2025年煤炭行业专题：千亿市值煤企龙头对比解析

基本信息及业务结构对比

供给侧结构性改革深入推进，行业集中度提升

随着供给侧结构性改革的深入推进，煤炭行业集中度提升。自2016年煤炭行业开启供给侧结构性改革以来，全国煤矿数量从1万多座减少至2023年的4300座左右，行业集中度也随之提升。据中国煤炭工业协会数据，产量前10的煤企产量合计约23.7亿吨，在全国产量中占比约49.7%，相比2017年的43.1%提升了6.6pct。2024年共有5家集团煤炭产量超2亿吨，分别为国家能源集团、晋能控股集团、山东能源集团、中国中煤集团、陕煤集团，这些集团旗下的煤炭板块上市公司分别是中国神华、晋控煤业、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业。其中，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源是煤炭板块唯4家市值上千亿的龙头煤企。

股权结构对比

龙头上市煤企股权结构均相对集中。龙头上市煤企控股股东均为大型能源集团，实控人多为国资委或地方国资委，且股权结构均相对集中。机构持股比例走势在2024年中报出现分化。煤企的机构持股比例与煤价波动相关度较高，各家龙头煤企的机构持股占比走势基本一致，但在2024年中报却出现明显分化，表现在中国神华、中煤能源机构持股占比增加，而陕西煤业、兖矿能源机构持股占比下降。

近年业绩表现对比

2021-2022年，煤价中枢在海内外多因素影响 下大幅上涨，煤企业绩显著改善。在这一阶段 市场煤占比较高的企业利润弹性更大，如兖矿 能源、陕西煤业。 2023-2024年前三季度：煤价中枢回落但仍在 历史相对高位，煤企业绩下滑。在这一阶段， 长协煤占比高的企业业绩更加稳健，如中国神 华、中煤能源。 可以看出，在煤价中枢回落的市场环境下，中 国神华业绩最稳健，主要系公司煤电一体化运 营，且火电业务、煤炭产量均有增长，抵消了 部分煤价下行的影响。 2023年在煤价下降的时候中煤能源归母净利润 逆势增长，主要系公司资产减值大幅减少。

盈利能力对比

从毛利率、净利率来看，中国神华和陕西煤业 凭借优质的煤矿资源，盈利能力最强；中煤能 源随着优质煤矿的投产以及精细化成本费用的 管控，盈利能力逐渐提高；兖矿能源的盈利能 力和煤价高度相关。 ROE和煤价表现相关，2022年后随着煤价中枢 的下行，煤企的ROE逐渐下降。2024年前三季 度，陕西煤业的ROE最高，约17%；中国神华和 中煤能源的ROE均在10%左右。中国神华由于资 产负债率和资产周转率较低，拉低ROE。

费用指标对比

管理费率方面，中国神华和中煤能源保持较低位， 在2%-3%之间，兖矿能源2023年以来管理费率大幅提 升主要系营收下降。 销售费率方面，中国神华、陕西煤业、中煤能源销 售费率维持较低水平；兖矿能源由于下属子公司兖 煤澳洲、兖煤国际的销售价格挂钩开采权使用费 （在销售费用中占比约80%），拉高销售费率。 财务费率方面，中国神华、陕西煤业、中煤能源、 兖矿能源有息负债率分别为7%、3%、21%、28%，中 煤能源、兖矿能源利息费用相对较高，中国神华和 陕西煤业账上现金充裕，财务费率在0%附近。

债偿能力对比

资产负债结构方面，中国神华和陕西煤业资产负债 率较低，分别保持25%、35%左右的水平；中煤能源 随着业绩改善，资产负债率近年来显著下降；兖矿 能源资产负债率相对较高在60%-65%之间，主要系公 司近年来进行了多次收购。 债偿能力方面，截至2024年前三季度陕西煤业的债 偿能力最好，中国神华、中煤能源次之。考虑龙头 公司稳定的现金来源和较低的资金成本，债偿能力 均较强。

