2025年天山电子研究报告：液晶显示模组小巨人，车载屏显＋科技新方向共助高速成长

一、深耕液晶显示模组二十载，产品应用广阔

1.1 公司主营业务涵盖单色/彩色液晶模组，优质客户资源丰富

公司成立于 2005 年 8 月并于 2022 年上市，主要从事专业显示领域定制化液晶显示屏及 显示模组的研发、设计、生产和销售，是专注于液晶显示模组、触摸屏等产品的研发、生 产和销售的国家级高新技术企业。截至 24 年 7 月公司显示应用产品超 5000 种，通过与 细分行业龙头如三星、LG、松下、Daikin（大金）、惠尔丰等进行深入合作，产品已广泛 应用于智能家居、智能金融数据终端、通讯设备、工业控制及自动化、民生能源、健康医 疗、车载电子、消费电子等领域。

公司主要产品包括单色液晶显示屏、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组和触摸屏。公 司先后自主研发了高等级防护面罩液晶光阀、高亮 TFT 液晶模组、人工智能终端一体 TFT 液晶模组、曲面异形 TLCM 总成模组、一体黑液晶模组、镜面液品模组、VA 与 TFT 组合 液品模组压铸一体成型结构液晶模组、Rtos 系统智能触控显示总成模组、Android 系统触 控显示总成模组，TCON 板、HMI 人机界面显示模组、抗高干扰能力液晶模组、A/D 驱动 板等一系列先进技术产品。

公司与深天马、BOE 等长期合作，品牌客户资源优质。目前公司客户广泛分布于智能家 居、工业控制及自动化、智能金融数据终端、通讯设备、民生能源、健康医疗、车载电子 等行业领域。公司与深天马形成长期战略合作关系，与 BOE 达成友好业务合作，并直接 或通过技术服务商与格力、霍尼韦尔、海康威视、JohnsonControls（江森自控）、LG、 Daikin（大金）、Bticino、百富、优博讯、亿联网络、伟易达、Sagemcom（萨基姆）等 建立了长期稳定的合作关系。公司曾分别获得格兰仕、Sagemcom（萨基姆）、Gemstar （捷信达）、Sony（索尼）、LG、BOE、海康威视等客户核心供应商、优质供应商或绿色 供应商的认定，具有良好的口碑和品牌影响力。车载方面，目前公司车载产品成功配套于 比亚迪、东风、长安等知名车企的多款乘用车和商用车，在两轮和三轮载具方面覆盖九号 等知名品牌。

公司双生产基地分工有序，灵山基地聚焦中大尺寸、车载领域重点投入。公司形成了檀圩 基地和灵山基地双生产基地格局，占地面积分别约为 71,000 ㎡和 132,000 ㎡。目前公司 主要产值贡献来源于檀圩基地，其拥有单色、TFT 模组、TP、SMT（FPCA&PCBA）等 自动生产线，未来檀圩基地将逐步提升中小尺寸彩色液晶触控显示模组产能，突破产能瓶 颈；灵山基地继续推进光电触显一体化模组建设项目，主要布局中大尺寸产能，以满足是 中大尺寸和车载领域的市场需求。募投项目方面，截至 25 年 2 月公司光电触显一体化模 组建设项目已部分进入批量生产阶段，处于产能爬坡期；灵山基地新建生产厂房正处于建 设阶段，力争 2025 年底建设完成。

1.2 财务：公司营收稳步增长，24全年归母净利润高增

营收端：近年来公司营收稳步增长，海外营收占比呈持续提升趋势。公司营收由 2020 年 的 6.15 亿元增长至 2023 年的 12.67 亿元，CAGR 为 27.22%。根据公司业绩快报，24 全年公司实现营收 14.77 亿元，同比+16.54%，继续保持稳步增长趋势。营收占比方面， 24H1 公司彩色液晶显示模组、单色液晶显示模组、显示屏与触摸屏营收占比分别为 62.25%、22.26%、12.95%、1.57%。分区域看，公司高度重视对海外市场的布局，出口 产品主要有单色液晶显示屏、单色液晶显示模组和彩色液晶显示模组，主要为中国香港、 中国台湾、欧洲、美洲、日本、韩国等国家和地区，2021-2023 年公司海外营收占比分别 为 36.39%、46.21%、44.68%。

利润端：归母净利润方面，公司归母净利润由 2020 年的 0.48 亿元增长至 2023 年的 1.07 亿元，CAGR 为 30.94%；根据公司业绩快报，24 全年公司归母净利润 1.50 亿元，同比 +39.97%；扣非归母净利润方面，2024 年公司全年实现扣非归母净利润 1.30 亿元，同比 +44.13%。

