2025年中信银行研究报告：协同强化，发展均衡，零售突破

一、中信银行的禀赋：集团协同优势增强，跨境金融国际基因

成立于改革开放初期，在计划经济之外闯出跨境金融之路。中信银行（原中信实业银行） 成立于 1987 年，是中国改革开放中最早成立的新兴商业银行之一，也是最早参与国内外 金融市场融资的商业银行。中信银行是中信集团旗下最大子公司，业务特点与集团历史 发展脉络息息相关。1979 年以来，中信集团从计划经济的土壤破土而出，由于天生自带 市场经济基因，在国内碰撞挣扎之后，寻到了海外投融资的巧妙之路。随着海外贸易规 模逐渐庞大以及投融资活动的日益繁复，成立一家用于国内外金融市场融资的银行势在 必行。1985 年，国务院和人民银行同意中信集团在其财务部的基础上成立银行部。因此 中信银行自成立之时便涉足海外业务，在跨境金融方面具有先发优势，是一家“面向全 国、面向国际金融市场的新型商业银行”。

中信银行对公业务起步，先天禀赋较好。中信银行在对公领域有两大先天优势，一是靠 集团“实业广覆盖+金融全牌照”协同优势，二是靠历史积累的跨境金融综合服务来增加 企业客户粘性。概而言之，其核心竞争力为“产融协同的跨境服务专家”。对公领域具备 较强竞争力，为盈利的核心来源。近五年来中信银行对公贷款占比稳定在 60%，1H24 公 司银行业务营收占比在 45%左右，税前利润占比逐步提升至约 60%。

（一）协同优势：背靠中信集团“实业广覆盖+金融全牌照”生态

中信集团借壳上市，五大板块相互协同。中信集团（原中国国际信托投资公司）是在邓 小平同志支持下，由荣毅仁同志（原国家副主席）于 1979 年创办的。2002 年更名为“中 国中信集团公司”， 2011 年改制为国有独资公司，并更名为中国中信集团有限公司。后 发起设立中信股份，将主要经营性资产和相关负债投入到中信股份。2014 年，中信集团 将中信股份 100%股权注入中信泰富，借壳中信泰富在香港上市。因而从中信股份披露的 财报信息，可以大致了解中信集团的整体架构和经营情况。

根据中信股份披露的 1H24 财报来看，目前一共分为五大业务板块，其中可划分为金融类 和非金融类两大块： 1）金融业务，主要是综合金融服务业务，自 2022 年 3 月中信金控成立后，其便统一持 有集团内主要的金融公司股权，旗下集成了银行、证券、信托、保险、资管等多种金融业 务。集团内除了金控公司牌照外，银行牌照有中信银行（3Q24 中信金控持股 66.81%）； 券商牌照有中信证券（3Q24 中信金控持股 19.84%）、中信建投证券；信托牌照有中信信 托；保险牌照有中信保诚人寿；保险资管牌照有中信保诚资管。此外还有财务公司牌照 （中信财务）、消费金融牌照（中信消费金融）、银行理财子牌照（信银理财）、金融租赁 牌照（中信金租、华融金租）、基金牌照（中信保诚基金、华夏基金）以及期货牌照（中 信期货）等等，金融牌照齐全。 2）非金融业务，包括了先进智造、先进材料、新消费、新型城镇化等四大板块，行业涉 猎范围广，超 80 个子行业。 因此，中信集团具备“金融全牌照”+“实业广覆盖”的特点。其中下属企业中，金融类 上市主体有中信银行、中信证券、中信建投证券、中信金融资产，实业类上市主体有中 信重工、中信特钢、中信金属、中信资源、中信国际电讯、中信出版、中信海直、中信尼 雅、中信国安等等。中信银行作为中信集团最大的金融子公司，1H24 占集团总资产近 80%，营收占比近 30%，净利润占比近 65%。

背靠中信集团，中信银行在两个维度保持竞争优势。1）协同维度一：综合金融板块内部 实现“融融协同”，各子公司共享客户资源、资金流动、信息平台等，为银行重点客户提 供一站式、定制化、多场景、全生命周期的综合金融服务。在 2022 年中信金控成立后， 协同优势进一步强化；2）协同维度二：金融公司与四大实业板块实现“产融协同”，既 能开展业务联动，对接资源，也能携手化解“单打独斗”时难以解决的问题，探索出产融 协同风险化解新模式。

