2025年平煤股份研究报告：精煤战略稳步实施应对煤价下行，矿山智能化建设持续推进

1. 河南煤炭产量最大上市煤企、中南地区最大的炼焦煤生产企业

1.1. 公司为河南煤炭产量最大的上市煤企

1998 年，公司在获得国家经济体制改革委员会批准后正式成立。1999—2005 年，公司持 续收购控股股东原平煤集团旗下的煤矿资产，并于 2006 年完成上市。 2010 年，中国平煤神马集团吸并原平煤集团及神马集团，成为公司新控股股东。2019 年，公 司首次开展回购股份。2022 年起，公司继续加强资本市场运作，发行可转债、权益债等，并全 方面开展市值管理，相继实施股份回购、股权激励、管理层增持等行动，发布三年高比例现金 分红规划。

2024 年公司控股股东中国平煤神马集团持续增持公司股份，截至 2024 年 12 月末，中国 平煤神马集团持有公司 11.00 亿股股份，占比 44.44%，较 2023 年持股占比提升 2.99 个百分 点。

1.2. 公司为中南地区最大的炼焦煤生产企业

根据《河南省煤炭行业安全发展“十四五”专项规划》，河南是国家确定的 14 个大型煤炭 基地之一，煤炭主要分布平顶山、郑州、焦作、鹤壁、永夏、义马六大国家规划矿区，河南省 煤种齐全，其中可供炼焦的气、肥、焦、瘦煤主要分布在平顶山、禹州、汝州等煤田，但亦存 在后备储量不足的现状，平顶山、郑州、焦作、鹤壁、义马五个矿区均是上世纪五、六十年代 建成的老矿区，经过几十年开发，可开发资源大幅减少。 截至 2024 年末，平煤股份煤炭资源储量近 30 亿吨，可采储量 16.53 亿吨，在 3 家河南 A 股煤炭上市公司中处于领先地位。2023 年平煤股份完成原煤产量 3070.56 万吨，2024 年原煤 产量 2753 万吨。2024 年，大有能源商品煤产量 968.06 万吨，郑州煤电全年煤炭产量 684 万 吨。

大有能源主要煤种为长焰煤、焦煤、贫瘦煤。郑州煤电主要煤种为贫煤、无烟煤。平煤股 份主要煤种为主焦煤、1/3 焦煤、肥煤，是理想的炼焦化工原料，属于全球稀缺的战略资源， 主焦煤品质、产能位居全国第一。 平煤股份拥有全资和控股的生产矿井 14 对，均位于河南省内平顶山和汝州等矿区，九矿、 十二矿、香山矿面临剩余可采储量不足的问题。公司通过收购新疆煤炭资源，以增加公司煤炭 资源储量，延长持续经营周期。2024 年 11 月 6 日，公司以 17.48 亿元获得新疆托里县塔城白 杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权；2025 年 1 月 25 日，公司 6.57 亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司 60%的股权。2025 年 1 月 14 日，“公司平煤主焦一号”入选大连商品交易 所首批焦煤品牌。