毛利端：公司毛利率常年稳定在 20%左右。2019-2023 年公司毛利率分别为 19.44%、 20.05%、19.28%、20.72%、19.41%，保持稳定；24Q1-Q3 公司毛利率 21.39%，继续 稳定在 20%左右。净利率方面，2019-2023 年公司净利率分别为 6.79%、7.78%、8.93%、 9.59%、8.48%，24Q1-Q3 公司净利率 9.90%，稳中有升。

费用端：公司期间费用控制整体有效，研发费用支出持续增长。2019-2023 年公司三费率 总和（销售、管理、财务费用率）分别为 8.17%、8.12%、6.07%、4.49%、5.52%；24Q1-Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 3.72%、3.06%、-0.98%。研发费用方面，公司近年来 加大研发投入，成果丰硕，目前公司在液晶显示屏、液晶显示模组等方面自主研发了 63 项专利，2019-2023 年公司研发费用为 0.22/0.22/0.37/0.54/0.56 亿元，呈稳步增长趋势。

二、液晶显示模组市场持续增长，公司聚焦复杂模组/汽车 屏显领域重点突破

2.1 液晶显示模组处于产业链核心环节，可分为单色/彩色显示

液晶显示模组属于液晶显示屏的延伸产品，位于液晶显示产业链中游。液晶显示产品主要 指液晶显示屏和液晶显示模组，其中液晶显示模组将液晶显示屏、配套组件以及其他电子 元器件组合起来，将所需要显示的电信号施加在液晶显示屏上以实现显示，便于用户模块 化使用的相关产品。从产业链看，液晶显示屏及显示模组处于液晶产业链中游，是整个产 业链的核心环节。

液晶显示模组根据技术可分为 TN（扭曲向列型液晶）、STN（超扭曲向列型液晶）、VA（垂 直向列型液晶）、TFT（薄膜晶体管液晶）；根据显示颜色可分为单色显示和彩色显示：

单色液晶显示屏与显示模组：单色液晶显示屏是一种利用液晶的光电效应来实现黑白 显示的单色显示器件，其利用外界电场的作用使液晶分子发生偏转，改变液晶分子的 排列状态，从而透过或阻挡可见光来实现黑白显示；而单色液晶显示模组是将单色液 晶显示屏和 IC、BL（背光源）、FPC（柔性印刷电路板）、TP（触控屏）以及连接件 等组件组装在一起，可实现显示信号的输入端与显示信号的输出端对接。

彩色液晶显示模组：彩色液晶显示模组的技术原理是利用薄膜晶体管驱动液晶分子， 改变液晶分子的排列状态，再结合彩色滤光片以实现彩色显示；同时将彩色液晶显示 屏和 IC、BL（背光源）、FPC（柔性印刷电路板）、TP（触控屏）以及连接件等组件 组装在一起，实现显示信号的输入端与显示信号的输出端对接。

2.2 液晶模组下游高景气，市场空间稳步增长

液晶显示产业链持续向国内转移，国内液晶模组市场稳步增长。2018 年以来，日韩厂商 逐渐放弃或裁剪液晶显示面板产线，中国大陆厂商不断增建产线，使中国大陆成为全球主 要的液晶显示面板生产区。液晶显示面板生产量在中国区域集中，带动更多液晶显示模组 在中国产出，推动行业市场规模的增长。随着车载显示等新兴领域蓬勃发展，预计未来中 国液晶显示模组产量的增速将逐渐上升。根据华经产业研究院数据，2023 年中国液晶显 示模组产量为 97.8 亿套，同比增长 9%；2023 年中国液晶显示模组行业市场规模 5733.3 亿元，同比增长 14%。

液晶模组下游高景气，车载电子等新兴领域快速成长。液晶显示产品下游应用集中于消费 电子、智能家居、智能金融数据终端、工业控制及自动化、民生能源、车载电子、医疗健 康设备、通讯设备等领域，重点下游领域的持续增长有望成为液晶显示模组行业未来成长 的重要推动力。

智能家居：24 年国补政策落地，液晶电视、空调等家电类产品迎来快速增长。根据 奥维云网（AVC）数据，2024 年中国家电全品类（不含 3C）零售额 9071 亿元，同 比增长 6.4%；其中 9071 亿元是继 2019 年 8910 亿元之后的新记录。以彩电为例， 据 GfK 中怡康数据，24 年国内彩电市场零售量额规模达到 3251 万台、1301 亿元， 其中 24H2 国补政策落地后彩电双线市场都达到增长高峰，24 年 10 月国内彩电线上、 线下的零售额同比增速分别达到 98.5%和 56.0%，零售量增速分别达到 52.7%和 66.2%。

智能金融数据终端：智能金融数据终端主要应用于移动支付、智慧金融等，包括 POS 机和智能柜面设备、密码器、扫码器等。液晶显示屏在智能金融数据终端中应用广泛， 担任数据显示和人机互动重要角色。以 POS 机为例，根据恒策咨询数据，2024 年全 球移动 POS 机市场销售额达到了 78.65 亿美元，预计 2031 年将达到 133.8 亿美元， 2025-2031 年 CAGR 为 8.0%。

