2025年川仪股份研究报告：工业自动化仪表领军者，内稳外拓竞争力持续提升

1 公司总览：工业自动化仪表领军企业，营收 净利稳步提升

1.1 工控领域领先企业，产品细分品类齐全

公司深耕工业自动化仪表与控制装置领域，是国家重点布局的全国三大仪器仪表基 地之一。公司成立于 1999 年，前身为 1987 年经国务院批准设立的中国四联仪器仪表 集团有限公司，经过五十多年的发展，现已成为我国工业自动控制系统装置制造业领军 企业。公司先后获得中国石化联合会授予的“2020 年中国石化行业百佳供应商”，石油 化工、电力、冶金等行业重点客户授予的“5A 级供应商”、“优秀供应商”等称号。目 前，公司已拥有国家高新技术企业 8 户，国家级专精特新“小巨人”企业 4 户，重庆市 “专精特新”小巨人企业 5 户。

公司主营业务是工业自动控制系统装置及工程成套，细分产品品类齐全。公司产品 包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、 控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务。除工业自动控 制系统装置及工程成套外，公司还开展电子信息功能材料及器件、进出口等业务。2023，工业自动控制系统装置及工程成套业务营业收入占比 89%，电子信息功能材料 及器件业务营业收入占比 10%。

1.2 营收稳步增长，费用管控良好

公司营业收入和净利率水平稳步提升。公司近年来营业收入维持稳步提升，2018- 2023年CAGR达到15.81%，2023年公司营业收入达到74.11亿元，同比增长16.3%， 系公司积极拓展新兴领域，特别是工业自动化仪表及装置业务在石油化工、装备制造、 新能源、电力等行业实现不同程度的营收增长。2024 年 Q1-3 公司营收达到 56.22 亿 元，同比增长 2.54%。公司净利润增速趋稳，2018-2023 年 CAGR 达到 13.98%，2023 年实现净利润 7.46 亿元，同比增长 28.43%，2024Q1-3 实现净利润 5.59 亿元，同比增长 4.21%。

受原材料及产品结构变动影响，公司毛利率近年来略有波动，受益于公司良好费用 管控，净利率维持相对稳定。受公司原材料价格波动及产品结构变动影响，公司毛利率 自 2022 年起略有下滑，2024 年 Q1-3 公司毛利率达到 33.05%。公司通过良好的费用 管控维持平稳净利率水平，公司销售费用、管理费用及财务费用三费占比总体上呈现下 降趋势，由 2018 年的 20.83%下降为 2023 的 18.43%，5 年间下降 2.4pct，体现了公 司费用管控能力，维持公司净利率平稳，2024 年 Q1-3 公司净利率达到 9.95%。

工业自动控制系统装置及工程成套是公司最主要的收入来源，营收占比维持 80% 以上。2017-2023年，工业自动控制系统装置及工程成套占营收占比稳定在 80%以上且 呈现上升趋势，2024H1 在营收中占比达到 88.86%。2017-2023 年工控系统与工程成 套装置营收 CAGR 为 16.60%，公司主营业务优势突出。

1.3 引入央企股东进一步促进业务协同，股权激励计划彰显信 心

2025 年 1 月公司引入国机集团成为公司股东，有望从战略地位及业务协同方面带 动公司进一步发展。2025 年 1 月公司控股股东中国四联仪器仪表集团转让公司 19.25% 股份于中国机械工业集团有限公司，此次权益变动由重庆市政府和国机集团共同主导， 旨在通过央地合作，充分发挥和融合双方优势，共同推动仪器仪表产业和上市公司高质 量发展。引入国机集团作为公司股东后，公司作为央企子公司，有望受益于战略地位的 进一步提升及与国机集团业务协同效应，持续稳健发展。

