚股市向外国投资者发 行股票的最高纪录，同时也是越南证券市场首笔10亿美元级别的重大交易。

2. 收入结构多元，运营机制抗风险，营收利润逆势双增长

SSI是越南市场上少有的收入结构多元化，布局多业务板块的证券公司，这种灵活的 运营机制帮助SSI抵御市场不可预测波动风险，以保持良好的经营业绩和可持续增 长。目前SSI主营业务主要分为5大板块：证券服务（Securities Services）、自营投 资（Principal Investment）、资产管理（SSIAM）、资金运营（Treasury）、投行及 其他业务（IB & Other），据彭博数据，2022年分别占总营收的55%、32%、2%、 10%、1%。从财务表现来看，2024年SSI实现净利润107.01百万美元，同比上升 11.24%，2009-2024年均复合增速29.41%；实现营收318.60百万美元，同比上升17.65%，2007-2024年均复合增速35.42%。2023年，SSI通过重组其投资组合，重 点关注低风险金融资产，例如定期存款、存款证、投资级债券和用于对冲备兑认股 权证的上市股票，2023年总资产达69.24万亿越南盾，同比增长32.6%，实现行业领 先地位。

特别是其证券经纪业务，市场份额长期稳居前三。2023年在胡志明证券交易所的市 场份额为10.44%，同比增长6.53%，在河内证券交易所的市场份额为7.73%，一直 位居前三名。其中零售经纪突出，在胡志明证券交易所的零售经纪市场份额在2023 年继续保持上升趋势，达到8.66%，巩固了其在胡志明证券交易所前二零售经纪公司 地位。 亮点为（1）精简运营架构，统一化管理。将“零售经纪、数字服务和财富管理”三个 业务部门整合为一个，便于统一化管理零售业务。（2）以免除交易费换取市场份额。设计和执行活动，通过免除新账户和休眠账户的交易费来鼓励交易，以换取新客户 资源、客户留存率提升和市场份额扩大。（3）提供保证金贷款优惠利率提高交易量。 例如“做保证金，即时利息补偿”和“M9保证金力量”，实现新保证金贷款的客户 数量增加以及保证金贷款余额总额增加。

3. 聚焦越南散户市场，优化系统、定制产品、拓展渠道，赢得投资者信任

越南证券市场呈现出散户主导的显著特征。据SSI年报披露，2022年越南国内个人投 资者贡献全股市总交易量的92.6%，基于此，SSI证券公司实现收入增长的关键在于 赢得个人投资者的信任与支持。为此，SSI采取了一系列行之有效的策略与行动： （1）搭建并持续迭代在线交易系统，提升个人投资者交易体验。推出SSI iBoard Web 和SSI iBoard Pro在线交易平台，其中在线SSI iBoard智能价目表深受市场青睐，同 时，为满足客户在SSI交易时获得一致和最佳的体验，及时革新，关闭iBoard Lite在 线交易系统。 （2）深耕细分市场，打造优质产品与服务，满足客户核心需求。例如，公司迅速制 定差异化收费政策，给予活跃交易客户显著优惠，基础市场交易手续费仅为交易金 额的0.15%，衍生品市场交易手续费低至500越南盾起。凭借雄厚资金实力，配置多 元金融产品，优化投资者投资组合。如S-Bond债券、权证、ETF、开放式基金等， 吸引了大量投资者参与，且盈利能力较高。基于融资融券业务市场领先的实力，首 创1亿美元境外金融机构无抵押贷款，并计划将一部分分配给保证金贷款领域，为有 需要的投资者创造更多空间，也以低资本成本开辟了一种有效资本补充形式，优化 投资绩效，通过杠杆增加利润。 （3）除积极提供优质产品与服务外，SSI还拓宽触达客户的渠道，强化市场连接： a.不断更新战略报告、建议和市场培训，例如视频“月度策略通讯”，为投资者提供 信息参考渠道。与媒体、报刊单位合作举办金融投资咨询节目，让证券更贴近客户、 更贴近百姓，如与VTV合作的《金钱的秘密》、《财富的秘密》、越南卡日等。b.拉 近股票与社区的距离，推出SSI城镇财富代码预测，为投资者提供全新的投资思路与 趣味体验。