2. 煤炭行业属于重要的红利资产

2.1. 短期供需失衡引发煤价下跌，协会积极稳定煤炭市场

虽然煤炭行业整体周期属性明显，作为重要基础能源，煤炭和石油类似，尽管短期内价格 波动较大，但从长期来看，煤炭价格中枢呈现出每 5 至 10 年增长的趋势。 煤炭行业的周期性主要受到宏观经济周期、供需关系、政策调控以及国际市场等多重因素 的影响。2001 年我国顺利加入 WTO，经济实现高速增长。2002 年至 2012 年，我国煤炭行业 经历了需求带动产能的“黄金十年”，煤炭价格节节攀升，煤炭产量快速增长，2012 年全国煤 炭产量达到 36.5 亿吨，一次能源生产与消费结构中煤炭占比超六成。2013 至 2015 年，由于 经济增速放缓，煤炭总需求承压，前期“四万亿计划”刺激下煤炭产能扩张，导致煤炭供大于 求，煤价中枢大幅下跌。自 2016 年起我国煤炭行业大力开展供给侧改革，经历了去产能的阶 段，我国原煤产量下降，2016 年全国原煤产量 33.64 亿吨，同比下降 9.4%。随着去产能力度 持续加大，产能结构不断优化，供需格局得到改善。2020 年起，我国煤炭行业进入了新一轮景 气度上行周期，年初受疫情影响，煤炭需求下降，煤价下跌，但随着疫情防控取得显著效果， 宏观经济稳步恢复增长，煤炭市场需求回暖，煤炭价格逐步回升。特别是在年底，由于冬季供 暖需求走强以及澳洲进口煤限制等多重因素叠加，煤炭价格出现快速上涨。2023 年我国原煤产 量 46.58 亿吨，同比增长 2.9%。2024 年我国原煤产量在 2023 年的高基数水平上增长 1.3%至 47.6 亿吨。2025 年前两个月，我国原煤产量 7.65 亿吨，同比增长 7.7%。

煤炭行业集中度提升。传统产煤大省煤炭产量占比进一步提升，新疆煤产量全国占比大幅 增长，且疆煤外外运量持续增长。2024 年，山西（26.66%），内蒙古(27.25%)、陕西(16.39%)、 新疆(11.37%)原煤产量合计全国占比达到 81.66%，较 2016 年供给侧改革的 69.05%占比提升 12.61 个百分点。新疆正逐步成为全国煤炭保供的关键接续区域。2024 年，新疆原煤产量 5.41 亿吨，同比增长 17.5%，全国产量占比由 2023 年的 9.80%提升至 11.37%。 从消费端看，在未来相当长的时间内，煤炭作为我国主体能源的地位不会改变。根据 2024 年 9 月国家统计局发布的《中国统计年鉴 2024》，2022 年我国电力及热力用煤占比约 56%， 呈逐年上升态势。

2023 年起，我国煤炭进口量大幅增长。 根据海关总署数据，2023 年，我国进口煤炭 4.74 亿吨，同比增长 61.80%。2024 年，我国累计进口煤炭 5.4 亿吨，同比增长 14.4%，较 2023 年 61.8%的增幅收窄。从进口国别来看，2024 年，我国煤炭进口主要来自印度尼西亚、澳大利亚、蒙古国、俄罗斯，四国合计占比接近 90%。煤炭进口的增长一方面增加了我国的煤炭供 应，另一方面也对我国煤价产生了冲击。考虑到印尼煤炭 2025 年存在减产预期，且存在采取 限制出口措施；俄罗斯提高煤炭铁路运价后，直接推高煤炭出口成本；而澳大利亚在煤炭产量 有所减少的情况下，产量水平已基本接近历史高峰。因此，预计 2025 年我国煤炭进口量增速 将下降。根据海关总署数据，2025 年 1—2 月我国累计进口煤炭 7612 万吨，同比增长 2.1%。

2024 年，我国进口炼焦煤 1.2 亿吨，同比增长 19.97%。整体来看，进口炼焦煤格局仍以 蒙、俄为主，占总进口量的 71.43%。分国别来看，印尼煤进口量同比 2023 年整体下滑 30.21%。 进口煤增量最快的为澳煤，同比 2023 年增长 271.71%。自 2023 年澳煤进口禁令解除以来， 我国进口澳煤增长速率加快主要集中在 2024 年。蒙煤方面，2024 年蒙古国整体焦煤出口供货 量目标为 7600 万吨，其中炼焦煤进口量稍有放缓，环比 2023 年增长 280.42 万吨。

