2025年农林牧渔行业年度策略：消费趋势演绎，周期轮转不止

策略概述

经济三驾马车中，我国消费占GDP比重较发达国家有显著提升空间。长年来，中国消费占GDP比重仅为50%左右，与之相比，同期美国、英国日本的消费占GDP比重约80%，可见中国的消费支出还有很大的提升空间24年下半年以来，系列重要会议强调消费重要性。24年7月召开的党的二十大三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，提出“加快培育完整内需体系”“完善扩大消费长效机制”;2024年岁末召开的中央经济工作会议明确，将大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求列为2025年九大重点任务之首，并提出实施提振消费专项行动、加力扩围实施“两新”政策;24年下半年召开的三次中共中央政治局会议也强调了促进消费的重要性。

消费属性较强细分:宠物食品、农产品加工等。近五年来，消费属性较强的究物食品行业的历史毛利率保持在较高水平，且相对稳定，截至2024年第三季度，宠物食品行业的毛利率为33.37%。农产品加工行业也具备一定消费属性。以粮油为例，虽然产能和全球供应链扰动等因素近年给国内粮油加工行业带来一定影响，但整体行业盈利能力已趋稳，后期消费复苏将成为重要驱动。周期属性较强细分:养殖、种植等行业。养殖、种植等中游生产环节周期属性较强，行业历史毛利率波动较大，从近五年的数据来看，养殖业的波动尤为明显。截至2024年第三季度，种植业的毛利率为10.50%，养殖业的毛利率为13.01%，处于周期较高水平。周期板块近5年的毛利率均值显著低于消费属性细分(比如宠物食品)。

消费新趋势:宠物经济趋势好，有“”有“a” 。截至2024年，城镇犬猫宠物数量不断攀升，城镇大猫数量已经显著超越出生人口数量

与此同时，新生儿数量逐年下降，仅在2024年有小幅提升，出生人口数为954万人。2024年高盛报告显示到2030年，中国宠物数量将是儿童数量的近两倍，中国居民的消费趋势望不断演绎。

消费强复苏:需求端拉动板块，“B”驱动的配置价值。农业作为消费产业上游、宏观消费预期拾升必然对板块有支撑。从权重生猪养殖行业看，猪肉下游渠道中，餐饮、加工消费与经济复苏强相关，占比过半。宏观消费预期拾升，推动猪肉需求和价格预期，进而支撑养殖和整体农林牧渔板块走势。

消费趋势:消费偏弱环境下，宠物食品板块展现。2024年第三季度，宠物板块企业的收入和净利润均有较好表现。中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物和路斯股份2024年03的营业收入分别为31.87亿元、13.23亿元、36.71亿元和5.75亿元，同比分别增长17.56%、44.34%17.96%和14.75%;2024年03的净利润分别为3.02亿元、1.56亿元、4.71亿元和0.60亿元，同比分别增长34.27%、618.19%、49.57%和15.06%。

消费复苏:消费偏弱环境下，周期属性细分仍在磨底。近年来粮油和养殖板块营业收入稳中有进，24年有所回落;而粮油加工行业的净利润逐年下降，养殖业的净利润波动较大。2024年第三季度，粮油加工和养殖业营业收入分别为1982.12亿元和3371.37亿元，同比下降6.73%和0.31%;粮油加工和养殖业净利润分别为19.11亿元和227.03亿元，同比下降33.16%和242.78%

宠物消费趋势

1、好赛道:行业规模持续增长

宠物行业消费规模持续增长。2024年城镇(大猫)消费市场规模增长7.5%，达到3002亿元。其中，大消费市场规模达到1557亿元，小幅增长4.6%;猫消费市场规模达到1445亿元，增长10.7%。

宠主年均消费金额提升。单只宠物大年均消费2961元，较2023年上升3096、单只宠物猫年均消费2020元，较2023年上升4.9%。

2、好公司:产能建设推进，海外需求复苏

主要宠物食品上市企业产能建设持续推进。总体来看，主要宠物食品上市企业的产能都在不断推进，在建产能均占合计产能的一半左右或以上，支撑宠企放量。其中，乖宝宠物产能最高，达32.91万吨，中宠股份和佩蒂股份的产能分别为26.50万吨和6.5万吨。主要宠物食品上市企业海外业务收入显著复苏。全球疫情后海外需求和供应链修复，主要宠物食品上市企业海外认可度提升，海外市场持续拓潜，业务展现较快复苏，宠物上市企业在海外的收入近年来趋势增长。2023年中宠股份、乖宝宠物海外收入分别为26.61亿元、14.64亿元，同比分别增18.64%6、9.23%。

3、关注板块自主品牌建设和出海两条线

主要宠物食品上市企业持续推进自主品牌建设，关注费用投放力度较大、投放质效较好的标的。2024年O3、中宠股份、佩蒂股份和乖宝宠物销售费用和占营收比例分别为10.45%、5.73%和18.92%。其中，乖宝宠物2020年以来销售费用和占营收比例逐年提高，背后是公司以“麦富迪”、“弗列加特”为核心自有品牌梯队，加大品宜和泛娱乐化的品牌营销，多样化的线上平台推广，知名度提升，自主品牌建设质效较好。主要宠物食品上市企业推进海外产能布局关注关税影响小、支撑品牌建设的出海标的。主要宠物企业均有海外布局产能，在特朗普新政关税大棒作用下，关注关税影响小的究企。同时，部分宠企海外产能布局还服务国内高端品牌，以及海外品牌建设，支持公司盈利能力和业绩兑现。例如，中宠股份在美国、新西兰等国家都有产能布局，一定程度上能够规避关税新政，并致力在发达国家和地区建立品牌，未来出海业务盈利能力也有望抬升。