（二）大华继显控股有限公司：新加坡银行系券商国际化典范

1. 聚焦经纪与两融，产品种类丰富多元，投顾服务个性智能，交易范围覆盖全球市 场

产品层面，丰富多元的产品体系是公司吸引客户的核心要素，而庞大稳定的客群增 长则是推动业绩持续提升的重要驱动力。不同于SSI全面业务线布局，大华继显着力 经纪业务，目前已是亚洲最大的经纪公司之一。大华继显主营证券期货经纪业务和 结构化借款业务，2023年实现收入分别为2.95亿美元和2.44亿美元，占比分别为 49.83%和41.21%。其余业务占比小于5%。其产品矩阵专业全面，广泛覆盖股票、 债券、差价合约、每日杠杆证书、交易所交易基金、期货期权、杠杆式外汇交易、结 构性产品以及单位信托基金等，匹配不同客户差异化投资需求与风险偏好，成功吸 引超过20万名客户，构建起庞大且稳固的客群基础，为业绩增长提供有力支撑，彭 博数据显示，2023年，大华继显实现营业收入597.1百万新元，2019-2023年期间收 入复合年均增长率（CAGR）达9.42%，同期净收益实现170.4百万新元，2019-2023 年期间净收益复合年均增长率（CAGR）高达19.75%。 服务方面，致力于为客户提供定制化、智能化投顾服务，通过深度洞察客户需求， 打造高度契合客户个性化投资目标的方案，增强客户长期粘性。大华继显在全球拥 有约3200名员工、超过220名股票零售商和超过400名财富顾问，财富管理服务实现 定制化，构建以亚洲为中心的解决方案，提供资产配置策略、全权委托投资管理等 服务，单位信托基金助力投资者借助专家经验实现多元化投资且费用低廉，为客户 创造高性价比的投资体验。机器人顾问服务智能化，利用专业人士经验与市场知识 开发算法，筛选低成本ETF，为客户定制专业投资组合，提升投资效率与精准度。

2. 借助银行系背景，收购合并持续拓展全球版图，抑制外部环境动荡

持续扩展市场，实现广泛地域覆盖。在大华银行集团的支持下，自2001年起，大华 继显通过一系列收购与合并举措，迅速将业务拓展至中国香港、泰国、印度尼西亚、 菲律宾、英国、中国内地、马来西亚等多个国家和地区，实现了广泛的地域覆盖，市 场份额不断提升，行业地位保持领先。 在版图扩张过程中，多元化的业务整合同步推进。收购对象涵盖证券经纪业务、销 售基地、零售业务、办事处等多个领域，通过整合不同业务，形成了多元化的业务体 系，从传统股票经纪业务延伸至投资管理、企业融资等领域，实现了业务的协同发 展，有力增强了公司在金融市场中的综合竞争力。尤其注重销售基地的资源整合， 通过对多家公司销售基地的收购，迅速扩大了自身的客户群体和销售网络；对不同 地区证券业务的合并，优化了业务流程，提高了运营效率。 根据战略需求灵活调整收购合并策略。根据不同时期的市场环境和自身发展需求， 灵活调整收购和合并策略。如，资本市场活动尤其是小型投资银行竞争的股票市场 活动，较为疲软之际，大华继显瞄准马来西亚市场。继2012年收购Innosabah Securities Bhd、2013年收购AA Anthony Securities Sdn Bhd以及2020年收购 Standard Financial Advisors Sdn Bhd之后，彭博数据显示，大华继显目前在马来西 亚各地拥有约20家分行，截至2023年末，实现收入0.5亿新加坡元，占比8.5%。

3. 搭建专有在线交易平台，提供股票交易与财富管理服务

尽管受制于新加坡强势的银行机构，大华继显在新加坡金融机构总市值排名中位列 第8，但其在证券经纪领域展现出显著优势：不仅市值稳居同业榜首，更凭借最大的 销售团队规模，持续领跑新加坡股票经纪市场。 这一领先地位得益于公司强大的数字化创新能力——通过自主研发的UTRADE在线 交易平台和UWEALTH财富管理平台，为客户提供涵盖股票交易、投资组合管理等全 方位的数字化金融服务解决方案。卓越的服务品质使大华继显在《新加坡海峡时报》2023/24年度最佳客户服务评选中脱颖而出，荣膺经纪业务类别榜首，进一步巩固了 其在新加坡金融服务领域的领先地位。 UTRADE网上交易平台在市场中占据领导地位，凭借丰富的内容和出色的易用性广 受赞誉。UWEALTH平台则专注于财富管理领域，汇聚了来自马来西亚29家基金公 司的950多个单位信托基金，构建起庞大且多元的投资产品库。

四、破局东南亚：中资券商如何抢占新兴市场

东南亚地区凭借文化认同和地缘优势，正成为中资券商继香港后的出海核心目的地。 该地区华人社群基础深厚，商业习惯与中国相近，显著降低展业的文化壁垒。由于 单一国家经济总量偏低，建议以印尼、新加坡或越南为起点，以点带面、整体布局， 利用核心区域的资源优势，逐步渗透其他市场。 1.印度尼西亚作为后起之秀，人口居六国之首，人口结构出色，潜在市场空间广阔； 其股票市值一度超越新加坡与泰国，跃居东南亚六国首位。外资准入门槛虽相对较 高，投资额度约合450万人民币，但外资持股较为宽松达85%，资本市场市场较为开 放。 2.新加坡作为国际金融中心，拥有成熟的金融市场和完善的监管体系，金融基础设施 完善，人才资源高度集聚；且对外开放友好，无外资准入限制，满足立法要求、获取 金融牌照许可即可开展经营；其地处东南亚核心位置，具备无可比拟的区位优势， 便于通过融合推广辐射周边国家。 3.越南资本市场发展程度不断加深，越南政府积极提升投资自由化便利化水平，无投 资门槛要求，且其资本市场尚处于发展初期，仍有较大发展空间，为中资券商提供 低竞争、低成本进入机会。

