2025年基础化工行业2季度策略：政策发力，内需有望复苏

行业回顾：油价下跌，复工需求弱于预期

景气下行，价格持续回落

2024年基础化工行业分别实现营收和利润9.2 万亿和4250亿，同比增长4.2%和下滑8.6%。 行业利润率4.62%降至历史低位。 油价下行，内需不振，化工CCPI价格指数24 年5月阶段见顶后持续下行。今年初至今跌 0.42%同比降7.64%。PPI持续下行，2月PPI 跌至-2.7%，其中化学原料和制品为-3.6%， 化纤为-4%，橡胶塑料为-1.4%。降幅逐渐收 窄。

地产销售企稳，以旧换新拉动家电汽车消费

地产：2025年前2月，我国30 大城市新房销售面积1219万平， 同比增长0.56%，深圳、北京、 广州二手房成交同比明显改善 家电：以旧换新政策拉动，家 电各大类产量均不同程度增长。 2024年，彩电产量同比增长 4.6%，空调同比增长9.7%，冰 箱增长8.3%，洗衣机增长8.8%。 汽车：2025年前2月，中国汽 车销量455.2万辆，同比增长 13.1% 纺织服装：2024年纺服行业收 入同比增速2.8%，增速企稳回 升。

贸易摩擦加剧，出口面临挑战

据海关总署数据，25年前2月中国人民币计价出口金额3.88万亿元，同比增长3.4%，进口金额2.66万亿，同比下降7.3%。 24年中国化工行业出口增速企稳。化学原料及制品、化学纤维和塑料橡胶制品分别增长2.7%/12.1%/7.3%。随着中美贸易摩擦加 剧，预计25年化工品出口增速或将回落。

投资增速回落，开工率有望见底回升

据统计局数据，24年化学原料与制品行业固定资产投资同比增长8.6%，化纤行业投资同比增长4.7%，增速较近3年明显回落。 24年化学原料与制品行业开工率76.3%，略高于17年至今均值75.8%。随着投资增速放缓，财政发力拉动内需复苏，行业开工率 预计有望见底回升。

Q2展望：出口压力增大，期待政策发力内需有望复苏

外需：出口压力预期增大

美国总统特朗普2025年2月1日签署行政令，对进口自中国 的商品加征10%的关税。美国东部时间3月3日，美方宣布 以芬太尼等问题为由，自3月4日起对中国输美产品再次加 征10%关税。上述关税落地，短期将对我国商品出口造成一 定压力。 此外特朗普另一竞选主张是恢复积极的石油和天然气开发， 要扩大国内石油和天然气生产和出口。近期特朗普正积极谈 论如何结束俄乌冲突，俄乌冲突缓和预期下，全球油价有所 下行。油价下行将拖累化工品价格表现，煤化工和气头化工 品等价差也会受到影响。

内需：政策加持下，内需有望复苏

2024年9月以来，国家多部门出台了一系列政策， 拟加大宏观政策逆周期调节力度，进一步扩大内 需，促进房地产市场止跌回稳等。 25年3月，2025年政府工作报告提到将安排超长 期特别国债3000亿元用于支持消费品以旧换新。 3月16日中共中央办公厅等发布《提振消费专项 行动方案》，提到要用好超长期特别国债资金， 支持地方加力扩围实施消费品以旧换新；持续用 力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和 危旧房改造等。随着上述地产和消费刺激政策逐 渐落地，内需有望进一步复苏。

估值：整体处于历史底部

截至25年3月19日，当前申万基础化工整体板块PE(TTM)、PB分别为22.8倍、1.88倍，PE处于历史70.8%分位数水平， PB处于历史15.4%分位数水平，我们认为市场已经反应基本面的悲观预期。

投资策略：看好维生素、化纤、 磷钾肥、进口替代新材料等，关 注政策催化的地产链

维生素：行业格局发生重大变化，看好涨价

需求稳定，维生素的大行情主要由供给驱动。 欧洲装置老化，运行不稳定，BASF多次发生事故，导致VAVE价格大 幅上涨。目前VA\VE\VD3和蛋氨酸欧洲产能占比较高。