受进口煤炭冲击，供需宽松，下游建材等行业煤炭需求增长不及预期等影响，自进入 2024 年冬季以来，我国煤炭价格快速下跌。炼焦煤方面，2025 年 4 月 1 日，全国主要港口炼焦煤 平均价为 1295 元/吨，2025 年累计下跌 8.68%；平顶山产主焦煤车板价为 1460 元/吨，2025 年累计下跌 23.96%。动力煤方面，2025 年 4 月 1 日，北方港口动力煤价为 675 元/吨，2025年累计下跌 12.34%；纽卡斯尔产动力煤为 103 美元/吨，2025 年累计下跌 17.30%。

面对煤价下跌，煤炭行业利润持续下滑的不利局面，2025 年 2 月 28 日，中国煤炭工业协 会、中国煤炭运销协会联合发布倡议书。从严格执行电煤中长期合同、有序推动煤炭产量控制、 推动原煤全部入洗（选）、发挥好进口煤补充调节作用、加强行业自律等发面提出倡议，以稳定 煤炭市场。煤价短期将维持震荡走势，但长期看我国煤炭供需仍面临紧平衡状态，电力需求增 长、化工用煤需求增加、建材用煤需求降幅收窄。另一方面，煤矿的开采成本和运输成本上升， 及 2025 年进口煤增速下降，这些因素将对煤价产生支撑。

2.2. 焦煤具有一定稀缺属性，在我国属于战略性资源

焦煤，也称作冶金煤，是钢铁工业的基础能源和主要原料。焦煤在炼焦炉中隔绝氧气经过 1,000°C 干馏后，可挥发成分已经去除，剩余的固态物质即焦炭。由于炼铁需要尽可能少的硫、 磷杂质，所以应选择低硫低磷的焦煤。按我国煤炭资源和煤炭统计分类，炼焦煤包括气煤、肥 煤、焦煤、瘦煤、气肥煤、1/3 焦煤等。我国的炼焦煤储量低，优质资源稀缺。根据《中国炼 焦煤资源的分布特征》，我国已查明的资源储量达2765亿吨，但其中经济可采储量仅661亿吨。 根据《中国稀缺炼焦煤资源分布特征》，我国炼焦煤储量仅占我国煤炭总储量 7.65%，优质炼 焦煤则更少，稀缺炼焦用煤 80%保有资源量分布于山西、河北、贵州、河南、黑龙江、安徽、 陕西和云南等省份，其中山西省稀缺炼焦煤保有资源量最多，约 616.4 亿吨，占全国稀缺炼焦 煤总量的 39.3%，其次为河北、贵州、河南、黑龙江、安徽、陕西、云南、内蒙古等省区。河 南省稀缺炼焦煤以焦煤和瘦煤为主，分别占河南省稀缺炼焦煤总量的 38.9%和 34.6%。

由于资源稀缺增产难度大、安检趋严及下游需求减少等原因，我国炼焦煤产量增速持续下 降。2024 年，我国炼焦煤产量 4.69 亿吨，同比减少 4.26%，2024 年炼焦煤占原煤产量比重为 9.85%。焦煤是生产钢铁的一大质料，尤其是优质焦煤，在国内资源非常缺乏，国内优质焦煤 资源经常来自于进口。在炼焦煤产量下滑的同时，我国加强对炼焦煤进口。2024 年，我国进口 炼焦煤 1.2 亿吨，同比增长 19.97%。整体来看，进口炼焦煤格局仍以蒙古国、俄罗斯为主， 2024 年蒙、俄进口量占总进口量的 71.43%。

2.3. 煤炭行业属于红利资产，煤炭公司整体股息率高

煤炭属于高股息、低估值板块。在中信 30 个一级行业中，截至 2025 年 4 月 1 日收盘， 近 12 个月股息率排名前五的行业分别为：煤炭、银行、石油石化、纺织服装、食品饮料。

焦煤上市公司股息率水平整体较高。截至 2025 年 4 月 1 日，在 8 家上市焦煤行业中，平 煤股份股息率排名第 4，近三年累计分红总额为 68.81 亿元，上市以来分红率 37.33%。