1、协同维度一：“融融协同”在中信金控成立后强化

中信金控统筹，协同能力进阶。综合金融板块子公司的协同经历了三个阶段：1）阶段一： 自发探索的协同：“集团倡导、自行对接”。2010 年设立业务协同部，由班子成员分管。 对外战略合作，对内资源整合；2）阶段二：行政考核的协同：“集团协调、考核推动”。 2020 年成立协同发展委员会，党委书记、董事长担任委员会主任；中信银行、中信证券等子公司均成立协同委员会，设定具体考核指标；3）阶段三：制度生态驱动下的协同： “体系支撑、机制保障”。2023 年中信金控正式运营。中信金控统筹，既提升了综合金融 服务能力，也提升了统一客户服务能力。其中协同能力体现在：B 端（资本市场方面） “中信联合舰队”实力增强；C 端（财富管理方面）“中信优品”和中信财富广场有利于 加大获客力度及增强客户粘性。 1） B 端“中信联合舰队”实力增强。2019 年，中信银行协同中信证券、中信信托、信 银国际等机构成立“中信联合舰队”，为企业上市提供融资、并购、上市保荐、债券 承销等一站式服务，开展联合客户营销。中信金控统筹后更是加强了“中信联合舰队” 的凝聚力与战斗力。并且综合金融模式也十分适用于科创金融业务的开展，对中小科 技型企业提供全生命周期一站式陪伴式服务，使中信银行的科创金融综合化服务更 具竞争力。 2） C 端协同推出“中信优品”和中信财富广场。中信金控于 2022 年牵头成立了中信优 品工作室，为客户遴选优质产品。自推出后市场反应良好，2023 年有多只权益基金 当月首发销售规模排名第一。此外，中信金控还发布了中信财富广场，把银行、证券、 信托、资管机构的零售客户都集中在财富广场里。一方面，客户可以通过手机 APP 里 的中信财富广场看到自己全景的财富视图；另一方面，中信银行可以为客户提供基于 全面资产评估的投资选择，为客户提供千人千面的服务，从而提升零售端的综合金融 服务能力。

案例 1：主动为北京某科创企业提供一站式综合金融服务，增强客户粘性

中信银行整合了集团内的证券、保险、信托、股权投资等机构的金融资源，推出了科创 企业的“股－债－贷－保” 全生命周期综合金融服务方案。1）银行端：提供多款信贷产 品，推出积分卡审批模式、上市接力贷、科技人才贷、科技企业个人信用贷等；2）券商 端：协同中信证券和中信建投证券提供保荐承销服务，较早介入有上市意愿的科创企业 金融服务；3）投资端：依托“中信股权投资联盟”（比如金石投资、建投资本）提供股权 融资支持。以北京地区的某家科创企业的服务为例： 北京地区某科创企业主营生物产品规模化生产，是该行业的龙头企业。针对该企业，中 信银行主导了“中信协同+”服务，增强了科创企业客户对中信银行专业能力的信任和认 可：1）快速响应优质科创企业信贷需求：2023 年，在获悉该企业有资金需求后，中信银 行北京分行发挥“专业、快捷、灵活”的优势，综合评估其生物合成核心技术、研发团队 实力、发展前景等因素，在三周内为该科创企业获得 8000 万元流贷授信批复。2）协同 中信证券，主动满足企业上市需求和其他综合金融服务。2024 年，中信银行获悉该企业有上市需求后，主动联合中信证券组建专项小组，对该企业进行上市前辅导工作，包括 深入研究客户所在行业情况，梳理上市前的主要事宜，并快速启动上市申报准备工作。 同时，中信银行针对企业上市前后的需求变化，定制了综合金融服务方案，包括工资代 发、司库、异地子公司项目授信支持、高管私行业务等多样化服务。

2、协同维度二：产融协同的风险化解新模式

产融协同开展业务联动，探索风险化解新模式。中信银行在提供综合金融服务的同时， 联合中信重工、中信戴卡、中信金属、中信出版、中信建设、中信环境等集团兄弟子公 司开展业务联动，为众多高精尖科技型企业拓展业务范围、延伸产业触角、对接更多资 源。在风险化解方面，主要采用了“四端一体”的产融协同化解风险模式：1）在“风险 端”实施隔离，通过设置专项信托计划，装入风险项目底层资产，阻断项目价值外流，与 房企整体风险隔离；2）在“资产端”修复盘活，依托集团地产子公司能力特长，自主开 发、长期持有运营、实质管控等手段，盘活项目资产，促进恢复造血功能；3）在“价值 端”优化提升，国有企业与地方政府、各参建方、债权人等同向发力，做优产品品质提升 项目价值；4）在“品牌端”赋能助力，通过注入中信品牌和央企信用，提振相关方的信 心和预期，助力风险项目加快恢复正常运转。截至 2024 年 9 月，中信集团累计落地房地 产化险项目 70 余个、交付住房超 6.5 万套。