策略如下： 一是打响登陆战：双轨并行，采取“自主设立+战略并购”组合策略。以设立子公司 （或分支机构）和并购相结合方式入局东南亚市场，前者利于依据自身战略规划稳 步推进业务落地，后者可快速整合资源，获取市场份额与客户基础，加速本地化运 营进程。如中国银河就通过分步增资的方式收购银河联昌，快速获取了当地的业务 资源、客户群体以及市场渠道，2024年年报显示公司在马来西亚和新加坡的经纪业 务市场份额均超10%。 二是勘探深水区：经纪业务延伸，聚焦财富管理+投行双主线。东南亚市场传统经纪 业务正经历从通道服务转向综合金融服务的质变，正处于居民财富快速增长、财富 管理业务迎来快速发展的机遇期。中资券商可凭借交易、产品、投顾能力，以经纪业 务为核心流量入口，加码布局财富管理市场，辅以投行业务服务本土企业出海诉求，形成“零售+机构”的立体化业务架构。中国与东盟经贸合作紧密稳定，中资券商可 借本土企业出海之东风，为中资企业在东南亚的直接投资（如制造业、基建项目）提 供融资、并购撮合、跨境资产配置等服务，为中资企业提供投资决策支持，加深客户 黏性，树立品牌效应，拓展东南亚地区企业及机构客户。 三是智取通行证：牌照获取，满足合规要求，拓展业务开展权限。在东南亚市场， 不同牌照决定了券商业务的开展范围与深度，是提升竞争力、实现业务多元化发展 的重要保障。新加坡、马来西亚等国家金融监管严格，牌照是合法经营的保障，常见 的牌照类型包括证券经纪、投资银行、资产管理、投资顾问等。以中国银河为例，银 河海外CEO指出，近两年公司在东南亚四个核心市场获得投资银行牌照，得以完成 超40项投资银行交易；国泰君安获得新加坡金管局投资顾问资质，成功发力从单一 经纪业务向综合财富管理的转型。

五、布局东南亚：中资券商竞相加速东南飞

顺应资本市场双向开放，中资券商加速东南飞。在全球经贸格局重塑变革的浪潮中， 东南亚凭借独特的地缘优势、开放的投资环境、可观的经济增长潜力、年轻化的人 口结构，以及与中国趋同的文化，成为中资券商出海投资的热门目的地。 从市场渗透到生态构建，头部券商引领出海新浪潮。在全球金融一体化的大背景下， 中资券商积极响应“一带一路”倡议，加速布局东南亚市场，正从市场渗透迈向生态构 建，引领出海新浪潮。随着竞争的加剧，券商在东南亚的竞争已从单纯的市场份额 争夺，转向深入的本地化生态建设，深度绑定东南亚经济增长红利。 中国银河：深耕东南亚，全资控股实现领先地位。中国银河作为出海东南亚的佼佼 者，通过2015至2023年的分步增资收购银河联昌，将业务网络广泛铺设至新加坡、 马来西亚、印尼、泰国等东南亚国家。据年报披露，银河海外在马来西亚和新加坡， 其经纪业务市场份额均超10%，稳固占据区域龙头地位。目前银河海外在东盟服务 客户数超过50万，其中有1.6万以上的机构客户，是亚洲布局最广的中资券商，也是 东盟地区提供产品和服务最全面的证券公司之一。从业务类型来看，银河海外在经 纪业务上优势明显。截至2024年末，在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市 场排名分别为第1、第3、第4和第6，在马来西亚和新加坡的经纪业务市场份额均超 过10%；近两年，银河海外在做大经纪业务的同时，也在大力发展投行、资管、股权 投资和衍生品等业务。过去两年，银河海外在东南亚四个核心市场获得了投资银行 牌照，完成了超过40项投资银行交易。此外，还在新加坡、马来西亚和泰国获得了 资产管理牌照。

华泰证券：以新加坡为支点，构建综合性金融服务生态。华泰证券以新加坡为重要 支点，精心打造“投行+财富+机构交易”的综合性生态体系。2023年9月，华泰证券入 局东南亚市场，成立新加坡子公司并获得相关牌照，大力布局投资银行、股权衍生 品等多元业务。目前，新加坡子公司专注于证券交易和企业融资业务。2024年9月， 旗下子公司更是率先以中资券商身份在越南成功获批证券交易代码，得以直接切入 越南胡志明市与河内两大证券交易所，为客户提供投资研究以及交易产品等多元化 服务。 国泰君安：创新业务驱动，聚焦新加坡与越南。国泰君安通过新加坡、越南子公司 积极开展跨境场外衍生品等业务，2023年税前利润同比大幅增长48%，2024年国际业务收入表现亮眼。同时，获得新加坡金管局投资顾问资质，实现了从单一经纪业 务向综合财富管理的成功转型，进一步深化了在东南亚市场的业务生态。

编辑：火腿肠