股权激励彰显公司发展信心。2022 年 12 月 19 日，公司第五届董事会第二十四次 会议、第五届监事会第十四次会议审议通过《关于向公司 2022 年限制性股票激励计划 激励对象授予限制性股票的议案》。公司向核心高管及核心技术、生产、销售、管理等 骨干人员合计 558 人共授予 391.25 万限制性股票，业绩考核期间为 2023-2025 年，各年度业绩考核目标为，2023-2025 年净资产收益率不低于 13.6%/13.8%/14%，且不低 于同行业上市公司平均水平或对标企业 75 分位值水平；2023-2025 年研发支出占营业 收入比重不低于 7%，2023-2025 年经济增加值改善值（△EVA）>0。

2 行业层面：工业自动仪表市场空间广阔，进 口替代+下游拓展推动国产扩容

2.1 工业自动控制仪表市场空间超千亿，应用广阔

仪器仪表主要用于测量、指示、记录等多种功能，可应用于石油化工、钢铁冶炼、 电力电工、电子制造等多个领域。

仪器仪表行业是指专门从事研究、设计、制造、销售和服务于科学研究、生 产和生活中所需的各种仪器、仪表和自动化设备的行业。这些仪器和仪表可 以用于测量、指示、记录、调节和控制物理、化学和生物过程中的各种参数。 这个行业涵盖了广泛的设备和系统，从简单的温度计和压力表，到复杂的全 自动化控制系统。

从产业链来看，仪器仪表行业产业链上游企业主要包括传感器、 芯片等电子 元器件供应商和五金件、包装箱等原料供应商。行业的下游由石油化工、钢 铁冶 炼、电力电工、电子制造、环境监测、医疗健康等多个行业构成。

受益于政策支持+下游景气，我国仪器仪表行业空间 2024 年达 1.08 万亿元，18-24 年 CAGR 达 4.7%。国家对仪器仪表行业高度重视，相关政府部门通过智能制造专项、 工业强基工程、工艺“一条龙”应用计划示范、“十三五”先进制造技术领域科技创新 专项、“重大科研仪器设备开发”重点专项、“重大科学仪器设备研制”专项等项目以及 支持行业优秀企业证券市场上市、融资，对行业给予了政策、资金上的大力支持；叠加 受益于下游景气及应用拓展，我国仪器仪表行业持续向好，行业营业收入从 2018 年的 8206.5 亿元增长至 2024 年 10803.8 亿元，6 年间 CAGR 达 4.7%。

工业自动控制系统装置制造业是仪器仪表第一大细分行业，主要用于工业生产的信 息采集、传送和控制执行，2019 年在仪器仪表制造业市场中市占达 34.68%，市场空间 超 3000 亿。

工业自动控制系统装置包括执行机构、流量仪表、物液位仪表、温度仪表、压力仪表及气体探测器和燃气截止阀等成分仪表等，可应用于化工、电力、 冶金、石油、环保、轻工建材、市政等传统工业领域及医药、食品饮料、酿 酒、新能源、消防、安防、航空航天、智慧城市等新兴行业。

从细分市场来看，2019 年，仪器仪表制造行业中市场份额占比最高的为工业 自动控制系统装置，市场占有率约为 34.68%。以仪器仪表市场 2024 年营收 总规模 1.08万亿元计算，工业自动控制系统装置市场空间超 3000亿元，空间 广阔。

2.2 高端市场以外资品牌为主，国产替代空间广阔

工业自动控制系统装置业产品技术含量高，生产工艺复杂，高端市场主要由大型国 际跨国企业占据。工业自动控制系统装置制造业是典型的技术密集型行业，是传统制造 业中的高新技术行业。行业技术特点是：产品技术含量高，生产工艺相对复杂，技术涉 及面广，集电子、精密机械、计算机、软件、通信、光电、材料等多学科技术于一体， 是传统制造业中新技术集中度最高的行业。行业技术要求高，技术发展快，行业的技术 水平直接反映了国家装备制造业的技术水平。行业技术水平分三个层次：