3. 公司提升精煤收入占比以应对煤价下行

3.1. 公司精煤战略持续推进

受年初事故等因素影响，2024 年公司完成商品煤销量 2641 万吨，同比减少 444 万吨。实 现营业收入 302.81 亿元，同比减少 4.25%。实现归母净利润 23.50 亿元，同比减少 41.30%。

公司优质低硫主焦煤作为一种稀缺资源，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、 有害元素少等先天优势，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料，除了公司控股 股东中国平煤神马集团及其附属公司，公司的主要销售客户还包括武汉钢铁、宝武集团等，且 长协煤占比高。

公司精煤战略的核心在于提升精煤的产销量及营收占比。截至 2023 年末，公司共有 4 座 炼焦煤洗煤厂，洗选能力为 2700 万吨/年，为精煤战略提供了保障。公司精煤售价及吨毛利高 于混煤和其他洗煤，2024 年，公司精煤平均售价为 1753 元/吨，精煤单位毛利达到 585 元/吨。 2019 年以来公司冶炼精煤营业收入占比呈现逐步提升的态势。2024 年公司调整销售结构，精 煤营收占比持续提升，达到 78.12%。

3.2. 公司积极推进煤矿智能化建设，通过主辅分等途径管控成本

公司主要生产矿井建矿时间较早，矿井开采深度增加，部分矿井开采深度已达 1000 米， 且多为瓦斯突出矿井，开采条件复杂，公司持续加大安全投入，公司安全生产费持续提升。截 至 2024 年末，公司安全生产费为 2.40 亿元，维简费 1.52 亿元。

公司积极实施智能煤矿建设。2024 年 4 月，国家矿山安监局等七部门发布了《关于深入 推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，提出到 2026 年，建立完整的矿山智能化 标准体系；到 2030 年，建立完备的矿山智能化技术、装备、管理体系。2023 年，公司发行可 转债，募集资金主要用于煤矿智能化建设改造项目。2024 年，公司建成智能化采煤工作面 10 个、智能化掘进工作面 30 个；对矿井主煤流运输系统和井下固定场所实施自动化改造，全部 实现远程控制、有人巡检、无人值守；煤矿机电运输系统自动化率由上年的 79.8%提升至 95.7%。 2025 年，公司生产经营投资计划为 41.49 亿元，较 2024 年目标下降约 12 亿元。2025 年资本 开支计划主要用于矿井基本建设项目投入、矿井水平接替及技术改造项目、系统优化、固定资产更新及改造、维持简单再生产、煤矿智能化建设、矿井安全生产灾害治理投入等方面。

公司通过实施主辅分离降低成本。2024 年公司完成 4 家选煤厂、天力工程处和八矿后勤 辅业分离近 600 人。截至 2024 年末，公司员工总数已降至 42366 人。

4. 公司多次开展股份回购，并维持分红比例高

4.1. 公司多次开展回购

公司连续开展股份回购，维护股价，稳定市场信心。公司于 2023 年 9 月开启总额 2 至 3 亿元股份回购，并于 2024 年 9 月 4 日顶格完成此次回购，累计回购 2844.02 万股。2024 年 10 月 31 日，公司利用国家对上市公司回购股票的支持政策，开启新一轮股份回购，此次股份 回购的资金总额为 5—10 亿元。截至 2025 年 3 月末，公司累计回购 9049.65 万股。

4.2. 公司维持高分红比例

自 2019 年起，公司股息支付率提升至 60%以上。根据《公司 2023 年至 2025 年股东分红 回报规划》，公司 2023—2025 年现金分红比例不低于 60%。2024 年，公司拟每 10 股派发现 金股利 6.0 元（含税），共派发现金股利 14.17 亿元，股利支付率为 60.31%。2024 年计划每股 分红 0.6 元，对应 2025 年 4 月 2 日收盘价，股息率为 6.87%。

编辑：火腿肠