案例 2：化解佳兆业集团债务风险

2022 年 6 月，佳兆业陷入流动性危机，在深圳市政府牵头下，中信集团接盘了佳兆业退 出的 4 个深圳项目，包括南山东角头、金沙湾国际乐园、航运红树湾、佳兆业科技中心 等。 为盘活存量项目资金，化解佳兆业集团的债务风险，中信银行引入了中信城开公司，采 取了“收购部分资产+其余资产包封闭运营”模式。其中除了佳兆业科技中心完全转让予 中信城开之外，其余三个项目由中信银行、佳兆业与中信城开三方以服务信托的模式进 行的合作。 在合作过程中，中信银行既是债权人，也作为金融机构提供资金支持；中信城开作为产 业投资方，收购佳兆业部分资产、融资代建相关项目，并以“中信”品牌推向市场，中 信城开的背书有利于恢复市场信心，便于后续的项目开发及销售。项目开发完成后，中 信银行和中信城开获得相应收益，剩余收益归佳兆业所有，佳兆业由此避免了流动性危 机的扩大化。在三方努力下，从 2022 年 6 月至 2024 年 7 月，历时 24 个月，四个地产项 目均被成功盘活。四个项目涉及权益货值合计超 500 亿，成功化解了佳兆业 100 亿元债 务风险。

（二）跨境金融优势：自带国际基因，跨境综合金融服务增强客户粘性

自带国际基因，跨境金融具备领先优势。中国国际信托投资公司（中信集团前身）主要 从事引进外国和华侨资金、引进国外先进技术和设备等。因而中信银行（原中信实业银 行）成立之初便具备国际基因。其在成立当年就与美国普惠证券合作开展民航租赁业务， 成为国内第一家与国外合作从事飞机租赁的商业银行。此后中信银行在国际业务上也走 在同业前列：1991 年，中信银行代表中信公司在日本东京第一次发行浮动利率日元债券； 1996 年，牵头国内 13 家金融机构完成首笔 2.69 亿美元出口买方信贷银团贷款。

1）对公领域，中信“跨境服务平台”综合金融服务增强企业客户粘性。中信银行在“大 对公”服务优势，除了综合协同能力外，还有自建的“跨境服务平台”。2024 年 4 月，中 信银行发布“信外汇+”跨境综合金融服务体系，以跨境“结算+融资+交易+融智”为基 石，创建“信汇供应链”“信汇出海”“信汇成长”等多场景下“4+N”服务体系，为客户 提供“专业、快捷、灵活”的跨境金融解决方案。 第一，针对大型企业客户及其分布全球的上下游产业链，客户们往往有着跨境结算、跨 境交易、跨境贸易融资、跨境投融资等一揽子需求，中信银行匹配了成熟的服务经验和 完备的产品体系。 第二，随着海淘、跨境电商的兴起，中信银行的服务体系也随着客户的新需求而不断创 新，助力他们运用好外汇局区块链平台、海关单一窗口平台、信保信息平台、跨境电商 平台、外贸综合服务平台、市场采购平台等，更高效地开展生产经营与贸易进出口。2024 年 1-9 月“信汇电商”服务中小外贸客户超 7.4 万户。 第三，在跨境资本项目服务中，中信银行聚焦于企业客户境外发债、境外上市、境外贷 款、跨境资金池、中概股回归等业务生态，助力企业抓住资本项目投融资机遇；此外，中 信银行还聚焦机构投资者跨境证券投资方面的需求，在 QDII、QFII、债券通、港股通、 沪股通、基金互认等业务领域，合力中信银行（国际）、中信证券与中信建投等金融兄弟 公司，形成了一套专属的跨境机构投资者服务体系。 2）零售领域：打造“出国金融”王牌。中信银行出国金融业务始于 1998 年独家代理美 国签证业务。26 年间，中信银行已率先搭建起全客群、全渠道、全流程的出国金融服务 体系，包括“全球签”签证服务、个人资信证明服务、专属借记卡和信用卡产品及尊享服 务、个人外汇结算服务以及出国留学规划服务五大板块。作为国内出国金融业务的先行 者之一，中信银行出国金融产品及服务矩阵累计服务超 2600 万人。