第一层次是以 Siemens、Honeywell、Emerson、Yokogawa、ABB 等为代表 的国际跨国企业，其技术水平代表国际一流水平。

第二层次是大中型国内企业和国内部分合资企业，通过技术引进和自主研发， 技术水平处于国内领先，部分产品技术达到国际先进水平。川仪股份、上海 自仪在仪器仪表行业深耕多年，产品较为齐全，具备从系统到设备的一体化 解决方案能力；中控技术从自动化控制系统延伸到仪器仪表及控制阀，产品 种类逐渐丰富；万讯自控主营工控自动化设备，在电动执行器、流量计及控 制阀等产品均有出货；以威尔泰、聚光科技为代表的中小型企业，专精于仪 器仪表行业下的细分领域，组成各个产品的零散市场。

第三层次是行业内数量最大的国内中小企业，其应用场景对工业仪表的技术 性能、稳定性、可靠性要求较低，行业参与者众多，且大多为中小企业，产 品同质化程度高，行业竞争激烈，利润空间较小。

以仪器仪表市场典型产品控制阀为例进行国产化率分析。控制阀又称调节阀，是工 业过程控制系统中调节流体流量的控制装置。控制阀可以通过对流体流量的控制来调节 流体的压力、温度、流量、液位等工艺参数。控制阀的下游应用市场主要包括石化化工、 发电、石油天然气、轻工、冶金钢铁等领域。从统计数据看，2021 年度各行业的情况 不尽相同，各厂商各行业增减不一。控制阀在石化化工领域的应用占比最大，达 39.26%。此外，发电 15.87%，石油天然气 13.17%，轻工 12.75%（包括制药、食品饮 料、日化、造纸等领域），冶金钢铁 5.85%。

控制阀市场 Top50 企业 2023 年销售额达 380.47 亿元，19-23 年 CAGR 达 9.3%， 从增速来看高于仪器仪表行业企业营收增速，行业集中度进一步提升。根据控制阀信息， 2023 年我国控制阀市场较 2022 年仍呈现增长态势，上榜的 50 家企业销售总额为 380.47 亿元，同比+1.5%。

国产品牌销售占比达 42%，4 年间提升 7pct，进口替代持续加速。我国工业控制 阀高端市场由国外一线品牌和专业性品牌产品所占有，本土品牌则多集中于中低端市场。 由于国内控制阀厂商产品具有价格优势，近年市场逐渐向本土企业集中，国内销售前 50 企业中国产工业控制阀品牌销售额及占比也随之不断提升。2023 年我国国产控制阀 品牌销售收入达 158.34 亿元，在 Top50 企业中占比达 42%，较 2019 年提升 7pct，国 产替代比例持续提升。

2.3 政策驱动进口替代加速，多下游持续发展带动行业扩容

行业驱动 1：政策驱动下，仪器仪表行业进口替代有望持续加速

仪器仪表是政策重点关注和支持的领域，进口替代有望持续加速。中美贸易摩擦和 世界经济格局演变为行业带来较大不确定性。国务院、工信部、科技部、市场监管总局 及各地方政府先后颁布一系列法规政策，支持国内先进量值溯源体系建设与完善，推进 高端仪器装备和传感器产业创新发展，大力推进重点产品核心技术自主化进程。

行业驱动 2：多下游需求有望持续增长，支持行业扩容

推动一：油价中高位震荡，下游资本开支维持相对高位

油价中高位震荡，石油化工资本开支有望持续。流程工业主要下游之一石油化工行 业属于基础性产业，行业整体需求与宏观经济周期密切相关，行业景气度与石油价格整 体呈现正相关关系。根据 iFind 数据，2024 年全球油价呈现震荡态势，2025 年 2 月布 伦特原油现货的价格达到 75.16 美元/桶，较 2024 年年底已有提升。油价的中高位震荡 有望维持石油石化企业利润，带动企业加大对炼油、化工、管道输送等行业新增固定资 产投入，带动设备制造商对流体工业设备的采购。