分红情况对比

中国神华：分红金额及分红率均居上市煤企前 列。新出台的2025-2027年股东回报规划将最 低分红比例提高5pct至65%。稳健的业绩和充 沛的现金是公司高分红的保障。 陕西煤业和兖矿能源的分红率次之。此外， 2024年陕西煤业增加半年报和三季报分红，合 计分红金额约占公司前三季度归母净利润的 13%；兖矿能源增加中期分红，分红金额占上 半年归母净利润的30.5%。 中煤能源分红率一直维持30%的水平；公司还 积极响应投资者和证监会的建议，在2023年末 增加特殊分红（分红金额占2023年的归母净利 润的7.7%），并于2024年中期增加中期分红 （分红总额占上半年归母净利润的30%）。参 考其他龙头企业，中煤能源的分红率仍有较大 的提高空间。

煤炭资源及煤炭业务盈利能力对比

煤炭资源储量及产销量对比

煤炭储量：龙头公司煤炭资源储量均较为丰富。其中，兖矿能源的煤炭储量 最大，中煤能源的开采年限最长。 煤炭产量：近年来龙头企业产量稳中有升；中国神华年产量超3亿吨，其余三 家公司年产量均在1.2-1.6亿吨左右。 贸易煤销量：中煤能源>中国神华>陕西煤业>兖矿能源；2022年受保供、限价 政策等的影响，煤企贸易煤销量显著减少，2023年有所修复。

煤炭业务盈利能力

自产煤方面： 中国神华主产动力煤，且长协煤占比约80%，吨煤 售价相对较低。2024年上半年自产煤吨煤售价/成 本/毛利分别为533/309/224元/吨。 陕西煤业长协煤占比约60%，主产动力煤、化工煤， 煤质优良，吨煤售价较高，吨煤毛利较高。2024 年上半年自产煤吨煤售价/成本/毛利分别为 604/266/338元/吨。 中煤能源长协煤占比约80%，主产动力煤及少部分 炼焦煤，吨煤成本近年来有所下降；2024年上半 年自产煤吨煤售价/成本/毛利分别为584/293/291 元/吨。 兖矿能源市场煤占比约75%，销售煤种包括炼焦煤、 化工煤、动力煤等，煤炭售价相对较高，吨煤成 本也较高，吨煤毛利波动较大；2024年上半年自 产煤吨煤售价/成本/毛利分别为668/360/308元/ 吨。 贸易煤毛利率方面，中国神华凭借自有铁路、港 口等运输优势，毛利率最高。

中国神华：煤炭资源优质，开采成本低

煤矿资源优质，开采成本较低。公司拥有位于神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区及宝日希勒矿区等地的优质煤炭资源，煤炭资源储量和可采储量均居板块前列，生产成本低于绝大多数煤炭企业。待开发的新街矿区煤质好、储量大，保障公司未来资源接续。新街矿区煤炭资源赋存条件较好、煤质优良，为高、特高热值煤，煤层开采技术条件较简单，适宜大规模机械化开采，具备建设大型现代化示范矿区的条件。矿区规划开发总规模5900万吨/年，均衡生产服务年限39年，包括7个井田和1个勘查区。其中新街一、二井预计2025年开始建设，新街三、四井已完成立项审批，正推进勘查工作。

中国神华：自有铁路、港口、航运，运输便利

拥有自有铁路、港口、航运，运输便利。公司拥有独立运营的铁路集疏运通道，集中分布于自有核心矿区周边，能够满足核心矿区的煤炭外运；且接近90%的下水煤是通过自有港口。 通过外购煤充分利用铁路运力。为了满足客户需求、充分利用铁路运力，公司还在自有矿区周边、铁路沿线从外部采购煤炭，用以掺配出不同种类、等级的煤炭产品后统一对外销售。

陕西煤业：煤质优良，地理位置优越

优质的煤炭资源是公司核心竞争力。公司97%以上的煤炭资源位于陕北矿区 （神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）等优质采煤区，特别是陕北地区煤 炭赋存条件好，埋藏浅，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低。公司产 煤区90%以上的煤炭储量是优质煤，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热 量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤。

地理位置优越，运输便利。陕西省地处我国煤炭资源富集地区且交通运输 便利，是“北煤南运”、“西煤东运”的重要起点，煤炭产量的六成以上 运输出省，其中铁路外运占比六成以上。公司所属各矿区均有铁路专线与 国铁干线相连，运输便利——沿包西线巩固省内电及省内化工用煤市场； 沿蒙冀线、瓦日线，形成非电煤市场的主导优势；沿浩吉铁路做大“两湖 一江”市场，形成长江经济带核心区域市场主导优势；沿襄渝、宝成线扩 大西南市场，立足重庆、辐射云贵川。