养殖周期轮转

1、生猪供需:25年整体理论供给偏高

供给端看，猪肉产量偏高。据涌益样本数据，按照前期行业去产能推算，25年上半年的理论出栏量同比将增加9.1%，行业25年整体出栏量有望高于24年。

供给端看，冻品库存有所下降。据涌益咨询，截至25年2月20日，样本企业冻品库存率为14.72%，较24年同期的17.37%6低2.65pct整体行业近年冻品库存率趋势下降，冻品出库给行业短期供给带来的影响有所减少。

2、生猪价格景气回落，25年仍面临一定压力

生猪价格景气回落。全年看生猪价格整体处于景气周期，考虑行业养殖成本的普遍下行，24年全年行业养殖利润整体较好，生猪产能保有量处于相对充足的状态。

供给主导下，25年生猪价格或有一定压力。按照前期行业产能和养殖效率推算，预计25年整体理论供给将较24年有所增加。从历史看，春节后生猪消费逐步进入淡季，生猪需求端季节性减少，叠加生猪行业供给端偏宽松，未来数月生猪价格或仍有一定压力。

3、产能仍是周期之锚，猪价下行阶段或迎来板块机会

猪价下行推动能繁母猪去化预期。在养殖利润机制的作用下，生猪价格和能繁母猪存栏量呈相关性运动。例如，21-22年超级猪周期进入价格下行周期，行业利润不断压缩甚至持续亏损，行业逐步去产能，能繁母猪存栏量下降。能繁母猪去化催化板块。行业能繁母猪产能去化推动权益板块上行。20年超级猪周期期间，能繁母猪存栏量处于低位，生猪产业权益行情走势较好，20年整体生猪产业指数均高于现有指数24年生猪产业指数均值为1232.51点，较20年整体均值低31.73%。25年偏高的行业出栏推动下，猪价面临一定压力，产能去化周期或逐步打开，推动远期猪价预期，权益板块存周期机会。

其他重要题材

1、细分板块:种业

种业振兴持续推进。21年中央深改委审议通过《种业振兴行动方案》，种业振兴相关政策、法规不断完善，种业执法推进，行业生态得到明显改善24年12月的中央农村工作会议提出，要持续增强粮食等重要农产品供给保障能力，深入推进粮油作物大面积单产提升行动，确保粮食稳产丰产。生物育种产业变革。全球制种技术选代更新迅速，主要分为杂交育种、分子育种和智能育种三个周期。美国等发达国家已经经历了数十年的分子育种推广，当前已经向集成“种质资源+生物技术+人工智能、大数据”的智能育种阶段升级。随着转基因商业化的渐行渐近，我国育种将实现向生物育种迭代的历史性跨越。

2、细分板块:种业

全球生物育种已经广泛发展。从全球转基因推广来看，从90年代开始种植面积持续保持较快增长，相关国家进入生物育种产业化阶段后，推广范围趋势护大、截至19年，美国及巴西的转基因作物种植总面积自09年的8540万公顷增长至1,24亿公顷、10年复合增长率达3.82%;近年，美国玉米和大豆渗透率都在90%以上。

我国生物育种推广望持续推进。中国转基因商业化推广一直较为审慎，采用的是逐步观察，确定效果后再继续推进的思路。种植面积和美国巴西等粮食生产大国有较大差距。我国有序推进生物育种商业化，2021-2023年开展了转基因玉米和大豆产业化应用试点，2024年进入产业化示范阶段,种植面积达到1000万亩，未来几年商业化推广有望加速推进。

3、细分板块:种业

生物育种商业化带来种业扩容。根本上，生物育种商业逻辑是相关品种推广增加了产量(从转基因初审公示情况看，转基因玉米、大豆品种试验普遍有5%-10%的增产)、节省了生产端人力、农化费用的投入，给终端种植户带来了明显的种植收益提升。从而上游转基因品种销价明显提升，带来行业规模的扩容。如果按照转基因玉米70%的渗透率，仅玉米种子销售将会带来200多亿转基因市场空间。按照8-10元的亩均性状费推算，未来玉米转基因种子销售或将给性状企业带来50-60亿增量收益空间。生物育种商业化带来格局重塑。转基因玉米、大豆品种商业化推广前，头部优势种企建立了较高的技术门槛、审批门槛。技术上，生物育种较传统育种研发投入更大且研发周期较长，海外经验看一般需要8-14年;审批上，生物育种安全证书的审批就需要经过中间试验、环境释放试验、生产性试验，而获得安全证书后相关性状转育进行生产性试验，经品种审定、生产经营许可后商业化推广。因此，门槛支撑下，种业将迎来竞争格局的持续优化，向头部优势性状、品种企业集中化趋势将开启。

报告节选：

编辑：火腿肠