二、中信银行的疗伤：把好风控命门，存量风险逐渐出清

宏观经济阶段性承压，制造业和批零业不良暴露。 2012 年，受全球宏观经济增速放缓、 国内外需求不足以及货币政策收紧等多重因素影响，国内中小微企业以及以出口为主的 外贸型企业盈利能力下滑，偿债能力下降。并且中信银行贷款投放以沿海发达地区为主， 这些区域的民营经济及出口贸易较为发达，叠加此前“四万亿”导致的产能过剩，以及 2015-2016 年的供给侧改革，亲周期的制造业和批发零售业不良率大幅上扬。中信银行制 造业及批零的不良率从 2011 年的不到 0.8%分别上升至 2018 年的 7.3%、8.5%。 公司信贷集中投向地产，叠加内控漏洞埋下房地产不良地雷。由于制造业和批零业不良 率高企，而当时国内房地产业的发展势头较好，并且在中信集团的非金融类业务中，地 产业务也已成为了集团的支柱型产业板块，因而 2015-2019 年，中信银行加大表内外房 地产贷款投放，并减少制造业和批零业贷款投放。2012-2019 年中信银行的制造业、批零 贷款占比分别从 21.5%、14%下降至 6.5%、3.7%。房地产贷款方面，中信银行向恒大集 团、佳兆业、华夏幸福等地产集团通过表内外多渠道大量放款。据财新报道，中信银行 和中信信托在 2015 年与恒大达成战略合作，彼时达成了 400 亿综合授信、500 亿地产基 金、200 亿多元化并购基金、900 亿内保外贷的额度，授信额度总计超千亿元，而 2015 年 的表内对公房地产贷款仅 2549 亿元。由于对房地产相关行业投放较为集中并且信贷审批 不严，在房地产下行周期下，中信银行的对公地产不良贷款率升高。从 2019 年的 1.19% 上升至 1H23 的 5.29%。

新任管理层“刮骨疗伤”，把好风控命门，不良包袱逐渐出清。2019 年开始，方合英履职 行长，中信银行开启一场刀刃向内的变革。2020 年方合英行长提出了四大经营主题：稳 息差、拓中收、去包袱、做客户。除了压降不良资产，中信银行还把风控体系作为稳健 经营的工作重点。其中，中信银行经过了风控的“纠治期”、“调理期”和“健体期”三 个阶段： 1）纠治期：2019 年为第一阶段，主要纠正过度投行化、过度追求高收益资产、统一授信 不到位和风险独立性不足等问题。压降地产贷款，2019 年地产贷款占比较 2018 年下降 1.4pct 至 7.2%； 2）调理期：2020-2022 年为第二阶段，主要为健全责任体系，提升审批专业性和独立性、 强化集中度管控、搭建问题资产经营体系等措施。加大不良贷款核销力度，2020-2022 年 平均每年核销超 600 亿元，逾期贷款率呈下行趋势； 3）健体期：2022 年以来为第三阶段，夯实资产质量持续向好向稳，以高质量风控，促进 高质量发展的阶段，并坚持“让利不让风险”的策略。不良净生成率下降并趋于平稳。 中信银行连续四年把“去包袱”作为最重要的四大经营主题之一，主动缩减地产贷款投 放，加大不良核销处置，存量不良逐渐出清。不良贷款率从 3Q20 的 1.98%的高点降至 2024 的 1.16%，不良贷款从 3Q20 的 864.5 亿元降至 3Q24 约 660 亿元。

零售信贷不良仍待改善。在当前宏观经济仍有一定承压的背景下，中信银行零售贷款不 良率仍有上升趋势，1H24 较 2023 年末上升 9bp 至 1.3%。作为中信银行零售优势业务， 信用卡业务主要围绕“高端、商旅、女性、年轻”等核心客群，但在经济下行周期下，这 部分优势客群还款能力有所下降。中信银行顺势而为，在此背景下收紧信用卡审批门槛， 风控策略前移。同时强化与头部互联网平台的深度合作，采用联合建模筛选优质客群， 实现精准营销。随着获客模式的调优，新发卡客户质量明显提升，风险已回落到疫情前 水平。同时，信用卡高评级贷款占比进一步提升，低评级占比下降到不足 10%，新进入 逾期规模和比率实现“双降”。