中煤能源：随着新矿投产，煤质逐渐提高

煤炭优质产能占比行业领先。公司最大的矿区平朔矿区位于全国14个 大型煤炭基地之一的晋北基地，是全国重点矿区中距离主要煤炭装运 港口最近的矿区之一。以公司为主体开发的开发的内蒙鄂尔多斯呼吉 尔特矿区是中国最重要的优质动力煤基地之一。王家岭煤矿所在的山 西乡宁矿区是国内低硫、特低磷优质炼焦煤基地。大屯矿区位于东部 沿海地区，是少数邻近快速增长的工业中心和华东（包括上海）煤炭 消费区的矿区之一。里必煤矿（在建）所在的山西晋城矿区是国内优 质无烟煤基地。 新建煤矿煤质较好。公司2023年投产的大海则煤矿核定产能达2000万 吨/年，是千万吨级特大型煤矿。矿井资源总储量47.86亿吨，设计可 采储量33.12亿吨，服务年限114.6年；井田地质构造简单，顶底板稳 定，瓦斯含量低，开采条件优越；井田煤质优良，具有特低灰、中低 硫、特高发热量等特点，是优质的化工和动力用煤。大海则煤矿还是 中煤陕西榆林能源化工有限公司煤化工（360万吨/年甲醇、135万吨/ 年烯烃）项目的配套资源矿井，是中煤集团打造蒙陕亿吨级煤炭基地 的重要支撑。

兖矿能源：煤矿分布广，煤种齐全

煤矿分布广，煤种齐全，销售范围广。公司煤炭资源主要分布在中国的山东省、陕西省、内蒙古自治区、新疆维吾尔自治区和澳大利亚；产品主要销往电力、冶金、化工、商贸行业，占比分别约51%、11%、14%、22%；产品除在国内销售外，还销往日本、韩国、澳大利亚、泰国等国家。

产业链布局及成长性对比

产业链布局对比

兖矿能源：加快向下游高端化工新材料产业延链增值。公司煤化工产品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、石脑油、粗液体蜡等，2023年合计产量约859万吨。2021年12月通过的《发展战略纲要》中提及未来5-10年，公司目标化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。

中国神华：煤电陆港航一体化运营，盈利能力较强且稳健。截至2024年6月30日公司控制并运营的发电机组装机容量44822兆瓦，并运营生产能力约60万吨/年的煤制烯烃项目。公司对内部发电、煤化工分部的煤炭销售分别约占总销量的15%-16%、1%左右。此外，公司拥有独立运营的铁路集疏运通道，集中分布于自有核心矿区周边，能够满足核心矿区的煤炭外运——公司控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络及“神朔—朔黄线”西煤东运大通道、环渤海能源新通道黄大铁路，总铁路营业里程达2408公里。公司还控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头（总装船能力约2.7亿吨/年），拥有约2.13百万载重吨自有船舶的航运船队。公司大多数的煤炭都是通过自有铁路运输且大多数的下水煤都是通过自有港口。

陕西煤业：布局煤电一体化。2024年12月，公司公告向控股股东收购陕煤电力集团88.6525%股权，这是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措。根据公司公告的《评估报告》，陕煤电力集团主营业务为火电，控股燃煤发电机组总装机容量为18300MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为8300MW，在建燃煤发电机组总装机容量为10000MW。2024年1-10月，陕煤电力集团实现营收117.4亿元，归母净利润14.3亿元。

中煤能源：深入布局煤化一体。多年来公司致力于发展煤化一体化，公司主要煤化工产品甲醇、聚烯烃、尿素产能分别为160万吨/年、180万吨/年、175万吨/年。2023年公司生产煤炭内部自用1242万吨，占自产煤销售量的9%左右。榆林二期90万吨/年聚烯烃已于2024年开工建设，预计2026年完工，届时公司煤化产业协同效应有望进一步加强。

资本支出对比

中国神华：每年支出最多，且近年来增长明显，主要系煤炭、电力业务投资支 出增加。 中煤能源：资本开支多用于新矿建设，榆林二期已于2024年开工建设，预计公 司资本开支将维持较高水平。 陕西煤业：资本开支较少，基本为维护性支出，收购陕煤电力集团后预计会增 加电力装机项目建设投资。 兖矿能源：资本开支多用于维持简单再生产和煤矿、煤化工等项目建设。

报告节选：

编辑：火腿肠