截至 2024Q3 三桶油资本开支略下滑，仍维持相对高位。2023 年三桶油资本开支 总计达到 5749 亿，同比+12.5%，2024Q3 受油价震荡影响略有下滑，同比-4.2%。 2024 年全球油价中高位震荡，中国石油、中国海油营收在 2024Q1 同比提升均超过 10 个点，也为在中高油气价格的情况下，资本开支的持续建立基础。

推动二：政策指引下国内化工新材市场自给率有望突破

政策指引下国内化工新材市场自给率有望突破。根据中国石油和化学工业联合会发 布的《石油和化学工业“十四五”发展指南》提出，“十四五”末化工新材料的自给率 要达到 75%，占化工行业整体比重超过 10%。我国化工新材料产业力争到 2025 年产业 实现高端化和差异化，发展方式明显转变，经济运行质量显著提升。

推动三：国内核电市场扩容带动需求提升

中国在全球运行核电机组数量及装机量中均排名全球前三。根据 WNA 于 2024 年 11 月更新的最新数据显示，中国运行的核电机组数量达到 57 台，仅次于 美国的 94 台位列全球第二位，运行核电机组数量在全球占比 13%。中国运行的 核电机组总装机容量达到 55762 兆瓦，在全球运行的核电机组中装机容量占比达 到 14.1%。

中国在建核电机组数量及装机容量位居全球首位，装机量占比达 47.9%。根 据 WNA 于 2024 年 11 月公布的最新数据显示，目前全球在建的 66 个核电机组 中，有 30 个位于中国，中国在建核电机组数量在全球占比达到 45.5%，位列全 球第一；中国在建核电机组的装机容量达到 34377 兆瓦，装机容量在全球在建核电机组装机容量占比达到 47.9%，国内在建核电工程整体稳步推进。

我国核电建设有望持续增长，2035 年我国核电装机容量有望达到 20000 万 千瓦。根据《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书，预计 2030 年前，我国在运核 电装机规模有望成为世界第一，预计到 2035 年，我国核能发电量在总发电量的 占比将达到 10%左右。根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望 （2020）》的预测数据显示，到 2025 年，我国在运核电装机有望达到 7000 万千 瓦，在建 3000 万千瓦；到 2035 年，在运和在建核电装机容量合计将达到 2 亿千 瓦；核电建设有望按照每年 6 至 8 台机组稳步推进。

3 公司分析：内稳外拓，公司竞争力有望持续 提升

3.1 多产品齐头并进，向产品+解决方案组合型供应商突破

公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，综 合优势领先。

工业自动化仪表产品种类繁多，目前，国内已形成综合型和专项型两大类型生产 企业。国内行业总体呈现出“三多、三少”的局面，即小企业多、大企业少；单 项型企业多、综合型企业少；产品提供型企业多、解决方案型企业少。近年来， 现代工业服务业快速兴起加速了行业向解决方案升级、向服务型制造转型步伐。

公司形成了以工业自动化仪表及控制装置、自动化解决方案为主体、电子信息功 能材料及器件协同发展的业务架构，建有完整的工业测量与控制产品体系，覆盖 温度仪表、压力仪表、流量仪表、物位仪表、在线分析仪器、控制阀、控制系统 等主要产品门类，具备为石油化工、冶金、电力、新能源等行业提供单项产品销 售和多产品组合解决方案的能力，满足客户的个性化需求的同时不断为客户创造 价值。随着工业互联网、大数据、人工智能的迅猛发展，公司不断深化技术、产 品、服务布局，构建了涵盖“管、网、端”三个层次的工业物联网技术产品架构， 帮助客户实现智能化生产与运营，并依托坚实的产品和技术基础，持续推出智慧 安全、智慧水务等系列工业智能解决方案。

公司依托综合型企业生产优势，加快向整体解决方案提供商突破。

公司产品覆盖工业自动化仪表及控制装置各大品类，具备系统集成及总包服务能 力，可为工业客户提供相关产品和自动化解决方案。公司依托此优势，积极在冶金、石油化工、电力、新能源、建材及环保领域打造一体化解决方案，并通过开 展系统集成及总包服务带动单项产品销售。