三、中信银行的进阶：战略布局更均衡，零售业务有突破

零售业务重视度提升，战略布局更加均衡。中信银行业务战略布局逐步多元化，更趋均 衡。从最开始以对公业务为主，到 2015 年提出“以对公为主，零售和金市为两翼”的一 体两翼发展模式，再到 2018 年提出“对公、零售、金市” 三驾齐驱的均衡发展模式。对零 售业务的重视程度逐步提升。2021 年开启“新零售”转型，提出打造“财富管理、资产 管理、综合融资”三大核心能力，2022 年明确了“零售第一战略”，在 24-26 年仍将贯彻 该战略，并在总、分、支行实现高质量落地。 此前零售业务较为薄弱，近年来有所突破。此前中信银行以对公业务为主，零售端相对 薄弱。一方面零售业务较为依赖信用卡，另一方面零售客户未形成体系化经营，零售存 款及其他财富管理业务相对较弱。不过在经营理念和体系重塑后，中信银行的零售业务 已经过了补短板期，目前已有所突破： 1）零售贷款方面，中信银行近些年发力消费贷和个人经营贷，按揭贷款和信用卡贷款则 占比下降。说明其对信用卡及房企合作的依赖度下降，零售贷款发展更为均衡。零售贷 款的占比上升，占总贷款比重稳定在 41%-42%。24 年在行业性零售贷款负增的情况下， 中信银行零售贷款保持较好增长，其中主要增量是按揭贷款。此外，消费贷和房抵经营 贷也是支撑零售贷款增长的重要因素； 2）零售存款方面，得益于大众客群的有效经营，提高客户粘性和活跃度，带动低成本结 算性存款增长，零售存款的增势较好，零售存款占比从 2021 年的 20.5%提升约 8pct 至 1H24 的 28.4%；

3）财富管理方面，零售 AUM 在股份行中排名较为靠前，1H24 为 4.42 万亿元，仅次于 招商银行（14.2 万亿元）和兴业银行（4.88 万亿元）。其中理财业务表现较优，理财产品 规模（1H24 约 1.9 万亿元）和大行接近（工行、农行、中行），在股份行中仅次于招行（近 3.8 万亿元）和兴业银行（约 2.15 万亿元）；非货基保有量方面，1H24 约 1286 亿元，在 商业银行中排第十，在股份行中排第四。个人存款方面，1H24 约 1.57 万亿元，股份行里 仅次于招行（3.8 万亿元）。

四、财务表现：息差逆势回升，资产质量质地夯实改善

24 年营收增速触底反弹，净利息收入恢复正增。在公司主动化解风险步入尾声、叠加宏 观环境仍有压力的情况下，近年公司营收增速趋缓，2023 年为中信银行近五年来的营收 增速低谷（同比-2.6%），利息收入与非息收入均走弱。24 年以来营收增速改善，一是其 他非息收入由于债市利率下行收益较好；二是净息差有所回升，3Q24 净利息收入增速恢 复正增长。拆开来看： 1） 规模增速放缓：在“量”与“价”的权衡中，中信银行更倾向于保“价”，因而主动 压缩票据，3Q24 票据较年初压降超 1400 亿元。对公贷款投放相对较克制，虽然零售 贷款边际改善，但是总体贷款增速仍有所放缓，3Q24 贷款增速为 3.1%，低于前几年 6%以上的贷款增速。 2） 息差环比改善：由于低利率的票据压降、相对高收益的零售贷款复苏以及存款成本压 降，24 年以来息差呈逐季回升趋势，并且与商业银行整体净息差的差距拉大。1Q3Q24 的净息差分别为 1.7%、1.77%、1.79%，较商业银行整体水平高了 16bp、23bp、 26bp。其中测算 3Q24 生息资产收益率较 1H24 下降 3bp 至 3.74%；计息负债成本率 较 1H24 下降 5bp 至 2.04%。 3） 其他非息收入：24 年债市利率下行背景下，公司的债市投资收益较好，3Q24 其他非 息收入实现约 40%的高增，支撑营收增速回升。 业绩增速待回暖，资产质量改善。近三年归母净利润增速呈现下降趋势，一方面是零售 业务转型以及金融科技发展背景下，业务及管理费用投入加大，3Q24 成本收入比较往年 同期上升 1.25pct 至 28.8%；另一方面是存量不良核销处置以及增厚拨备安全垫消耗部分 利润。资产质量呈现改善趋势，测算 3Q24 单季不良净生成率为 0.82%，环比下降 41bp； 2024 年不良贷款率环比继续下降 1bp 至 1.16%，拨备覆盖率较 23 年末上升 1.84pct 至 209.4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）