2025年电子行业投资策略：把脉科技硬实力，冲浪AI新时代

一、国内先进封装不断发力，半导体自主可控迫在眉睫

半导体设备：美国对中国半导体产业推出新一轮出口限制，半导体自主可控迫在眉睫

2024年12月2日，美国商 务部工业与安全局宣布了 对华半导体出口管制措施 的新规，这是自2022年 10月以来的第三次大规模 限制措施。此次新规包括 对24种半导体制造设备、 3种用于开发或生产半导 体的软件工具以及高带宽 内存（HBM）芯片的出 口增加限制。此外，还有 140家中国公司被新增到 “实体清单”中，这些公 司涉及半导体生产设备制 造商、晶圆厂和投资机构。 同时，美国商务部还引入 了新的“长臂管辖”措 施——外国直接产品规则 （FDPR），限制第三方 国家的公司向部分被列入 “实体清单”的公司提供 产品，只要这些产品中包 含使用美国技术设计或制 造的芯片。

半导体设备：海外龙头设备公司中国大陆占比下滑，国产替代有望迎来更多机会

2024年全球半导体销售额有望创下历史新高。据SEMI发布的报告， 2024年全球芯片设备销售额预计将同比增长6.5%至1130亿美元， 这一数字将创下历史新高。SEMI还预测，2025年和2026年的销售 额将分别增长7%和15%，达到1210亿美元和1390亿美元，继续刷 新历史纪录。 出口限制下，海外龙头公司中国大陆占比下滑，有望给国产设备腾 出市场空间。近来，国际设备企业展望中国半导体市场，出现了一 个值得高度关注的现象——中国大陆销售额占比或将下滑。以 ASML为例，其财报显示2024年第三季度中国大陆业务占比为 47%， 但预计2025年中国大陆销售额占比将滑落到20%左右。

先进封装：人工智能等新兴技术带动先进封装成长

随着人工智能（AI）、高性能计算 （HPC）、5G、自动驾驶等技术的快 速发展，半导体行业迎来了前所未有的 变革。这一波科技浪潮中，封装技术作 为半导体产业的“幕后英雄”，正默默 推动着电子产品向着更强性能、更小体 积、更低功耗的方向发展。尤其是 2.5D/3D封装、Chiplet、FOWLP等先 进封装技术，正在成为行业的新焦点。 目前，先进封装市场是封测行业的蓝海 市场。据知名市场调研机构Yole预测， 2023年全球先进封装营收为378亿美元， 预计到2029年增长至695亿美元，2023 年-2029年的年复合增长率（CAGR） 达10.7%。其中2.5D/3D高性能封装增 速最快；高端封装市场规模将从2023年 的43亿美元增长至2029年的280亿美元， CAGR达37%；先进封装领域的资本开 支，将从2023年的99亿美元提高至 2024年的115亿美元。

二、AI驱动存储发展，碳化硅技术逐步成熟

分立器件：主要终端应用进入稳定增长期，板块基本盘稳固

全球&中国新能源汽车市场进入稳增长期，功 率分立器件基本盘需求稳固。全球半导体分立 器件应用最大的领域是汽车，且高端厂商的占 比均以汽车为主。进入2024年，全球及中国新 能源汽车销量整体增长势头不减，且据iFinD数 据显示，2024年全年中国新能源汽车销量约 1285.9万辆，其中9-11月均保持40%以上的同 比增速，为功率分立器件的发展奠定稳固基本 盘。 光伏&储能仍保持积极增长。据CPIA援引SPE 数据显示，未来全球光伏新增装机规模仍然积 极，预计2028年全球光伏新增装机规模有望达 到876GW。同时储能市场也有望保持稳步增长， 功率分立器件未来需求可期。

分立器件： 800V架构升级背景下碳化硅部件正成为新能源汽车的标杆配置

800V架构持续向基础价格段汽车渗透，碳化硅x800V正逐步成为标杆配置。800V 高压平台技术通过提升电力系统的电压 等级，显著增强了电动汽车的充电效率和续航能力，该架构下需要三电技术及配套功率器件各项性能指标提升以匹配更高的 电压等级，同时需要充电桩配备高耐压、大容量的充电模块。近年来伴随国产大、小三电相关供应链成本的快速下降， 800V高压车型在15-20万价格段的车型占比快速提升，据盖世汽车研究院数据显示，2024年1-10月该比例已达到21%。在 800V架构革新趋势下，碳化硅基功率半导体凭借耐压高、损耗低、开关频率高等优异性能持续渗透，时至今日，碳化硅早 已成为整车厂比拼配置的竞争点，800V高压碳化硅平台也逐步成为本土新能源汽车的标配。

存储： 2024年市场平稳复苏，AI带动高性能存储产品需求火热

2024年存储市场平稳复苏。就存储市场来看，主要原厂自2023H2开始结合市场情况调节产能节奏以在逐步改善供求关系， 到2024年产能调整逐渐奏效，多家存储厂商重新回到获利模式。整体来看，2024H1存储器市场合约价保持上涨，而 2024H2由于市场需求变化略有承压；到2024Q4，DRAM出现涨幅收敛，NAND Flash则反转下跌。 从应用终端来看，消费电子市场的复苏仍然相对迟缓，消费类存储的增长动力有限；而随着AI应用的持续走强，高性能、 企业级存储市场表现亮眼，并带动高性能HBM、QLC SSD产品需求水涨船高。展望2025年，我们认为存储市场或将依旧面 临需求、价格、产能三大方面的挑战，但消费电子板块的基础需求仍有潜力，同时AI带动的HBM及高端服务器仍将在相当 长一段时间内成为存储板块的核心增长点。