公司加快向产品+解决方案的组合型销售服务模式转变。2023 年公司不断提升解 决方案能力，新增 59个自动化解决方案，涵盖常规市场和锂电、医药等领域，并 积极推进解决方案的典型示范应用；加大设备全生命周期健康状态监测诊断系统 推广力度，完成与湖南钢铁、云南德胜钢铁等钢铁行业客户订单续签，并新增煤 矿、火电、水电、气矿开采等领域客户订单，实现新领域、新业务突破。

3.2 研发创新实力强劲，持续进军中高端市场

公司研发持续高投入，研发创新实力强劲。

公司研发持续高投入。2023 年，公司研发投入达到 5.24 亿元，同比增长 15.3%， 公司研发费用率持续增长，2023 年公司研发费用率达到 7.14%。

公司研发创新实力强劲，创新成果丰硕。2023 年公司实施国家级、省部（直辖市） 级科技项目 43 项，新增专利 153 件（其中发明专利 33 件）、软件著作权 76 项， 累计有效专利 946 件(其中发明专利 308 件)、软件著作权 268 项；主导、参与制 修订国家、团体标准 19 项。公司入选国务院国资委“科改企业”，获重庆市企业 创新奖，下属子公司新增 1 家国务院国资委创建世界一流专业领军企业、2 家国 家级专精特新“小巨人”企业、1 家重庆市级“专精特新”企业，川仪调节阀通 过第二批国家级专精特新“小巨人”复评。

公司以市场需求为导向，持续推进核心技术攻关，产品制造精益求精。

近年来，公司以市场需求为导向，持续推进助力产品提档升级及系列化工作。 2024 年公司智能压力变送器开展核心部件减重降本和国产化替代、电子远传优化 设计、耐辐照指标提升等，不断增强产品稳定性，满足核电等市场开拓需要。科 氏质量流量计实现中小口径系列试制和试生产，达到批量供货能力。智能执行机 构加快补齐细分品种缺项，持续推进船用双驱动电动执行机构、深海电动执行机 构、气液联动执行机构、精密调节型电液执行机构等产品研发进展和产业化进程。 过程分析系统成套产品完成“双碳”认证，二氧化碳排放连续监测系统、烟气 （颗粒物）排放连续监测系统通过环保认证，满足环境治理与保护等市场需求。

公司持续推进核心技术攻关。围绕石油化工、核电等市场领域需求，加快推进一 批重点产品项目攻关和产业化。低温球阀、海水蝶阀经过技术工艺攻关，首次批量应用于 LNG 接收站；低噪音球阀研制成功并实现批量供货，在独山子石化实现 国产化应用。核电汽机旁路调节阀通过高温高压蒸汽试验并顺利交付核电工程项 目；1E 级压力和差压变送器攻克了耐辐照耐高温高可靠电路设计、传感器膜座高 真空烧结等关键技术，成功研制 0.25 级精度样机并通过鉴定试验；加快推进热式 气体质量流量计、1E 级压力和差压变送器等民核取证工作，为批量投运奠定基础； 切实加速 CAP1400 高精度主给水超声波流量计、铅铋流量计、核级静压式液位 计、稳压器电加热器、核电氢氧分析器等产品研发进程，增强核电领域竞争优势。

3.3 扩产正当时，数字智能化加码生产提效

“数智川仪”工程强化供应链保障，提升产品综合交付能力。公司坚持将提升智造 能力、加快数字化转型作为引领产业提质升级的重要手段。截至 2023 年末，公司已建 成 43 条智能生产线、7 个重庆市数字化车间、2 个重庆市创新示范智能工厂，其中， 2023 年新增 3 条智能生产线、1 个重庆市数字化车间，智能现场仪表创新示范智能工厂 完成主体建设，智能执行机构、智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等产能提 升 10%-37%。