粘胶短纤：高开工低库存，看好行业盈利修复

粘胶短纤行业集中度高，且近年 无新增产能。24年以来高开工低 库存运行，看好粘胶盈利修复。

涤纶长丝：供需逐步改善，看好涤纶长丝中长期景气上行

涤纶长丝产能扩张放缓：2024年开始，涤纶长丝产能扩张逐步放缓，其中2024 年行业新增产能不到30万吨，而行业开工率已升至历史高位。 供需改善背景下，看好涤丝25Q2景气向上：展望2025年，供给端，由于前一年 新增产能较少、同时开工率向上提升空间不大，因此长丝产量增长幅度较为有限； 需求端，在政策刺激下，纺服内需有望改善，供需优化背景下，看好涤纶长丝中 长期景气向上。而随着下游春夏装订单逐步下达，涤纶长丝价差有望在25Q2持 续回升。

改性塑料：机器人、低空驱动新需求，看好行业龙头高速成长

以旧换新驱动改性塑料需求稳增长：改性塑料下游主要包括家电、汽车、通讯、电子 电气等，随着国内以旧换新等消费刺激政策陆续出台，国内家电、新能源车、电子等 消费有望提升，进而带动上游改性塑料需求稳步增长。 机器人、低空带来新增量：低空经济、机器人的高速发展给改性塑料行业带来需求新 增量，同时具更优性能、更高附加值的PEEK、PPS等材料使用比例也将进一步提升。 看好行业龙头高速成长：目前，国内改性塑料龙头企业市占率较低，金发科技在国内 市占率仅7.9%。随着国内头部企业综合竞争力持续提升，有望对外资形成有效替代； 同时，随着下游家电等纷纷出海，上游改性塑料企业也有望逐步提升海外市场份额， 实现高速增长。

供需改善：制冷剂

国内氟制冷剂需求量预计稳步提升。受益于以旧换新政策延续，国内空调预计保持稳步增长，此外，随着新能源汽车渗透率提升，带动汽车行 业整体增长，均对制冷剂需求形成较强支撑。 二代配额加速收缩，三代有望受益。根据《蒙特利尔议定书》及《基加利法案》，三代制冷剂进入削减配额周期，发展中国家逐渐削减二代制 冷剂。目前三代制冷剂行业产能集中度高，供需紧平衡下，产品价格中枢有望持续上行。

供需改善：民爆

民爆是受管控的基础性行业。1）民爆物品 70%左右用于煤炭、金属和非金属三类矿山的开采，有望受益于内需提振。2）民爆器 材具有易燃、易爆、高危等特点，我国实行许可证制度，行业具有高准入、强监管、区域性等特征。 行业供需共振，价值有望重估。政策驱动叠加一体化布局，龙头企业陆续完成重大资产重组。25年作为十四五收官之年，混装炸 药占比目标或驱动行业集中度加速提升。

供需改善：农药

海外库存去化基本结束，原药企业盈利预计边际好转。农药终端需求相对稳定，随 着海外渠道库存去化基本结束，需求从受到压制的状态往正常状态的回归也将会带 来温和的需求恢复，目前部分品种陆续涨价或为行业反转的先导指标。 中国创制药发展迅速，未来业绩有望逐步兑现。我国农药正在经历世界加工厂向自 我创造的转变。2022年英文通用名获WHO和ISO批准的农药新品种中，中国创制的 农药品种占比达到了46.7%。

政策逐步落实，地产化工品景气底部有望迎来复苏

重质纯碱下游主要为平板玻璃，有机硅DMC下游主要为建筑胶，钛白粉下游主要为 涂料，PVC下游主要为管材；2021年以来，由于房地产整体景气度低迷，地产高关 联化工品价格呈现中枢大幅下移的情况；截止到2024年11月15日，重质纯碱/钛白 粉/PVC相较于2021年高点价格分别下滑58%/30%/64%，当前整体价格水平处于 近7年历史低位，行业景气度低迷；进入2024年随着相关政策发布，国家刺激房地 产市场，部分产品景气度迎来回暖；我们认为，后续随着房地产相关政策稳步实施， 玻璃、建筑胶、涂料、管材需求增长，同时相关化工品纯碱、钛白粉、PVC景气度 有望迎来修复；

MDI：地产、汽车驱动需求向上，看好景气中高位维持

地产、汽车驱动需求向上，看好MDI景气中高位维持：需求端，建筑和保温工程是MDI下游第一大应用领域，主要用于欧美房 地产市场，欧美降息有望带动地产修复，从而改善海外MDI需求。同时，2024年下半年以来，国内稳地产政策频出，有望推动 涂料、胶粘剂、家居等竣工端品类需求提升；同时，受消费补贴政策驱动，国内家电、汽车需求也有望持续改善，进而带动国 内MDI需求增速回升。供给端，行业新增产能主要集中在万华化学手中，整体释放较为有序。

报告节选：

编辑：火腿肠