三、AI导入终端硬件，带动新一轮产品迭代和硬件升级

手机：智能手机增长提振消费电子复苏，行业发展持续向好

全球智能手机市场稳步增长，行业发展趋势向好。24H2手机市场的增长主要由Android机型驱动，预计全年Android手机将增长7.1%。同时， iOS机型也展现出巨大潜力，Apple Intelligence作为AI手机发展的重要推手，有望引领新一轮换机潮。AI手机作为行业创新的新引擎，为市场注入强劲动力。IDC预测，至2024年底，AI手机将增长344%，占据市场18%的份额，全年出货量将达 到1.7亿部。中国市场AI手机份额也将迅速增长，预计到2027年将占比超过50%。

手机：Apple Intelligence依赖硬件资源，有望开启AI手机换机潮

大语言模型的推理计算量大，依赖于设备的带宽、NPU规模，以及设备本身的性能，需要足够强的性能才能使这些模型跑速度。苹果推出的 所有新功能首先考虑的都是尽量让老设备也能用，但对于Apple Intelligence来说这是必须的硬件，内存也是AI功能所需的另一个重要要素， 因此，所有兼容Apple Intelligence的设备至少都需要拥有8GB内存。 Apple Intelligence是当前AI手机发展重要的催化剂，有望带动行业开启AI手机换机潮。Apple Intelligence面向 iPhone 15 Pro、iPhone 15 Pro Max 以及 iPhone 16 全系列开放。M 系列 iPad 及 Mac 设备，以及由新款 A17 Pro 芯片驱动的 iPad mini 也可支持 Apple Intelligence， 主要还是需要搭载 A17 Pro 或更高的芯片。我们认为Apple Intelligence完善了苹果内部生态，利好苹果用户换机，带动果链公司发展。

泛AIoT：人工智能技术突破引领全球算力需求增加，智能终端迎来颠覆式创新

人工智能、大数据加速以AIoT为代表的泛智能终端发展。通信技术的不断发展、5G网络的普及以及生成式AI技术的发展将逐 步提升对手机、笔记本电脑的终端算力需求，推动消费电子产品的创新迭代，培育消费电子产品新增长点，未来消费电子行业 需求有望稳步复苏。 Apple、Amazon、Google、Meta、三星等国际品牌商基于优异的经营管理能力、渠道协同能力和全球品牌形象等各方面的优 势持续发力，腾讯、阿里、百度、字节跳动、华为、小米、联想、OPPO、vivo、荣耀等中国优秀的科技公司立足于中国市场 并不断向海外市场进军，涵盖了智能生活、智能家居、智能办公、智能出行等多个场景，涉及的产品包括手机、穿戴、PC、 AIoT、汽车、服务器、通信设备等，我们认为具有多产品品类研发能力、全球供应链布局、能构建产品生态高效协同发展的 ODM厂商将更具备市场竞争力和更广阔的市场空间。

四、重视显示创新，高世代OLED发展迅速

显示：手机销量复苏稳固OLED面板市场基本盘

全球权威市场研究机构Omdia的最新数据显示，OLED在智能手机市场的渗透率正逐年上升。2023年，全球OLED智能手机的出货量为5.95 亿部，渗透率达到51%。预计到2024年，这一数字将进一步攀升至6.61亿部，渗透率增至55%。而到了2028年，OLED智能手机的出货量 有望达到7.5亿部，渗透率也将随之提升至60%。从2023年至2028年，全球OLED智能手机的出货量复合增长率预计为4.74%，显示出市场 对OLED技术的持续认可和强劲需求。  因此，我们认为，受益于渗透率提升及终端需求复苏，手机OLED面板出货量有望持续上行。

显示：重视OLED国产产业链机遇

国产OLED屏幕不断崛起。据证券日报报道，OLED技术此前一直被国外垄断，主要因为该领域技术门槛高，涉及材料、工 艺、设备等多个环节的复杂集成，国外企业如三星、LG等凭借长期的技术积累和资金投入，形成了较强的技术壁垒。然而， 中国OLED产业正在崛起，一方面，2024年上半年市场份额首次超过了长期占据首位的韩国；另一方面，截至2024年11月， 国产OLED技术已在多个领域打破了国外垄断。同时，OLED在笔电、平板中的渗透率不足3%，我们认为随着京东方、维 信诺高世代线陆续开始建设，IT OLED有望成为国产OLED产业未来驱动力。 同时，产线建设也或将带动OLED设备投资修复。据DSCC数据显示2024年OLED显示器设备投资金额将达到约46亿美元， 同比增速超50%。 OLED材料方面，据宁波卢米蓝新材料有限公司董事长陈志宽介绍，OLED材料国产化率达到约20%。我们认为该比例仍偏 低，在降本需求及海外管制风险提升驱动下，OLED材料国产替代迫切性提升，国内OLED材料厂商有望逐步迎来高速发 展期。

报告节选：

编辑：火腿肠