主要产品产能显著提升，产能利用率维持高位，助力营收进一步增长。2023 年温 度仪表、智能变送器、智能执行机构、智能流量仪表、智能调节阀等主力产品产能分别 达到 33 万台、48 万台、6.6 万台、8 万台及 18.5 万台。相较于 2018 年，2023 年公司 主要产品中智能执行机构、智能调节阀、温度仪表产能增长均超 100%。产能提升背景 下，公司产品交付能力进一步提升，产能利用率持续维持高位，推动营收进一步增长。

拟发布定增支持产能持续增长，提升公司行业竞争力。2024 年 3 月公司发布公告， 公司拟向特定对象公司控股股东四联集团发布股票，拟募集资金总额不超过 6.6 亿元用 于公司智能调节阀建设项目及补充流动资金，项目建成后有望新增调节阀产能 7.5 万套， 提升公司利润总额达 1.12 亿元。当前定增方案尚需获得公司股东大会审议通过，并经 上海证券交易所审核通过及中国证券监督管理委员会同意注册后实施。拟定增方案的提 出体现公司着力持续提升产能，公司行业竞争力有望进一步提升。

3.4 深耕细作拓展市场，海外市场持续外拓

公司深挖客户需求，优化销售结构，助力公司市场规模持续扩大。公司市场受到宏 观经济影响，受宏观需求影响公司下游需求时常有波动，公司通过即时判断行业下游需 求情况，深入挖掘市场机会，全力开发存量及增量市场，持续保证公司下游需求拓展及 新签订单增长。2024 年上半年在部分下游市场需求呈减弱态势的情况下，公司新增订 货与去年同期基本持平，其中国内石油天然气、装备制造、核电等下游市场及海外市场 新签订单实现增长。 公司持续发力市场营销，积极参与国内外市场交流拓展客户面，有望持续引进新客 户。营销赋能构筑新竞力，公司不断强化营销推广，积极参与国内外展会及高峰论坛等， 持续提升产品营销能力，通过强化沟通、创新服务、快速响应、精准对接，多维度满足 市场和客户需求。

2023 年公司参加中国自动化年会、中国国际测量控制与仪器仪表展览会、中 国石油化工重大工程仪表控制技术高峰论坛、中国石化易派客工业品展览会、 中国国际流体机械展、阀门世界亚洲展等 27 场行业高端峰会和大型展会，面 向重点行业、重点客户、重点项目举办 70 余场专项交流会，组织客户现场技 术及产品交流 1800 余场次，不断提升行业影响力，拓展发展新空间。

2024 年上半年公司参加中国石油化工重大工程仪表控制技术高峰论坛、中国 国际石油石化技术装备展、中国工业设备智能运维技术大会等 14 场海内外展 会、高峰论坛，组织重点市场区域大型技术交流 7 场次，专项产品技术交流活 动近 1200 场次，加大行业交流和品牌推广力度，培植价值客户，助力市场开 拓。

海外市场外拓，市场覆盖持续拓宽。

公司持续大力开拓海外市场，公司以“一带一路”沿线为重点，深化与大型 工程总包公司的项目合作，并持续完善产品国际通用认证及重点开拓市场的国家认证，提升国际项目管理能力，更好适应国际市场需求。

2024 年上半年，公司不断深化与中国石化工程建设有限公司、中国天辰工程 有限公司、山东电力建设第三工程有限公司等大型工程公司的项目合作，积 极开拓东南亚、南亚、中东、非洲等海外市场，加大区域性合作伙伴及渠道 商的开发，完善海外目标市场产品认证，增强相关人力、技术资源配置等， 不断夯实海外市场开拓基础。

公司海外市场开拓效果显著，2023 年公司海外收入达 1.97 亿元，同比 +73.7%，受项目进度影响，公司 2024H1 海外收入达 0.76 亿元同比-30.1%。 公司持续扩大市场开拓，从订单层面来看增长迅速，2024 年上半年，公司海 外市场新签订单同比增长 86%，彰显公司海外市场开拓成效显著，随订单后 续交付持续助力公司海外营收更上一层。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）