车载电子：车载显示屏属于车载电子重要组成部分，是与液晶显示屏和显示模组直接 相关的产品，主要应用在抬头显示、中控屏、组合仪表盘和娱乐系统等方面。随着汽 车智能化的发展，中控屏从机械表盘、电器仪表盘发展到全数字仪表盘和曲面触摸屏。 随着智能座舱发展，车载液晶显示市场持续增长。根据观研天下数据，2021 年我国 车载显示器出货量达 183.4 百万片，预计 2027 年出货量可实现 255.5 万片；市场空 间方面，根据 QYR 恒州博智数据，2024 年全球车载液晶显示屏市场销售额达到了 4.14 亿美元，预计 2031 年将达到 6.07 亿美元，2025-2031 年 CAGR 为 5.7%。

2.3 竞争优势：复杂模组制造持续迎来突破，布局汽车/电子产业链成长动力充 足

公司战略聚焦传统优势领域重点突破，出货量稳步增长。公司产品主要应用于智能家居、 智能金融数据终端、通讯设备、工业控制及自动化、民生能源、健康医疗、车载电子等领 域，根据公司招股说明书数据，2021 年天山电子在空调遥控器、POS 机、血糖仪、血压 计类产品所需液晶显示产品的全球市场占有率分别约为 13.69%、3.97%、2.01%、3.12%。 由于电话机类产品所需液晶显示产品占我国出口电话机数量的比约为 8.50%，公司在该应 用领域具有较强的市场竞争力并仍有充分成长空间。2023年公司总出货量超过100KK pcs， 继续保持高速增长势头。

产品端：公司拥有出色的主板/复杂模组制造能力，可提供软硬件一体化的整体解决方案。 公司深耕液晶显示模组领域多年，目前已经掌握智慧串口显示模组、屏显驱动+结构复杂 模组、Mini LED 背光触显模组、异形触控面板、大尺寸触控模组等核心技术，可将驱动 方案、结构件、各种功能模块（如主板、蓝牙模块、WIFI 模块）等与液晶显示屏集成化 的研发和生产制造能力，可提供满足 ARM(Android,Linux) /MCU(RTOS)/HDMI(视频板)/ 显示+触控+声音+按键等整机方案。目前公司模组产品涵盖高亮 TFT 液晶模组、人工智能 终端一体 TFT 液晶模组、曲面异形 TLCM 总成模组、一体黑液晶模组、镜面液品模组、 VA 与 TFT 组合液品模组压铸一体成型结构液晶模组等。我们认为，复杂模组制造能力是 公司可以快速提供整体设计方案、并具备定制化、规模化产品的快速交付能力的关键。

技术端：公司核心技术实力雄厚，产品主要技术指标优于同行业平均水平。1）高对比度： 公司开发了 VA 产品的台阶电极填充技术、PI 印刷均匀性控制技术等，产品对比度最高达 到 5000:1，高于同行业 3000:1 的平均水平；2）高可靠性：公司通过开发特殊的坚膜、 酸刻、脱膜及定向等关键核心工艺技术，实现玻璃表面水滴角测试值小于 10 度；PI 膜厚 公差控制在±20 埃，85℃高温条件下产品可靠性最高达2000H，高于同行业1000H水平； 3）高精密性：公司研发完成高精密性 STN 产品生产技术，开发新的线缝设计方案，目前 STN 产品贴合精度达 5um，优于同行业 10um 的平均水平，且最小 PITCH 达到 20um， 优于行业 25um 的平均水平；4）宽视角：公司研发全视角 VA 生产技术，产品在对比度、 视角、底色一致性等多方面均达到行业先进水平。

公司积极布局车载显示、电子等新兴领域，持续打开未来成长空间。车载方面，公司已通 过 IATF16949 汽车行业体系认证，在车载电子领域拥有 VA 模组、TFT 模组及 VA+TFT 组合屏等显示产品，可视角度广、响应速度和刷新率优于传统显示屏；产品应用广泛，成 功配套于比亚迪、东风、长安等知名车企的多款乘用车和商用车，在两轮和三轮载具方面 覆盖九号等知名品牌。电子方面，2025 年 1 月 7 日公司发布公告，公司计划围绕电子信 息产业的生态链拓展与公司现有业务形成有效资源协同的相关产业，拟与中数能（北京） 计算机有限公司、上海锐得电子有限公司、武汉泓涛私募基金管理合伙企业（有限合伙） 共同发起设立“武汉鼎典私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）”，该产业投资基金重点 投向电子行业。其中公司拟以自有资金人民币 5,000 万元作为有限合伙人参与投资设立合 伙企业，占认缴出资总额的 84.60%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）